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1、本章主要内容p财务困境的定义。p财务困境事项及财务危机的界定。p财务困境的预警分析模型。p企业破产清算履行的相关程序、破产清偿的程序。p企业战略重组的三种方式：股权重组、资产重组及债务重组的运作程序。p私下和解、正式破产、预包装破产三种形式的区别。第一节第一节 财务困境概述财务困境概述一、财务困境的界定一、财务困境的界定财务危机描述具 体 界 定（经营）失败（failure）典型代表是著名商业统计公司邓白顿（Dun&Bradstreet）。该公司定义的“经营失败”（Business failure）是指公司破产后停止经营；或者处置抵押品或仍然对债权人造成损失的；无法按期支付债务的；因法律纠纷被

2、接管、重组；或与债权人自愿和解的无偿付能力（insolvency）包括技术上的无偿付能力和破产意义上的无偿付能力。前者指企业缺乏流动性，不能偿付到期债务。Walter 于1957 年提出了技术上无偿付能力的度量，即用净现金流量是否能满足流动负债的支付需要作为判别技术上是否无偿付能力的标准。后者指企业资不抵债，净资产为负违约（default）违约可分为技术违约和法律违约两种。技术违约是指债务人违反合同规定并可能招致法律纠纷。法律违约是指债务人不能按期支付到期 债务破产（bankruptcy）提交破产申请，被接管清算二、财务困境事项二、财务困境事项第二节 财务危机预警分析模型 一、企业出现财务困境

3、的征兆一、企业出现财务困境的征兆1财务指标财务指标（1）现金流量。）现金流量。就财务活动的客观结果而言，第I象限属于正常情况，其余象限均存在危机隐患。Cont.1财务指标（2）销售额的非正常下降。一般情况下，销售额的下降，会导致企业当期或以后备期现金流入量的减少，当期现金流量受影响的程度主要取决于企业的信用政策。如果当期现金余额明显下降，产成品存货大量积压，可以说企业财务出现了危险信号。Cont.v1财务指标（3）现金大幅度下降而应收账款大幅度上升。平均收现期延长，账面现金较少而应收账款较多，现金流转可能会受到严重影响。在稳定的信用政策下，若出现则表明企业现金回笼状况差，现金流量可能会受到影响

4、。1财务指标Cont.（4）财务比率：判断企业财务状况的主要指标 财 务 指 标公 式出现财务危机的征兆资产周转率销售净额/平均总资产大幅度下降资本经常收益率经常收益/资本平均总额大幅度下降或负数销售经常收益率经常收益/销售净额大幅度下降或负数经常收益增长率本期收益/前期收益小于1，并逐年下降销售利息率利息总额/销售净额接近或超过6%（统计据）资产负债率负债总额/资产总额大幅度上升权益负债比率权益总额/负债总额大幅度下降长期适应比率固定资产/（权益资本+固定负债）降低到100%以下流动比率流动资产/流动负债降低到150%以下经营债务比率（应付账款+应付票据）/月销售额接近或超过4倍（统计据）2

5、报表（1）从利润表看。根据经营收益、经常收益与当期收益亏损和盈利情况，可以将企业财务状况分为AF六种类型。类型项目ABCDEF经营收益亏损亏损盈利盈利盈利盈利经常收益亏损亏损亏损亏损盈利盈利当期收益亏损盈利亏损盈利亏损盈利说明接近破产状态若此状态持续，将会破产根据亏损情况而定正常状态Cont.2报表（2）从资产负债表来看。根据资产负债表平衡关系和分类排列顺序，可以将企业财务状况分为X、Y、Z三种类型。X型表示正常；Y型表示企业已亏损了一部分资本，财务处于危机状态；Z型表示企业已亏损了全部资本和部分负债，企业临近破产。二、财务危机预警模型二、财务危机预警模型（一）财务危机预警的单变量模型（一）财

