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1、金融创新与资本五级价值增值金融创新与资本五级价值增值专题讲座专题讲座一、资本价值增值原理及案例一、资本价值增值原理及案例二、二、VC/PE投资基金运作实务投资基金运作实务徐洪才博士徐洪才博士 清华大学特聘教授清华大学特聘教授 中国国际经济交流中心信息部副部长中国国际经济交流中心信息部副部长 博客：博客：参考书目参考书目n1、中国资本运营经典案例中国资本运营经典案例(上册、下册上册、下册)，徐洪才主编，徐洪才主编，清华大学出版社，清华大学出版社，2005.3。n2、投资银行学投资银行学(第四版第四版)，徐洪才主编，经济科学出版，徐洪才主编，经济科学出版社，社，2005.8。n3、大国金融方略大国

2、金融方略中国金融强国的战略和方向中国金融强国的战略和方向，徐洪才著，机械工业出版社，徐洪才著，机械工业出版社，2009.5。n4、全球化背景下的中国经济全球化背景下的中国经济，徐洪才著，中国社会，徐洪才著，中国社会科学出版社，科学出版社，2012.9。n引言：引言：n真真实实故故事事：一一个个50005000万万规规模模企企业业总总经经理理的困惑！的困惑！n一、一、资本价值增值原理及案例资本价值增值原理及案例n(一一)基本概念基本概念n(二二)企业融资周期的理论企业融资周期的理论n(三三)资本市场五级价值增值理论资本市场五级价值增值理论n一、公司资本运作原理与案例一、公司资本运作原理与案例n(

3、一一)基本概念基本概念n1 1、资本的概念、资本的概念n狭义的资本：用来生产或经营以求牟利的生产资料和狭义的资本：用来生产或经营以求牟利的生产资料和货币；货币；n广义的资本：能够带来利益的一切有用资源。广义的资本：能够带来利益的一切有用资源。n从金融学的角度看，资本属于金融资产的范畴，它区从金融学的角度看，资本属于金融资产的范畴，它区别于实物资产，是指能够为资本所有者带来未来收益别于实物资产，是指能够为资本所有者带来未来收益的信用凭证，代表未来收益的要求权，反映筹资者和的信用凭证，代表未来收益的要求权，反映筹资者和投资者在资金融通过程中的权利和义务的法律关系。投资者在资金融通过程中的权利和义务

4、的法律关系。问题：问题：什么是什么是“金融金融”？n2 2、资本的价格、资本的价格n资本的价格等于资本带来的未来收益的现值之和。资本的价格等于资本带来的未来收益的现值之和。V0=V1/(1+r)+V2/(1+r)+-+Vn/(1+r)n2t0t1t2tnV0V1V2Vnn举例：举例：n当您在公司中职位的年薪为当您在公司中职位的年薪为4040万元，假定银万元，假定银行存款利息为行存款利息为4%4%，那么，您的身价就不是，那么，您的身价就不是4040万元，而是万元，而是10001000万元！万元！n3 3、资本运作的概念、资本运作的概念n资本运作资本运作资本所有者或支配者针对资本进行的资本所有者或

5、支配者针对资本进行的专业化管理，包括投资和融资两个方面。专业化管理，包括投资和融资两个方面。n4 4、资本运作的特征、资本运作的特征n(1)(1)资资本本运运作作主主体体是是资资本本所所有有者者或或支支配配者者，资资本本运运作对象就是资本本身；作对象就是资本本身；n4 4、资本运作的特征、资本运作的特征n(2)(2)资资本本所所有有者者必必须须拥拥有有一一定定数数量量的的资资本本，才才谈谈得得上上需需要要对对资资本本进进行行专专业业化化管管理理，资资本本运运作作是是现现代代社社会会生产力和人均收入水平显著提高的必然结果；生产力和人均收入水平显著提高的必然结果；n(3)(3)资资本本运运作作必必

6、须须体体现现资资本本所所有有者者或或支支配配者者的的利利益益导导向向和和自自觉觉意意识识，因因此此资资本本运运作作和和管管理理活活动动必必然然是是有有序进行的；序进行的；n(4)资本运作一般包括融资活动和资本运作一般包括融资活动和投资活动两个组成部分，体现了投资活动两个组成部分，体现了资本供给者和资本需求者之间的资本供给者和资本需求者之间的一种长期资金借贷关系和利益分一种长期资金借贷关系和利益分配机制；配机制；一般情况下一般情况下,居民居民:资本供给者资本供给者企业企业:资本需求者资本需求者(5)(5)在分工发达的现代市场经济中，资本运作一般通过在分工发达的现代市场经济中，资本运作一般通过 中

