第四章资本结构原理分析_精品文档.ppt

1、2022/11/1,1,第四章 资本结构原理,2022/11/1,2,本章学习目标,1、掌握资本成本的计算并能解释它与筹资和投资决策的相关性；2、掌握经营杠杆度、财务杠杆度和总杠杆度的计算并能解释它们之间的相互关系；3、理解关于资本结构理论中的各种主要观点和影响资本结构选择的重要因素；4、理解企业应特别重视资本预算的原因。,2022/11/1,3,本章内容结构图表,2022/11/1,4,一、资本成本的概念与内容1、概念 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。,2、内容,4.1 资本成本,2022/11/1,5,（1）筹资费用（筹资成本）它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：银

2、行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、广告费、注册费等）。（2）用资费用（用资成本）是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。如向债权人支付的利息，向投资人支付的股利。,2022/11/1,6,从投资者的角度理解，资本成本是资金提供者要求得到的投资报酬率。因此，可以将资本成本与投资者要求的报酬率看着是同一问题的两个方面，但二者不完全相同但二者不完全相同，其一是，在债务融资中，公司的资本成本与投资者要求的报酬率之间存在债务利息抵税的差异；其二是，企业在筹资过程中会发生筹资费用。,2022/11/1,7,通常运用资本成本的相对数，即资本成本率（i)。,比较各种筹资方式,进行长期资本

3、结构决策,追加筹资方案的选择,个别资金成本率,综合资金成本率,边际资金成本率,二、资本成本的种类,2022/11/1,8,个别资本成本是指各种筹资方式的成本，包括银行借款成本、债券成本、留存收益成本、优先股成本和普通股成本等。前两者可统称为债务成本，后三者统称为权益成本。个别资本成本是选择资金来源、比较各种筹资方式优劣的一个依据。,4.1.1 个别资本成本,2022/11/1,9,资本成本有绝对数和相对数，财务管理上通常用相对数，即资金成本率，简称资本成本。不考虑货币时间价值，资金成本率的一般计算式为：,一、资金成本计算的基本公式,2022/11/1,10,或：式中：筹资费率是资金筹集费与筹资

4、总额之比。注：分子为资金占用费，分母为筹资资金的净额,2022/11/1,11,资本成本的公式为：K=D/(P-f)=D/P(1-F)其中，K资本成本率,以百分比表示 D年用资费用额 F筹资费用率 f筹资费用额 P筹资额,2022/11/1,12,【例1】某公司拟发行一批普通股，发行价格15元，每股发行费用3元，预定每年分派现金股利1.2元，测算其资本成本率。,2022/11/1,13,2022/11/1,14,式中：Po为普通股的市场价值，Dt表示第t年普通股股利，Kc表示普通股的成本，（也就是投资者要求的报酬率）,二、普通股的资本成本,1.股利增长模型法（股利折现模型法）,普通股的价值公式

5、为：,2022/11/1,15,简化：现金股利固定增长模型法 现金股利增长模型是利用普通股股利现值的估价模型来计算普通股资本成本的一种方法。其基本假设是：股票的现金股利是以固定的年增长率（g）递增，且增长率g小于投资者要求的收益率Ks计算公式为：,2022/11/1,16,式中：Po表示当前普通股市场价格；D1表示一年后预期收到的现金股利；KS表示普通股股东要求的收益率；g表示普通股现金股利年固定增长率。,2022/11/1,17,从以上公式可以推算出投资者要求的必要收益率KS,即普通股的资本成本为：如果是发行新的普通股，则需要将发行成本考虑进来，则有：,2022/11/1,18,【例2】SD

6、公司计划发行普通股筹资，普通股的每股面值为1元，发行价格为每股20元，发行成本为每股市价的3%，预期明年的现金股利为每股2元，以后每年固定按6%递增，则普通股的资本成本为多少？,2022/11/1,19,解：SD公司发行普通股的资本成本为：,2022/11/1,20,使用CAPM模型，投资者要求的必要收益率可表示为：,2、资本资产定价模型法,式中：Ks预期报酬率（资本成本率）；Rf无风险报酬率（通常用同期国库券利率）；股票的贝塔系数；Rm平均风险股票必要报酬率 即包括两部分：无风险报酬率+投资风险补偿率,2022/11/1,21,【例3】ABC公司普通股股票的贝塔系数为1.5，政府发行的国库券

7、年利息率为5%，本年度证券市场平均报酬率为10%，则当年普通股资本成本为：,解：该公司普通股的资本成本为：K=5%+1.5（10%5%）=12.5%,2022/11/1,22,2022/11/1,23,债券收益加风险补偿率法是在企业发行的长期债券利率的基础上，加上一定的风险报酬率来确定普通股资本成本的一种方法。由于普通股股东的投资风险大于债券投资者的投资风险，因此，普通股股东要求得到比债券持有者更高的必要报酬率。按此方法计算的普通股资本成本为：普通股资本成本长期债券收益率风险溢酬率,3、债券收益加风险补偿率法,2022/11/1,24,这种方法的优点是不需要 值，且长期债券收益率的确定相对准确

