可交换债发行可行性实施报告.docx

1、可交换债发行可行性实施报告可交换债发行可交换公司债券（Exchangeable Bond，简称EB）是指上市公司股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股票的公司债券。该债券在纯债基础上，嵌入了一个看涨期权即在换股期内，有权以特定换股价换取一定比例的发行人持有的上市公司股票。具体模式如下图所示：国内可交换债具有下如下三个特征：第一，内嵌标的股票看涨期权，票面利率低于同等期限和评级的纯债产品，发行价格一般高于纯债产品；第二，交换的股票为债券发行人所持有的标的公司的存量股票；第三，标的股票需要予以抵押。可交换债的发行目的主要有两个，一是为发行人实现减持股票的目的，二

2、是实现低价融资。一、国内可交换公司债券法规解析（一）我国可交换债市场的法规建设我国的可交换债券，根据发行对象是否超过200人，可分为公开发行可交换债（也称为“公募可交换债”）、非公开发行可交换债（也称为“私募可交换债”）。2008年10月，证监会发布的上市公司股东发行可交换公司债券试行规定是我国首个关于可交换债的法规。2013年深交所关于中小企业可交换私募债券试点业务有关事项的通知出现后，监管法规上出现公募和私募可交换债之别。2014年末，沪深交易所发布可交换公司债业务实施细则，但此业务细则的适用范围明确为公开发行的可交换债/公募可交换债。2015年1月证监会发布公司债券发行与交易管理办法，其

3、中提及上市公司股东可发行附带换股条款的公司债。随后沪深交易所发布的非公开发行公司债券业务管理暂行办法明确将私募可交换债纳入监管框架。至此，公募与私募可交换债的监管体系趋于完善。颁布时间法规名称颁布单位适用范围2008-10-17上市公司股东发行可交换公司债券试行规定证监会仅适用于公开发行可交换债2013-5-30关于中小企业可交换私募债券试点业务有关事项的通知深交所根据窗口指导意见，上交所公司可参照深交所予以执行2014-6-17上海证券交易所可交换公司债券业务实施细则上交所仅适用于公开发行可交换债2014-8-1深圳证券交易所可交换公司债券业务实施细则深交所仅适用于公开发行可交换债2015-

4、1-15公司债券发行与交易管理办法证监会公开和非公开发行可交换债都适用2015-5-29上海证券交易所非公开发行公司债券业务管理暂行办法上交所适用于非公开发行可交换债2015-5-29深圳证券交易所非公开发行公司债券业务管理暂行办法深交所适用于非公开发行可交换债（二）可交换债的的决策程序1、公开发行可交换债的决策程序（1）董事会决议（2）如设股东（大）会，需股东（大）会普通决议（3）发行人为国有独资的，需履行出资人职责的机构同意；如为国有参股或控股，应根据章程约定、与国资委沟通情况履行相应程序。（4）证监会对债券发行的核准（5）履行债券在交易所上市的相关程序2、非公开发行可交换债的决策程序（1

5、）董事会决议（2）如设股东（大）会，需股东（大）会普通决议（3）发行人为国有独资的，需履行出资人职责的机构同意；如为国有参股或控股，应根据章程约定、与国资委沟通情况履行相应程序。（4）上交所、深交所或机构间私募产品报价与服务系统出具无异议函（三）可交换债的发行条件分析根据相关法规，上市公司股东可交换债发行需要满足如下条件：项目公开发行可交换债非公开可交换债审批证监会审批（公司债通道）交易所或机构间私募产品报价与服务系统出具无异议函 发行对象可以仅面向合格投资者公开发行（即“小公募”）。如向公众投资者公开发行（即“大公募”），则需满足以下条件：（1）发行人最近三年无债务违约或者迟延支付本息的事实

6、；（2）发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5 倍；（3）债券信用评级达到AAA 级。公司债券发行与交易管理办法规定的合格投资者，且不超过200人发行人条件1、发行人最近一期末的净资产额不少于人民币3 亿元2、发行人最近3 个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息3、本次发行后累计公司债券余额不超过发行人最近一期末净资产额的40%无相关规定标的股票要求1、该上市公司最近一期末的净资产不低于人民币15亿元，或者最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。扣非前后净利润的低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。2、用于交换的股票在提出发行申请时应

