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1、财务与成本管理第十章练习及复习资料 2014年注会财务成本管理第10章练习及答案一、单项选择题1.下列各项中，比率最大的是（ ）。A边际贡献与息税前利润之比B净利润与息税前利润之比C每股收益变化率与息税前利润变化率之比D每股收益变化率与销售额变化率之比2.若经营风险和财务风险均存在且已知，在销售额下降时( )。A息税前利润下降最快B产品成本下降最快C单位变动成本下降最快D每股利润下降最快3.某公司销售收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，则复合杠杆系数将变为（ ）。A. 2B. 4C. 6D. 84.某企业借入资本和权益资本的比

2、例为1:1，则该企业（）。A. 既有经营风险又有财务风险 B. 只有经营风险 C. 只有财务风险D. 没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消5.甲公司目前存在融资需求。如果采用优序融资理论，管理层应当选择的融资顺序是（ ）。 A.内部留存收益、公开增发新股、发行公司债券、发行可转换债券 B.内部留存收益、公开增发新股、发行可转换债券、发行公司债券 C.内部留存收益、发行公司债券、发行可转换债券、公开增发新股 D.内部留存收益、发行可转换债券、发行公司债券、公开增发新股6.某公司全部资本为100万元，负债比率为40%，负债利率10%，息税前利润为14万元，则该公司的财务杠杆系数为（）。A.

3、 1.4B. 1C. 1.2D. 1.37.下列关于经营杠杆的说法中，错误的是（ ）。 A.经营杠杆反映的是营业收入的变化对每股收益的影响程度 B.如果没有固定性经营成本，则不存在经营杠杆效应 C.经营杠杆的大小是由固定性经营成本和息税前利润共同决定的 D.如果经营杠杆系数为1，表示不存在经营杠杆效应8.下列关于资本结构的说法中，错误的是（）。A.迄今为止，仍难以准确地揭示出资本结构与企业价值之间的关系B.能够使企业预期价值提高的资本结构，不一定是预期每股收益最大的资本结构C.在进行融资决策时，不可避免地要依赖人的经验和主观判断D.一般而言，盈利能力强的企业要比盈利能力弱的类似企业的负债水平高

4、9.已知经营杠杆系数为4，每年的固定成本为9万元，利息费用为1万元，则利息保障倍数为（）。A. 2B. 2.5C. 3D. 410.甲公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5；乙公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2，若销售增长10%，则有（ ）。A甲乙两公司息税前利润增幅相同B甲乙两公司税后利润增幅相同C甲公司比乙公司息税前利润增幅小D乙公司比甲公司税后利润增幅大11.某公司在未来的10年内每年支付300万元的利息，在第10年末偿还5000万元的本金。这些支付是无风险的。在此期间，每年的公司所得税税率均为25%。无风险利率为5%，利息抵税可以使公司的价值增加( )万元。 A539.59

5、B579.13C587.25D598.3712.在资本结构的代理理论中，过度投资问题是指( )。 A企业面临财务困境时，企业超过自身资金能力进行项目投资，导致资金匮乏 B企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为负的高风险项目 C企业面临财务困境时，管理者和股东不选择为净现值为正的新项目筹资 D企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为正的项目13.某公司预计每年产生的自由现金流量均为100万元，公司的股权资本成本为14%，债务税前资本成本为6%，公司的所得税税率为25% 。如果公司维持1.0的目标债务与股权比率，则债务利息抵税的价值为（ ）。A81.08万元B333.33

6、万元C60万元D45万元14.甲企业上年的资产总额为800万元，资产负债率50%，负债利息率8%，固定成本为60万元，优先股股利为30万元，所得税税率为25%，根据这些资料计算出的财务杠杆系数为2，则边际贡献为（ ）万元。A184B204C169D16415.假设A公司要开办一个新的部门，新部门的业务与公司的主营业务面临不同的系统风险。现有一家可比企业与A公司的新业务部门具有可比性，其股权资本成本为12%，债务税前资本成本为6%，该企业保持目标资本结构，债务与价值比率为40%。假设新项目的债务筹资与股权筹资额的比例为1/3，预期借债成本仍为6%，公司的所得税税率为25%，则该新项目的加权平均资

