第四章衍生外汇交易.docx

1、第四章衍生外汇交易第四章衍生外汇交易4.1 外汇期货交易 6 学时： 上课日期：1、教学目的：掌握期汇交易的概念、功能、特点和规避汇率风险的措施。2教学重点和难点：教学重点：外汇期货的概念特征、作用。难点：套期保值3. 3.教学手段与方法：1.多媒体教学课件2. 课堂实训3.案例分析4.教学资料演示4、教学内容（按章、节衍生外汇产品属于特殊的产品，其特殊性表现在基础资产就是外汇本身，衍生外汇工具有着高度的灵活性和杠杆性，同时也具有高风险和高回报性。它就像一把双刃剑，即可用于规避风险，也可能产生更大的风险。衍生外汇交易的复杂性和巨大的交易规模，已成为对国际金融机构风险管理的重要挑战。4.1 外汇

2、期货交易某人从事外汇期货交易，一笔交易的利润达到215%。这是如何实现的？为什么外汇期货交易可以使你血本皆无？期货交易能保值吗？4.1.1 外汇期货的概念期货（Futures）是现货的对称，是指在未来某个特定日期购买或出售固定数量和质量的实物商品或金融资产的合约，所以又称期货合约。外汇期货（Foreign Exchange Future）交易，是指外汇买卖双方在交易所内，以公开叫价的方式确定汇率，买入或卖出标准交割日期、标准交割数量的外汇。4.1.2 外汇期货交易的产生与发展期货交易产生于19世纪中叶尤其是20世纪70年代中期，美国首先将期货交易方式应用到外汇买卖中，建立了外汇期货市场。亚洲地

3、区金融期货交易的开展，是以新加坡1984年、香港1986年、日本1988年相继建立了金融期货交易所为标志的。我国1992年6月1日，上海外汇调剂中心率先开办了外汇期货市场。1993年7月和1994年6月，国家外汇管理局和国务院分别发出通知关闭了外汇期货市场，可以说，重新开办外汇期货已经为期不远了。今年年初，国家批准建立中国股指期货市场，这标志我国金融期货市场，又进入了一个新的发展时期。4.1.3 外汇期货交易的特征 1.交易的对象是期货合同，外汇期货合同标准化外汇期货合同标准化是指合同的金额、期限、交割日等要素都是标准化的，由各期货交易所统一制定。所有交易者只能在此基础上选择交易，它包括：（1

4、）交易币种。IMM对每份合约的数额规定每次交易必须是以下金额的整数倍。英镑2.5万英镑日元1250万日元加拿大10万加元瑞士法郎12.5万法郎墨西哥比索100万比索欧元12.5万欧元（2）交割月份、日期。交割月份是指期货交易所规定的合约到期月份。大多数期货交易所一般都以3月、6月、9月、12月作为交割月份。交割日期是指进行期货合约实际交割的日期。IMM规定交割日为交割月的第三周的星期三。如果在合同到期前（一般为交割日的前两个营业日），交易者未做对冲交易，那么就必须在交割日强制履行期货合约，3.外汇期货交易实行保证金制度期货交易所的所有成员都必须交纳保证金，不同的期货交易规定不同的保证金，一般是

5、合约的5%10%，及所谓“以小搏大”。由清算所每天清算盈余（逐日盯市），获利可提取利润，亏损金降到一定额度要立即补充。否则将被强制平仓。保证金制度虽然使外汇期货交易有效防范违约风险，但也同时刺激了投机性交易。4. 价格限额日价格波动规定一个营业日内期货合约波动的最高幅度，一旦期货合约价格波动达到或超过这一限度时，交易即自动停止（涨停跌停制度）如IMM规定英镑的最大波动单位为500个基本点，即0.0500美元。5. 平仓机制外汇期货提供一种平仓机制，即交易双方可根据价格变化在交割日前买入或卖出一个方向相反的合约，作为反向对冲交易轧平头寸，而不必到期按约定汇率进行最后交割，期货合约的市场流动性很高

