中南财大财务管理学课件第四章.ppt

1、 第四讲第四讲 企业筹资决策企业筹资决策 第一节第一节 企业筹资管理理论概述企业筹资管理理论概述 一、企业筹资管理的意义一、企业筹资管理的意义 企业筹资企业筹资是指企业根据其生产经营是指企业根据其生产经营活动对资金需求数量的要求活动对资金需求数量的要求,通过金融机通过金融机构和金融市场构和金融市场,采取适当的方式采取适当的方式,获取所需获取所需资金的一种行为。筹资管理是企业财务管资金的一种行为。筹资管理是企业财务管理的一项最原始、最基本的内容。理的一项最原始、最基本的内容。二、企业筹资管理的基本原则二、企业筹资管理的基本原则 (一一)分析科研生产经营情况分析科研生产经营情况,合理预测合理预测

2、资金需要量资金需要量;(二二)合理安排资金的筹集时间合理安排资金的筹集时间,适时取适时取 得所需资金得所需资金;(三三)了解筹资渠道和资金市场了解筹资渠道和资金市场,认真选认真选 择资金来源择资金来源;(四四)研究各种筹资方式研究各种筹资方式,选择最佳资金选择最佳资金 结构。结构。三、企业资金结构理论的发展三、企业资金结构理论的发展(一一)MM)MM理论理论 1.MM1.MM理论的基本假设理论的基本假设理论研究的最初理论研究的最初,MM,MM提出了以下假设条件提出了以下假设条件 (1)(1)企业的经营风险可以用息税前盈余企业的经营风险可以用息税前盈余 (EBIT)(EBIT)的标准离差来进行计

3、量的标准离差来进行计量;(2)(2)现在和将来的投资者对企业现在和将来的投资者对企业EBITEBIT的的 估计完全相同估计完全相同;(3)(3)股票和债券在完善市场上进行交易股票和债券在完善市场上进行交易;(4)(4)企业和个人的负债均无风险企业和个人的负债均无风险;(5)(5)企业的现金流量是一种永续年金。企业的现金流量是一种永续年金。2 2MMMM基本结论基本结论 无公司所得税情况下无公司所得税情况下MMMM定理定理:企业的资企业的资金结构不影响企业价值金结构不影响企业价值,即在上述假设前提即在上述假设前提下下,不存在最优资金结构问题。不存在最优资金结构问题。有公司所得税的情况下有公司所得

4、税的情况下MMMM定理定理:由于利由于利息费用在交纳所得税以前支付息费用在交纳所得税以前支付,负债具有减负债具有减税作用税作用,因此利用负债可以增加企业的价值因此利用负债可以增加企业的价值,在此种情况下在此种情况下,企业负债越多越好。企业负债越多越好。3.3.对对MMMM理论的基本评价理论的基本评价 MMMM理论能够从数量上揭示资金结构的理论能够从数量上揭示资金结构的最本质的问题，即资金结构与企业价值的最本质的问题，即资金结构与企业价值的关系。关系。(二二)权衡理论权衡理论 1.1.财务拮据成本财务拮据成本 财务拮据财务拮据:指企业没有足够的偿债能指企业没有足够的偿债能力力,不能及时偿还到期债

5、务。不能及时偿还到期债务。财务拮据成本财务拮据成本:当财务拮据发生时当财务拮据发生时,即即使最终企业不破产使最终企业不破产,也会产生大量的额外也会产生大量的额外费用或机会成本。费用或机会成本。2.2.代理成本代理成本 代理关系代理关系:在股份制企业中在股份制企业中,股东和股东和债权人均把资金交给企业的经理人员债权人均把资金交给企业的经理人员,由由经理人员代其管理。经理人员代其管理。代理成本代理成本:为了保证为了保证贷款的保护性贷款的保护性条条款的实施款的实施,用特定的方法对企业进行监督用特定的方法对企业进行监督,会发生额外的监督费用会发生额外的监督费用,抬高负债成本。抬高负债成本。3.3.权衡

