债券案例.docx

1、债券案例第二篇融资案例教学引导案例一宝山钢铁股份有限公司上市融资案例【案例提示】 发行股票融资是企业扩张性融资的主要方式之一。通过本案例的学习，要求了解企业利用股票融资的基本程序以及股票融资的特点。【背景资料】股票是指股份有限公司发行的、表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的书面凭证。股票可按不同的标准分类。按形式分为簿记券式股票（指发行人按照证监会规定的统一格式制作的、记载股东权益的书面名册）和实物券式股票”（指发行人在证监会指定的印制机构统一印制的书面股票）；按 持有人的责任与义务分为优先股和普通股；按持有人的不同分为国家股、法人股和个人股；按是否可以在资本市场流通分为库存股

2、（未流通股）和流通股；等等。发行股票融资必须遵照中华人民共和国公司法和证券法及国务院证券委、证监委的相关法规、条例的规定。发行股票融资是股权性融资的主要方式，相对于债权性融资方式，发行股票融资有融资风险小，无固定到期日，无固定利息负担，可永久性使用，融资金额巨大等优势。但是也存在易分散原有股东对公司的控制权，融资成本高等劣势。因此，在西方发行股票并非是公司首选的融资方式，而在我国却受到企业家们的青睐。 教学引导案例二华能国际：发行企业债券融资案例【案例提示】 发行债券融资是企业负债融资的主要方式之一。通过本案例的学习，要求了解企业利用债券融资的基本程序以及债券融资的特点。【背景资料】债券是表明

3、债权债务关系的一种承诺凭证，其中说明了发行人将于某日期或某时间内所归还持有人的本金和利息，而债券持有人拥有按约定条件取回本金和利息的权利。债券可以由政府、金融机构、企业等经济主体发行，政府发行的债券为公债，企业发行的债券称为企业债券。企业债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。企业债券代表着发债企业和投资者之间的一种债权债务关系，债券持有人是企业的债权人，有权按期收回本息。企业债券与股票一样，同属有价证券，可以自由转让。企业债券融资相对于股票融资而言，具有融资成本低（因为其利息费用的抵税作用），融资迅速，可以发挥财务杠杆作用，不会分散原有股东对公司的控制权等优势，同时存在

4、风险高，偿债压力大等劣势。在完善的资本市场上，发行债券融资的比例往往会高于发行股票融资的比例。由于发行债券的风险与企业本身的经营状况直接相关，如果企业发行债券后，经营状况不好，连续出现亏损，可能无力支付投资者本息，投资者就面临着受损失的风险。所以，在企业发行债券时，一般要对发债企业进行严格的资格审查或要求发行企业有财产抵押，以保护投资者利益。另一方面，在一定限度内，证券市场上的风险与收益成正相关关系，高风险伴随着高收益。企业债券由于具有较大风险，它们的利率通常也高于国债。根据1996年中国证监会关于规范企业债券在证券交易所上市交易等有关问题的通知规定，企业债券暂不利用证券交易所电脑系统上网发行

5、，企业债券发行地点、方式以企业发行公告为准。企业债券是企业融资的重要渠道和资本市场的重要组成部分，发展企业债券市场对于完善企业资本结构、健全资本市场具有极其重要的作用。【案例资料】 中国华能集团公司是由中央管理的国有重要骨干企业，注册资本金200亿元人民币。截止2003年10月底，公司在国内拥有51家全资、控股运行电厂，总装机容量3136.42万千瓦，资产总额亿元人民币。我国国民经济快速增长，电力行业作为基础产业，拥有良好的发展环境和长期投资价值。华能国际1994年就在美国纽约上市，而后又在香港证券市场和国内A股市场上市。该公司董事长李小鹏称，在华能国际的发展中，证券市场提供的资金为公司并购扩

6、张提供重要支持。据介绍，华能国际在三地证券市场筹集资金9.95亿美元和46.6亿人民币的资金。2003年融资行为又有新举措。经国家发展和改革委员会批准，总额为40亿元的“2003年中国华能集团公司企业债券”12月9日至12月22日发行。 本期债券募集资金40亿元人民币，主要用于云南华能澜沧江小湾水电站、河南华能沁北电厂一期工程、山西华能榆社电厂二期工程、四川华能宝兴河硗碛水电站等电力项目的建设，建设总规模624万千瓦，总投资约368亿元。本期债券基本要素：债券名称：03华能债债券类别：实名制记账式发行规模：40亿元（其中：30亿元固息债；10亿元浮息债）期限：10年票面利率：固定利率债年利率4

