资产估值详解.ppt

1、资产估值资产估值 固定收入证券（Fixed-Income Securities）的特征同债券投资相关的风险债券种类和工具概览理解收益率价差固定收益证券股价简介收益率度量，即期和远期利率利率风险度量债券估值和分析折现现金流应用固定收益证券特征固定收益证券特征固定收益证券简介债券购买及其支付固定收益证券特征固定收益证券特征 固定收益证券简介固定收益证券简介A:债券契约（bond indenture）肯定性条款（Affirmative）与禁止性条款（negative covenants）B:债券的基本特征到期日（Maturity）短期 vs.中期 vs.长期=1-5 vs.5 12 vs.12票面值

2、（Par value）价格报价为票面值的%of例1)票面值为$1000，价格为103。计算其用美元计的价格。例2)票面值为$1000，价格为98。计算其用美元计的价格。固定收益证券特征固定收益证券特征固定收益证券简介固定收益证券简介B:债券的基本特征票息率（票息率）票息率结构半年（Semiannual）每月（Monthly）每年（Annual）零票息率（ZeroCoupon）折扣=所赚取的利息应计债券（Accrual Bonds）类似于零息债券，除了以票面发行，并且能够赚取上面所附带的利息逐步调升债券（Step-up bonds）票息随着时间按照预先确定的速度增长递延票息债券（Deferred

3、 Coupon bonds）在给定时间内，递延初始息票支付固定收益证券特征固定收益证券特征固定收益证券简介固定收益证券简介B:债券的基本特征浮动利率证券（Floating-rate securities）票息公式（Coupon Formula）票息公式：票息率=参考利率+/-价差（margin）价差通常用基点（base points）报价100 基点=1%利率上限（Caps）不利于持有者，而利率下限（floors）不利于发行者如果既有上限又有下限，则称为称为利率上下限（collar）不均衡的浮动利率债券（Deleveraged floater）在增加价差之前，参考利率根据规模因子调整票息率=(

4、参考利率 x b)+报价价差固定收益证券特征固定收益证券特征固定收益证券简介固定收益证券简介B:债券的基本特性浮动利率证券跌价锁定（Drop-lock）在某些环境下转变为固定息票反向浮动（Inverse floaters）票息率同参考利率反向运动票息率=固定利率(K)(L x 参考利率)双指数浮动（Dual-Indexed floaters）票息率用两个参考利率以及一个价差计算范围票据（Range notes）票息率=参考利率(如果参考利率在特定范围内)如果参考利率落在该范围之外，则 票息率=0%固定收益证券特征固定收益证券特征固定收益证券简介固定收益证券简介B:债券的基本特性浮动利率证券棘轮

5、债券（Ratchet Bonds）在高于参考利率时，以固定的价差向上移动基于公式向下移动逐步改变的价差（Stepped spread）可扩张性重新设置（Extendible reset）不重新设置利率（Non-interest rate reset）TIPS固定收益证券特征固定收益证券特征债券购买及其偿付债券购买及其偿付偿付债券本金传统债券（Conventional bonds）子弹型到期日（Bullet maturity）系列债券（Serial bonds）按时间顺序支付摊销债券（Amortising bonds）定期偿还本金和利息计算范例参见下一张幻灯片固定收益证券特征固定收益证券特征债券

6、购买及其偿付债券购买及其偿付偿还债券本金摊销债券例子：BigCorp 公司发行$200,000 8.5%的30 年固定利率摊销债券。在第1年应该支付多少利息？固定收益证券特征固定收益证券特征债券购买及其偿付债券购买及其偿付提前归还债务的相关条款赎回条款（Call provision）不可退款债券（Non-refundable bonds）不要与不可赎回债券（non-callable）混淆偿债基金（Sinking fund）常规和特别履行价格（Regular and special redemption prices）提前偿还选择权（Prepayment options）指数化摊销票据（Inde

7、xed amortising notes）可转换债券（Convertible）交易条款（Exchange provision）回售条款（Put provision）固定收益证券特征固定收益证券特征债券购买及其偿付债券购买及其偿付内置选择权（Embedded options）对发行者有利赎回条款发行者有权较早清偿通常延长赎回期限提前赎回选择权加速偿债基金（Accelerated sinking fund）浮动利率上限（Floating rate cap）对持有者有利转换权利（Conversion rights）浮动利率下限（Floating rate floor）認沽期权（Put option）

8、内置选择权对债券价值的影响固定收益证券特征固定收益证券特征债券购买及其偿付债券购买及其偿付购买债券现金购买应计利息（Accrued interest）淨价（Clean price）和肮脏价格（dirty prices）不包括（Ex）与包括（cum）票息交易平台（Trading flat）保证金回购协议（Repurchase agreement，repos）非交易商从交易商处购买，交易商借入现金隔夜（Overnight）回购利率与定期回购利率高需求（hot）抵押物同债券投资相关的风险同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型同债券投资相关的风险同债券投资相关的风险 固定收益证券的风险类型A:利率

