人大财务管理学(第8版)课件第6章-资本结构决策.ppt

1、第6章：资本结构决策6.16.1 资本结构的理论资本结构的理论6.1.16.1.1资本结构的概念资本结构的概念资本本结构构(capitalstructure)是是指指企企业各各种种资本本的的价价值构构成成及及其其比比例关系例关系，是企是企业一定一定时期筹期筹资组合的合的结果。果。资本本结构构有有广广义和和狭狭义之之分分。广广义的的资本本结构构是是指指企企业全全部部资本本的的构构成成及及其其比比例例关关系系。企企业一一定定时期期的的资本本既既可可分分为债务资本本和和股股权资本本，也也可可分分为短短期期资本本和和长期期资本本。一一般般而而言言，广广义的的资本本结构构包包括括债务资本本与与股股权资本

2、本的的结构构、长期期资本本与与短短期期资本本的的结构构，以以及及债务资本本、长期期资本本和和股股权资本本的的内内部部结构构等等。狭狭义的的资本本结构构是是指指企企业各各种种长期期资本本的的构构成成及及其其比比例例关关系系，尤尤其其是是指指长期期债务资本与本与(长期期)股股权资本之本之间的构成及其比例关系。的构成及其比例关系。6.1.26.1.2资本结构的种类资本结构的种类12权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。6.1.36.1.3资本结构的价值基础资本结构的价值基础账面价值结构市场价值结构目标价值结

3、构6.1.46.1.4资本结构的意义资本结构的意义123合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益合理安排债务资本比例可以增加公司的价值企企业的的资本本结构构问题主要是主要是资本的本的权属属结构的决策构的决策问题，即即债务资本的比例安排本的比例安排问题。6.1.56.1.5资本结构的理论观点资本结构的理论观点资本本结构理构理论是关于公司是关于公司资本本结构、公司构、公司综合合资本成本率与公本成本率与公司价司价值三者之三者之间关系的理关系的理论。1.早期早期资本本结构理构理论(1)净收益收益观点。点。(2)净营业收益收益观点。点。(3)传统折中折中观

4、点。点。按照按照这种种观点点，增加增加债务资本本对提高公司价提高公司价值是有利的是有利的，但但债务资本本规模必模必须适中。如果公司适中。如果公司负债过度度，只会只会导致致综合合资本成本率升高本成本率升高，公司公司价价值下降。下降。2.MM资本本结构理构理论(1)MM资本本结构理构理论的基本的基本观点。点。MM资本本结构理构理论是莫迪利是莫迪利亚尼尼(Modigliani)和米勒和米勒(Miller)两位两位财务学者学者年年所所开开创的的资本本结构理构理论的的简称。称。MM资本本结构理构理论的基本的基本结论可以可以简要地要地归纳为：在符合在符合该理理论的假的假设之下之下，公司的价公司的价值与其与

5、其资本本结构无关。公司的价构无关。公司的价值取决于其取决于其实际资产，而非各而非各类债务和股和股权的市的市场价价值。1958MM资本本结构理构理论的假的假设主要有如下主要有如下9项：1.1.公司在无税收的公司在无税收的环境中境中经营；2.2.公司公司营业风险的高低由息税前利的高低由息税前利润标准差来衡量准差来衡量，公司公司营业风险决定其决定其风险等等级；3.3.投投资者者对所有公司未来盈利及所有公司未来盈利及风险的的预期相同期相同；4.4.投投资者不支付者不支付证券交易成本券交易成本，所有所有债务利率相同利率相同；5.5.公司公司为零增零增长公司公司，即年平均盈利即年平均盈利额不不变；6.6.

