结构性理财产品.ppt

1、阳光理财结构性产品培训材料阳光理财结构性产品培训材料20082008年年9 9月月目目 录录结构性产品介绍结构性产品介绍结构性产品定价及运作机制结构性产品定价及运作机制阳光理财结构性产品介绍阳光理财结构性产品介绍目标客户及销售流程目标客户及销售流程结构性产品介绍结构性产品介绍 结构性产品的概念和原理结构性产品的概念和原理结构性产品发展历史结构性产品发展历史为什么投资结构性产品为什么投资结构性产品光大银行结构性产品业务介绍光大银行结构性产品业务介绍Satyajit Das(2001)把结构性产品定义为由固定收益证券和衍生合约结合而成的产品把结构性产品定义为由固定收益证券和衍生合约结合而成的产品“

2、Strucutre note is a security that combines of the features of a fixed income instrument with the characteristics of a derivative transaction”其中的衍生合约包括远期合约、其中的衍生合约包括远期合约、期货合约、期货合约、期权合约、互换合约。因此，结构性产品是隐含衍生期权合约、互换合约。因此，结构性产品是隐含衍生金融产品的证券，常见的产品形式包括股价联动债券、信用联动债券、结构性存款、投资联接保金融产品的证券，常见的产品形式包括股价联动债券、信用联动债券、结构

3、性存款、投资联接保单、商品联动债券、奇异期权嵌入债券等。单、商品联动债券、奇异期权嵌入债券等。结构化产品通过内嵌的衍生品与特定标的相挂钩。挂钩标的包括：利率、汇率、股票价格（股结构化产品通过内嵌的衍生品与特定标的相挂钩。挂钩标的包括：利率、汇率、股票价格（股票篮子价格）、商品价格（石油、黄金等）、指数（股价指数、商品价格指数）及风险（信用风票篮子价格）、商品价格（石油、黄金等）、指数（股价指数、商品价格指数）及风险（信用风险、通涨风险）等。险、通涨风险）等。结构化产品在全球范围内主要在场外结构化产品在全球范围内主要在场外OTC市场交易，包括集中交易，如台湾主要是在证券柜台市场交易，包括集中交易

4、，如台湾主要是在证券柜台买卖中心交易，以及通过各金融机构的渠道进行销售。这主要是因为，结构化产品大多是金融机买卖中心交易，以及通过各金融机构的渠道进行销售。这主要是因为，结构化产品大多是金融机构根据客户需求度身定做的非标准化的产品。但在一些较为成熟的市场上，结构化产品也已经实构根据客户需求度身定做的非标准化的产品。但在一些较为成熟的市场上，结构化产品也已经实现交易所挂牌交易。如美国证券交易所目前有现交易所挂牌交易。如美国证券交易所目前有380种上市交易的结构化产品，香港联合交易所也种上市交易的结构化产品，香港联合交易所也在在2002年上市交易了与个股挂钩的结构化产品年上市交易了与个股挂钩的结构

5、化产品ELI(Equity-Linked Instruments)。结构化产品概述结构化产品概述4从从构构成成的的角角度度来来看看，目目前前市市场场上上最最为为常常见见的的结结构构性性理理财财产产品品通通常常由由无无风风险险资资产产投投资资和和期期权权交交易易两两部部分分组组成成。投投资资于于无无风风险险资资产产是是为为了了在在期期末末达达到到既既定定的的初初始始投投资资本本金金保保护护水水平平，这这一一部部分分投投资资的的初初始始分分配配比比例例取取决决于于市市场场的的利利率率水水平平。而而期期权权交交易易则则是是为为了了将将投投资资者者对对于于未未来来市市场场变变化化的的预预期期转转化化为

6、为真真实实的的投投资资行行为为。期期权权杠杠杆杆效效应应能能够够在在投投资资者者收收益益目目标标确确定定的的情情况况下下最最大大化化无无风风险险资资产产的的投投资资比比例例，从从而而使使得得投投资资者者承承担担更更少少的的风风险险；或或者者在在保保本本水水平平确确定定的的情情况况下下最最大大化化投投资资者者的的收收益益水水平平目目标标，结结构构化化产产品品的的设设计计过过程程实实际际上上是是投投资资者者风风险险与与回回报平衡的过程。报平衡的过程。常见结构化产品的构成原理常见结构化产品的构成原理5常见结构化产品的构成原理常见结构化产品的构成原理名词解释名词解释零息债券：零息债券：以低于面值出售的