7、本成本为( )。A9.23%B8.7%C9.6%D10.8%二、多项选择题1.甲公司以市值计算的债务与股权比率为2。假设当前的债务税前资本成本为6%，股权资本成本为12%。还假设公司发行股票并用所筹集的资金偿还债务，此举措将使公司的债务与股权比率降为1，同时企业的债务税前资本成本下降到5.5%，假设不考虑所得税，并且满足MM定理的全部假设条件。则下列说法正确的有（ ）。A无负债企业的权益资本成本为8%B交易后有负债企业的权益资本成本为10.5%C交易后有负债企业的加权平均资本成本为8%D交易前有负债企业的加权平均资本成本为8%2.下列各项中，属于影响资本结构的内部因素的有( )。A资本市场B资

8、产结构C盈利能力D成长性3.下列关于经营杠杆的表述中，正确的是( )。A如果企业是盈利的，经营杠杆系数一定是正值B如果企业是亏损的，经营杠杆系数一定是负值C如果经营杠杆系数是正值，企业一定是盈利的D如果经营杠杆系数是负值，企业一定是亏损的4.确定企业资本结构时，下列说法中正确的有( )。A如果企业的收益波动较大，则要较多地筹措权益资金B成长性好的企业的负债水平要高于成长性差的企业C盈利能力强的企业负债率较高D所得税率越高，举借负债利益越明显5.在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业总风险的有（）。A. 增加产品销量B. 提高产品单价C. 提高资产负债率D. 节约固定成本支出6

9、.下列关于MM理论的表述中，正确的有（）。A. 若不考虑所得税，企业价值与资本结构无关B. 若考虑所得税，负债水平为100%的资本结构企业价值最大C. 若不考虑所得税，有负债企业的资本成本等于无负债企业的资本成本D. 若考虑所得税，由于负债提高了权益的风险，权益的资本成本将上升7.下列关于资本结构的表述中，正确的有（）。A. 最佳资本结构能使企业每股收益最高B. 企业需要融资时应首先采用内源融资C. 增发股票为新项目筹资往往传递着管理层认为股价被高估的信号D. 代理理论有助于解释为什么企业选择的债务水平过低以至于不能充分利用利息税盾8.下列有关资本结构理论的表述中，不正确的是( )。 A按照考

10、虑所得税条件下的MM理论，当负债为100%时，企业价值最大 BMM(无税)理论认为，只要债务成本低于权益成本，负债越多企业价值越大 C权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值 D代理理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值减去企业债务的代理成本加上代理收益9.下列关于经营杠杆系数的说法，不正确的是（）。 A. 在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险B. 在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动C. 在相关范围内，产销量上升，经营风险加大D. 对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的10利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时( )。A没有

11、考虑风险因素B当预计销售额高于每股收益无差别点销售额时，负债筹资方式比普通股筹资方式好C认为能提高每股收益的资本结构是合理的资本结构D在每股收益无差别点上,每股收益不受融资方式影响11.以下各种资本结构理论中，认为企业价值与资本结构相关的包括( )。A无企业所得税条件下的MM理论B有企业所得税条件下的MM理论C代理理论D权衡理论12.下列关于资本结构理论的说法中，正确的有（）。A.代理理论、权衡理论、有企业所得税条件下的MM理论，都认为企业价值与资本结构有关B.按照优序融资理论的观点，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是发行新股筹资，最后是债务筹资C.权衡理论是对

