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1、价值投资价值投资第一节 一、价值投资理论价值投资是世界上最要紧的投资战略，价值投资是一种买入价格低于价值的股票，以期获得长期最大利润的投资艺术。 价值投资理论由本杰明格雷厄姆制造并由他的学生巴菲特发扬光大。本杰明格雷厄姆1934年证券分析是最早、也是迄今为止最深刻最杰出的投资专著。从理论上讲，公司的长期价值等于以后所有收益的现值总和。如果投资标的的现在价格低于那个现值之和，那确实是有利可图的。价值投资不仅局限于绩优股，如果绩差股标价专门廉价，低于其以后现金流之和，或者低于重置成本，那也是有利可图的。价值投资驾驭市场的第一法则，通过实证分析，它是一种长期超越市场基准收益率的投资回报，美国价值型基

2、金的长期回报率最高。 中长期看，价值股的收益率高于成长股。价值投资基于内在价值（价值的多少)和安全边际（永不赔钞票），这是价值投资的两大原则。内在价值是一家企业在其余下的生命中能够产生的现金流量的贴现值。格雷厄姆认为内在价值确实是把握充分信息的理性买方与理性卖方通过协商进行公平交易时，买方为购买一个企业需要向卖方支付的价款。内在价值确实是能用事实证明的价值,资产（营运资本）、企业收益（现金流量）和股息等。投资者要挖掘价格跌破内在价值的潜在机会，如果一种股票的市场价格低于其内在价值，这种偏差最终将为市场认识，将促使市场价格上升到反映其内在价值的水平。内在价值是价值投资方法中最核心的概念。巴菲特对

3、这一概念给出了如下简单明确的定义：它是一家企业在其余下的寿命中能够产生的现金流的折现值。这一定义尽管简单明确，同时揭示了企业价值的真正含义，然而如果直截了当用来估算内在价值，则涉及专门复杂而且没有必要的运算。格雷厄姆发明了下面的体会公式用来简单的估算企业的内在价值：内在价值 = E(2r + 8.5) 4.4/Y公式中E代表企业的每股收益，r代表预期增长率，Y代表目前AAA级公司债的收益率。内在价值专门重要的一点是查找折价交易的机会。在历史市场上，专门多缘故导致企业股票价值经常处于高估或低估两个极端，熊市时股票疯狂低估，市场价格偏离其内在价值。作为价值投资者，就要不失时机买入物超所值的打折股票

4、，在买入时需要确定其是否确有价值，幸免买入疯狂高估的股票（永久性资本缺失）。随着市场扩大与投资者的进一步细分，整体市场中的各个细分部分必定不可能得到相同程度的关注与价值分析，必定会存在严峻的价值判定差异。折价交易的机会在熊市中会普遍存在。完全的价值投资者所要做的，只是查找那些价格跌破内在价值的潜在机会（内在价值 账面价值 清算价值）。账面价值（B00k Value)：账面价值确实是以会计为基础测量公司的实际净值，通常也称作每股净资产、股票净值或股东权益。在市场弱势时也经常会显现股价低于每股净值的情形。在国外，有许多价值型投资人是要紧借助账面价值来查找被低估的股票，其理论依据确实是：公司的股价可

5、不能长期低于净值。在传统的商业思维里，净资产是最重要的收购指标，净资产的背后是实实在在的固定资产和流淌资产。价值投资查找市价低于每股账面价值的股票和市价低于资产价值（净现金余额Net Cash Baiances）的股票是投资的第一法则。下面来谈谈价值投资的基石和第二法则：安全边际。格雷厄姆告诉他最喜爱的学生巴菲特两个最重要的投资规则： 第一条规则：投资永久不要亏损；第二条规则：永久不要不记得第一条。 在实际投资操作中如何应用以上两条规则呢？现代证券分析创始人、巴菲特最尊敬的导师格雷厄姆在他的名著聪慧的投资者给出的答案是：“我大胆地将成功投资的隐秘精练成四个字的座右铭：“安全边际”。格雷厄姆认为