6、，绝大多数（占全部外汇期货交易的97%以上）都是到期日之前通过对冲交易的方式平仓。6.会员制外汇期货交易实行会员制，非会员要进行外汇买卖必须通过经纪人，所以要向经纪人交纳佣金。4.1.4 外汇期货行情的解读外汇期货行情表的解读(节选)THE WALL STREET JOURNAL FUTURES PRICES Thursday, September 1, 2005Currency Futures“货币期货”LIFETIME OPENOPEN开盘价HIGH最高价LOW最低价SETTLE结算价CHG结算价变化HIGH合约期内最高价LOW合约期内最低价INT当日未平仓合约量Japanese Yen

7、(日元；) CME (芝加哥商业交易所)-12 500 000(交易单位); $per00(表示汇率; “USD/JPY=100” )Sept9月份.905 0.913 7.902 7.912 1+.006 71.000 0.884 4150 271Dec12月.913 7.922 4.911 8.920 8+.006 51.008 4.893 8 29 294July06.6.931 7.934 0.931 2.938 9+.006 0 .994 9.924 938Est vol 72 404; (日估计的日元期货成交量 )ol Wed 63 829; (前一个交易日实际成交量) open

8、int, 179 714, +146 9(当日未平仓量)4.1.5 外汇期货交易的作用1. 价格发现外汇期货的频繁买卖，会使货币汇率稳定在一定程度上，这种通过竞争形成的价格极具参考价值，成为外汇买卖中不可缺少的重要组成部分。2. 风险转移它是通过套期保值（又称海琴业务）来实现的。其原理是，由于期货的价格以现货为基础，因此，他与现货价格呈同方向变动，这样为使未来的外汇头寸的汇率风险得以消除，可以在期货市场上进行反方向交易，以期货市场上得到的利润来抵补现汇市场上的损失。外汇的套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值。 例4.1.2 一名美国商人某年3月1日签订合同从德国进口汽车，约定3个月后支付25

9、0万欧元。为了防止欧元升值带来的不利影响，他采用买入套期保值，其过程如表4.1.2所示。 表4.1.2 买入套期保值现货市场期货市场3月11日即期汇率EUR/USD=1.3191支付250万欧元，计划用3297750美元3月11日支付一定数量的保证金买入20份3月期欧元2012500欧元，汇价EUR/USD=1.3201总帐面支出：3300250美元 收入：250万欧元6月1日，即期汇率EUR/USD=1.4010购买250万欧元实际支付3502500美元6月11日，卖出20份欧元期货EUR/USD=1.4358收入 3589500美元 支出250万欧元损失：35025003297750=20

10、4750美元盈利：35895003300250=289250美元净盈利：289250-204750=84500美元上例中期货市场的盈利，不仅弥补了该商人因现货市场欧元的升值遭受的损失，同时还为他带来了投资收益，达到套期保值的作用。3. 投机外汇期货的投机包括买空和卖空两种做法。(1) 买空。预测某种货币汇率将上升，先买进该种货币的期货合约，到期再卖出该种货币的期货合约，赚取差价。 (2) 卖空。预测某种货币汇率下降，先卖出该种货币期货合约，然后再买进该种货币的期货合约4.2 外汇期权交易 1、教学目的：外汇期权交易的概念、功能、特点和规避汇率风险的措施。2教学重点和难点：外汇期权交易的盈亏分析

11、及应用4.2.1 外汇期权交易概述期权是指一种金融契约，它赋予持有人一种权利，使其能在规定的时期内自行决定是否按规定的价格和数量买进或卖出某种金融资产或商品。外汇期权交易（Foreign Currency Option Transaction）。外汇期权交易又译作外汇选择权交易，是向其购买者提供的在未来一定时期或固定日期以特定汇率购买或出售一定数量的某种外汇的交易。此种选择权称为外汇期权（Foreign Currency Option）购买者行使该权利时买入或卖出外汇使用的汇率为外汇期权的协议价格或敲定价格（Strike Price或Exercise Price）。为取得该权利支付的费用即为期

12、权的价格，又称期权费或权利金（Premium），可以行使期权的最后日期就是期权的到期日（Expiration Date）。在期权交易中，买方是主动的，可以行使权利，也可以放弃，最大的损失是期权费，期权的卖方必须存入一笔资金以保证履行合约，它称为权利保证金（Margins），由于汇率是变化的，则同样要求保证金逐日盯市。目前，外汇期权交易市场既有有组织形式交易所期权交易市场，也有无形市场场外交易市场。经营外汇期权的交易所遍布世界各个金融市场，其组织制度、交易形式与外汇期货交易非常相似，实行公开叫价制、会员制、保证金和清算所制、交易所制定标准合约，而且所有的业务都实行标准化。由于在中国尚未形成规范的

