项目投资-不确定性分析.ppt

1、项目的不确定性分析主要内容概述盈亏平衡分析敏感性分析概率分析概述不确定性分析的目的项目评估中为什么需要进行不确定性分析？项目评价所采用的数据大部分来自于预测和估算，存在发生变动的风险。因此，只有在考虑了各种容易发生的不确定性因素的不良影响后，有关主要技术经济指标仍然不低于基准值的项目，经济上才算是可行的。概述不确定性产生的原因1未来事件的不确定性2主观判断的影响3信息的不完全4数据的测不准原理概述主要的不确定性因素1价格：项目产品价格或原材料价格波动。2投资费用：建设期延长或其他原因导致的成本上升。3项目计算期：技术进步使设备或工艺提前老化；产品寿命周期日趋缩短。4项目生产能力：原材料供应；能

2、源、动力的保证程度；运输条件；对技术的掌握程度；管理水平；市场变化等。5经济形势：税收制度、财政制度、金融制度、价格体制和经济管理体制等。概述主要的不确定性因素应该认识到，不同类型的项目，不确定性的因素也各不相同，不同的因素对项目的影响程度也有所差异。确定影响项目效益的主要不确定因素，也是项目不确定性分析的重要工作之一。概述不确定性分析的基本方法盈亏平衡分析(Break-Even Analysis)只能用于财务效益分析敏感性分析(Sensitivity Analysis)可以同时用于财务效益分析和国民经济分析概率分析(Probability Analysis)可以同时用于财务效益分析和国民经济

3、分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析是研究项目的产品产量、生产成本、销售收入三个因素的变化对项目盈亏的影响。盈亏平衡点（Break-Even Point,BEP）：销售收入等于总费用，此时项目利润为0。产量盈亏平衡点（或生产能力盈亏平衡点）或价格盈亏平衡点。通常以生产正常年份的数据作为分析对象。盈亏平衡分析总成本费用固定成本：工资及福利费、折旧费、修理费、摊销费、利息支出及其他费用。变动成本：外购原材料费用、外购燃料动力费用。变动成本与固定成本的划分不是绝对的，从长期角度看是不存在任何固定成本的。举例盈亏平衡分析销售收入没有竞争的市场：项目产品的销售价格（P）基本不随产量（Q）的变化而变化

4、，项目的销售收入（S）就与产品产量呈线性关系，即S=P*Q。有市场竞争的市场：产品的价格会随项目产品的供给状况而变化，即产品的价格是需求或产量的函数（P(x)）。此时项目的销售收入（S(x)）与产品产量呈非线性关系变化即S(x)=P(x)*Q。我们只关注线性盈亏平衡分析盈亏平衡分析图解法OQ0QFAGCB利润可变总成本费用固定总成本费用总成本费用销售收入金额产量图7-1 盈亏平衡图的绘制盈亏平衡点盈利区亏损区盈亏平衡分析代数分析法（一）生产能力盈亏平衡点（假设产品均按预测价格售出）（二）产量盈亏平衡点 （三）销售价格盈亏平衡点（假设项目的销量等于产量）盈亏平衡分析代数分析法在项目评估中，一般不

5、单独计算单位产品变动成本和单位产品销售税金及附加，而是直接计算产品销售收入、总成本费用、变动成本和销售税金及附加。所以，在盈亏平衡分析中，一般先计算生产能力BEP，再通过以下公式得出产量BEP：产量BEP=生产能力BEP*设计生产能力。例：某项目年设计生产能力为某产品3万件，单位产品售价3000元，生产总成本为7800万元，其中固定成本3000万元，求其盈亏平衡点产量，并用生产能力利用率表示。盈亏平衡分析盈亏平衡点低说明较低产量即可不发生亏损表明项目适应市场能力强表明项目抗风险能力强多方案选择过程中，多方案选择过程中，能否根据能否根据不同方案的盈不同方案的盈亏平衡点的高低亏平衡点的高低判断判断

