《财务管理》难点总汇.docx

1、财务管理难点总汇财务管理概述知识点1：财务管理的目标问题：财务管理的目标中股东财富最大化、增加股东财富的关系。分类优缺点注意利润最大化缺点：没有考虑时间价值因素、没有考虑所获利润和投入资本额的关系、没有考虑风险因素作为公司的短期目标每股收益最大化缺点：没有考虑时间价值因素、没有考虑风险因素优点：考虑了所获利润和投入资本额的关系作为评价公司业绩的最重要指标股东财富最大化优点：考虑了时间价值因素、考虑了风险因素、考虑了所获利润和投入资本额的关系增加股东财富是财务管理的目标，这也是本书采纳的观点。股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量。股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量

2、，它被称为“权益的市场增加值”，权益的市场增加值股东权益的市场价值股东投资资本，权益的市场增加值是企业为股东创造的价值。注意理解股东财富最大化的含义，区分股东财富与股东财富增加。股东财富最大化、股价最大化和企业价值最大化，其含义均指增加股东财富。假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。企业价值的增加，是由于权益价值增加和债务价值增加引起的。假设债务价值不变，则增加企业价值与增加权益价值具有相同意义。假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。【例题1单选题】下列关于股东财富最大化目标的描述中，错误的是（ ）。A.股东财富可以用股东权益的市场价

3、值来衡量B.假设股东投资资本不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义C.股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量D.假设债务价值不变，则增加企业价值与增加权益价值具有相同意义【答案】B【解析】假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。财务报表分析知识点2：管理用财务报表问题一：各种管理用财务报表的编制与理解问题。（一）管理用资产负债表资产负债股东权益经营资产金融资产金融负债经营负债股东权益经营资产经营负债金融负债金融资产股东权益净经营资产经营资产经营负债净金融负债金融负债金融资产净负债净经营资产净负债股东权益净投资资本1.区分经

4、营资产和金融资产经营资产是指销售商品或提供劳务所涉及的资产，金融资产是利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产。2.区分经营负债和金融负债经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债，金融负债是债务筹资活动所涉及的负债。大部分负债是金融性的，包括短期借款、一年内到期的长期负债、长期借款、应付债券等。（二）管理用利润表税后经营净利润税前经营利润（1所得税税率）税后利息费用利息费用（1所得税税率）净利润税后经营净利润税后利息费用注意事项1.区分经营损益和金融损益2.区分经营利润所得税和利息费用所得税（三）管理用现金流量表营业现金流量税后经营净利润折旧与摊销净经营资产总投资经营营运资本增加净经营长期资

5、产增加折旧与摊销净经营资产净投资经营营运资本增加净经营长期资产增加净经营资产总投资折旧与摊销实体现金流量营业现金流量净经营资产总投资税后经营净利润净经营资产净投资融资现金流量融资现金流量债务现金流量股权现金流量注意事项：1.区分经营现金流量和金融活动现金流量。2.经营现金流量包括经营活动现金流量和投资活动现金流量。3.营业现金流量也叫营业现金毛流量。4.营业现金净流量营业现金毛流量经营营运资本增加5.实体现金流量又称为经营现金流量、实体经营现金流量。知识点3：改进的杜邦分析体系问题二：传统的杜邦分析体系与改进的杜邦分析体系。（一）传统的杜邦分析体系核心比率权益净利率基本公式权益净利率销售净利率

6、总资产周转次数权益乘数基本框架（二）改进的财务分析体系核心比率权益净利率基本公式权益净利率净利润/股东权益（税后经营净利润税后利息费用）/股东权益税后经营净利润/股东权益税后利息费用/股东权益净经营资产净利率（净经营资产/股东权益）税后利息率（净负债/股东权益）净经营资产净利率（1净负债/股东权益）税后利息率（净负债/股东权益）净经营资产净利率（净经营资产净利率税后利息率）净财务杠杆净经营资产净利率经营差异率净财务杠杆净经营资产净利率杠杆贡献率净经营资产净利率税后经营净利率净经营资产周转次数经营差异率净经营资产净利率税后利息率净财务杠杆净负债/股东权益杠杆贡献率经营差异率净财务杠杆基本框架【例