7、介服务机构中介服务机构投资银行在资本市场中进行的；投资银行在资本市场中进行的；(6)(6)资本运作的各种具体形式构成了现代资本市场和投资本运作的各种具体形式构成了现代资本市场和投 资银行机构的主要业务内容。资银行机构的主要业务内容。公司资产负债表公司资产负债表流动资产流动资产固定资产固定资产1 1 有形有形2 2 无形无形 资产资产股东权益股东权益流动负债流动负债长期负债长期负债 负债负债5、资本运作的形式、资本运作的形式公司资产负债表公司资产负债表流动资产流动资产固定资产固定资产1 1 无形无形2 2 有形有形股东权益股东权益流动负债流动负债长期负债长期负债公司长期公司长期投资决策投资决策需

8、要解决需要解决的问题的问题?资本运营资本运营/投资决策投资决策公司资产负债表公司资产负债表流动资产流动资产固定资产固定资产1 1 无形无形2 2 有形有形股东权益股东权益流动负债流动负债长期负债长期负债如何进行如何进行融资决策融资决策以满足公以满足公司的投资司的投资需求需求?资本运营资本运营/融资决策融资决策公司资产负债表公司资产负债表流动资产流动资产固定资产固定资产1 1 无形无形2 2 有形有形股东权益股东权益流动负债流动负债长期负债长期负债资本运营资本运营/融资决策融资决策如何安如何安排排净营净营运资本运资本和现金和现金流？流？如何安如何安排公司排公司的股权的股权结构？结构？n6 6、资

9、本运作的本质、资本运作的本质n按按照照马马克克思思的的分分析析方方法法，资资本本运运作作的的本本质质不不应应是是资资本本运运作作的的表表象象，而而是是资资本本运运作作背背后后所所掩掩盖盖的的社社会会关关系系，即即资资本本运运作作当当事事人人之之间间的的利益关系。利益关系。在马克思看来在马克思看来,利润利润 资本家资本家 工资工资 工人工人 地租地租 地主地主n在现实中，企业从事资本运作和投资银行帮助企业资在现实中，企业从事资本运作和投资银行帮助企业资本运作操作，实际是在做同一件事情，都是对企业资本运作操作，实际是在做同一件事情，都是对企业资产负债表右方结构进行调整产负债表右方结构进行调整旨在理

10、顺资本当事人旨在理顺资本当事人之间利益关系：之间利益关系：n 资本所有者之间关系；资本所有者之间关系；n 资本所有者与债权人之间关系；资本所有者与债权人之间关系；n 资本所有者与经营管理者之间的关系；资本所有者与经营管理者之间的关系；n通过理顺这些重大利益关系，调动各生产要素的通过理顺这些重大利益关系，调动各生产要素的“积积极性极性”，从而优化企业资本结构和提高资源配置效率。，从而优化企业资本结构和提高资源配置效率。n因此，企业资本运作的本质就是市场经济的微观主体因此，企业资本运作的本质就是市场经济的微观主体企业内部生产关系的一种调整机制，这种调整有企业内部生产关系的一种调整机制，这种调整有时

11、是一种自觉行为，有时则是被动进行的，反映了资时是一种自觉行为，有时则是被动进行的，反映了资本所有者和企业经营者的决策能力和综合实力；本所有者和企业经营者的决策能力和综合实力；n而且，不管资本运作者的最初动机如何，从结果来看，而且，不管资本运作者的最初动机如何，从结果来看，资本运作有时会促进企业经济效益的提高，有时则会资本运作有时会促进企业经济效益的提高，有时则会导致经营业绩下降，相关当事人之间的利益分配是不导致经营业绩下降，相关当事人之间的利益分配是不均衡的。均衡的。7 7、资本运作的相关学科、资本运作的相关学科n投资学投资学n公司金融学公司金融学n资本市场学资本市场学n投资银行学投资银行学资