7、债券，主要作用为在保本产品中提供本金保障功能，当产品到期时，零息债券以低于面值出售的债券，主要作用为在保本产品中提供本金保障功能，当产品到期时，零息债券面值也达到，所以可为投资者提供本金保障。面值也达到，所以可为投资者提供本金保障。参与率：参与率：用同期存款利息所能购买的期权份数用同期存款利息所能购买的期权份数，对投资者来说也可理解为，相对挂钩资产的变动情况，投，对投资者来说也可理解为，相对挂钩资产的变动情况，投资者实际可得到的收益比例。举例：参与率为，挂钩资产价格上升，投资者便可以资者实际可得到的收益比例。举例：参与率为，挂钩资产价格上升，投资者便可以得到得到的回报。的回报。一般而言，保本率

8、与参与率成反比关系，保本率越高，可以动用的资金用作参与买卖挂钩资产的一般而言，保本率与参与率成反比关系，保本率越高，可以动用的资金用作参与买卖挂钩资产的比率（即参与率）越低，反之亦然。另外，假如挂钩资产价格波动大，参与率也倾向下调，比率（即参与率）越低，反之亦然。另外，假如挂钩资产价格波动大，参与率也倾向下调，目的目的为减低投资亏损。为减低投资亏损。常见的保本产品的参与率介于至之间常见的保本产品的参与率介于至之间历史测试（回溯测试、逆向测试）：历史测试（回溯测试、逆向测试）：如果投资者在过去某一时段购买这个产品，按照此时段挂钩标的历史表现和约定的收益条款，计如果投资者在过去某一时段购买这个产品

9、，按照此时段挂钩标的历史表现和约定的收益条款，计算出投资者到期所获得的收益。请注意历史测试收益不能解读为产品未来实际收益或被宣传为预算出投资者到期所获得的收益。请注意历史测试收益不能解读为产品未来实际收益或被宣传为预期收益。期收益。6结构性产品的发展历史结构性产品的发展历史结构性产品市场的发展，可以分为传统型产品和现代型产品两个阶段。结构性产品市场的发展，可以分为传统型产品和现代型产品两个阶段。传统型产品包括可转换证券传统型产品包括可转换证券(convertible securities)(convertible securities)、可交换证券可交换证券(exchangeable(exch

10、angeable securities)securities)、含有股权认股权证的债务含有股权认股权证的债务(debt with equity warrants)(debt with equity warrants)等。产品结构、等。产品结构、交易机制都相对简单。交易机制都相对简单。现代结构性产品产生于现代结构性产品产生于2020世纪世纪8080年代初期，年代初期，9090年代出现爆炸性成长，其根本原因在于市年代出现爆炸性成长，其根本原因在于市场利率持续走低，场利率持续走低，“微利时代微利时代”的来临使投资者寻找既能在市场发生不利变化时能够保的来临使投资者寻找既能在市场发生不利变化时能够保证最

11、低收益，又能分享市场上升收益的产品，结构型产品应运而生。证最低收益，又能分享市场上升收益的产品，结构型产品应运而生。7结构性产品的发展历史结构性产品的发展历史初始发展期：初始发展期：1985198519901990年年结构化产品最早出现在二十世纪八十年代的美国，当时股市一路上升，使得所有人都希望能分享到股市的收益。银行因此设计出新的金融产品，提供给投资者参与牛市的机会，并规避市场波动的风险。首先出现的是用大额定期存单和其他固定收益证券设计的、与S&P500指数挂钩的结构化产品。最早的一批产品是1987年春季大通银行的市场指数存款(Market Index CD)和北美信托银行的股指存款账户(S

