三一重工偿债能力分析.docx

1、三一重工偿债能力分析一、长期偿债能力分析（一）根据盈利能力指标的计算与分析1.利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润/利息费用报告期030405060708091011 （前三 季）重工19.447.72693.61736.769018.219412.592630.643024.257217.4824中联 重科16.039.08129.532710.627421.68076.56939.217613.526187.5246T-三一重工-中联重科利息保障倍数是企业息税前利润与利息费用的比率。 三一重工与中联重科的利息保障倍数从0311年都保持在相对平稳的水平， 且状况良好，说明其有充足的息税前利润

2、来保证利息的支付。中联重科在 2010年的息税前利润为 58.4亿，利息费用约为 4.3亿，而在2011年息税前利润为97.1亿，而利息费用约为1.1亿，其利润的增加，与利息费用的减少导致了其利 息保障倍数在 2011年从13.5261上升到87.5246。2 固定费用保证倍数报告期030405060708091011 （前三 季）重工0.510.520.430.400.58中联 重科0.530.370.340.340.7固定费用保障倍数的计算结果表明了企业支付其全部固定债务的能力。 固定费用保障倍数至少要等于1，否则说明企业无力偿还企业到期的长期债务。三一重工与中联重科的固定费用 保障倍数都

3、小于1,说明其支付固定债务的能力有所欠缺，考虑到行业特殊性，三一重工在 固定费用保障倍数相比中联重科有所优势， 其支付固定债务的能力比中联重科略强。3 .销售利息比率报告期间03040506070809101（前三季）三一重工0.010.020.040.030.010.0090.0050.0090.014中联重科0.010.010.010.010.0070.0240.0170.0130.0020.0450.040.0350.030.0250.020.0150.010.0050该指标衡量每一元营业收入负担的利息费用，反应企业销售状况对偿付债务利息的保证程度。三一重工相对于中联重科，自 08年至今

4、，其销售利息比率呈现上升趋势，但总体上稳定保持在一定范围内。（二）根据资产规模分析长期偿债能力1 资产负债率资产负债率=负债总额/资产总额报告期20032004200520062007200820092010三一重工0.250.230.550.530.550.560.560.62中联重科0.510.540.580.560.560.770.780.56资产负债率资产负债率对债权人来说越低越好，可以看到三一重工在 2003到2004年都是谨慎保守的经营风格，之后都保持在 0.6左右，相比之下中联重科负债率一直比较平稳但是 2008年2009年升至0.8左右，可能是受金融危机影响所做出的被动选择，所

5、以三一重工的资本负债率在 同业中算是比较合理的。2.所有者权益比率和权益乘数所有者权益比率=所有者权益总额/全部资产总额权益乘数=全部资产总额/所有者权益总额报告期20032004200520062007200820092010三一重工0.630.440.440.450.450.440.440.38中联重科0.480.450.410.430.440.230.220.44所有者权益比率三一重工-中联重科所有者权益比率与资产负债率的和为 1 ,所以两项指标其实是在不同的视角反映企业的长期偿债能力，资产负债率越小，企业偿债能力越强，相应的，所有者权益比率越大，企业偿债 能力越强，三一重工在04到10

6、年始终保持一个稳定的资本结构， 没有剧烈波动。实际上三一重工的负债一直在增加， 不过所有者权益由于企业良好的获利能力所以也在很快增长， 这才使资产负债率，所有者权益比率处于相对稳定状态。报告期20032004200520062007200820092010三一重工1.582.272.292.232.212.262.292.63中联重科2.102.212.412.332.274.334.472.29权益乘数权益乘数是所有者权益比率的倒数， 指的是资产总额是所有者权益的倍数， 倍数越大说明外借的负债越多，长期偿债能力也就越不乐观，所以三一重工的表现一直处于稳定状态， 至少说明长期偿债能力方面没有大

7、的危机。3.产权比率产权比率=负债总额/股东权益总额报告期20032004200520062007200820092010三一重工1.390.51r 1.261.201.211.261.291.63中联重科1.071.191.391.311.273.333.471.29产权比率产权比率是负债和所有者权益的比率， 反映了由债权人提供的资本和股东提供的资本的比例关系，反映了企业资本构成结构， 反映了债权人借贷出的资金受所有者权益保障的程度，一重工产权比率维持在 1.2附近，2010有小幅上涨。但是这个指标还有不完善的地方， 因为所有者权益即企业净资产中有无形资产这样价值不易于确定的资产， 也有待摊