12、有企业所得税条件下的MM理论的扩展D.代理理论是对权衡理论的扩展13下列有关融资优序理论的表述中，正确的有( )。 A融资优序理论考虑了信息不对称和逆向选择的影响 B将内部筹资作为首先选择 C将发行新股作为最后的选择 D企业筹资的优序模式首先是内部筹资，其次是增发股票，发行债券和可转换债券，最后是银行借款14.下列关于权衡理论的表述中，正确的有( )。 A应该综合考虑财务杠杆的利息税盾收益与财务困境成本，以确定企业为最大化企业价值而应该筹集的债务额 B有杠杆企业的总价值等于无杠杆价值加上债务抵税收益的现值减去财务困境成本的现值 C有杠杆企业的价值等于(除资本结构不同外所有其他方面完全相同)无杠

13、杆企业的价值与利息抵税之和 D有杠杆股权的资本成本等于无杠杆股权的资本成本加上与以市值计算的债务与股权比率成比例的风险溢价15下列表述中，正确的是( )。A从某种意义上讲，一项资产或新项目是没有财务风险的，只有企业自身才有财务风险 B在经营杠杆系数一定的条件下，权益乘数与总杠杆系数成反比C当经营杠杆系数趋近于无穷大时，企业的营业利润率为零D当财务杠杆系数为1时，企业没有固定性融资费用三、计算分析题1.某公司拟开展一项新项目，该项目的系统风险和资本结构与公司整体的系统风险和资本结构不同。可比企业甲公司和乙公司单纯经营这种业务，与公司的新项目具有可比性，相关资料如下：假设新项目的债务筹资与股权筹资

14、额相等，预期借债成本为8%，企业所得税税率为25%。要求：(1)计算新项目无负债资本成本。(2)计算新项目的股权资本成本。(3)计算新项目的加权平均资本成本。2.某公司目前拥有资金400万元，其中，普通股25万股，每股价格10元;债券150万元，年利率8%;目前的销量为5万件，单价为50元，单位变动成本为20元，固定成本为40万元，所得税税率为25%。该公司准备扩大生产规模，预计需要新增投资500万元，投资所需资金有下列两种方案可供选择：(1)发行债券500万元，年利率10%;(2)发行普通股股票500万元，每股发行价格20元。预计扩大生产能力后，固定成本会增加52万元，假设其他条件不变。要求

15、：(1)计算两种筹资方案的每股收益相等时的销量水平;(2)若预计扩大生产能力后企业销量会增加4万件，不考虑风险因素，确定该公司最佳的筹资方案。3.某公司2012年初的负债及所有者权益总额为10000万元，其中，债务资本为2000万元（全部是按面值发行的债券，票面利率为8）；普通股股本为2000万元（每股面值2元）；资本公积为4000万元；留存收益2000万元。2010年该公司为扩大生产规模，需要再筹集5000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择：方案一：全部通过增发普通股筹集，预计每股发行价格为10元；方案二：全部通过增发债券筹集，按面值发行，票面利率为10。预计2012年可实现息税前利润20

16、00万元，固定经营成本1000万元，适用的企业所得税税率为30。要求：（1）计算增发股票方案的下列指标：2012年增加的普通股股数。2012年全年债券利息。（2）计算增发债券方案下2012年的全年利息。（3）分别计算两方案筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。（4）计算每股利润的无差别点的息税前利润，并据此进行筹资决策（不考虑风险）。4.某公司只生产一种产品，2011年度息税前利润为100万元，销售量为10000件，变动成本率为60，单位变动成本240元。该公司资本总额为800万元，其中普通股资本600万元（发行在外普通股股数10万股，每股60元），债务资本200万元（债务年利率为1

17、0）。公司适用的所得税税率为25。要求：（1）计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；（2）该公司2012年准备追加筹资500万元，有两种方案可供选择：甲方案：增发普通股10万股，每股50元；乙方案：增加债务500万元，债务年利率仍为10。若息税前利润保持不变，你认为该公司2012年应采用哪种筹资方案？为什么？（提示：以每股收益的高低为判别标准）（3）若该公司发行普通股筹资，上年每股股利为3元，未来可望维持8的增长率，筹资费率为4，计算该普通股的资本成本5.2010年某公司销售产品50万件，单价80元/件，单位变动成本为每件60元，固定成本（含利息）600万元。该公司负债为300万