6、，“安全边际”是价值投资的核心。格雷厄姆认为价值投资的核心是价值和价格之间的差距，即“安全边际”。在证券的市场价格明显低于运算所得的内在价值时买进股票，以相当于或高于价值的价格卖出，最终必将产生超额回报。巴菲特认为安全边际是投资中最为重要的，是巴菲特永不亏损的投资要领。安全边际的内涵确实是价格与价值之间的明显差异。安全边际是对投资者自身能力的有限性、股票市场波动庞大的不确定性、公司进展不确定性的一种预防和保险。有了较大的安全边际，即使我们对公司价值的评估有一定的误差、公司进展受到临时的挫折，都可不能阻碍我们投资资本的安全性以及保证我们取得最低程度的中意酬劳率。格雷厄姆的安全边际确实是按照内在价

7、值的2/3甚至更低的价格购入股票,即用66美分去买1美元是他们战胜市场的要领和投资盈利的保证。安全边际的三大原则：1、幸免高负债率；2、多样化；3、抓住良机，与众不同。流淌资产也是关注较多的指标。其是公司最具变现性的资产：（现金存货应收帐款负债）/流通股=每股净流淌资产。而当股价等于每股净流淌资产或低于每股净流淌资产2/3时买入，就让价格和价值存在了偏差，记住价格是你所付出的，价值是你所得到的。一样来讲，价格和价值的偏离程度超过10以上就具有安全边际，价格和价值的偏离程度小于10，缺乏安全性。安全边际显现后往往会显现更大的安全边际,安全边际常常是一个区域，而不是一个点。股价与价值的偏离程度达到

8、10%之后，尽管在现在买入是相对安全的，但股价在大部分情形下会连续下跌，形成更大的安全边际，同时股价在安全边际之下往往会停留一段时刻，因此当显现了股价低于价值10%时赶忙买入并不是最佳选择，再等一等、看一看，比安全边际一显现就买入成效要好。 1926年，在研究北方管道公司的年报之后，格雷厄姆发觉该公司握有每股约值95美元的国债。格雷厄姆认为，没有任何商业上的理由支持该公司连续持有这些国债。由于竞争加剧和收益下降，北方管道公司的股票不再被看好。该公司的股价下跌至65美元，有6美元的分红。格雷厄姆决定买进。他会见了北方管道公司的治理者，指出公司不需要这些国债，而且他们支配的这些资金实际上是属于股东

9、的。最后，北方管道公司卖掉了国债，并分给股东们70美元的红利，格雷厄姆后来卖掉了这只股票，盈利可观。 本小结的结论是价值投资的差不多原理为把握内在价值和安全边际两个准则，抛弃喧嚣，抓住股票打折良机买进，关于市场股价没有安全边际，超过内在价值的股票，唯独选择确实是抛出。因此当股票价格跌的专门低，即使投机证券也具备投资时，你支付的价格，同样具有安全边际。（巴菲特）第一讲 价值投资的差不多认知第二节二、价值投资在我国证券市场的进展价值投资在中国经历了忽视、逐步意识、质疑、认同、再质疑、再认同的过程。在运用价值投资的时候必须考虑中国自身的因素。查找真正适合我们自己的价值理论。基金认为：价值投资是自上而

10、下与自下而上相结合的差不多面投资方法。关注的焦点是宏观经济、行业景气和上市公司的差不多面。在A股市场上，估值是结构和动态的。总体来看，投资能够分为三个时期： 价值投资、价值发觉、价值制造。市场往往失效，故此差不多分析以及实地调研能起作用。要充分把握股价催化剂（price catalyst）：治理层和大股东的动向、政府政策面以及市场资金面动向和市场滞后预期。要审时笃势，调校投资风格，幸免陷“价值圈套”（value trap）幸免惟稳固成长论，惟估值论，幸免付出过高的溢价。另一个投资大师费雪尽管没有使用安全边际的概念，但他同样指出成功投资的全然在于发觉和利用市场严峻低估某只股票的错误。 “任何个股

11、在特定时点的价格，由当时金融圈对该公司所处行业，以及在某种程度内股价水平的评判决定。要决定某只股票在特定时点的价格是否有吸引力、不具吸引力或者介于两者之间，要紧得看金融圈（financialcommunity)的评判偏离事实真相的程度。”所有的价值投资大师最强调的确实是股票价格低于其内在价值所形成的安全边际，这是价值投资能够连续战胜市场的全然所在。如何做到只在能力圈内进行投资呢？原始能力圈的确定要了解以下咨询题：1、企业能提供什么产品和服务。2、生产的产品是人们需要的么?3、公司产品与它可能的替代品有区不么？4、公司提价的同时可不能降低销量的可能性有多大？5、公司的目标顾客范畴？6、公司的收入