7、题2单选题】下列有关改进杜邦分析体系的计算公式中，错误的是（）。A.净经营资产净利率税后经营净利率净经营资产周转次数B.经营差异率净经营资产净利率税后利息率C.杠杆贡献率经营差异率净财务杠杆D.权益净利率净经营资产净利率经营差异率杠杆贡献率【答案】D【解析】权益净利率净经营资产净利率经营差异率净财务杠杆知识点4：因素分析法问题三：因素分析法及其应用（一）因素分析法因素分析法是依据分析指标与其驱动因素的关系，在数量上确定各要素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法。计划值A0B0C0A表示产品产量，B表示材料单耗，C表示材料单价实际值A1B1C1替代A因素A0B0C0（1）A1B0C0（2）（2

8、）（1）用来衡量A因素变动带来的影响替代B因素A1B0C0（2）A1B1C0（3）（3）（2）用来衡量B因素变动带来的影响替代C因素A1B1C0（3）A1B1C1（4）（4）（3）用来衡量C因素变动带来的影响实际值计划值（2）（1）（3）（2）（4）（3）（二）在传统的杜邦分析体系中的应用计划值A0B0C0A表示销售净利率，B表示总资产周转次数，C表示权益乘数实际值A1B1C1替代A因素A0B0C0（1）A1B0C0（2）（2）（1）用来衡量A因素变动带来的影响替代B因素A1B0C0（2）A1B1C0（3）（3）（2）用来衡量B因素变动带来的影响替代C因素A1B1C0（3）A1B1C1（4）（

9、4）（3）用来衡量C因素变动带来的影响实际值计划值（2）（1）（3）（2）（4）（3）（三）因素分析法在改进的财务分析体系中的应用1.用因素分析法对改进的权益净利率进行分析计划值A0（A0B0）C0A表示净经营资产净利率，B表示税后利息率，C表示净财务杠杆实际值A1（A1B1）C1替代A因素A0（A0B0）C0（1）A1（A1B0）C0（2）（2）（1）用来衡量A因素变动带来的影响替代B因素A1（A1B0）C0（2）A1（A1B1）C0（3）（3）（2）用来衡量B因素变动带来的影响替代C因素A1（A1B1）C0（3）A1（A1B1）C1（4）（4）（3）用来衡量C因素变动带来的影响实际值计划值

10、（2）（1）（3）（2）（4）（3）2.用因素分析法对杠杆贡献率进行分析计划值（A0B0）C0A表示净经营资产净利率，B表示税后利息率，C表示净财务杠杆实际值（A1B1）C1替代A因素（A0B0）C0（1）（A1B0）C0（2）（2）（1）用来衡量A因素变动带来的影响替代B因素（A1B0）C0（2）（A1B1）C0（3）（3）（2）用来衡量B因素变动带来的影响替代C因素（A1B1）C0（3）（A1B1）C1（4）（4）（3）用来衡量C因素变动带来的影响实际值计划值（2）（1）（3）（2）（4）（3）因素分析法也可以应用于其他指标的分析分解过程，如总资产净利率销售净利率总资产周转次数长期计划与财

11、务预测知识点5：内含增长率与可持续增长率问题一：内含增长率与可持续增长率的对比关系。内含增长率可持续增长率相同点都是销售增长率，都不增发新股和回购股票。区别不增加债务（这里的债务不包括经营负债的自然增长）可以增加债务（不包括经营负债的自然增长）【例题1计算题】A公司2011年度的主要财务数据如下（单位：万元）：经营资产2500经营负债1250销售收入10000税前利润800所得税税率25%股利支付率60%股东权益（1000万股）1250总资产2500要求：（1）假设A公司2012年不打算从外部筹集资金，经营资产与经营负债都与销售收入呈比例变化，维持2011年的销售净利率和股利支付率，预计A公司

