第八章净现值与其他投资准绳.ppt

1、第八章第八章 净现值与其他投资决策标准净现值与其他投资决策标准12教学内容投资决策指标及计算投资决策指标及评价38.1.8.1.净现值净现值（1 1 1 1）净现值（）净现值（）净现值（）净现值（net present value,NPVnet present value,NPVnet present value,NPVnet present value,NPV）一项投资的市价与成本之间的差就叫一项投资的市价与成本之间的差就叫一项投资的市价与成本之间的差就叫一项投资的市价与成本之间的差就叫做该投资的净现值。做该投资的净现值。做该投资的净现值。做该投资的净现值。（净现值是对进行一项投资所创造或（

2、净现值是对进行一项投资所创造或（净现值是对进行一项投资所创造或（净现值是对进行一项投资所创造或增加的价值进行计量的尺度）增加的价值进行计量的尺度）增加的价值进行计量的尺度）增加的价值进行计量的尺度）因为我们的目标是为股东创造价值，因此资因为我们的目标是为股东创造价值，因此资因为我们的目标是为股东创造价值，因此资因为我们的目标是为股东创造价值，因此资本预算过程则可以看做是在寻找本预算过程则可以看做是在寻找本预算过程则可以看做是在寻找本预算过程则可以看做是在寻找正的净现值正的净现值正的净现值正的净现值的投的投的投的投资项目。资项目。资项目。资项目。4（2 2）预测净现值）预测净现值例（例（例（例（

3、P149P149P149P149）：假定我们认为肥料业务的现金收益）：假定我们认为肥料业务的现金收益）：假定我们认为肥料业务的现金收益）：假定我们认为肥料业务的现金收益为每年为每年为每年为每年20 00020 00020 00020 000美元，现金成本（包括税）为每美元，现金成本（包括税）为每美元，现金成本（包括税）为每美元，现金成本（包括税）为每年年年年14 00014 00014 00014 000美元。我们将在美元。我们将在美元。我们将在美元。我们将在8 8 8 8年后结束该项业务，年后结束该项业务，年后结束该项业务，年后结束该项业务，届时厂房和设备等的残值将为届时厂房和设备等的残值将

4、为届时厂房和设备等的残值将为届时厂房和设备等的残值将为2 0002 0002 0002 000美元。该美元。该美元。该美元。该项目启动需要花费项目启动需要花费项目启动需要花费项目启动需要花费30 00030 00030 00030 000美元。我们对这类新美元。我们对这类新美元。我们对这类新美元。我们对这类新项目采用的贴现率为项目采用的贴现率为项目采用的贴现率为项目采用的贴现率为15%15%15%15%。问：问：问：问：这是一项好的投资吗？这是一项好的投资吗？这是一项好的投资吗？这是一项好的投资吗？如果目前流通在外的股份有如果目前流通在外的股份有如果目前流通在外的股份有如果目前流通在外的股份有

5、1000100010001000股，从事这股，从事这股，从事这股，从事这项投资对每股价格会产生的影响？项投资对每股价格会产生的影响？项投资对每股价格会产生的影响？项投资对每股价格会产生的影响？50 1 2 3 4 5 6 7 820000 20000 2000020000 2000020000 2000020000 2000020000 2000020000 2000020000 2000020000 现金收益现金收益现金收益现金收益 14000 14000 1400014000 1400014000 1400014000 1400014000 1400014000 1400014000 14

6、00014000 付现成本（现金成本）付现成本（现金成本）付现成本（现金成本）付现成本（现金成本）含税含税含税含税30000投资额投资额投资额投资额 6000 6000 60006000 60006000 60006000 60006000 60006000 60006000 8000 8000 净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量300002000 2000 残值回收残值回收残值回收残值回收6 因为因为因为因为NPVNPVNPVNPV是负的，故此项目不是一个好项目。如果是负的，故此项目不是一个好项目。如果是负的，故此项目不是一个好项目。如果是负的，故此项目不是一个好项目。如果采纳此项目，

7、则会使每股价值损失：采纳此项目，则会使每股价值损失：采纳此项目，则会使每股价值损失：采纳此项目，则会使每股价值损失：2422/1000=2.4222422/1000=2.4222422/1000=2.4222422/1000=2.422（美元）。（美元）。（美元）。（美元）。净现值法则：净现值法则：如果一项投资的净现值是正的，就如果一项投资的净现值是正的，就接受，是负的，就拒绝。接受，是负的，就拒绝。7例题（例题（例题（例题（8-18-18-18-1）根据预测的销售收入和成本，我们预期在项根据预测的销售收入和成本，我们预期在项根据预测的销售收入和成本，我们预期在项根据预测的销售收入和成本，我们

8、预期在项目的目的目的目的5 5 5 5年期中，前年期中，前年期中，前年期中，前2 2 2 2年的现金流量是为每年年的现金流量是为每年年的现金流量是为每年年的现金流量是为每年2000200020002000美美美美元，接下来的元，接下来的元，接下来的元，接下来的2 2 2 2年为每年年为每年年为每年年为每年4000400040004000美元，最后美元，最后美元，最后美元，最后1 1 1 1年为年为年为年为5000500050005000美元。生产的启动成本为美元。生产的启动成本为美元。生产的启动成本为美元。生产的启动成本为10000100001000010000美元，我们美元，我们美元，我们美