12、的绝大部分是否依靠于一个或几个客户？7、客户的依靠性有多大？8、公司以何种方式来销售产品？9、该公司的地域市场范畴？如果能回答出这些咨询题，该企业就进入你的能力圈。证券市场的不确定性是无时不在的，却是长期价值者的朋友。格雷厄姆讲：长期看，市场是一台称重机，短期看，是投票机。查找到安全边际的前提在于对公司价值的准确评估，价值评估的最大困难和挑战是内在价值取决于公司以后的长期现金流，而以后的现金流又取决于公司以后的业务情形，而以后是动态的、不确定的，推测时期越长，越难准确地进行推测。1、关注公司和内部人士回购行为：低估导致回购，行业状况、以后增长潜力、公司所持有的低估资产、新的营销打算，治理人员是

13、最清晰的。一旦增持股票达到5，是值得关注的信号。2、当具有良好差不多面的优秀公司临时显现危机或股市下跌时被过度低估，毫不犹疑买入。安全边际的显现总相伴着负面的和不利的情形。美国运通1963年, 由于提诺德安吉利牌色拉油丑闻，美国运通的股价从65美元直落到35美元。相似的案例还有1973年联合出版公司和1990年富国银行，1992年，强生股票跌到只有12倍市盈率和2001年911事件后美国运通从55美元跌倒25美元。3、从有阻碍的坏消息中获得收益，选择性反向投资策略。具有连续竞争优势的公司有足够的能量将公司从坏消息逆境中脱离出来。 在市场下跌过度而导致许多公司的股票被过度低估时，是应用安全边际原

14、则进行投资的大好时机。我们认为安全边际会与大的利空同时显现。另一种安全边际是差不多面，巴菲特认为基于差不多面的安全边际更重要。“我是85%的格雷厄姆+15%的费雪”，这是巴菲特对自己投资理论的总结。安全边际是格老价值投资理论最核心的部分，但过于强调安全边际有时会走进误区。如果能确认一只股票是值得长期投资的优质股票，过度追求安全边际有时会错过好的机会，更有立场不坚决者会为了等待更低的股价反而被迫追高买入。股票差不多面远比安全边际更重要。优质公司只要价格合理，安全边际少一点并不是大咨询题，优质股票本身就有安全保证，而低价买入优质股票的机会并不是经常都有。差不多面差的股票即使以专门大的安全边际买入，

15、同样会显现亏损。因为如果公司的差不多面连续恶化，原先的安全边际就会消逝。这也是巴菲特发觉格老应用价值投资过程中的最大错误，这讲明股票差不多面远比安全边际更重要。特许经营权、稳固性、确定性差不多上两位先辈所没有的，这些是巴菲特理论最有价值、最核心的部分。他认为垄断、稳固、确定性、成长是获得超额收益的利器，是投资的刀刃。这些因素比安全边际更有价值，在任何价格买入优质股票，长期一样能够获得超额收益，关于优秀公司来讲，股票价格向下的空间是有限的，向上却是无限的。例如在任何历史价格买入可口可乐、沃尔玛、茅台差不多上大赢家。因此投资成本总是要考虑的。第二讲 价值投资的要紧方法一、价值投资的投资思维价值投资

16、的赢利模式如何样明白得呢：价值投资者分享了优秀公司的成长，在公司价值持续提升中，所有投资者都得到收益，这是一种多盈的赢利模式。价值投资者是股市真正的王道，成就了股王巴菲特和林奇。什么缘故强调价值投资呢？市场上也有许多技术分析的大师，例如江恩、达瓦斯、杰西* 利维菲尔。技术分析师的祖师爷江恩，建立了江恩时刻法则、江恩价格法则、江恩线等。江恩讲：他发觉何时价格会发生回调和将回调到什么价。然而江恩最后留下财产也是寥寥无几！还有波浪理论的发明者艾略特，也没见过其在股市中赚大钞票的记载了。技术分析者，写书成为的作家专门多，由作家转化投资家极为罕见！价值投资两种要紧的操作方法为长线成长方法和短线价值发觉方