6、个人和公司均可个人和公司均可发行无行无风险债券券，并有无并有无风险利率利率；7.7.公司无破公司无破产成本成本；8.8.公司的股利政策与公司价公司的股利政策与公司价值无关无关，公司公司发行新行新债时不会不会影响已有影响已有债务的市的市场价价值；9.9.存在高度完善和均衡的存在高度完善和均衡的资本市本市场。命命题：无无论公公司司有有无无债务资本本，其其价价值(普普通通股股资本本与与长期期债务资本本的的市市场价价值之之和和)等等于于公公司司所所有有资产的的预期期收收益益额按按适适合合该公公司司风险等等级的的必必要要报酬酬率率折折现的的价价值。命命题:利利用用财务杠杠杆杆的的公公司司，其其股股权资本

7、本成成本本率率随随筹筹资额的的增增加加而而提提高高。因因此此，公公司司的的市市场价价值不不会会随随债务资本比例的上升而增加。本比例的上升而增加。(2)MM资本本结构理构理论的修正的修正观点。点。命命题：有有债务公司的价公司的价值等于等于有相同有相同风险但无但无债务公司的价公司的价值加上加上债务的的节税利益。税利益。命命题：MM资本本结构理构理论的的权衡理衡理论观点。点。该观点点认为，随着公司随着公司债务比例的提高比例的提高，公司的公司的风险也会上升也会上升，因而公司陷入因而公司陷入财务危机甚至破危机甚至破产的的可能性也越大可能性也越大，由此会增加公司的由此会增加公司的额外成本外成本，降降低公司

8、的价低公司的价值。因此。因此，公司最佳的公司最佳的资本本结构构应当当是是节税利益和税利益和债务资本比例上升而本比例上升而带来的来的财务危危机成本与破机成本与破产成本之成本之间的平衡点。的平衡点。19633.新的新的资本本结构理构理论123代理成本理论信号传递理论啄序理论6.26.2 资本成本的测算资本成本的测算6.2.16.2.1资本成本的概念、内容、属性和种类资本成本的概念、内容、属性和种类用资费用筹资费用因使用资本而承付的费用为获得资本而付出的费用1.资本成本的概念本成本的概念资本成本本成本(costofcapital)是企是企业筹集和使用筹集和使用资本而承付的代价本而承付的代价。2.资本

9、成本的内容本成本的内容3.资本成本的属性本成本的属性资本成本是企本成本是企业的一种耗的一种耗费，须由企由企业的收益的收益补偿，但它是但它是为获得和使用得和使用资本而付出的代价本而付出的代价，通常并不直接表通常并不直接表现为生生产成本。此成本。此外外，产品成本需要品成本需要计算其算其实际数数，资本成本本成本则只要求只要求预测数或估数或估计数。数。一二三个别资本成本率各种长期资本的成本率综合资本成本率全部长期资本的成本率边际资本成本率追加长期资本的成本率4.资本成本率的种本成本率的种类资本成本率是指企本成本率是指企业用用资费用与有效筹用与有效筹资额之之间的比率的比率，通常用通常用百分比来表示。百分

10、比来表示。6.2.26.2.2资本成本的作用资本成本的作用选择筹资方式、进行资本决策、选择追加筹资选择筹资方式、进行资本决策、选择追加筹资方案的依据方案的依据12评价投资项目、比较投资方案、进行投资决评价投资项目、比较投资方案、进行投资决策的经济标准策的经济标准3评价企业整体经营业绩的基准评价企业整体经营业绩的基准6.2.36.2.3债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算个个别资本成本率是企本成本率是企业用用资费用与有效筹用与有效筹资额的比率。的比率。个别资本个别资本成本率的成本率的高低取决高低取决于三个因于三个因素素123用资费用筹资费用筹资额1.个个别资本成本率的本成本率的测算原理算原理

11、2.长期期债务资本成本率的本成本率的测算算长期期债务资本成本率一般有本成本率一般有长期借款期借款资本成本率和本成本率和长期期债券券资本成本本成本率两种。根据企率两种。根据企业所得税法的所得税法的规定定，企企业债务的利息允的利息允许从税前利从税前利润中扣除中扣除，从而可以抵免企从而可以抵免企业所得税。所得税。Kl=Rd(1-T)(1)长期借款期借款资本成本率的本成本率的测算。算。相相对而言而言，企企业借款的筹借款的筹资费用很少用很少，可以忽略不可以忽略不计。Kl=Rl(1-T)在借款年内在借款年内结息次数超息次数超过一次一次时，借款借款实际利率也会高于名利率也会高于名义利利率率，从而从而资本成本