8、费用这样已经资本化的费用，并没有偿付债务能力，所以就有接下来的有形净资产债务率。4有形净值债务率有形净值债务率=负债总额/ （所有者权益-无形资产-长期待摊费用）报告期20032004200520062007200820092010三一重工0.410.531.291.231.291.331.471.88中联重科1.311.441.661.431.425.845.011.42有形净值债务率T-三一重工-中联重科有形净资产比率在所有者权益即净资产中剔除了无形资产， 长期待摊费用这类科目，该比率越低，企业偿债能力越高，由于剔除了不易准确计价和不具有偿付能力的资产， 所以这个指 标显得更为保守谨慎，而

9、三一重工 2010年负债与有形净资产的比率的升高就更为明显，这点值得引起重视。不过三一重工在 2010年经营业绩大幅攀升，10月22日市值突破千亿并稳步上升，成为中国工程机械行业首家市值过千亿的企业， 根据企业应当在最牛的时候借钱的原则，2010年增加负债可能是三一重工根据目前企业前景做出的激进的筹资决策。5固定资产长期适合率固定资产长期适合率=固定资产净值/ （股东权益+长期负债）报告期20032004200520062007200820092010三一重工0.430.600.610.420.230.260.360.45中联重科0.470.470.590.510.260.220.220.10

10、固定资产长期适合率表示了股东权益和长期负债对于企业固定资产的支持程度， 小于1就说明股东权益和长期负债足以支持固定资产， 不用动用短期资金，三一重工和中联重科都保持在1以下，都是在行业中表现比较好的企业，三一重工固定资产长期适合率在 0.4左右波动，。04年总资产较前一年有大幅升高，主要是由于生产经营规模扩大所致。扩大生产经营规模 必然需要采购新的固定资产， 固定资产的增加可能就是 04年05年固定资产长期适合率小幅升高的原因。07到08年非常小的固定资产长期适合率可能是因为在 08年金融危机下企业采取“一升两紧六加强”的指导方针，全面紧缩投资，紧缩开支所引起的。6长期负债比率长期负债比率=长

11、期负债/负债总额报告期20032004200520062007200820092010三一重工0.010.200.170.240.340.410.190.10中联重科0.030.010.010.000.070.270.260.27长期负债比率长期负债比率是长期负债占负债总额的比率， 反映了负债的组成结构，从数据可以看到中联重科长期负债比率 03到07年一直保持在较低的水平， 2008增高一直保持到 2010年。三-重工在虽然08年之前一直比中联重科高，但是09年之后有较大回落，反映了三一重工近期 发展态势良好，现金流充足，倾向于选择短期融资渠道， 负债的资本化程度低，长期偿债压力小。7债务保障

12、比率债务保障比率=经营活动净现金流量/负债总额报告期20032004200520062007200820092010三一重工0.100.000.060.180.100.080.380.35中联重科-0.020.120.190.150.100.02-0.050.02债务保障比率左右徘徊，在09年增至0.38，显示了现金流的改善，负债偿还的保障程度显著增强，中联重科净现金流量一直不理想， 09年为负值。、短期偿债能力分析1、三一重工流动资产、流动负债结构流动资产合计 434 83.8 100.7 107.3 204.4流动资产在2010年增加了很多，其中货币资金增加了 93.83%，应收票据增加了

13、 516.67%,应收账款增加了 48.83%，存货增加了 93.54%。短期借款9622484,994交易性金融资产56应付票据3693182,277应付账款1,2011484,389预收账项593562958应付职工薪酬333314应交税费230124735应付利息201321应付股利517其他应付款1,0423,0542,293短期借款交易性金融负债L应付票据 应付账款 预收账款应付工资应付福利费应付股利 一一应交税金其他应交款其他应付款预提费用 一预计负债 r一年到期的长期负债可以看出，2010年三一重工的短期贷款增加得最多， 增加的幅度最大。1 .营运资金营运资金=流动资产-流动负债