12、2012年的销售增长率。（2）假设A公司在2012年可以维持2011年的经营效率和财务政策，不打算增发新股和回购股票，请依次回答下列问题：2012年的预期销售增长率是多少？2012年的预期股利增长率是多少？【答案及解析】（1）不打算从外部筹集资金，满足内含增长的情况。经营资产销售百分比（经营资产销售收入）100% （250010000）100%25%经营负债销售百分比（经营负债销售收入）100% （125010000）100%12.5%净利润800（125%）600（万元）销售净利率（60010000）100%6%0经营资产销售百分比经营负债销售百分比预计销售净利率（1增长率）增长率（1预计股

13、利支付率）025%12.5%6%（1增长率）增长率（160%）增长率23.76%（2）总资产周转次数1000025004（次）权益乘数250012502利润留存率（160%）40%预期销售增长率可持续增长率（销售净利率总资产周转次数权益乘数利润留存率）（1销售净利率总资产周转次数权益乘数利润留存率）（6%4240%）（16%4240%）23.76%2012年的预期股利增长率等于可持续增长率，即23.76%。问题二：可持续增长率的计算。1.根据期初股东权益计算可持续增长率销售净利率总资产周转次数期初权益期末总资产乘数利润留存率2.根据期末股东权益计算可持续增长率（销售净利率总资产周转次数权益乘数

14、利润留存率）（1销售净利率总资产周转次数权益乘数利润留存率）【注意】（1）两种公式都包含销售净利率、总资产周转次数、权益乘数、利润留存率这四项因素，只不过公式的结构不同，一个是ABCD，一个是，且里面的权益乘数不同。（2）当资产周转率不变、资本结构不变、不增发新股和回购股票时，即便销售净利率和利润留存率（股利支付率）发生变化，这两个公式计算的结果仍可以代表销售增长率。3.特殊计算实际增长率超过可持续增长率时，某个假设条件的变化情况。净利润假设条件1销售收入销售收入假设条件2总资产总资产假设条件3股东权益股东权益假设条件5留存收益留存收益假设条件4净利润循环中任何一点断开，都可以从断点左右两方计

15、算出断点处的指标变化情况。假设条件1（销售净利率）和假设条件4（利润留存率、股利支付率）改变时有简便算法。【例题2计算题】A公司2011年度的主要财务数据如下（单位：万元）：销售收入10000税后利润500分配股利250期末股东权益（1000万股）1250期末总资产2500要求：（1）假设A公司在今后可以维持2011年的经营效率和财务政策，不增发新股或回购股票，2011年的可持续增长率是多少？（2）假设A公司2012年的计划销售增长率为35%，如果想保持2011年的经营效率和股利支付率不变，不增发新股和回购股票时，资产负债率应达到多少？（3）假设A公司2012年的计划销售增长率为30%，不增发

16、新股或回购股票，并保持2011年的资产周转率和财务政策，销售净利率应达到多少？【答案及解析】（1）销售净利率（50010000）100%5%总资产周转次数1000025004次权益乘数250012502利润留存率（500250）500100%50%可持续增长率（销售净利率总资产周转次数权益乘数利润留存率）（1销售净利率总资产周转次数权益乘数利润留存率）（5%4250%）（15%4250%）25%（2）2012年销售收入10000（135%）13500（万元）2012年末总资产销售收入总资产周转次数1350043375（万元）股东权益增加额留存收益增加额销售收入销售净利率利润留存率135005%