17、法。长线成长战略确实是买入成长股并长期持有（buy and hold） ，它需要的核心能力是通过现在有限的信息和资料判定企业以后若干年经营状况的能力，也确实是对企业以后的把握能力，这是该战略的差不多能力也是最要紧的能力。操作中，需要把多只成长股组合起来分散风险。成功决定于准确地对以后判定加上耐心和坚决，不需要复杂操作技术。价值发觉战略，其核心确实是充分利用价值决定价格，价格围绕价值波动这一规律，在价格充分高于价值时卖出；在价格充分低于价值时买入。高抛低吸的衡量尺度是价值。价值发觉战略的核心能力是对股票价值判定能力。以差不多面分析为立足点，选择具有连续竞争优势的证券作中长期投资布局，以获得连续的

18、较高的投资收益。(1964年巴菲特控股的伯克希尔每股11美元，2004年为每股95700美元）。好公司的核心竞争力体现在两个方面：独一无二的产品带来的持久性竞争优势和独具匠心的服务带来的竞争优势。完整的价值分析包括三个部分：1、差不多面分析（财务状况、产品结构、业务结构、以后行业的进展和公司的战略）；2、盈利推测（盈利推测只能推测公司部分价值盈利能力）；3、价值评估（价值评估推测公司现在及以后的连续价值）这三者是连贯的，而非割裂的。因此公司价值=赢利推测部分价值+连续价值。炒股的第一任务是“查找好公司”，然后才是把握买卖点。只有如此，才能正确看待“市场先生”的报价。下面谈谈价值投资的四个步骤和

19、十个差不多准测：第一步业务分析、第二步治理分析、第三步盈利能力分析、第四步内在价值和安全边际分析。具体来看：第一步：业务分析。公司的业务分析要紧是分析公司的产品和服务是否为顾客提供专门的价值。业务包括历史分析，现状分析和以后分析三个时期。（1）长期稳固的业务：公司的业务简单易明白，具有长期稳固的经营历史，这表明公司的产品或者服务连续多年稳固的为客户制造着价值。（2）经济特许权：公司的产品或者服务有强大的经营特许权，这表明于同行业的竞争对手相比，公司的产品和服务能够为客户制造与众不同或者更多的价值。（3）连续的竞争优势：公司业务具有长期可连续的竞争优势，这表明公司有能力在以后长期使其产品或者服务

20、连续为客户制造与众不同或者更多的价值，从而保持公司在市场上的领导地位。第二步：治理分析。公司的治理分析要紧是分析公司的治理层是否为公司提供了专门的价值？包括分析治理者日常的治理能力和治理层的资产配置能力。（5）资本配置能力：治理层在进行资本配置时，能否始终为股东着想，一切从股东利益动身，全心全意为股东价值最大化服务。资本的配置能力专门大程度上阻碍了公司的长期价值。第三步：盈利能力分析。盈利能力分析要紧是将业务分析和治理分析综合到一起，分析公司业务和治理上的优势制造的价值。一是产品制造了多少价值，二是资本制造了多少价值。（6）产品盈利能力:公司持续降低生产成本者提升产品品质给客户更多的价值，形成

21、成本优势和差异化优势，使产品保持较高的经营利润率。（7）权益资本盈利能力：公司长期保持较高的净资产收益，体现公司的连续竞争优势，一方面来自公司的产品和服务的竞争优势，另外来自治理能力和治理层将价值传递给股东，使股东持有的资本连续增值。（8）留存收益能力：公司能够保持留存收益在较长时期内同市值增长同步，这体现了公司治理层精湛的资本配置能力和公司的连续优势以及为股东制造更多价值。第四步：内在价值和安全边际分析。（9）内在价值：只有运算出内在价值才能确定公司股票是否值得投资。内在价值评估的正确方法是现金流贴现，现金流的正确运算方法是所有者权益，正确的贴现率是长期国债利率。具有连续竞争优势企业的内在价

22、值与众不同的是他拥有庞大的经济商誉，即公司超额的盈利能力形成的经济价值远远高于有形资产净值的部分。（10）安全边际：股票价格远远低于公司的内在价值，形成专门大的安全边际，这表明公司具有专门大的投资价值，长期持有就能够为投资人带来专门高的收益。总的来讲，低估值的股票总是更安全(除了周期起伏类股票)，也容易显现大牛股，而高估值的股票风险大。真正的价值破坏是你在60倍市盈率买入一只股票，预期它能够每年60的增长，然而买入后发觉它的增长只有10，结果投资者的预期大幅度下降，原先认为值得60倍买入，现在只给10倍，最终这只股票价格的下跌会专门惨烈。在牛市进行到一定时期显现泡沫后。投资者还有可能显现非理性