13、外汇期货交易市场，交易所内的外汇期权交易更是无从谈起。但场外交易的外汇期权在中国却是由来已久，中国银行、中国建设银行等国有商业银行一向都将外汇期权的交易作为传统的代国内客户办理外汇买卖的重要方式。近年来，中国银行深圳分行推出的外汇期权业务也是一种具有中国特色的外汇期权创新品种。但是，各银行提供的外汇期权买卖不是以本币外币远期汇率为标的物，而是代客户在国际外汇市场买入以两种外币汇率（其中一种一般为美元）为标的物的外汇看涨期权或者看跌期权。而且，可供客户选择的外汇期权品种只有买进欧式看跌期权和买进欧式看涨期权两种，银行作为期权出售方获得期权费收益。4.2.2 外汇期权交易的特点1. 期权交易下的期

14、权费不能收回2. 具有执行合约与不执行合约的选择权，灵活性强在期权合约有效期内，或在规定的合约到期日，如果即期汇率对期权持有者不利，他可按协定汇率及金额行使自己拥有的买的权利或者卖的权利。如果即期汇率对期权持有者有利，期权持有者则可放弃执行合约的权利，让和约过期自动作废。而期权买方的损失也仅仅是预先付出的一笔期权费。3. 期权费率不固定4.2.3 外汇期权交易的类型外汇期权按不同标准可以划分为不同类型。1. 按行使期权的时间不同，可分为美式期权和欧式期权（1）美式期权（American Option）是期权的买方在到期日之前的任何日期都可以行使权利。（2）欧式期权（European Optio

15、n）是期权的买方只能在到期日行使权利。2. 按期权的性质不同，可分为看涨期权和看跌期权（1）看涨期权（Call options）又称买权、买入期权及买了一个“买的权利”。是指期权买方（Call Buyer）预计未来一定时期自己必须购买的某种资产的价格将要上涨，而现在价格较低时就买进该资产又会占用资金，影响资金周转，于是支付一定数额的期权费，购买看涨期权。（2）看跌期权（Put options）又称卖权、卖出期权及买了一个“卖的权利”。是指期权购买者预测未来某时期自己必须出售的资产将要跌价，因而支付一定数量期权费购买看跌期权。3. 根据期权是否能带来收益分为价内期权、价外期权、平价期权一个有内在

16、价值的期权称价内（In the Money）期权；没有任何内在价值的期权称价外（Out the Money）期权；协议价格等于现汇汇率的期权称平价期权（At the Money）。看涨期权看跌期权价 内现行汇价期权协议价格现行汇价期权协议价格平 价现行汇价=期权协议价格现行汇价=期权协议价格价 外现行汇价期权协议价格现行汇价期权协议价格4.2.5 外汇期权交易的盈亏分析外汇期权盈亏分析可分为看涨期权与看跌期权两种。1. 看涨期权盈亏分析从图4.2.1可以看出，看涨期权买方的最大损失为期权费，而最大的盈利可以是无限的，卖方最大的收益是期权费，而损失可以是无限的。2.看跌期权盈亏分析4.2.6 期

17、权交易的应用1. 投机从图4.2.1和4.2.2分析买入看涨期权，当汇率大于XB点时，投机获利，否则亏损卖出看涨期权，当汇率小于XB点时，投机获利，否则亏损买入看跌期权，当汇率小于XB点时，投机获利，否则亏损卖出看跌期权，当汇率大于XB点时，投机获利，否则亏损期权交易的利润实现方法是：期权交易的买方放弃期权时，卖方通过收入期权费实现利润，执行期权时，通过卖方保证金的减少，实现期权买方的利润。由上分析可以看出：买入期权交易可以将损失减到最小，并可以做到不失去任何盈利机会。期权交易的保值比期货交易灵活。在到期日市场出现对买入期权方不利时，可以放弃期权而选择市场，获得额外的利益，但利益比不做任何保险