14、年份20032004200520062007200820092010 -9243029727827094273661822826343157079550168445213793529057675重工3.544561.2379.1359.5383.1196.9592.4571.18中联4393802454502339900767418069618869089741806961041951718385497重科2.87632.8486.334.3077.364.3047.16520.50营运资金总体来说，三一重工的营运资金稳中有升。2 .流动比率流动比率=流动资产/流动负债年份2003200420

15、0520062007200820092010三一重工1.951.391.441.802.062.201.941.17中联重科1.331.291.171.251.421.081.051.71流动比率2 5-三一重工比率-中联重科比率行业数据资料来源：WIND咨讯、海通证券研究所3 .速动比率速动比率=（流动资产-存货）/流动负债年份20032004200520062007200820092010三一重工1.300.860.881.181.491.541.410.84中联重科0.810.790.760.750.830.680.731.37速动比率T一三一重工速动比率 中联重科速动比率就流动比率和速

16、冻比率来说， 三一重工虽然在不同年度有所波动， 但基本符合行业平均水平，虽然2010年这两项指标均有所下降，对债权人不利，但对三一重工来说，大量使用应付账 款、应付票据、预收账款、应付税费等无息资金，有利于提高公司的盈利能力。但同时，2010 年短期借款的大幅度增加也需要引起我们的注意。4 现金比率现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债年份20032004200520062007200820092010三一重工0.510.390.380.560.740.650.560.34中联重科0.320.270.270.330.240.260.230.79现金比率廿O T O三一重工现全比率-中

17、联重科现金比率综合看来，三一重工和中联重科的现金比率都较平稳，一般认为，这一比率在 0.2左右时,企业的直接支付能力就不会有太大的问题， 可见，三一重工的现金对流动负债的保证程度尚可。5 .现金偿付比率现金偿付比率=经营活动净现金流量/利息费用年份20032004200520062007200820092010三一重工:3.330.051.434.315.214.8227.8622.62中联重科(1.98) 4.9112.598.666.970.98(3.77)1.26现金偿付比ndT 三，重工现金偿 付比率-中联重科现金偿付比就数据来说，三一重工的现金偿付比率最近两年明显高于中联重科，主要是

18、由于 09、10年企业经营活动净现金流量大幅度增加。但此指标有缺陷，因为我国报表中没有单列利 息费用，我们使用的是财务费用代替利息费用来计算， 这样就没有考虑到资本化的利息费用，使得指标缺少说服力。6 现金流量比率现金流量比率=经营活动净现金流量/流动负债年份20032004200520062007200820092010三一重工0.070.010.070.210.160.140.450.38中联重科(0.02)0.120.190.150.100.02(0.07)0.02现金流量比率7 速动资产够用天数速动资产够用天数=速动资产/ （经营支出+投资支出+筹资支出）/360年份200320042

19、00520062007200820092010三一重工137.45163.71143.21126.70154.13138.05144.34117.00中联重科206.04113.68136.09117.93115.09151.37178.56314.26速动资产够用天数&近期支付能力系数年份20032004200520062007200820092010三一重工4.382.362.173.595.007.678.024.10中联重科1.842.782.444.783.672.522.614.46近期支付能力系数三、影响三一重工偿债能力的其他因素三一重工 544亿 347亿 63.8% 中嚴重科

20、 739亿 403亿 54.6% 徐工机械 315亿 169亿53.7%三一愛工 277亿 82亿中联垂科312亿 佃7亿1 或有负债 （担保&已贴现的票据）（1）担保三一重工多年年报均披露称：本公司全权委托湖南中发和昆山中发 （湖南中发的子公司）办理本公司客户向银行“申请工程机械按揭贷款购买本公司生产的工程机械设备”的手续， 并向客户收取相关手续费， 贷款金额不超过所购工程机械款的七成， 期限最长3年。客户在销售部门确定购买我们的产品之后， 就会向银行申请按揭贷款。 此时，中发就会启动按揭贷款申请程序，帮助客户完成贷款。在这个流程中，中发主要发挥两个作用。 “第一是审核客户的资质，看其是否符

21、合借款条件 ；第二是为客户进行担保，帮助客户尽快获得银行的放款。”三一重工历年财报均披露称，其将与中发一起， “共同承担因客户逾期付款按揭贷款业务的债务代偿责任（负有回购义务）”。截至2011年6月底，三一重工回购的“客户逾期按揭 款”为8.49亿元，占同期“按揭贷款余额”的 4.05%。截至2011年6月30日止，应收客户逾期按揭款及回购款为 848,749,062.62元，其中 1 年以内 280,914,425.17 元，1-2 年 177,776,285.73 元，2-3 年 200,139,843.71 元，3 年 以上 189,918,508.01 元截至2010年6月底，三一重工