23、的行为，如果不牢记安全边际的原则，一旦潮水退去，可能显现庞大的投资缺失。所有的股票安全边际不一样。关于通常的企业，看市盈率和增长率的比较就足够了，然而有些企业不是看估值，而是看市值水平内在价值和安全边际。安全边际和差不多面结合的案例：宝钢股份在实施股权分置改革的方案中曾经宣布每年的分红不得低于0.32元，以股权分置改革方案公布日的收盘价运算每年的分红收益率也都不低于8%，远远高于同期银行利息。该股的内在价值应该在6元以上，安全边际专门高， 06年的大部分时刻，宝钢股份的股价一直是4元多。宝钢股份当时的市盈率只有7倍，而成熟国家的钢铁行业市盈率也在10倍左右，也确实是讲即使不考虑中国工业化、城镇

24、化进展给钢铁行业带来的重大机遇，宝钢股份的股价有关于其内在价值确信是被低估了。宝钢股份股价4元安全边际专门高，基金、QFII和保险等机构投资者纷纷买入。 另外还要对最能反映企业价值的资产负债表进行分析，资产负债表是公司最有效的病例记录。有价值、优质的资产能够保证企业的稳固性与安全性。其衡量指标包括销售额、毛利润和净利润、每股收益，净资产收益率和净利润率。衡量指标要紧还有市盈率。市盈率(Trailing PE)包括静态市盈率和动态市盈率。不管牛市和熊市，买入低市盈率的股票策略差不多上可行的。买入价格越低，受重视程度越低，股票的收益越大。以当前市盈率为基础进行投资决策，就如同盯着后视镜开车。另一个

25、指标是市净率，用每股净资产来代替账面价值。 即：PB(市净率)=股价/每股净资产。彼得林奇讲：任何一家公司股票如果定价合理，市盈率就会和收益增长率相等。而市盈率只有收益增长率的一半，那么你的投资安全性高。如果某种股票收益增长率为50，股息收益3%，市盈率20倍，收益增长率是市盈率的2.5倍多。它安全依旧危险呢？从价值理论分析，股票分为成长股和价值股。利润高速进展,超出市场平均值的股票被称为成长股。相对而言,价值股的公司较为成熟进展缓慢,但派发较高的股息。投资者选择价值股多侧重现金股利，而选择成长股则是预期以后，看重的是公司高速进展的前景。价值股的市盈率较低，因为盈利比较稳固，增长差不多较为缓慢

26、，如钢铁等一些传统行业。而成长股市盈率较高，投资者认为其股票增值潜力较大，因此情愿付更高的价格。价值股和成长股之间也会互相转型，例如：沃尔玛从成长型转变为价值型的过程中，市盈率比高峰期跌了许多倍数。因此如何选择成长股是投资者坚持价值投资的选股主线。需查找依靠核心主业营收入、净利润复合增长率超过100%的成长股；研究路径要紧依靠内涵式增长和外延式增长的分析，前者看技术创新和市场份额，后者依靠大股东优质资产整体注入。巴菲特慎言股市整体泡沫，只谈股票板块或者结构泡沫，并坚持价值投资的原则。因此选择成长股进行价值投资是短期规避泡沫风险的最佳选择。在那个市场即便是关于最好的公司，你也有可能买价过高。买价

27、过高的风险经常会显现，包括那些竞争优势以后必定长期连续的公司股票（1972年麦当劳75美元时，市盈率50倍，雅芳140美元，市盈率64倍，1974年雅芳股价跌至18.6美元，宝利来从73年的143美元跌到14美元）。投资者需要清醒地认识到，在一个过热的市场中买人股票，即便是一家专门优秀的公司股票，他可能也要等待一段更长的时刻后，公司所能实现的价值才能增长到与投资者支付的股价相当的水平。净资产收益率又称股东权益酬劳率，作为判定上市公司盈利能力的一项重要指标，一直受到证券市场参与各方的极大关注。分析师将ROE讲明为将公司盈余再投资以产生更多收益的能力。它也是衡量公司内部财务、行销及经营绩效的指标。