6、理论的数学模型权衡理论的数学模型 V Vl l=V=Vu u+TB-FPV-TPV+TB-FPV-TPV V Vu u 代表无负债企业的价值；代表无负债企业的价值；V Vl l代表有负债企业的价值；代表有负债企业的价值；FPVFPV代表预期财务拮据成本的现值；代表预期财务拮据成本的现值；TPVTPV代表代理成本的现值；代表代理成本的现值；TBTB代表负债的纳税利益。代表负债的纳税利益。权衡理论的数学模型用图权衡理论的数学模型用图4-14-1予以说明予以说明。4.4.对权衡理论的评价对权衡理论的评价:权衡理论只是指明了财务权衡理论只是指明了财务拮据成本和代理成本是随着负债的增加而不断拮据成本和代

7、理成本是随着负债的增加而不断增加的增加的,但却无法找到这之间的确切的函数关系但却无法找到这之间的确切的函数关系。(三三)不对称信息理论不对称信息理论 1.1.罗斯的不对称信息理论罗斯的不对称信息理论 资金结构中负债比率的上升是一个积极信资金结构中负债比率的上升是一个积极信号号,它表明管理者对企业未来收益有较高期望，它表明管理者对企业未来收益有较高期望，有利于企业价值的提高。有利于企业价值的提高。2.2.迈尔斯的不对称信息理论迈尔斯的不对称信息理论 企业缺少资金时企业缺少资金时,首先选择内部资金来源。首先选择内部资金来源。如果需要外部资金如果需要外部资金,企业首先会利用负债，然后企业首先会利用负

8、债，然后是可转换债券是可转换债券,最后才是发行普通股票。最后才是发行普通股票。3 3对不对称信息理论的评价对不对称信息理论的评价 根据不对称信息理论仍然无法找到各种筹根据不对称信息理论仍然无法找到各种筹资方式之间的最佳比例关系资方式之间的最佳比例关系,即无法确定资金结即无法确定资金结构的最佳点。构的最佳点。第二节第二节 资金成本资金成本 一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用 (一一)资金成本的概念资金成本的概念 资金成本资金成本是指企业筹集和使用资金必是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。须支付的各种费用。1.1.用资费用用资费用:是指企业在生产经营、投是指企业在生产经营、投资

9、过程中因使用资金而付出的费用。资过程中因使用资金而付出的费用。2.2.筹资费用筹资费用:是指企业在筹措资金过是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用程中为获取资金而付出的费用。资金成本资金成本=每年的用资费用每年的用资费用 /(/(筹资数额筹资数额-筹资费用筹资费用)(二二)资金成本的作用资金成本的作用 1.1.资金成本在企业筹资决策中的作用资金成本在企业筹资决策中的作用 资金成本对企业筹资决策的影响资金成本对企业筹资决策的影响 (1)(1)资金成本是影响企业筹资总额的一个资金成本是影响企业筹资总额的一个 重要因素重要因素;(2)(2)资金成本是选择资金来源的依据资金成本是选择资金来源的

10、依据;(3)(3)资金成本是选用筹集方式的标准资金成本是选用筹集方式的标准;(4)(4)资金成本是确定最优资金结构所必须考资金成本是确定最优资金结构所必须考 虑的因素。虑的因素。2.2.资金成本在投资决策中的作用资金成本在投资决策中的作用 (1)(1)在利用净现值指标进行决策时，常以在利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作贴现率。资金成本作贴现率。(2)(2)在利用内部收益率指标进行决策的，在利用内部收益率指标进行决策的，一般以资金成本作为基准率。一般以资金成本作为基准率。二、个别资金成本二、个别资金成本 个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的成本是指各种筹资方式的成本 (一一)债券成本

11、债券成本 K Kb b=I(1-T)/B=I(1-T)/B0 0(1-f)=Bi(1-T)/B(1-f)=Bi(1-T)/B0 0(1-f)(1-f)K K代表债券成本代表债券成本;I I代表债券每年支付的代表债券每年支付的利息利息;T T代表所得税税率代表所得税税率;B B代表债券面值代表债券面值;i i代表债券票面利息率代表债券票面利息率;B B0 0 代表债券筹资额代表债券筹资额,按发行价格确定按发行价格确定;f f代表债券筹资费率。代表债券筹资费率。例例4-14-1某企业发行一笔期限为某企业发行一笔期限为1010年的债券年的债券,债券债券面值为面值为10001000万元万元,票面利率为