7、当为无限售条件股份，且股东在约定的换股期间转让该部分股票不违反其对上市公司或者其他股东的承诺。3、用于交换的股票在本次可交换公司债券发行前，不存在被查封、扣押、冻结等财产权利被限制的情形，也不存在权属争议或者依法不得转让或设定担保的其他情形。1、预备用于交换的股票在交换时不存在限售条件，且转让该部分股票不违反发行人对上市公司等的承诺。2、预备用于交换的股票在债券发行前，除为本次发行设定担保外，不存在被司法冻结等其他权利受限情形。（四）可交换债的核心条款设计要求根据现行法规和既有案例，国内可交换债的核心条款设计要求如下：项目公开发行可交换债非公开可交换债票面利率案例总结：募集说明书中设定利率区间

8、，询价后确定，基本在1%-2%左右，相对较低。案例总结：发行利率一般在6%以上；“14歌尔债”利率2.5%“15久其科技EB”利率10%。发行规模和担保1、发行债券的金额不超过预备用于交换的股票按募集说明书公告日前20个交易日均价计算的市值的70%，且应当将预备用于交换的股票设定为担保物。2、按照关于上市公司国有股质押有关问题的通知，国有授权代表单位用于质押的国有股数量不得超过其所持上市公司股份的50%，加上超额抵押（70%），可供发行的规模受限（ 35%）。3、案例总结：发行规模一般在【10亿】以上，最高的为“15国盛EB”50亿。1、设定担保的股票数量应当不少于债券持有人可交换股票数量。2

9、、案例总结：发行规模最小的“15久其科技EB”0.5亿，最大的有以永泰能源（600157.SH）为标的的可交换债拟发行50亿且已取得上交所出具的无异议函。转换期自发行之日起12 个月后可转股自发行之日起6个月后可转股存续期限1-6 年（现有案例的期限都是【3-6年】）1年以上（现有案例的期限都是在【1-3年】）换股价不低于公告募集说明书日前20 个交易日公司股票均价和前1 个交易日的均价不低于发行日前一个交易日可交换股票收盘价的90%以及前20个交易日收盘价的均价的90%评级要求1、应当委托具有从事证券服务业务资格的资信评级机构评级，信用状况良好2、案例总结：一般评级为AAA/AAA是否进行信

10、用评级由发行人确定提前赎回条款1、交易所上市规则规定可转换公司债券流通面值总额少于3000万元时应停止债券交易。参照此规定，公开发行可交换债的7个案例都有“债券未换股余额不足3,000万元时，董事会可决议赎回债券”类似条款。1、案例总结：有的可交换私募债案例中也约定债券余额不足一定金额时，董事会可决议赎回债券。2、案例总结：可自行约定其他赎回条款，达到赎回条件一般由发行人董事会决定是否赎回回售条款案例总结：自行约定是否设置回售条款及回售条件换股价修正1、案例总结：可自行约定是否设置换股价格向下修正条款，以及触发条件。2、一般要求，修正后的转股价格不低于决议生效日前20个交易日该公司股票交易均价

11、和前一个交易日的均价。3、若修正则必须事先补充提供预备用于交换的股票。2、一般要求，修正后的换股价格应不低于该次董事会决议签署日前20 个交易日上市公司股票收盘价均价的90%和前一交易日股票交易收盘价的90%。注：上述“【】”中内容均为可协商确定，无法律强制性规定，下同。二、国内可交换债券应用案例分析2009年，深交所市场上出现首例公开发行可交换债券。之后一直到2013年，鲜有新的案例出现。2014年可交换债的法规健全后，以上交所和深交所上市公司股票为标的的可交换债券案例陆续增多。（一）总体情况1、公开发行可交换债案例的总体情况据不完全统计，公开发行可交换债券共有约7例（其中上交所5例）：丽珠