18、元，年利息率为12%。2011年该公司只有销售量改变为60万件，其余条件均不变。要求：（1）计算该公司2010年的边际贡献、利润总额和息税前利润；（2）计算该公司2011年的边际贡献、利润总额和息税前利润；（3）计算2011年相对于2010年的销售量变动率和息税前利润变动率；（4）根据2010年的绝对量数据计算该公司的经营杠杆系数；（5）根据2011年的相对量数据计算该公司的经营杠杆系数，并验证用当年相对数和上年绝对数计算出来的经营杠杆系数的一致性，进而判断该经营杠杆系数应归属于2010年还是2011年；（6）根据2011年的绝对量数据计算该公司的经营杠杆系数；（7）假定2012年的销售量在2

19、011年的基础上增长10%，其余条件均不变，根据已知的该年经营杠杆系数计算2012年该公司的息税前利润变动率是多少？四、综合题1.某公司目前年销售额10000万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用为2000万元，普通股股数为2000万股，该公司目前总资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠

20、杆和总杠杆系数；（2）所需资金以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划； （3）所需资金以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划。2.某企业去年平均资产总额为1000万，平均资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万，全部的固定成本和利息费用为220万，优先股股利为15万元，变动成本率为30%，普通股股数为80万股。今年的销售收入计划提高50%，为此需要再筹集250万元资金，有以下三个方案可供选择：方案1：增发普通股

21、，预计发行价格为5元，不考虑发行费用；方案2：增发债券，债券面值为100元/张，票面年利率为4%，发行价格为125元/张，不考虑发行费用；方案3：增发优先股，每年增加优先股股利25万元。假设固定成本和变动成本率今年保持不变，上年的利息费用在今年仍然要发生，所得税税率为25%。要求：（1）计算方案1和方案2每股收益无差别点的销售收入，确定应该舍弃的方案；（2）计算方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入，确定应该舍弃的方案；（3）根据每股收益的大小，确定最终的方案；（4）计算筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；（5）计算明年盈亏平衡点的销售收入。3.某公司目前的资本来源包括每股面值1

22、元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品,该项目需要投资4000万元,预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400万元。该项目备选的筹资方案有三个：（1）按11%的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12%的优先股；（3）按20元/股的价格增发普通股。该公司目前的息税前盈余为1600万元，公司适用的所得税率为40%，证券发行费可忽略不计。要求：（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用营业利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点）。（3）计算筹资前的财

23、务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?（5）如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?参考答案及解析一、单项选择题1.【答案】D【解析】每股收益变化率与销售额变化率之比是总杠杆系数；边际贡献与息税前利润之比是经营杠杆系数；每股收益变化率与息税前利润变化率之比是财务杠杆系数；净利润与息税前利润之比肯定不会大于1，所以D最大。2.【答案】D【解析】A受经营杠杆影响，D既受经营杠杆影响，又受财务杠杆影响，所以当销售额下降时，每股利润的下降快于息税前利润下降的幅度；产

24、品成本中由于存在固定成本，所以其下降幅度要小于销售额的下降幅度，当然更小于A、D的下降幅度，单位变动成本并不随销售额的下降而下降，所以C不变。因此，当销售额下降时，降低最快的依次是D、A、B、C。3.【答案】C【解析】因为，1.5=（500-50040%）/（500-50040%-a），所以，原来的固定成本a=100（万元）；因为，2=200/（200-I），所以，利息费用I=100（万元）；因此，若固定成本增加50（万元），复合杠杆系数=（500-50040%）/（500-50040%-100-50-100）=64.【答案】A【解析】经营风险是由于企业的经营活动形成的，只要企业经营活动存在，