7、.60%，浮动利率债年利率为基准利率1.80%，其中基准利率为银行一年期整存整取定期储蓄存款利率债券担保：中国银行信用评级：AAA级发行日期：2003年12月9日至2003年12月22日本息兑付方式：每年付息，到期一次还本交易和流动性：拟在上交所或深交所上市12月8日，中国华能集团公司2003年企业债券发行仪式在北京举行，这是华能集团公司面向国内资本市场进行直接融资的一项重要举措。该债券主承销商为长城证券有限责任公司，由29家承销商组成承销团以余额包销的方式承销本期债券，并在北京市、上海市、江苏省、浙江省及广东省深圳市设置的营业网点对外零售。 华能公司总经理李小鹏在致词中说，华能将采取开发与收

8、购并重，扩建和新建并重，煤电、水电和其他可行能源并重，国内国外资金、设备并重的方针，抓住机遇加快发展。在21世纪前20年华能的奋斗目标是，到2010年，装机容量超过6000万千瓦，销售收入超过100亿美元；到2020年，装机容量超过1.2亿千瓦，销售收入超过200亿美元。通过债券融资，华能电力建设步伐进一步加快，企业实力进一步增强，也必将为广大投资者带来长期、稳定、增长的回报。【案例分析】一、发行人基本情况分析 1989年3月31日，经国务院批准，发行人在国家工商行政管理局正式注册成立，注册资本19亿元人民币。 2003年1月20日，国务院批准发行人在原中国华能集团公司及原国家电力公司部分企事

9、业单位基础上进行改组，并同意发行人进行国家授权投资的机构和国家控股公司的试点。改组后发行人注册资本增至200亿元。 发行人是自主经营、自负盈亏，以经营电力产业为主，综合发展的企业法人实体，按照国务院关于国家电力体制改革的要求，主要经营以下业务： 1、依法经营管理集团公司及其企业中由国家投资形成并由集团公司拥有的全部国有资产（含国有股权）；1、从事电源的投资、建设、经营和管理，组织电力（热力）的生产和销售；2、从事信息、交通、新能源、环保、贸易、燃料等相关产业、产品的投资、建设和生产经营；3、经国家批准，自主开展外贸流通经营、国际合作等业务；4、根据国家有关规定，从事国内外投资、融资业务。 发行

10、人近三年来销售收入、利润总额、净利润持续增长。截至2002年底，公司合并报表资产总额达1,246.8亿元，净资产176.11亿元，当年实现销售收入370.4亿元，利润总额48.98亿元，净利润8.56亿元。截至2003年4月底，发行人在全国21个省、市拥有53座电站，拥有可控装机容量3049.92万千瓦（投产容量），是国内大型发电公司之一。【相关链接】 发行人主要财务数据及指标 单位：人民币亿元 项目 2002年度/末 2001年度/末 2000年度/末 1、总资产 1246.81 1459.77 1495.25 2、净资产 176.11 172.78 158.96 3、主营业务收入 370.

11、40 340.45 345.28 4、利润总额 48.98 44.37 36.05 5、净利润 8.56 9.25 8.09 6、资产负债率 64.82% 70.82% 70.94% 根据上述资料可知，发行人目前财务状况良好，资产赢利能力很强。资产报酬率48.98/1246.81*1003.93，略低于债券利息率，说明该债券的发行有一定的财务风险。其次，资产负债率偏高。但由于该债券每年付息一次，最后一期利息随本金一并支付。由中国银行提供无条件不可撤销连带责任担保，经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，信用级别为AAA级。因此，在目前银行存款利率偏低，股票市场疲软的情况下，该债券具有较高的投