6、务危机预警的单变量模型（二）多元线性判别模型（二）多元线性判别模型1Z模型模型2ZETA模型模型（三）多元逻辑回归模型（三）多元逻辑回归模型（四）神经网络模型（四）神经网络模型第三节第三节 企业破产清算与重组企业破产清算与重组v无力或不愿意向债权人依约支付所要求支付款项的企业有两种首选方法：清算或重组。清算意味着作为永续经营的公司的终止；它包括按残值出售公司的资产。出售的所得扣除交易成本后，按已确定的优先顺序分给债权人。v重组指公司选择维持永续经营。有时，它包括发行新股以置换原有证券。清偿和正式的重组也可能通过破产来实现。破产是一种法律程序，它可以通过公司提出申请自愿地来进行，或者通过债权人提

7、出申请不自愿地来进行。一、企业破产清算的相关程序一、企业破产清算的相关程序企业破产清算履行的相关程序：企业破产清算履行的相关程序：破产财产的偿债顺序：破产财产的偿债顺序：1破产财产的分配顺序。下列破产费用，应当从破产财产中优先拨付：（1）破产财产的管理、变卖和分配所需要的费用，包括聘任工作人员的费用。（2）破产案件的诉讼费用。（3）为债权人的共同利益而在破产程序中支付的其他费用。2破产财产优先拨付破产费用后，按照下列顺序清偿：（1）破产企业所欠职工工资和劳动保险费用。（2）破产企业所欠税款。（3）破产债权。破产财产不足清偿同一顺序的清偿要求的，按照比例分配。二、企业重组二、企业重组目前中国市场

8、上的重组方式大致可分为两种：财务型重组和战略性重组。（一）财务型重组（一）财务型重组 财务型重组是利用重组概念炒作在二级市场上赚取价差，如象征性地进行一些置换，并不能改变被重组公司的经营状况。主要由操盘机构直接参与或上市公司有意配合机构 做庄。Cont.二、企业重组二、企业重组（二）战略性重组（二）战略性重组 对于一个战略性重组方案来说，一般包括股权重组债务重组资产重组Cont.股权重组资产换股权股权互换债权换股权法人股协议转让法人股竞拍二级市场收购Cont.债务重组（1）以资产清偿债务。债务人常用于偿债的资产主要有：现金、存货、短期投资、固定资产、长期投资、无形资产等。（2）债务转为资本，即

9、债转股。Cont.资产重组 资产重组是重组中的重点，前面的股权重组和债权重组只是铺垫。（1）资产置换。（2）资产剥离。（3）资产租赁。三、私下和解、破产与预打包破产 对债务应付款项违约的公司必须重组其财务上的索取权。这样的公司将面临两种选择：正式破产或私下和解。从历史上看，半数的财务重组曾经是私下和解。但近期而言，正式破产却压倒多数。通过私下和解重生的公司，其股票价格的增长幅度大于通过正式破产重生公司股票价格的增长幅度。私下和解的直接成本比正式破产的直接成本要少。无论是在私下和解还是在正式破产中，高级主管通常要丧失薪金，有时候连工作都 丢掉。由于信息的不完全（完全）性，使得解除财务困境将会较为

10、昂贵（廉价）。复杂性和信息的缺乏使得廉价的私下和解更不可能。Cont.三、私下和解、破产与预打包破产 预打包破产是私下和解和正式破产的混合物。预打包破产要求绝大部分债权人私下达成协议。预打包破产的主要好处在于：它迫使不退让者接受破产的重组。如果公司很大一部分比例的债权人能够私下商定一份重组协议，不退让难题可能得以避免。它使得正式破产里的重组计划较为容易撮合而成。最近一项研究报告表明，预打包破产相对正式的破产而言更具多种优势，而且效率也更高。在解决财务困境时，预打包破产所花费的时间以及直接成本都要少于正式破产。复习思考题 请总结目前我国1400多家上市公司中有财务危机现象或陷入财务困境的案例。相关参考文献中国证券监督管理委员会：中国证券监督管理委员会：中国证券报：中国证券报：上海证券交易所：深圳证券交易所：