17、50%337.5（万元）期末股东权益期初股东权益股东权益增加额1250337.51587.5（万元）资产负债率负债总额总资产（33751587.5）3375100%52.96%（3）2012年销售收入10000（130%）13000（万元）2012年末总资产销售收入总资产周转次数1300043250（万元）2012年末股东权益2012年末总资产权益乘数325021625（万元）2012年留存收益增加额2012年股东权益增加额2012年末股东权益2012年初股东权益16251250375（万元）2012年净利润2012年留存收益增加额利润留存率37550%750（万元）销售净利率（净利润销售收入

18、）100%（75013000）100%5.77%销售净利率改变时，可以用简便算法：30%（销售净利率4250%）（1销售净利率4250%）销售净利率5.77%财务估价的基础概念知识点6：风险和报酬的计算分析问题一：风险和报酬的计算分析。（一）单项资产的风险和报酬1.预期值预期值2.标准差标准差（二）投资组合的预期报酬率和标准差1.投资组合的预期报酬率2.投资组合的标准差（三）资本市场线存在无风险资产的情况下，投资人可以通过贷出资金减少自己的风险，当然也会同时降低预期的报酬率。总的期望报酬率Q风险组合的期望报酬率（1Q）无风险利率。如果借入资金Q将大于1；如果贷出资金Q将小于1。总的标准差Q风险

19、组合的标准差。问题二：贝塔系数、协方差、标准差等指标的关系。投资组合的风险计量：资本资产定价模型：知识点7：债券的到期收益率债券和股票估价问题：债券的到期收益率。【例题3计算题】A公司现在发行10年期的公司债券，面值100元，票面利率5%，每年付息一次，到期一次还本，目前市场价格105元。要求：如按现价购买A公司债券，计算该债券的到期收益率。【答案及解析】A公司债券到期收益率：1055（P/A,i,10）100（P/F,i,10）当i4%时，5（P/A,4%,10）100（P/F,4%,10）58.11091000.6756108.1145（元）当i5%时，5（P/A,5%,10）100（P/

20、F,5%,10）57.72171000.613999.9985（元）资本成本知识点8：资本成本问题一：普通股成本股利增长模型中增长率的确定方法。方法注意事项历史增长率历史增长率很少单独使用可持续增长率股利的增长率可持续增长率留存收益比率期初权益预期净利率隐含的假设：收益留存率不变、预期新投资的权益报酬率等于当前预期报酬率、公司不发行新股、未来投资项目的风险与现有资产相同。采用证券分析师的预测采用分析师的预测增长率可能是最好的方法。证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。有两种解决办法（1）将不稳定的增长平均化；（2）根据股利折现模型计算增长率。注意

21、与可持续增长率计算公式的联系：可持续增长率销售净利率总资产周转次数期初权益期末总资产乘数利润留存率问题二：普通股资本成本与债券资本成本计算。注意资本成本公式与股票估价、债券估价公式的关系。（一）普通股成本与股票估价1.普通股资本成本方法公式资本资产定价模型KSRF（RmRF）股利增长模型债券收益加风险溢价法KSKdtRPc2.股票的价值3.股票的期望收益率（二）债券资本成本与债券估价1. 债券资本成本方法公式到期收益率法风险调整法税前债务成本政府债券的市场回报率企业的信用风险补偿率税后债务成本税后债务成本税前债务成本（1所得税率）2.债券估价的基本模型债券的价值每年利息年金现值系数面值复利现值

22、系数3.到期收益率法PI（P/A,i,n）M（P/F,i,n）i：债券的收益率企业价值评估知识点9：企业价值评估问题一：现金流量模型中各项财务指标的确定。1.预计销售收入根据基期销售收入和销售增长率来预计销售收入。2.预计销售成本、销售和管理费用、折旧与摊销这几项根据它们与销售收入的比例来确定。3.预计经营利润所得税根据预计税前经营利润与所得税税率来确定。4.预计经营现金、其他经营流动资产、经营流动负债、经营长期资产这几项根据它们与销售收入的比例来确定。5.预计短期借款、长期借款这两项根据他们与净投资资本（净经营资产）的比例来确定。6.预计短期借款利息、长期借款利息根据预计的短期借款、长期借款