12、资价值。二、担保人基本情况分析 中国银行是四大国有独资商业银行之一，其分支机构遍布全球，业务包括传统的商业银行、投资银行和保险业务在内的全面的金融服务。截至2002年底，拥有境内机构12090个，境外机构581个。 2002年末，中国银行集团资产总额为35939亿元，存款总额为27553亿元，贷款总额为18,175亿元，净资产达2,197亿元，净利润为94亿元，核心资本充足率为7.85%，资本充足率为8.15%。 高于巴赛尔协议规定的8，且中国银行实际上是以国家信誉做担保， 因此，中国银行的担保能力足以得到信任。这实际上为此债券进行了双重保险，大大降低了该债券的财务风险。三、筹集资金的用途分析

13、 根据本期债券的发行公告，本次募集资金40亿元人民币，主要用于云南华能澜沧江小湾水电站、河南华能沁北电厂一期工程、山西华能榆社电厂二期工程、四川华能宝兴河硗碛水电站等电力项目的建设，上述项目建设已经国家有关部门批复同意。 1、云南华能澜沧江小湾水电站 云南华能澜沧江小湾水电站是澜沧江梯级开发第二级中下游河段的“龙头”电站，是 “西电东送”的重要电源项目，也是国家重点建设项目。水库总库容150亿立方米，该项目拟建设6台70万千瓦大容量水电机组。该项目总投资277.32亿元，2002年开工，预计2010年投产第一台机组。该项目投产后，按含税平均上网电价为200元/千千瓦时测算，项目财务内部收益率9

14、%。 2、河南华能沁北电厂一期工程 河南华能沁北电厂一期工程位于豫北，是华中地区进行水火调节的重要工程，也是华中、华北、西北电网联网的重要电源支撑点。项目工程建设条件十分优越，一期工程拟建设2台国产化60万千瓦超临界参数火电机组，是首批超临界机组国产化依托项目。60万千瓦超临界机组国产化是国务院确定的“九五”期间9项重大装备国产化项目之一，机组国产化率将达70，煤耗达300克/千瓦时。 该项目总投资46.55亿元，2002年开工，预计2005年建成投产。该项目投产后，按含税平均上网电价为311元/千千瓦时测算，项目财务内部收益率为9.2%。 3、山西华能榆社电厂二期工程 山西华能榆社电厂位于山

15、西省晋中地区，处于山西省负荷中心。一期工程已建成2台10万千瓦燃煤发电机组，二期工程拟建设2台30万千瓦国产空冷发电机组。该项目总投资23.7亿元，2002年开工，预计2004年投产。该项目投产后，按含税平均上网电价为286元/千千瓦时测算，项目财务内部收益率为8.3%。 4、四川华能宝兴河硗碛水电站 四川华能宝兴河硗碛水电站为宝兴河流域梯级开发的龙头水库电站，位于四川省雅安地区。该项目拟建设3台8万千瓦水电机组。硗碛龙头水库电站调节容量1.87亿立方米。该项目总投资20.09亿元，2002年开工，预计2007年投产。该项目投产后，按含税平均上网电价为300元/千千瓦时测算，项目财务内部收益率

16、为10%。 以上投资项目均存在较高的投资收益率，且大都是国家的重点建设项目，因此有很好的投资价值。四、风险分析2003年中国华能集团公司企业债券发行公告指出，投资者在评价和购买发行人此次发售的债券时，除公告提供的其他资料外，应特别认真地考虑下列各风险因素： （一）与债券有关的风险 1、利率风险 在本期债券存续期限内，受国民经济总体运行状况、经济周期和国家财政、货币政策的影响，利率存在变化的可能性。企业债券属于利率敏感性投资品种，其投资价值将随利率变化而变动。由于本期10年期债券存续期长，可能跨越多个经济周期，利率的波动将给投资者的收益水平带来一定的不确定性。 2、兑付风险 在本期债券的存续期限内，如果由于不能控制的市场环境变化，发行人的经营活动没有带来合理的回报，发行人的现金流可能会受到影响。如果发行人不能从预期的还款来源获得足够资金，可能影响本期债券本息的按期兑付。 3、流动性风险 在中央国债登记公司托管的未上市的企业债券可能由于无法找到交易对手而难于将债券变现，存在一定的流动风险。 发行人计划在发行期结束后申请本期债券在证券交易所上市，以增加本期债券的流动性。但发行人无法保证本期债券一定能够按照预期在证券交易所上市交易，亦不能保证本期债券上市后一定会在证券交易所债券二级市场有活跃的交易流通。