18、措施要少；在到期日市场对做期权有利时，可以行使期权，但利润比期货交易要小。4.2.7 外汇期权交易、期货交易与远期交易的比较1共同之处外汇期权交易、期货交易与远期交易都是买卖双方事先签订合约而不进行现货交割的外汇交易，有着许多共同之处：它们的交易对象都是合约而不是实物，它们的基本功能都是为交易者提供避险保值和投机的便利。但是它们又有许多不同之处，主要表现在以下几个方面：2不同之处（1）交易的本质不同。外汇期权交易中期权买方有在其认为适当的时间行使期权的权利，但不承担必须履行的义务，而期权卖方有满足期权买方要求的义务，因而双方地位是不平等的，买方处于主动地位，而卖方处于被动地位。相比之下，外汇期

19、货和远期交易的交易双方地位是平等的，没有主动、被动之分，双方都有按合约规定进行交割的义务。 （2）合同金额不同。外汇期货与期权交易的合同金额都是标准化的，而远期交易的合同金额是由每次交易具体情况决定的，没有一个固定的金额。（3）交割日不同。远期交易的交割日是由每一笔交易具体情况决定的，是在成交后的某一固定期限日执行交割；期货和期权交易的交割日是标准化的，但期货的交割只能在固定交割日进行，欧式期权到期日才能行使权利进行交割，而美式期权买方却能够在到期日之前任何一天都能行使权利进行交割。（4）交易方式不同。远期交易是由交易双方在私下通过电传、电话等工具联系并达成协议的，属于无形市场，并且交易双方了

20、解交易对手的情况；而期货和期权交易的双方是在有形市场即交易所内通过公开竞价方式进行交易的，交易双方并不清楚自己的最终交易对手。（5）清算和保证机构不同。远期交易中不交或只交纳少量保证金，双方交易的结算是一次性结算，利润的实现是“买卖价差”；而期货和期权交易都实行保证金制度，期货交易的买卖双方都缴纳保证金，期权的买方不缴纳保证金，卖方缴纳保证金，期货与期权交易都有专门的清算机构按照“逐日盯市”的原则每天结算交易者的盈亏。利润的实现通过保证金的变化和期权费的放弃来实现。（6）市场参与者不同。远期交易的参与者多为大公司和大银行，个人或中小企业很难进入这一市场，但是这一交易本身没有明确的资格限制；就期

21、货和期权交易而言，直接参与场内交易的只能是交易所的会员，但公众也可委托会员进行交易。4.3金融工具创新 1、教学目的：了解用货币互换和远期利率协议规避汇率与利率风险的措施。2教学重点和难点：货币互换4、教学内容（按章、节）：4.3 金融工具创新20世纪80年代以来，金融工具创新有了进一步发展，除了租赁、远期、场内期权和期货之外，一些组合新型工具不断涌现出来，目前新的金融工具品种繁多，不胜枚举，本节介绍具有代表性的三种新的金融工具。4.3.1 货币互换（currency swap）货币互换是指交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换。货币互换是规避债权、债务的中长期汇率

22、风险风险的有效办法之一。货币互换一般包括期初本金交换、期中的利息交换和期末的本金再交换三个环节。【例4.3.1】某公司有一笔日元贷款，金额为100 000 000日元，期限5年，利率为固定利率3.25%，付息日为每年6月10日和12月10日。2000年12月10日提款，2005年12月10日到期归还。公司提款后，将日元兑换成美元，用于采购生产设备，产品出口得到的收入是美元，而没有日元收入。 从以上情况可以看出，公司的日元贷款存在着汇率风险。因为公司借的是日元，用的是美元，收入的也是美元。到2005年12月10日，公司需要将美元换成日元还款。如果到期时日元兑美元升值，那么公司要用更多的美元来买日

23、元还款。这样，由于公司的日元贷款在借、用、还上存在着货币不统一，就存在汇率风险。公司为控制汇率风险，决定与甲银行做一笔货币互换交易。双方规定，交易于2000年12月10日生效，2005年12月10日到期，使用汇率为1美元=115日元。这一货币互换交易过程如下所述：1.在2000年12月10日（提款日），公司与银行互换本金：公司从贷款行提取日元贷款本金，同时支付给甲银行，甲银行按约定的汇率水平向公司支付相应的美元。如图所示：2.在20002005年期间每年6月10日和12月10日（付息日），公司与甲银行互换利息：甲银行按日元利率水平向某公司支付日元利息。公司将日元利息付给贷款行，同时按约定的美元