23、，短期债务利率、长期债务利率，计算预计短期借款利息、长期借款利息。7.预计利息费用抵税根据预计的利息费用合计与所得税税率来确定。8.预计股东权益各项目（1）根据预计的净经营资产、金融负债，计算预计的股东权益；（2）根据预计的股东权益、股本，计算年末未分配利润；（3）根据年末未分配利润、年初未分配利润，计算本年增加未分配利润；（4）根据本年增加未分配利润、本年利润，计算本年股利。9.实体现金流量、债务现金流量、股权现金流量、融资现金流量。原理参见第二章管理用资产负债表、管理用利润表、管理用现金流量表部分。问题二：各种现金流量计算方法的区别和关系（一）现金流量的种类现金流量是指各期的预期现金流量。

24、现金流量有三种：股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。（二）现金流量模型的基本公式（三）现金流量模型的的种类企业股价模型也分为三种：股利现金流量模型、股权现金流量模型和实体现金流量模型。模型种类公式股利现金流量模型股权现金流量模型实体现金流量模型注意问题：1.在数据假设相同的情况下，三种模型的结果相同。2.股利现金流量很难预计。3.股利现金流量模型在实务中很少被使用。4.大多数企业估价使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。5.股权现金流量实体现金流量债务现金流量股权价值实体价值净债务价值问题三：相对价值法的基本模型和修正模型。（一）基本市盈率模型模型公式目标企业每股价值可比企业平均市盈率

25、目标企业的每股收益模型原理市盈率驱动因素（1）增长潜力（增长率），是关键的驱动因素（2）股利支付率（3）风险（股权成本）（二）修正市盈率模型用关键驱动因素增长率修正实际市盈率。方法一（修正平均市盈率法）步骤1.计算可比企业平均市盈率和平均增长率2.修正可比企业平均市盈率3.计算目标企业价值平均修正计算价值公式修正方法二（股价平均法）步骤1.分别修正可比企业市盈率2.依据每个可比企业修正后的市盈率分别计算目标企业价值3.计算目标企业价值平均数修正计算价值平均公式【例题4计算题】A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期权益净利率是16%，当前股票价格是48元。为了对A公司当前

26、股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。 可比公司名称市净率预期权益净利率甲815%乙613%丙511%丁917%要求：（1）使用修正平均市净率法计算A公司的每股价值。（2）使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值。【答案及解析】（1）修正平均市净率法：平均修正计算价值平均市净率（8659）47平均权益净利率（15%13%11%17%）414%修正平均市净率平均市净率（平均权益净利率100）7（14%100）0.5A公司每股价值修正平均市净率100A公司预期权益净利率A公司每股净资产0.510016%4.636.80（元）（2）股价平均法：修正计算价值平均修正市

27、净率可比公司市净率（可比公司预期权益净利率100）A公司的每股价值修正市净率100A公司权益净利率A公司每股净资产项目甲企业乙企业丙企业丁企业市净率8659预期权益净利率15%13%11%17%修正市净率0.53330.46150.45450.5294A公司的每股价值39.2533.9733.4538.96平均数（39.2533.9733.4538.96）436.41（元）资本预算知识点10：现金流量的计算问题一：现金流量的计算。（一）现金流入量、现金流出量、现金净流量分类内容现金流入量营业现金流量、出售或报废生产线的残值净收入、收回营运资本现金流出量购置生产线的支出、垫支营运资本现金净流量现金净流量现金流入量现金流出量（二）初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量分类内容初始现金流量购置生产线的支出、垫支营运资本、旧资产变现净收入营业现金流量营业收入、付现成本、所得税终结现金流量出售或报废生产线的残值净收入、收回营运资本（三）税后现金流量的计算方法公式1.直接法营业现金流量营业收入付现成本所得税2.间接法营业现金流量营业收入付现成本所得