12、集团（000513.SH）、新华保险（601336.SH）、天士力（600535.SH）、国金证券（600109.SH）、上海建工（600170.SH）、中国太保（601601.SH）、本钢板材（000761.SZ）。上述案例中，新华保险、中国太保2个案例中，未约定回售条款，未约定换股价格向下修正条款。以下是对既有案例的核心条款分析：（1）赎回触发条件：一般是在换股期内，上市公司股票连续【30】个交易日中至少有【10或15】个交易日收盘价不低于换股价的【120%-140%】。（2）赎回价格：一般为票面值+当期应计利息；天士力（600535.SH）案例中以债券面值的107%（包括赎回当年的应计利

13、息）的价格赎回。（3）回售触发条件：一般是在债券到期前【6或24】个月内，连续【30】个交易日收盘价低于换股价格的【70%、80%】。（4）回售价格：一般为票面值+当期应计利息；天士力（600535.SH）案例中以债券面值的107%（包括当期票面利息）的价格回售。（5）换股价格向下修正条款的触发条件：【换股期或存续期内】，连续【20、30】个交易日中【10、15】个交易日的收盘价低于当期换股价格的【80%、85%或90%】。以下为公开发行可交换债券的统计表：序号上市公司简称债券简称发行时间发行人票面利率发行规模（亿）发行期限（年）换股期评级提前赎回条款到期赎回条款回售条款换股价修正条款1丽珠集

14、团（000513.SZ）2009-7-9健康元N/A7624个月后N/A有票面面值+应计利息有有2新华保险（601336.SH）14宝钢EB（132001.SH）2014-4-4宝钢集团1.5%-3%询价，最终确定为1.50%40312个月后AAA/AAA有票面面值+应计利息无无3天士力（600535.SH）15天集EB（132002.SH）2014-8-26天士力控股1%-2%询价，最终确定为1%12512个月后AA+/AA+有票面面值+应计利息有有4国金证券（600109.SH）15清控EB（132003.SH）2015-10-26清华控股1%-2.5%询价，最终确定为1%10312个月后

15、AAA/AAA有票面面值+应计利息有有5上海建工（600170.SH）15国盛EB（132004.SH）2015-11-5国盛集团1%-2.5%询价，最终确定为1%50612个月后AAA/AAA有票面面值+应计利息有有6中国太保（601601.SH）15国资EB（132005.SH）2015-12-8上海国有资产经营有限公司1.7%-2.5%询价，最终确定为1.70%20512个月后AAA/AAA有票面面值的107.5%（不含最后一期年利息）无无7本钢板材（000761.SZ）不详暂未获证监会核准本溪钢铁不详40312个月后不详不详不详不详不详2、非公开发行可交换债案例的的总体情况非公开可交换

16、债或私募可交换债方面，深交所的案例为主。据不完全统计，非公开发行可交换债或可交换私募债券共有约19例（其中上交所的4例）：1海宁皮城（002344.SZ）、2歌尔声学（002241.SZ）、3猛狮科技（002684.SZ）、4久其软件（002279）、5浙江美大（002677.SZ）、6艾派克（002180.SZ）、7大连重工（002204.SZ）、8欧浦智网（002711.SZ）、9正邦科技（002157.SZ）、10浙江世宝（002703.SZ）、11东旭光电（000413.SZ）、12四川九洲（000801.SZ）、13福星晓程（300139.SZ）、14光韵达（300227.SZ）、1

17、5长荣股份（300195.SZ）；16美克家居（600337.SH）、17永泰能源（600157.SH）、18新钢股份（600782.SH）、19首旅酒店（600258.SH）。其中，东旭光电（000413.SZ）控股股东东旭集团在2015年先后非公开发行2只可交换债，交易场所分别为机构间私募产品报价与服务系统、深交所综合协议交易平台。上述案例中，字体加粗的9个案例在公开渠道可查到可交换债的主要条款，基于这些公开信息的汇总分析如下：（1）赎回触发条件：一般都会约定，在换股期内上市公司股票连续【10、20、30】个交易日中至少有【5、10、15】个交易日收盘价不低于换股价的【118%-160%】