24、利率水平向甲银行支付美元利息。如图所示：图4.3.2 货币互换交易过程3.在2005年12月10日（到期日），公司与甲银行再次互换本金：甲银行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时向甲银行支付相应的美元。如图所示 日元本金美元本金图4.3.3 货币互换交易过程从上述交易可以看出，由于期初公司与甲银行均按预先约定的同一汇率（1美元=115日元）互换本金，且在贷款期间公司只支付美元利息，而从甲银行处得到的日元利息正好用于归还原日元贷款利息，从而使公司完全避免了未来的汇率变动风险。4.3.2 远期利率协议远期利率协议（forward rate agreement, FRA）是交易双方约

25、定在未来某一特定时间针对协议金额进行协定利率与市场利率差额支付的一种远期合约。远期利率协议的主要作用在于能够在一定程度上避免利率波动的风险。结算差额。结算差额的计算公式如下：【例4.3.3】甲银行3个月后要拆进一笔1000万美元的3个月期存款，并且预测利率在短期内将会上升，为了不使日后利息支出增加，该银行决定按现行3个月LIBOR年利率7.5%向乙银行买进1000万美元的远期利率协议（3个月对6个月）。3个月后，LIBOR果真上升到8.5%，则这笔远期利率协议交易应支付利息如下：结算差额（美元）按远期利率协议交易规则，因为交割日LIBOR高于远期利率协议的利率，于是，由乙银行（卖方）支付利差给

26、甲银行（买方）24479.8美元。4.3.3股票价格指数期货股票价格指数是判断股市总趋势及涨跌程度的指标，它是反映不同时点上估价变动情况的相对指数。通常是将报告期的股票价格同选定的基期价格相比，然后将两者的比值乘以基期的指数值，即得到该报告期的股价指数。股票价格指数期货产生于1982年，它与其他种类的金融期货合约的最大区别在于，股价指数期货的交割采用现金交割方式，而不是交割指数中所含的股票。因此，投资者不一定非要持有股票才能参与股票市场交易，合约以到期日收市的股票价格为依据，合约的持有者只需交付或收取股票市场现行指数与合约约定的指数之间的点数差折合成的现金即可。股票价格指数期货也像其他期货一样

27、采用保证金制度，但是，这种保证金制度与股票交易中的保证金制度的性质是不一样的。股票交易中是以信贷为基础的，交易中的保证金实际上是一部分预支款项；但在股票价格指数的交易中，并不存在着借贷关系，其保证金只是一种合约定金，用于担保交易者履行合约，并不涉及到信用扩张。正由于此，股票交易的保证金往往占股票总值的50%90%，而股价指数期货的保证金仅占期货合约总值的10%左右。由于股票指数期货的交易者不需注入巨额资本就可进行数十倍于保证金金额的期货交易，因而能使投资者以小搏大，成为投资者所追逐的对象。股票价格指数期货合约的价格是用“点”来表示，指数升、降1个点，其价格也升、降一个确定的金额。例如，香港恒生

28、指数每个点为50港元，如果某日该股价指数变动为1000点，则一份合约的总成交金额为：501000=50000港元。 股票价格指数交易成本低于股票交易成本若干倍，股票只有做多才能盈利，而股票价格指数期货不但可以做多盈利，而且还可以做空盈利。目前在期货市场上，股票价格指数期货合约主要有以下几种：标准普尔500种指数期货合约、纽约证券交易所综合指数期货合约、伦敦金融时报100种指数期货合约、日经指数期货合约、香港恒生指数期货合约等。我国也即将推出沪深300种指数期货合约。教学参考书目：杨胜刚 高等教育出版社国际金融 黄志强 高等教育出版社国际金融实务何璋 中央电大出版社国际金融程剑鸣 中国财政经济出版社国际金融应用 张华 立信会计出版社 金融衍生工具及其风险管理 吴惠琴 广东经济出版社 国际经济与金融案例评析作业题：P 89第3题