沪港两地持续信息披露制度比较.doc

1、沪港两地持续信息披露制度比较摘要:信息披露是证券市场稳定发展的基石完善的信息披露体系有利于资本市场效率的提高随着A+H内地和香港地区发行模式逐步推进及H股的大规模回归内地市场两地资本市场将逐步接轨这就促使内地市场与香港地区信息披露制度的接轨因此如何建立健全内地上市公司信息披露制度是当前需要解决的问题本文主要探讨其中的持续信息披露制度的完善问题关键词:持续信息披露;定期公告与香港地区信息披露法律体系相比较内地虽然基本构建了法律体系但信息披露制度的具体内容不完善具体有以下方面发行制度的不同监管方式不同对于法律责任的规定不同首次发行信息披露要求不同持续信息披露具体内容差异自愿性信息披露要求不同本文主

2、要探讨持续信息披露制度的差异运用事件法实证分析加息事件对于两市的收益率影响来说明两地市场信息披露的差异及内地市场这一制度的不完善；随后对两地持续信息披露中定期公告及临时公告分析进一步论证沪地对于事件显著反应影响信息披露效率；随后结合实证分析比较分析两地信息披露制度的差异及利弊并提出政策性建议一、持续信息披露即指公司上市后所进行的信息披露主要包括定期报告和临时报告定期报告在报告类型上两地市场均披露年报半年报季报财务报告是公司对其当前业绩和未来业绩全面系统的说明和陈述而财务报告中所列出的信息是上市公司持续信息披露机制的重要组成部分因此财务报告披露内容的差异也是持续信息披露的重要内容第一香港地区在公

3、司法、证券法、证券及期货事务监察委员会条例等法律法规中有定期报告的批露要求具体有以下特点在定期报告的披露中除了一般性信息披露要求外还根据行业如航空、铁路营运、钢铁、石油化工、零售、工业等不同特性给出具体的行业信息披露要求；要求披露的财务报告的内容较多要求年报财务信息披露公司及其附属公司过去五年内的一般业务发展概论和其他财务内容要求更为具体；财政年度内主要公司管治对于董事的酬金方面的信息披露规定更为详细对于高管人员违法违规行为有相应的规定；定期报告的披露时间香港地区都更长第二大陆地区定期公告的特点一是大陆地区公司法、证券法和会计法对于持续信息披露中定期公告的要求大多为一般性的信息披露要求而没有根

4、据不同行业制定差别信息披露细则不利于不同行业的信息披露的规范化及完整性尽管内地市场也有银行业等少数行业的披露法规但法规内容不够完善导致行业内部信息披露内容存在较大差异不利于信息比较和披露的监管二是在财务信息批露中内地要求更为简略仅对过去3年的主要财务信息披露没有董事会的薪金披露规定三是相关法律在对董事、高管人员违反持续信息披露法规方面的法律责任界定较粗略相关民事责任及刑事责任甚至仍然空白对于以有规定的违法行为的惩罚力度不够容易滋生内幕交易等行为严重影响交易的公平与效率二、临时公告比较临时公告主要涉及到两方面问题即披露标准及披露审查程序临时报告披露标准主要有两个重要性标准和及时性标准前者衡量的是

5、上市公司在发生什么样的事项时需进行披露后者解决的是上市公司在发生重大事项时应在什么时间进行披露1.重要性标准沪地及港地均采用重要性标准中的股价敏感性标准（即一件事项是否重要取决于其是否会影响上市证券价格）(1)香港地区运用指南指引帮助企业判断和披露股价敏感信息的披露工作此外香港地区对于股价敏感信息的界定范围比内地市场更严格具体标准比内地市场更细致有量化的标准比内地市场要求更严格更好的保护投资者利益提高信息的透明度(2)内地在相关规定中也涉及到了股份敏感信息披露判断但是不全面内地对于股价敏感性的界定较含糊没有对参考指标量化从而给上市公司的信息披露质量留下制度上的隐患2.及时性标准(1)香港联交所

6、采取部分事项事前审查、部分事项事后审查的方式则是一部分重大事件立即公告部分经联交所审核后立即公告此外的另一个标准是决策相关性标准主要是指凡是能够影响信息使用者决策的信息都应及时披露(2)沪地采取事前审查的形式根据证券法规定在发生重大事件后必须经证券交易所审核后在指定报刊上公告临时公告的发布可能对股价产生重要的影响而对临时公告的披露标准的规定势必对市场秩序有着举足轻重的作用而上市公司对其临时性的公告所采取的对策必然有所不同沪地的事前审查形式在一定程度上影响信息披露的及时性和效率综上所述通过实证分析及相应制度比较表明内地与香港地区上市公司持续信息披露制度存在较大差异而随着两地资本市场的逐步接轨内地

7、需借鉴香港地区成功经验逐步完善这一制度学习香港地区成功经验根据内地市场的基本特点在定期公告信息披露过程中按照不同行业制定不同标准使上市公司信息更为统一规范；进一步完善现有财务报告披露的内容实现与香港地区的逐步接轨；建立健全有关信息披露的法律责任体系弥补目前法律责任的空白之处加大对违规行为的惩罚力度从而更好的约束上市公司管理层的行为提高资本市场的公平与效率借鉴香港地区经验及时准确的披露重要信息对重要性标准进行量化提高可操作性提高信息披露的效率此外加强对上市公司高管的监督加大惩罚力度防止内幕交易的发生促进资本市场的健康发展参考文献:1赵从水:中美自愿性信息披露规制比较世界经济2007（4）.2张月飞史震涛等:香港与大陆股市有效性比较研究金融研究2006（6）.3张宗新潘志坚等:内幕信息操纵的股价冲击效应理论与中国股市证据金融研究2005（4）.4陈汉文陈向民等:证券价格的事件性反应方法、背景和基于中国证券市场的应用经济研究2002（1）.7