12、本市场资本市场投资者投资者融资者融资者投资银行投资银行n8 8、投资银行的角色定位、投资银行的角色定位 n（1 1）投投资资银银行行是是资资本本市市场场中中提提供供专专业业资资本本运运作作服服务务的的中中介介金金融融机机构构，其其中中心心任任务务就就是是通通过过资资本本市市场场优优化化资本资源配置和创造价值。资本资源配置和创造价值。n （2 2）资资本本市市场场价价值值增增值值大大体体上上可可分分为为五五个个层层次次，五五级级增增值值形形成成一一个个价价值值链链条条结结构构，全全部部投投资资银银行行业业务务都都是围绕这一价值链展开的。是围绕这一价值链展开的。n(二二)企业融资周期的理论企业融资

13、周期的理论n这这里里将将企企业业生生命命周周期期做做一一简简单单类类比比：在在正正常常大大气气压压力力下下，把把从从0冰冰块块加加热热到到100水水蒸蒸气气的的过过程程做做一一大大致致划划分分，以以描描述述不不同同成成长长阶阶段段企企业业融融资资活活动的不同特征。动的不同特征。n第一阶段：第一阶段：00冰块冰块n所所谓谓“种种子子期期”，指指创创业业者者仅仅有有某某一一想想法法，或或者者某某项项技技术术仍仍然然处处于于实实验验室室阶阶段段。在在该该技技术术进进入入产产业业化化之之前前，一一般般要要经经过过多多次次放放大大实实验验或或临临床床实实验验，以以检检验验技技术术可可靠靠性性、稳稳定定性

14、性和和可可行行性性。当当技技术术具具备备了了产产业业化化基基本本条条件件，这这时时00冰冰块块就就变变成成了了00的的水水。在在这这个个阶阶段段上上，少少量量风风险险资资本本特特别别是是天天使使基基金金开开始始介介入入，企企业业融融资资具具有有资资本本需需求求金金额额较较小小、潜潜在在投投资资收收益益巨巨大大以以及及投投资资风风险极大的特点。险极大的特点。n第二阶段：处于第二阶段：处于001010的水的水 企企业业进进入入导导入入期期或或起起步步期期。在在这这个个阶阶段段，会会有有小小批批量量的的产产品品生生产产，但但技技术术仍仍不不成成熟熟，产产品品性性能能还还不不够够稳稳定定，市市场场漫漫

15、漫漫启启动动，销销售售订订单单有有少少量量地地增增加加，企企业业开开始始有有了了不不多多的的正正向向现现金金流流。这这时时一一些些偏偏好好早早期期投投资资的的风风险险资资本本愿愿意意介介入入，虽虽然然企企业业对对风风险险资资本本的的需需求求不不算算太太大大，但但由由于于存存在在技技术术、产产品品、市市场场以以及及管管理理等等诸诸多多不不确确定定因素，因此投资风险仍然很高。因素，因此投资风险仍然很高。n第三阶段：处于第三阶段：处于10109090的水的水 企企业业进进入入了了快快速速成成长长和和规规模模扩扩张张期期。随随着着产产品品销销量量增增加加和和市市场场规规模模扩扩大大，企企业业生生产产经

16、经营营活活动动的的融融资资需需求求同同步步增增长长，这这时时私私人人股股权权融融资资仍仍然然是是首首选选融融资资方方式式。为为了了加加快快企企业业发发展展，必必须须适适时时启启动动新新一一轮轮的的股股权权融融资资。随随着着企企业业成成长长和和规规模模扩扩张张，特特别别是是新新的的战战略略投投资资人人的的加加盟盟，企企业业股股权权结结构构和和公公司司治治理理结结构构将将会会发发生生明明显显变变化化，内内部部管管理理也也渐渐渐渐规规范范，信信息息透透明明度逐步提高。度逐步提高。n第四阶段：处于第四阶段：处于90909999的水的水 即即Pre-IPOPre-IPO私私募募融融资资阶阶段段。由由于于有有了了IPOIPO的的诱诱人人前前景景，因因此此会会激激起起一一大大批批战战略略投投资资机机构构的的浓浓厚厚兴兴趣趣，特特别别是是吸吸引引一一些些具具有有金金融融背背景景的的投投资资者者的的积积极极参参与与。成成为为上上市市公公司司不不仅仅可可以以增增加加股股权权流流动动性性，方方便便股股东东实实现现“脚脚投投票票”的的功功能能，而而且且有有利利于于企企业业从从公公开开资资本本市市场场融融资资，