12、tock Index Account)。大通银行的一年期市场指数存款产品挂钩S&P500指数上涨幅度，并保证4%的利息。投资银行也在设计相似的产品，所罗门兄弟公司和其他一些国家的投行（如丹麦和奥地利）都发行了股票连接票据(Market Participation Notes)。这种结构化产品，期限一般为四到五年，支付给投资者当年S&P500指数上涨幅度100%的增长，并保证本金不受损失。这些产品吸引投资者的原因在于，在当时美国持续的低利率环境下，很难找到如此高的收益率的投资品种。另外，投资者也可以利用结构化产品的期权性质，来对其持有资产的风险进行套期保值。不管怎样，投资者并没有得到一份免费的午

13、餐。在金融市场上，总是会有风险与收益之间的不管怎样，投资者并没有得到一份免费的午餐。在金融市场上，总是会有风险与收益之间的平衡。他们放弃了普通存款应得的利息，作为回报，他们得到了参与市场上涨的机会而不用担心平衡。他们放弃了普通存款应得的利息，作为回报，他们得到了参与市场上涨的机会而不用担心本金的损失。本金的损失。1987年10月19日美国股票市场发生崩盘，投资者对新发行的结构化产品的需求也急速下降，结构化产品的发展陷入困境。8结构性产品的发展历史结构性产品的发展历史迅速发展期：迅速发展期：1991年年至今至今1991年1月，由高盛证券公司设计、奥地利共和国政府发行的1亿美元“股价指数成长票据(

14、SIGN)”取得成功。它标志着结构化产品的发展进入了一个新的阶段。这是一款保本型产品，在为期五年半的存续期间不支付任何利息，到期时的收益是S&P500指数在债券存续期内变动的100%。票据发行后在纽约证交所挂牌交易。1992年以来，各大银行重新推出各种结构性存款，券商的新产品亦在不断推出，如美林证券推出的使用不同挂钩指数的系列产品，所挂钩的基础资产包括为客户特别订制的国际市场一揽子股票。这些产品一般使用的指数都有很高的知名度，且被广泛使用。在股票市场好的时候，券商也会使用公司自己编制的指数。根据不同的到期日、参与比率以及所挂钩的相关指数，这些结构化产品有很大的差异，结构化产品市场也因为产品的不

15、断创新而有了爆炸性的成长。90年代结构性产品进入亚洲市场，在日本、新加坡、韩国、台湾地区发展较快，亚洲市场的产品以零售市场为主，产品结构比欧洲市场更加多样、复杂。过去十几年的利率谷底和低迷的股市使台湾、日本、韩国的机构投资者和个人投资者转向结构性产品和其他合成衍生工具。据估计，2005年，亚洲地区结构性产品市场规模已达到250亿美元。设计结构性产品并为其提供套期保值已成为投资银行最兴旺的业务之一。9为什么投资结构性产品为什么投资结构性产品为什么使用衍生性产品为什么使用衍生性产品 “衍生性产品就像电流衍生性产品就像电流如果操作失误会很危险，而它也能为人们带来极大的好处如果操作失误会很危险，而它也

16、能为人们带来极大的好处”美国证美国证监会主席监会主席 Arthur LevittArthur Levitt控制风险和收益的对等控制风险和收益的对等承担可忍受的风险来降低费用承担可忍受的风险来降低费用分散风险分散风险获得更高的投资收益获得更高的投资收益衍生产品衍生产品10为什么投资结构性产品为什么投资结构性产品从积极进取到稳固防守，从顺势而为到涨跌双赢，结构形式多种多样，把握不同市场环境下的投从积极进取到稳固防守，从顺势而为到涨跌双赢，结构形式多种多样，把握不同市场环境下的投资机会；资机会；11为什么投资结构性产品为什么投资结构性产品结合多种投资工具，可投资范围延伸至全球资本市场，充分利用不同资产类别此消彼长的关系，结合多种投资工具，可投资范围延伸至全球资本市场，充分利用不同资产类别此消彼长的关系，持续挖掘投资热点和潜力市场，分散投资风险；持续挖掘投资热点和潜力市场，分散投资风险；利率利率商品商品汇率汇率复合资产复合资产基金基金指数指数股票股票信用信用12为什么投资结构性产品为什么投资结构性产品量身定做，满足不同风险偏好的投资者在期限、流动性、投资风格、市场观点等多方面的需求。量身定做，