22、负有回购义务的“按揭贷款余额”高达 209.45亿元，中仅为42亿元。联重科则为83.98亿元，而国内另一知名工程机械制造商徐工机械,公司对子公司的担保情况报告期内对予公司担糜发生杞合计2:0383& 1830.00报告期耒对子公司担煤余额合讣256.520770.00公司担保总额情况（包括对子埜司的担保）袒保总额担保总粧占公司净资产的比例（）23,97%其中1为收东、实陪控刼人及其关联方提瞑担喘的金飆f宜接或卸接为玺产负僮率超过70%时坡担保对 覲提供的衙务担保金额2,212,701,710.00棋保总融超过挣聲产50蜒赛分的金额/上述三顶担保金粧合计2,212,701710.00（2）票据

23、三一重工2010年报显示：2010年12月31日止，本公司应收票据已经背书未到期的 金额为 1,730,632,616.48 元。2 现金流的质量2011年10月，三一集团发布的 2011年度第二期中期票据募集说明书 披露，“目前，本公司产品销售的结算方式分为分期付款、按揭贷款或融资租赁和全额付款等四种。其中， 10%左右为全额付款，30%左右为分期付款，60%左右为按揭贷款或融资租赁”。考虑到三一 集团90%的营业收入由于三一重工贡献， 因此，三一重工的销售模式， 应该大致与三一集团类似。对三一来说，分期付款会导致大量的“应收账款” ，而按揭贷款，则会形成巨额“负有回购义务”的“按揭贷款余额

24、”。2010年底，三一重工应收账款为 57亿，2011年6月底已飙升至134亿元，2011年9月底又进一步上升至 149亿元。对于三一重工来说，“分期付款”虽然拉动了销售，但却挤 占了大量的现金流。2010年，三一重工“经营活动产生的现金流净额”高达 67.5亿元，但2011年前三季度，这一数字却大幅下滑至 -15.2亿元。三一重工目前总额高达 200多亿元的“按揭贷款余额”，在此前三年间，不仅已经确认 为销售收入，而且已经变成它手中的现金了。虽然，截至2011年9月底，三一重工持有约 82亿元的“现金及现金等价物”，较2010 年底的43亿元有所增加，但其流动负债却从 2010年底的175亿

25、元，大幅增加至了 277亿元。对未来现金流可能产生影响：当行业寒流来临时，此前的激进“信用销售”埋藏的风险，可能会逐步显现出来。而据 中国工程机械协会预测，“十二五”期间，工程机械行业的收入年均复合增长率将为 17%,仅相当于“十一五”期间的一半。2011年10月，三一集团也在其“中期票据募集说明书”中提示称， “由于分期付款、按揭贷款或融资租赁是本公司主要的销售结算方式， 如果未来工程机械市场出现萎缩， 客户违约情况有可能增加，这将对本公司正常生产经营产生影响。 ”3 .收购增加的负债三一重工的并购成本并不止公告中宣布的3.24亿欧元，因为是股权100%收购，因此必须承担晋茨边斯特的偿债责任

26、，而晋茨边斯特在2010年的负债就已有3亿多欧元。4将要变现的长期资产三一重工：关于出售资产暨关联交易报告( 2011-12-31 )3,转让价款及支忖女方同意，以川和资产评佔有限公刊岀只的“中和评报字(2011) 第CSV 1021号”资产评佔报告40所列示的评佔资产评佔值为基础， 经协商确定资产转让的总价款为14.446 46 77元人民币女方同意，乙方应于协议签署后第：日支付1, 000万元，其余款坝 应于30个匸作H内支忖完札买炎价款应由乙方支忖至甲方以书曲方 或通知乙方的银行账户*双方同意对日标资产在过波期内因市场经济凤险闵素产生的损益 均由乙方承担，买炎价款不变.长期资产的变卖增强了企业的短期偿债能力5所有权受到限制的资产U.所有权受到限制的资产2009.1231本朋增加儿期诂少2010.1231一、.