18、，可行使赎回权。海宁皮城、浙江美大、福星晓程等案例中约定，在进入换股期前15-6个交易日中至少有5个交易日收盘价低于初始换股价格【120%、130%】，可行使赎回权。浙江美大、东旭光电、光韵达等案例中约定，若因换股价格向下修正或其他原因，发行人需追加预备用于交换的股票但股票数量不足，可行使赎回权。（2）赎回价格：债券面值+应计利息；或者债券面值的【105%-111%】（3）回售触发条件：一般是在债券到期前【3、6】个月内，连续【10、20、30】个交易日中至少有【5、10、15、20】个交易日收盘价低于换股价格的【60%、70%、80%】。（4）回售价格：债券面值+应计利息；或者债券面值的【1

19、10%(含应计利息)】（5）换股价格向下修正条款的触发条件：【换股期内】，连续【10、20、30】个交易日中【5、10、15】个交易日的收盘价低于当期换股价格的【70%、80%、85%或90%】。另外，东旭光电案例的相关条款较为独特，可单独关注。以下为非公开发行可交换债券的统计表：序号上市公司简称债券简称发行时间发行人票面利率发行规模（亿）发行期限（年）换股期评级提前赎回条款回售条款换股价修正条款1海宁皮城（002344.SZ）14海宁债（117002.SZ）2014-7-31海宁市资产经营公司7.50%3.6212个月后AA+/AA+有有无2歌尔声学（002241.SZ）14歌尔债（1170

20、03.SZ）2014-9-10潍坊歌尔集团2.50%1236个月后AA/AAA有有有3猛狮科技（002684.SZ）14沪美债（117004.SZ）2014-12-12沪美公司9.00%216个月后N/A有有有4久其软件（002279.SZ）15久其科技EB（S72466.IOC）2015-7-17久其科技10%0.53不详不详不详不详不详5浙江美大（002677.SZ）15美大债（117006.SZ）2015-1-26美大集团5%4.526个月后-/-有有有6艾派克（002180.SZ）不详已发行（2015年2-4月）赛纳科技不详53不详不详不详不详不详7大连重工（002204.SZ）不详（

21、深交所注册）已发行（2015年9月左右）大连重工起重集团不详151.56个月后不详不详不详不详8欧浦智网（002711.SZ）不详（深交所注册）已发行（2015年10月左右）中基投资不详52不详不详不详不详不详9正邦科技（002157.SZ）不详2015-11-23正邦集团不详不详不详不详不详不详不详不详10浙江世宝（002703.SZ）暂未获批不详世宝控股不详526个月后不详不详不详不详11东旭光电（000413.SZ）15东集EB01 （S70322.IOC）2015-6-23东旭集团7.30%162不详-/AA不详不详不详东旭光电（000413.SZ）东集01（117008.SZ）201

22、5-7-29东旭集团7.30%15212个月后-/AA有有有12四川九洲（000801.SZ）15九洲债（117009.SZ）2015-8-18九洲集团2.30%1036个月后AA+/AA有有有13福星晓程（300139.SZ）13福星债（117001.SZ）2013-10-14福星生物6.70%2.56516个月后AA/AA有有有14光韵达（300227.SZ）15光韵达（117007.SZ）2015-3-20深圳市光韵达实业有限公司9%0.616个月后-/-有有有15长荣股份（300195.SZ）15名轩01（S78028.IOC）2015-10-26名轩投资6%不详1不详-/-不详不详不

23、详长荣股份（300195.SZ）15名轩02（S78054.IOC）2015-10-26名轩投资6%不详2不详-/-不详不详不详16美克家居（600337.SH）15美克EB（137001.SH）2015-12-8美克投资集团有限公司4.50%636个月后-/AA-有有有17永泰能源（600157.SH）不详（上交所注册）不详（已取得无异议函）永泰控股集团不详5026个月后不详不详不详不详18新钢股份（600782.SH）暂未获批暂未获批新钢集团不详103不详不详不详不详不详19首旅酒店（600258.SH）暂未获批暂未获批首旅集团不详3.4436个月后不详不详不详不详（二）公开发行可交换债案