25、就有经营风险；而财务风险是由于利用资本成本固定型的筹资方式形成的。5.【答案】C【解析】按照优序融资理论，当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资（先普通债券后可转换债券），最后选择股权融资。所以，选项C正确。6.【答案】A【解析】本题考点是财务杠杆系数的计算。财务杠杆=EBIT/（EBIT-I）=14/（14-10040%10%）=14/10=1.4。7.【答案】A【解析】经营杠杆反映的是营业收入变化对息税前利润的影响程度，所以选项A不正确，选项A表述的是总杠杆；经营杠杆系数=（息税前利润+固定性经营成本）/息税前利润，可以看出选项C的说法是正确的。如果没有固定性经营成本，

26、则经营杠杆系数为1，此时不存在经营杠杆效应。所以，选项B、D的说法是正确的。8.【答案】D【解析】一般而言，盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力弱的类似企业的负债水平低。 9.【答案】C【解析】经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润=1+9/息税前利润=4，解得：息税前利润=3（万元），故利息保障倍数=3/1=3。10.【答案】B【解析】本题考点是三个杠杆的相关知识。两家公司的总杠杆系数相同，所以税后利润增幅相同。11.【答案】B 【解析】每年的利息抵税=25%300=75(万元)，PV(利息抵税)=75(P/A，5%，10)=757.7217=579.13(万元

27、) 12.【答案】B 【解析】过度投资问题是指企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为负的高风险项目；投资不足问题是指企业面临财务困境时，它可能不会选择净现值为正的新项目筹资。 13.【答案】A【解析】税前加权平均资本成本=1/214%+1/26%=10%；企业无负债的价值=100/10%=1000(万元)；企业的加权平均资本成本=10%-1/26%25%=9.25%；企业有负债的价值=100/9.25%=1081.08(万元)；债务利息抵税的价值=1081.08-1000=81.08(万元)。14.【答案】B【解析】负债利息=80050%8%=32(万元)，2=EBIT/EBIT

28、-32-30/(1-25%)，解得，EBIT=144(万元)，边际贡献=EBIT+固定成本=144+60=204(万元)。15.【答案】A【解析】A公司新部门的无杠杆资本成本=可比企业的无杠杆资本成本=0.6012%+0.406%=9.6%，A公司新部门的股权资本成本=9.6%+1/3(9.6%-6%)=10.8%，A公司新部门的加权平均资本成本=3/(1+3)10.8%+1/(1+3)6%(l-25%)=9.23%。二、多项选择题1.【答案】ABCD【解析】交易前有负债企业的加权平均资本成本=1/(1+2)12%+2/(1+2)6%=8%，由于不考虑所得税，并且满足MM定理的全部假设条件，所

29、以，无负债企业的权益资本成本=有负债企业的加权平均资本成本=8%，所以A、D正确；交易后有负债企业的权益资本成本=无负债企业的权益资本成本+有负债企业的债务市场价值/有负债企业的权益市场价值(无负债企业的权益资本成本-税前债务资本成本)=8%+1(8%-5.5%)=10.5%，所以B正确；交易后有负债企业的加权平均资本成本=1/210.5%+1/25.5%=8%，所以C正确。2.【答案】BCD【解析】影响资本结构的内部因素主要包括营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等；影响资本结构的外部因素主要包括税率、利率、资本市场、行业特征等。3.【答案】AD【解析】如果

30、企业亏损额很大，销售收入连变动成本也弥补不了，则边际贡献是负值，息税前利润也是负值，此时经营杠杆系数反而是正值，所以B、C不正确。4.【答案】ABD【解析】盈利能力强的企业其内源融资满足率高，负债水平要低于盈利能力差的企业。5.【答案】ABD【解析】衡量企业总风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业总风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业总风险。6.【答案】ABC【解析】按照考虑所得税情况下MM理论命题，有负债企业的权益成本比无税时要低。7.【答案】BC【解析】最佳资本结构是使加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。权衡理论有助于解释为什么企业选择的债务水平过低以至于不能充分利用利息税盾。8.【答案】BCD【解析】无税的MM理论认为没有最优结构，所以B不正确；权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值，所以C不正确；代理理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值，减