6、项目之间的优劣项目之间的优劣？IC1C2OBEP1BEP2BEP1BEP2 若销售量水平在O点之前，均有项目1优于项目2（项目1亏损较少）；反之，若销售量水平在O点之后，无论盈利或亏损，均有项目2优于项目1。所以不能说盈亏平衡点较高高的项目1一定较优。另外，如果I线经过O点，则两个项目的盈亏平衡点相等，更不存在通过盈亏平衡点高低判断项目优劣的问题。Q1Q2盈亏平衡分析基本假设所有数据均为正常年份（达到设计生产能力生产期）的数据。产量等于销量。成本是产量或销量的函数，并且在所分析的产量范围内，固定成本保持不变；单位变动成本不变，总变动成本随产量成正比例变化。某一产品或产品组合的销售价格，在任何销

7、售量水平上都是相同的，因此，销售收入是销售价格和销售数量的线性函数。只计算一种产品的盈亏平衡点，如果是生产多种产品的项目，则计算产品组合，但生产数量的比率假定保持不变。盈亏平衡分析优点计算简单盈亏平衡分析的思路除了应用在产量成本利润分析之外，还可以对项目的投资、收入、费用、残值、折现率、寿命周期等进行盈亏平衡分析。例如财务内部收益率（FIRR）就是项目盈亏平衡点的折现率。盈亏平衡分析局限建立在一系列假设的条件基础上；它只分析一些因素对项目盈亏的影响，无法对项目的盈利能力进行判断；它虽然能对项目的风险进行定性分析，但难以定量测度风险的大小；盈亏平衡分析是静态分析，不考虑资金的时间价值和项目寿命期

8、内的现金流量的变化，因而分析是比较粗糙的。敏感性分析敏感性分析是研究分析与投资项目有关的一个或多个主要因素发生变化时，导致评估项目经济效益的主要指标发生变动程度的一种分析方法。投资项目存在许多不确定性因素，每个因素对于项目风险大小的影响都是不一样的。我们需要找出对项目经济效益指标影响最大的因素即敏感因素，从而有针对性有重点的采取相应的风险防范措施。敏感性分析变量和指标主要不确定性因素：产品产量、产品价格、主要原材料或燃料动力价格、建设投资、建设工期及汇率等。经济效益指标：项目内部收益率、净现值、投资收益率、投资回收期或偿还期。敏感性分析有关概念敏感性方案和敏感性因素不敏感方案和不敏感因素通过敏

9、感性分析，就要在诸多的不确定因素中，找出敏感因素，并确定其影响程度，计算出这些因素在一定范围内变化时，有关经济效益指标变动的数量。敏感性分析有关概念单因素敏感性分析和多因素敏感性分析相对值法和绝对值法敏感性分析图和敏感性分析表敏感性分析敏感性分析图-15%5%10%-5%15%-10%0目标线（15%）销售收入生产能力投资额5%-10%-20%-25%-30%-投资收益率因素变化率图7-3 敏感性分析图基准收益率线临界点敏感性分析敏感性分析表 变化率变化率变化因素变化因素 -30%-30%-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%基准折现率基准折现率建设投资建

10、设投资销售价格销售价格原材料成本原材料成本汇率汇率敏感性分析目的和作用确定敏感性因素及其对项目经济效益指标的影响方向和程度。找出变量因素与经济效益指标间的对应定量关系，从而对项目风险进行重点监督防范。通过敏感性分析和对不同的项目方案对某关键因素的敏感程度的对比，可区别不同项目方案对某关键因素的敏感性大小，进行排序，以便选取对关键因素敏感性小的方案，减小建设项目的风险性。可找出项目方案之最好与最坏的经济效果的变化范围。还可以用在项目规划阶段和方案选择上。敏感性分析基本步骤1确定敏感性分析研究的对象。2计算项目的目标值。3计算变化率，分析敏感因素。4绘制敏感性分析图，求出变量因素变化极限值。5给出

11、分析结果。6.综合分析决定项目方案的取舍。敏感性分析基本步骤1确定敏感性分析研究的对象。经济效益指标：最常用的敏感性分析综合指标是项目全部投资内部收益率。敏感性因素：依项目的规模、类型不同而各异，因此，需要分析那些在成本、收益构成中占比重最大、对项目经济效益指标有较大影响的，并且在整个计算期内最有可能发生变化的因素。通常将建设投资、销售收入和经营成本作为敏感性因素。敏感性分析基本步骤2计算项目的目标值。是比较基础敏感性分析基本步骤3计算变化率，分析敏感因素。在固定其他因素的条件下，按预先指定的变化幅度（士5、士10%），先改变某一个变量因素，计算该因素的变化对经济效益指标（如收益率或投资回收期