24、例的具体条款分析1、丽珠集团（000513.SZ）股东可交换债重要条款分析（1）提前赎回条款：提前赎回：自本次可交换公司债券发行结束之日起36个月后的第一个交易日起（含当日），至本次可交换公司债券到期日的期间，为本次可交换公司债券的提前赎回期。在该期间，如果丽珠集团A股股票在连续30个交易日的收盘价高于当期换股价格的140%（含140%）（以下称为“赎回条件”），则公司有权以债券面值加一定补偿金额（补偿金额等于当期利息）赎回全部或部分在赎回日之前未换股的可交换公司债券，当期利息不再支付。提前赎回的特别规定：在本次可交换公司债券到期前，如果因为换股、回售、赎回等原因导致本次可交换公司债券未换股余

25、额不足3000万元时，公司董事会有权决定按债券面值加一定补偿金额（补偿金额等于当期利息）赎回全部未换股的可交换公司债券，当期利息不再支付。（2）回售条款有条件回售：在有条件回售期内，如果丽珠集团股票在连续30个交易日的收盘价低于当期换股价格的60%（含60%）时，可交换公司债券持有人有权将持有的全部或部分可交换公司债券按照债券面值加一定补偿金额（补偿金额=当期利息+面值中国人民银行当期公布的一年期存款基准利率）回售给公司，当期利息不再支付。附加回售：在本次可交换公司债券存续期间内，如果本次发行可交换公司债券所募集资金的使用与公司在募集说明书中的承诺相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定可被

26、视作改变募集资金用途或者被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可交换公司债券持有人有权将持有的全部或部分可交换公司债券按照面值加一定补偿金额（补偿金额等于当期利息）的价格回售给公司，当期利息不再支付。可交换公司债券持有人在附加回售申报期内未进行附加回售申报的，不再行使附加回售权。（3）换股价格向下修正条款：在换股期内，当丽珠集团A股股票在任意连续20个交易日的收盘价低于当期换股价格的80%时,公司董事会有权提出换股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决，该方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。修正后的换股价格应不低于该次股东大会召开日前20个交易日丽珠集团A股股票交易均价

27、和前一交易日的均价，同时，修正后的换股价格不得低于最近一期经审计的丽珠集团每股净资产值和股票面值。2、新华保险（601336.SH）股东可交换债重要条款分析（1）提前赎回条款：当本次发行的可交换债未换股余额不足人民币3,000万元（如适用的上市规则另有规定，则适用相应规定）时，公司董事会有权决定按面值加当期应计利息的价格赎回全部未换股的可交换债。（2）回售条款：无（3）换股价格向下修正条款：无3、天士力（600535.SH）股东可交换债重要条款分析（1）提前赎回条款：进入换股期前：进入换股期前30个交易日，如果标的股票在任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价格不低于当期换股价格的130

28、%时，发行人有权决定按照债券票面价格107%（包括赎回当年的应计利息）的价格赎回全部或部分未换股的可交债；进入换股期后：当下述两种情形的任意一种出现时，发行人有权决定按照债券票面价格107%（包括赎回当年的应计利息）的价格赎回全部或部分未换股的可交换债：1）在换股期内，如果标的股票在任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价格不低于当期换股价格的135%；2）当本次可交换债券未换股余额不足2,000万元时。（2）回售条款：本次债券存续期的最后两年，当标股票在任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股格80%时，发行人在回售条件触发次日时，债券持有人有权在日后10个交易日内将

29、其持有的本次私募债券全部或部分按债券面值的107%（包含当期票面利息）回售给发行人。（3）换股价格向下修正条款：换股期内，当标的股票在任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的85%时，发行人董事会有权决定换股价格是否向下修正。4、国金证券（600109.SH）股东可交换债重要条款分析公司以其持有的122,000,000股国金证券无限售A股股票及其孳息为本次公开发行可交换公司债券提供担保。【主承销商：中德证券】（1）提前赎回条款：换股期内，当下述情形的任意一种出现时，由公司决定按照债券面值加当期应计利息赎回全部或部分未换股的本次可交换公司债券：换股期内股票价格任意连续30个交易日中至少有10