8、。缺点是风险溢酬率在确定时带有主观因素。一般公司的风险溢酬率确定在3%5%之间，通常采用4%。,2022/11/1,25,计算公式:,优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。,特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节余而产生的收益。,三、优先股成本,2022/11/1,26,【例4】ABC公司发行面值100元的优先股，规定的年股息为10元，该优先股溢价发行，发行价为每股120元，筹资费率为发行价的4%，则该公司发行的优先股资本成本为：,2022/11/1,27,解：ABC公司优先股资本成本的计算如下：,2022/11/1,28,四、留存利润一般可将留存利润视同为普通股东对

9、企业的再投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资费用。计算公式为：,2022/11/1,29,【例5】某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后每年递增3%，则留存利润成本为：,2022/11/1,30,2022/11/1,31,债务资金与权益资金成本率计算具有不同的特点。债务资金成本计算特点：资金成本包括利息和筹资费用利率固定不变，不受企业业绩的影响利息费用税前抵扣,五、长期债务的资本成本,2022/11/1,32,（1）银行及其他金融机构借款,借款手续费如果较大，则长期借款的一般计算公式为：,2022/11/1,33,即为：KL=I(1-T)/L(1-FL),=Li(1

10、-T)/L(1-FL),=i(1-T)/(1-FL)（简化公式）式中：i年利率T税率I年利息FL借款手续费率L借款本金,2022/11/1,34,如果借款手续费较少，则可以忽略不计。计算公式变为：资金成本率=借款利率(1-所得税率)即：Kl=Rl（1-T）说明：当企业没有利润时，得不到减税的好处，资金成本率等于借款利率；,2022/11/1,35,【例6】某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%。,2022/11/1,36,若不考虑借款手续费，则：资金成本率=10%（1-33%)=6.7%,2022/11/1,37,

11、若考虑借款手续费，则：,2022/11/1,38,长期债券的资金成本既包括利息支出，又包括债券发行费用。计算公式为：说明：i）债券总面值按债券面值计算；ii）债券筹资总额按发行价计算。,（2）长期债券的资本成本,2022/11/1,39,【例7】某企业委托某金融机构代为发行面值为 200万元的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率33%。则：,2022/11/1,40,2022/11/1,41,加权平均资本成本（Weighted Cost of Capital,缩写为WACC），又称为企业综合资本成本，是以个别资本成本为基

12、数，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数，计算企业筹集全部长期资金的加权平均成本,4.1.2 加权平均资本成本（WACC）,2022/11/1,42,式中：Kw加权平均资本成本 Kj第j种个别资本的成本 Wj目标资本结构中第j种个别资本占全部资本的比重，即权数,计算公式,2022/11/1,43,【例8】某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综合资金成本为多少？,解：加权平均资金成本Kw=6%0.1+6.5%0.2+

13、12%0.1+15%0.4+14.5%0.2=12%,2022/11/1,44,2022/11/1,45,【例9】某公司账面反映的长期资金共2 500万元，其中长期债券1 000万元，资金成本率为6.84%；优先股500万元，资金成本率为7.22%；普通股1 000万元，资金成本率为14.42%。则该公司的加权资本成本为：,2022/11/1,46,2022/11/1,47,边际资本成本（Marginal Cost of Capital）是指每增加一个资本计量单位而增加的成本。在理论上，如果将资本成本视为筹资额的函数（资本成本随筹资额增长而提高），边际资本成本就是该函数对筹资额的导数，即资本成

14、本变动率。,4.1.3 边际资本成本,边际资本成本就是取得1元新资本的成本,筹措的资金增加时边际资金成本会上升,2022/11/1,48,按照企业的目标资本结构和预测的边际资本成本，规划企业加权平均资本成本，是扩张型的继续经营企业综合资本成本控制的必由之路。在实务中，一般理解为新增筹资部分的资本成本，或者不同筹资范围的资本成本。,49,练习1,某公司资金结构和资金成本如下：求：公司综合资金成本？,50,解：Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%58%+14%X7.3%=12.31%,1.计算比重:债券:120750100%=16%借款:140750100%=18.7%普通股:435750

15、100%=58%留存收益:55750100%=7.3%,51,练习2,某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.计算：该公司的综合资金成本？,52,解答,解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%Kp=8%/(1-3%)=8.25%Ks=12%/(1-5%)+3%=15.63%Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X

16、2000/5000=10.3%,2022/11/1,53,杠杆发挥作用的基本要素：,支点、作用力和重物,4.2 杠杆原理,2022/11/1,54,著名物理学家阿基米德说过：给我一个支点，给我一根足够长的杠杆，我就能推动整个地球。,2022/11/1,55,财务管理中的杠杆原理,是指由于固定费用的存在,包括生产经营方面的固定成本和财务方面的固定成本的存在,当业务量发生比较小的变化时,经营结果就会产生较大的变化.,2022/11/1,56,杠杆原理,经营杠杆,财务杠杆,联合杠杆,2022/11/1,57,认识杠杆及相关概念,1、杠杆效应 财务管理中的杠杆效应：一个财务量的变动会引起另一个财务量的更大变动。,经营杠杆,财务杠杆,综合杠杆,2022/11/1,58,所谓成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按照成本习性对成本进行分类，对于正确地进行财务决策，有十分重要的意义。,2、成本习性及分类,2022/11/1,59,（一）成本习性分类,固定成本,变动成本,混合成本,半变动成本,半固定成本,2022/11/1,60,我们一般用F（或FC）表示固定成本总额，用v表示单位变动成