12、率上升。本成本率上升。(2)长期期债券券资本成本率的本成本率的测算。算。在考在考虑货币时间价价值时，公司公司债券的税前券的税前资本成本率也就是本成本率也就是债券持有人投券持有人投资的必要的必要报酬率酬率，再乘以再乘以(1-T)折算折算为税后的税后的资本成本率。本成本率。第一步第一步，先先测算算债券的税前券的税前资本成本率本成本率。第二步第二步，测算算债券的税后券的税后资本成本率本成本率。Kb=Rb(1-T)1.普通股普通股资本成本率的本成本率的测算算(1)股利折股利折现模型。模型。如果公司如果公司实行固定股利政策行固定股利政策如果公司如果公司实行固定增行固定增长股利政策股利政策6.2.46.2

13、.4股权资本股权资本成本率的测算成本率的测算(2)资本本资产定价模型。定价模型。Kc=Rf+i(Rm-Rf)(3)债券投券投资报酬率加股票投酬率加股票投资风险报酬率。酬率。股票投股票投资的必要的必要报酬率可以在酬率可以在债券利率的基券利率的基础上加上股票投上加上股票投资高于高于债券投券投资的的风险报酬率。酬率。2.优先股先股资本成本率的本成本率的测算算优先股先股资本成本是本成本是优先股股先股股东要求的必要要求的必要报酬率。酬率。优先股先股资本成本包括本成本包括优先股股息和先股股息和发行行费用。用。优先股股息通常是固定的先股股息通常是固定的，先于普通股股利派先于普通股股利派发。3.留用利留用利润

14、资本成本率的本成本率的测算算公司的留用利公司的留用利润是由公司税后利是由公司税后利润形成的形成的，属于股属于股权资本。从表面上本。从表面上看看，公司留用利公司留用利润并不花并不花费资本成本。本成本。实际上上，股股东愿意将其留用于愿意将其留用于公司而不作公司而不作为股利取出投股利取出投资于于别处，总是要求是要求获得与普通股等价的得与普通股等价的报酬。因此酬。因此，留用利留用利润也有也有资本成本本成本，只不只不过是一种机会成本。留用利是一种机会成本。留用利润资本成本率的本成本率的测算方法与普通股基本相同算方法与普通股基本相同，只是不考只是不考虑筹筹资费用。用。6.2.56.2.5综合资本成本率的测

15、算综合资本成本率的测算综合合资本成本率是指一个企本成本率是指一个企业全部全部长期期资本的成本率本的成本率，通常是以各种通常是以各种长期期资本的比例本的比例为权重重，对个个别资本成本率本成本率进行加行加权平均平均测算的算的，故亦称加故亦称加权平均平均资本成本率。因此本成本率。因此，综合合资本成本率是由个本成本率是由个别资本成本率和各种本成本率和各种长期期资本比本比例例这两个因素决定的。两个因素决定的。1.综合合资本成本率的决定因素本成本率的决定因素2.综合合资本成本率的本成本率的测算方法算方法Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr3.综合合资本成本率中本成本率中资本价本价值基基础

16、的的选择按账面价值确定资本比例按市场价值确定资本比例按目标价值确定资本比例1236.2.66.2.6边际资本成本率的测算边际资本成本率的测算1.边际资本成本率的本成本率的测算原理算原理边际资本本成成本本率率是是指指企企业追追加加筹筹资的的资本本成成本本率率，即即企企业新新增增1元元资本本所所需需负担担的的成成本本。在在现实中中可可能能会会出出现这样一一种种情情况况：当当企企业以以某某种种筹筹资方方式式筹筹资超超过一一定定限限度度时,边际资本本成成本本率率会会提提高高。此此时，即即使使企企业保保持持原原有有的的资本本结构构，也也有有可可能能导致致加加权平平均均资本本成成本本率率上上升升。因因此此，边际资本本成成本本率率亦亦称称随随筹筹资额增增加加而而提提高高的的加加权平平均均资本成本率。本成本率。2.边际资本成本率本成本率规划划确定目标资确定目标资本结构本结构步骤一步骤一测算各种资测算各种资本的成本率本的成本率步骤二步骤二测算筹资总测算筹资总额分界点额分界点步骤三步骤三测算边际资测算边际资本成本率本成本率步骤四步骤四步骤一步骤一财务人人员经分分析析测算算后后认为，ABC公公司司目目前前的