9、元，我们评估新产品是采用的贴现率为评估新产品是采用的贴现率为评估新产品是采用的贴现率为评估新产品是采用的贴现率为10%10%10%10%。问：在这种。问：在这种。问：在这种。问：在这种条件下，我们是否投资？条件下，我们是否投资？条件下，我们是否投资？条件下，我们是否投资？0 1 2 3 4 5 2000 2000 20002000 4000 4000 40004000 5000 NCF 5000 NCF 10000100008 0 1 2 3 4 5 2000 2000 20002000 4000 4000 40004000 5000 NCF 5000 NCF 10000100002 2+NP

10、V=92.2.回收期（回收期（payback periodpayback period）回收期：是指收回我们的初始投资，所需的时间。回收期：是指收回我们的初始投资，所需的时间。回收期：是指收回我们的初始投资，所需的时间。回收期：是指收回我们的初始投资，所需的时间。回收期的计算回收期的计算回收期的计算回收期的计算 0 1 2 3 4 5 NCF NCF-50000-5000020000200002000020000200002000020000200002000020000PP=50000/20000=2.5(PP=50000/20000=2.5(年年年年)如果如果如果如果NCF NCF 分布发

11、生变化分布发生变化分布发生变化分布发生变化15000150001500015000100001000015000150001600016000 -50000-50000 -40000 -25000 -9000-40000 -25000 -900010特征：特征：1.回收期规则可能得到的不是正确的决策；回收期规则可能得到的不是正确的决策；2.适用于短期项目决策；适用于短期项目决策；3.偏向于流动性偏向于流动性4.完全忽略了回收期以后的现金流完全忽略了回收期以后的现金流11不利于长期项目决策。不利于长期项目决策。看重货币的流动性看重货币的流动性需要人为确定截止期；需要人为确定截止期；忽略了回收期以

12、后的现金流；忽略了回收期以后的现金流；对后期的现金流的不确定性对后期的现金流的不确定性做了调整；做了调整；忽略了货币的时间价值；忽略了货币的时间价值；容易理解；容易理解；缺点缺点优点优点回收期规则优缺点回收期规则优缺点128.3.8.3.平均会计报酬率平均会计报酬率（average accounting return average accounting return average accounting return average accounting return,ARR,ARR,ARR,ARR）投资年限内投资年限内的平均账面的平均账面价值价值法则：法则：如果一个项目的平均会计报酬率大于

13、它的目如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标平均会计报酬率，那么就可以接受这个项目。标平均会计报酬率，那么就可以接受这个项目。13根据会计账面价值，而根据会计账面价值，而不是现金流量和市值不是现金流量和市值 使用任意取舍的报酬率使用任意取舍的报酬率作为比较标准作为比较标准所需资料通常可以解决所需资料通常可以解决并不是项目真正的报酬率，并不是项目真正的报酬率，忽略了货币的时间价值忽略了货币的时间价值容易计算容易计算缺点缺点优点优点平均会计报酬率优缺点平均会计报酬率优缺点14 例题例题8.1 投资准绳这个问题将让你实际地练习投资准绳这个问题将让你实际地练习计算计算NPV和回收期。某个海外扩张方案

14、的现金和回收期。某个海外扩张方案的现金流量如下：流量如下：年年 份份 现金流量现金流量（美元）（美元）0 200 1 50 2 60 3 70 4 200 当必要报酬率为当必要报酬率为10%时，计算回收期、贴现时，计算回收期、贴现回收期和回收期和NPV。15例题例题8.3 平均会计报酬率平均会计报酬率 你正在观察一个你正在观察一个3年期的项目，预测净利润是第年期的项目，预测净利润是第1年年2 000美元，第美元，第2年年4 000美元，第美元，第3年年6 000美元。美元。项目的成本为项目的成本为12 000美元，它将以直线法美元，它将以直线法在项目的在项目的3年存续期间内折旧完毕。平均会年存

15、续期间内折旧完毕。平均会计报酬率（计报酬率（AAR）是多少？）是多少？168.48.4内含报酬率内含报酬率（internal rate of internal rate of internal rate of internal rate of return,IRRreturn,IRRreturn,IRRreturn,IRR）0 1 2 3 4 5 6 7 8 6000 6000 60006000 60006000 60006000 60006000 60006000 60006000 60006000 净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量30000净现值法则：净现值法则：净现值法则：净现值

16、法则：如果一项投资的净现值是正的，就接受，是负的，如果一项投资的净现值是正的，就接受，是负的，如果一项投资的净现值是正的，就接受，是负的，如果一项投资的净现值是正的，就接受，是负的，就拒绝。就拒绝。就拒绝。就拒绝。如果净现值为零？如果净现值为零？则此时，即：计算净现值时的折现率应该恰好则此时，即：计算净现值时的折现率应该恰好是该项目的收益率。是该项目的收益率。170 1 2 3 4 5 6 7 8 6000 6000 60006000 60006000 60006000 60006000 60006000 60006000 60006000 净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量30000 如果该项目借入资金是以如果该项目借入资金是以如果该项目借入资金是以如果该项目借入资金是以6%6%的利率借入的，则：的利率借入的，则：的利率借入的，则：的利率借入的，则：x x利率利率利率利率系数系数系数系数10%10%12%12%5.33495.33494.96764.9676IRRIRR5 50.33490.33492%2%0.36730.36738,5IRRPVIFA=,18-100-100