28、总结前面的论述，结合巴菲特的体会，我们认为长期价值投资者必须具备三个条件：1、比市场的眼光更长远，忽略市场的短期波动，用心于公司价值的长期增长。2、比市场的估值更正确。投资者战胜市场的前提是经常能够远比市场先生更加了解公司，并能正确评估公司的价值，充分利用市场下跌的良机低价买入。3、比市场的态度更理性。保持理性才能战胜经常理性的市场，利用市场的愚蠢赚取超额投资利润。第三讲 如何价值投资 在本章节谈谈不同行业景气下价值投资的变化和演绎和机构持仓所透视的价值投资理念。在我们国家，基金、保险差不多上追求价值,注重成长，精选个股。差不多面趋势法也是经常使用的，即以行业、公司的中短期差不多面变化趋势为要

29、紧依据的投资方法。进行价值投资，需要对不同类型的股票要区不对待。能够划分为稳固增长公司（宝洁、贝尔、高露洁）、快速成长公司（规模小、成长性强，沃尔玛、GAP、苏宁)、周期性公司（钢铁、有色、航空、航运、汽车、水泥、机械）、逆境反转性公司、隐藏资产公司（隐藏资产能够是现金、地产、石油、报纸、专利药品、电视台、林业资源等）。那选股要遵循哪些原则呢？1、查找长期稳固产业：产业吸引力，产业稳固性，拥有较高壁垒和垄断性质的报纸、广告业和电视等。2、查找长期竞争优势：长期竞争优势表现有更多的市场份额、更低的生长成本和更高的销售价格。3、查找连续（核心）竞争优势：核心竞争力应该具有价值性、关键性、专门性、稀

30、缺性和难以仿照的特点。选择股票的落脚点在哪里，就要从这些方面对股票进行大检查。例如产品售价能否提升？销量能否增加？能坚持现有销量增加利润么？能否操纵费用支出？提升销售额能增加多少利润？能达到或超过竞争对手利润么？有不需要支出的一次性费用么？有能够舍弃的亏损业务么？以后5年的增长如何？公司将如何使用经营活动产生的余外现金？公司整体出售的价格？公司有股票回购打算么？内部人士在购买依旧抛售？等等。巴菲特重要的法宝之一是特许经营权。“特许经营权”是指现存公司拥有的新来者无法与之匹敌的能力。也能够简单的明白得为进入壁垒或对竞争及潜在竞争的阻止。如果公司具备以下特点即意味着具备了“特许经营权”：1、产品和

31、服务确有需要或需求。找不到或没有比较接近的替代产品。2、没有受到政府的行政管制。3、具有定价的灵活性,在适当提升它们的产品或服务的价格以后并可不能失去市场份额,它使得投资能够得到超乎平常的回报;另外在经济不景气时比较容易生存下来并保持活力。4、拥有大量的经济商誉，能够更有效的抵御通货膨胀的负面阻碍。5、“特许经营权”企业能够忍耐无能的治理而生存下来，而普遍的企业则不能。那“特许经营权”是如何形成的呢？事实上在充分竞争的市场经济中没有免费的“特许经营权”。“特许经营权”来源于强大的品牌，事实上品牌本身是资产的一部分；来源于优秀的治理(治理层)；来源于隐秘配方或专有技术专利。如何去发觉最有潜在财宝

32、公司呢？1、企业在满足消费者对消费产品的重复需求的同时制造了品牌，这些经常显现在：品牌快餐店、专利处方药、品牌食品、品牌饮料、品牌化妆品/生活用品、品牌服装。2、制造商必须持续地利用广告公司提供的服务来讲服大众购买他们生产的产品，例如广告、广告代理商、电视、报纸、杂志、邮寄公司和广告牌公司。3、提供企业和消费者一贯需求的重复式消费服务公司。例如：清洁服务、除虫服务、食品、长统袜、罗斯林公司、美国运通等。4、大多数人日常生活中必须的低成本生产商和一般产品销售商。例如珠宝、家具、地毯、保险等。一名价值投资者应具备如何样的心态呢？股市中心态决定获利，而关于价值投资者来讲更是如此。股市是由人的情绪所组成的，利则一拥而上，空则舍命逃离。股票的投机特点是人们惧失和贪利的结果，那个大多投资者都具有的情绪往往导致股价过份偏离股票（企业）的真实价值。在所有活跃的炒股战略中，只有集中投资最有机会在长期时刻里获得超出一样指数的业绩。但它需要投资者耐心持股，哪怕其他战略看起来差不多