12、）的影响程度，并与原方案确定情况下的目标值对比，得出相应效果指标的变化率。敏感度系数=效果指标变化率/变量因素变化率。再选另一个变量因素进行相同的计算。敏感度系数高的是敏感性因素。敏感性分析基本步骤这里隐含着两个假设：一是计算某一不确定因素变化时，假定了其他因素不变；二是假定每个不确定因素变动的概率是相等的。敏感性分析基本步骤4绘制敏感性分析图，求出变量因素变化极限值。求出经济效果指标达到临界点（指财务内部收益率等于财务基准收益率或经济内部收益率等于社会折现率）时，各种变量因素允许变化的最大幅度，即为变量因素变化的极限值。敏感性分析基本步骤5给出分析结果敏感度系数和临界点分析表序序号号不确定性

13、因素不确定性因素变化变化率率（%）内部收内部收益率益率敏感度敏感度系数系数临界临界点点（%）临界临界值值基本方案基本方案1 1产品产量产品产量(生产负荷生产负荷)2 2产品价格产品价格3 3主要原材料价格主要原材料价格4 4建设投资建设投资5 5汇率汇率敏感性分析基本步骤6.综合分析决定项目方案的取舍。对找出的强敏感性因素，应分析研究其存在不确定性的根源，并弄清哪些根源是主观原因，哪些是客观原因，以便采取相应的对策加以控制。如果不能有效地控制其不确定性，则此项目方案不可取，应从新考虑替代方案，确保达到规定的指标标准值，并注意留有余地。敏感性分析例题某公司要投资一个电钻机项目，该项目的现金流量数

14、据如下表所示（单位：万元）。该项目数据是根据项目未来最可能出现的情况的预测估算的。由于对未来影响经济环境的某些因素把握不大，投资额、经营成本和产品价格均有可能在20%的范围内变动。假设基准折现率为10%，试分别就上述三个不确定因素，对项目的净现值进行敏感性分析。敏感性分析例题年年 份份0 01 12102101111投资投资1500015000销售收入销售收入22000220002200022000经营成本经营成本15200152001520015200销售税金销售税金（销售收入的（销售收入的10%10%）2200220022002200期末资产残值期末资产残值20002000净现金流量净现金

15、流量460046004600+20004600+2000敏感性分析例题答案敏感性分析优点可以从不确定因素中找出对项目经济评价指标敏感的因素，及在项目可行的前提下敏感因素允许变动的范围，从而考察项目的风险程度或承受风险的能力。使用整个项目生命周期的现金流量作为主要计算依据，考虑了资金的时间价值。提供了在决策前，重点对项目的敏感因素进一步精确地进行预测、估算和研究的机会。便于在未来项目的实施中，采取有力措施控制敏感因素的变动，降低项目风险，以保证项目获得预期的经济效果。敏感性分析局限并没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率，因而在一定程度上影响分析结论的准确性。也许不大敏感的不确定因素未来发生

16、对项目不利的变动的概率相当大，实际上将比敏感因素带来更大的风险。需要进一步进行概率分析。概率分析概率分析概率分析的目的在于确定影响项目经济效益的关键变量及其可能的变动范围，并确定关键变量在此范围内的概率；然后进行概率期望值计算，得出定量分析的结果。概率分析主观概率和客观概率客观概率：根据大量实验结果或历史数据得出的概率值。主观概率：是分析者主观预测或估计的值。主观概率要受预测者或估计者知识和经验的影响，但实验证明主观概率的置信程度也是符合客观事物的一般规律的，所以在缺乏充分资料的情况下，特别是对投资项目来说，有主观概率不仅比没有概率好，而且主观概率也同客观概率一样是有效的。确定主观概率应十分慎重，否则会对分析结果产生不利影响。概率分析基本方法期望值分析法蒙特卡洛（Monte-Carlo）模拟法期望值分析法期望值分析法一般是计算项目净现值的期望值及净现值大于或等于零时的累计概率。假设财务净现值服从标准正态分布。期望值分析法一般步骤(1)确定不确定因素或风险因素（如投资、收益）。(2)设想各不确定性因素的数值发生变化的几种情况；(3)估算每个不确定因素可能出现的概率，每种不确定性因素可能发