12、票面利率为1212,每年付一次利息每年付一次利息,发发行费率为行费率为3 3,所得税税率为所得税税率为4040,债券按面值等价发行债券按面值等价发行,要求计算该笔债券的成本。要求计算该笔债券的成本。K Kb b=1000=10001212(1-40(1-40)/1000)/1000(1-3%)=7.42(1-3%)=7.42 (二二)银行借款成本银行借款成本 K Kl l=I(1-T)/L(1-f)=i=I(1-T)/L(1-f)=iL L(1-T)/L(1-f)(1-T)/L(1-f)K Kl l 代表银行借款成本代表银行借款成本;I I代表银行借款代表银行借款年利息年利息;L L代表银行借

13、款筹资总额代表银行借款筹资总额;i i代表银代表银行借款利息率行借款利息率;f f代表银行借款筹资费率。代表银行借款筹资费率。忽略银行借款手续费忽略银行借款手续费f:f:K Kl l=i(1=i(1T)T)(三三)优先股成本优先股成本 K Kp p=D/=D/P P0 0(1-f)(1-f)K Kp p 代表优先股成本代表优先股成本;D D代表优先股每年代表优先股每年的股利的股利;P P0 0 代表发行优先股总额代表发行优先股总额;f f代表代表优先股筹资费率。优先股筹资费率。例例4-24-2某企业按面值发行某企业按面值发行100100万元的万元的优先股优先股,筹资费率为筹资费率为4 4,每年

14、支付每年支付1212的股的股利利,要求计算优先股的成本。要求计算优先股的成本。解：解：K Kp p=100=10012%/10012%/100(1-4%)=12.5%(1-4%)=12.5%(四四)普通股成本普通股成本 V V0 0=由于股票没有固定的到期日由于股票没有固定的到期日,当当nn时，时，V Vn n/(1+K/(1+Ks s)0,)0,所以所以,股票的现值为：股票的现值为：V V0 0=V V0 0代表普通股现值代表普通股现值;D Di i代表第代表第i i期支付的期支付的股利股利;V Vn n代表普通股终值代表普通股终值;K Ks s代表普通股成本。代表普通股成本。如果每年股利固

15、定不变如果每年股利固定不变,则可视为则可视为永续年金永续年金,计算公式可简化计算公式可简化:K Ks s=D/V=D/V0 0 把筹资费用也考虑进去，则把筹资费用也考虑进去，则 K Ks s=D/V=D/V0 0(1-f)(1-f)K KS S 代表普通股成本代表普通股成本;D D代表每年固定股代表每年固定股利利;f f代表普通股筹资费率。代表普通股筹资费率。公司股利不断增加公司股利不断增加,股利年增长率为股利年增长率为g,g,普通股成本的计算公式为：普通股成本的计算公式为：K Ks s=D=D1 1/V/V0 0(1-f)+g(1-f)+g D D1 1 为第为第1 1年的股利。年的股利。例

16、例4 433假设东方公司普通股每股发行价为假设东方公司普通股每股发行价为1010元元,筹资费用率为筹资费用率为5 5,第第1 1年末发放股利为年末发放股利为1.21.2元元,以后每年增长以后每年增长4 4,要求计算普通股成本。要求计算普通股成本。解：普通股成本解：普通股成本=1.2/10(1-5%)+4=1.2/10(1-5%)+4=16.63=16.63 (五五)留存收益成本留存收益成本 K Ke e=D/V=D/V0 0 股利不断增加的留存收益成本的计算股利不断增加的留存收益成本的计算公式则为：公式则为：K Ke e=(D=(D1 1/V/V0 0)+g)+g K Ke e 代表留存收益成本代表留存收益成本;其他符号含义其他符号含义与普通股成本计算公式相同。与普通股成本计算公式相同。三、加权平均的资金成本三、加权平均的资金成本 K Kw w=W=Wl lK Kl l+W+Wb bK Kb b+W+Wp pK Kp p+W+Ws sK Ks s+W+We eK Ke e K Kw w代表加权平均资金成本代表加权平均资金成本;K Kl l W Wl l 代表代表银行借款成本及银行借款在