9、风险（Interest rate risk）收益率和价格之间的关系债券特性对利率风险的影响距到期日时间票息率收益率内置选择权的存在浮动利率证券的利率风险重新设置时间(时滞)参考利率(固定价差)利率上限时间（Cap risk）用持续期（duration）来衡量利率风险PCB=PNCB-C同债券投资相关的风险同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型B:收益率曲线风险收益率曲线的形状可能变化而导致的风险C:赎回和早偿风险现金流被破坏再投资风险在赎回价的价格风险D:再投资风险（Reinvestment risk）如果利率降低，则票息将以较低的利率再投资更高的票息率=更大的敏感性摊销证券的风险比非摊销

10、证券的风险更大同债券投资相关的风险同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型E:信用风险（Credit risk）违约风险（Default risk）信用价差风险（Credit spread risk）降级风险（Downgrade risk）同债券投资相关的风险同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型F:流动性风险（Liquidity risk）不能以公平价快速卖出债券的风险，由买卖价差来表示G:汇率风险（Exchange rate risk）对于购买了外国证券的国内投资者来说，外国货币升值对其有利。Dealer Bid Ask Spread A 92-4/32 92-7/32 3/32 B

11、 92-6/32 92-8/32 2/32 C 92-5/32 92-9/32 4/32 同债券投资相关的风险同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型H:通货膨胀风险（Inflation risk）降低购买力I:波动性风险（Volatility risk）波动性作为内置选择权的定价因素Expected interest rate volatilityEffect on bond priceCallablePutableIncreasesFallsRisesDecreasesRisesFalls同债券投资相关的风险同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型J:事件风险（Event risk）灾

12、难接管和重组管制政策债券种类和工具概览债券种类和工具概览美国国库券其他政府和相关债券公司债券资产支持证券国际化债券重要的全球企业债市场的特征理解收益价差理解收益价差中央银行利率工具美国国库券及收益率曲线收益价差理解收益价差理解收益价差中央银行利率工具联邦储备局（Federal Reserve）公开市场操作（Open market operations）折现率（discount rate）银行储备需求对银行的口头和道义说服（Verbal and moral persuasion），以影响信贷供给理解收益价差理解收益价差美国国库券和孳息曲线A:美国国库券的风险无信贷风险B:美国国库券收益曲线刚发行

13、（On-the-run）国库券，与过去发行(off-the-run)国库券对应最近发行最高的价格 最低的收益率C:利率的期限结构（term structure）国库券收益率曲线表示了刚发行证券与到期证券的收益率期限结构标出了国库券及其利率与到期利率理解收益价差理解收益价差收益率价差A:收益率价差（Yield-spread）分析市场间价差（Intermarket spread）不同的市场种类市场内价差（Intramarket spread）在同一个部门内B:收益率价差度量绝对收益率价差（Absolute yield spread）债券1的到期收益率（YTM）债券2（参考债券）的YTM与YTM有相

14、同的局限性理解收益价差理解收益价差收益率价差B:收益率价差的度量收益率比率（Yield ratio）或相对收益率（relative yield ratio）相对收益率价差（Relative yield spread）ORRelative yield spread+1理解收益价差理解收益价差收益率价差B:孳息率价差的度量例子：债券 X 的收益率为6.75%。类似期限的国库券的价差为6.5。计算：绝对收益率相对收益率收益率理解收益价差理解收益价差收益率价差C:信用价差非国库券与刚发行国库券收益率的差别通常期限越长价差越大在经济衰退期间价差较高，也称为“飞向高质量（flight to quality

15、）”D:传统价差分析的缺陷现金流分布 使用 z-价差内置选择权 使用OASE:流动性的影响发行规模增加，收益价差减少理解收益价差理解收益价差收益价差F:税收对收益价差的影响免税的市政债券（munis）的收益率一般低于可比的应税债券（taxable bonds）固定收益证券估值收益度量，当期利率与远期利率度量利率风险货币市场收益率（Money Market Yields）以及债券估值评述固定收益证券估值固定收益证券估值传统估值方法传统估值方法的其他问题其他评估途径固定收益证券估值固定收益证券估值传统的估值方法债券价格等于其未来现金流的现值债券价格等于其未来现金流的现值计算价格时的3 个步骤预测现

16、金流确定折现率计算现值固定收益证券估值固定收益证券估值传统的估值方法A:固定收益证券的现金流现金流已知（或者容易估计）的债券带有不确定现金流的债券内置选择权浮动利率可转换债券B:确定折现率Discount rate=YTM=Risk free rate+Nominal spread固定收益证券估值固定收益证券估值传统的估值方法C:计算现金流的现值按年偿付债券（annual-pay bonds）的估值每半年偿付债券（semiannual-pay bonds）的估值例子：对于 7 年期，4%票息率，面值为$1,000，YTM 为 8%的债券，您愿意接受的定价为多少?答案:FV=I/Y=N=定价=固定收益证券估值固定收益证券估值传统的估值方法C:计算现金流的现值例 2:使用 YTM估值方法，则2年期，半年支付，票息率6%，到期值为$1000，YTM 为4%的债券价格应为多少?例 3:使用 YTM估值方法，则2年期，半年支付，票息率6%，到期值为$1000，YTM 为8%的债券价格应为多少?注意票息 vs.YTM vs.价格之间的关系 固定收益证券估值固定收益证券估值传统的估值方法C:计算现金