第三讲委托代理理论.ppt

1、第三讲 委托代理理论 周善乔委托代理理论的核心问题是委托人如何设计一个最优激励与约束机制，以促使代理人从自身利益出发选择对委托人最有利的行为。一、委托代理关系的产生与代理问题 二、信息显露原理与最优机制设计理论 三、机制设计中的效率 一、委托代理关系的产生与代理问题 委托代理关系产生的根本原因是资本所有权与控制权的分离。代理问题的核心是动力问题。如果代理人的效用函数与委托人的效用函数完全一致，则不发生代理问题。因此，代理问题产生的第一个条件，即代理人与委托人的效用函数不一致；第二个条件是信息不对称，由此产生代理成本。1、效用函数不一致问题 在资本所有权与控制权相分离的条件下，委托人与代理人的效

2、用函数的不一致性是显而易见的。资本所有者作为委托人拥有剩余索取权，他所追求的目标就是资本增值和资本收益最大化，最终表现为对利润最大化的追求。拥有公司控制权的经理人员作为所有者的代理人，除了追求更高的货币收益外（如更高的薪金、奖金、津贴等），还力图获得更多的非货币物品，实现尽可能多的非货币收益。由于在经理的效用函数中既包括货币收益，又包括非货币物品，而在货币收益与非货币物品之间存在某种替代成本，即在其他条件不变的情况下，经理对非货币物品的追求将导致企业成本上升与企业净利润下降。所以，如果没有适当的激励约束机制，代理人就有可能利用委托人的授权谋求更多的非货币物品，使委托人的利润最大化目标难以实现。

3、2、信息不对称中的道德风险 信息不对称有三种情况：（1）委托人具有信息优势并企图从代理人那里获得更多的租值。（2）合约前代理人拥有信息优势，委托人陷入逆向选择。（3）合约后代理人拥有私人信息，委托人面临道德风险。通常企业的委托代理关系主要发生在第三种情况。一般来说，委托代理理论就成了这种事后分析模型的别称。为了防止代理人利用委托人的授权从事有损于委托人利益的活动，就需要通过设计和制订一个委托代理合同，给代理人提供必要的刺激和动力，使代理人为实现委托人的利益而努力工作。这里，代理人努力程度的信息是至关重要的。如果变量可以被委托人观察到，那么对代理人努力水平的观察显然会对双方都有利。然而，由于委托

4、人对代理人努力程度的监督不仅成本高昂，而且常常并不可靠，针对代理人努力程度的信息也常常包含某些错误或误差。于是，在委托代理关系中常常存在道德风险问题。二、信息显露原理与最优机制设计理论 要想获得代理人的真实信息往往是很困难的，同时引起道德风险的原因还有其他因素。如不可测事件等造成的合约障碍、合约本身的实施费用等等。因此，信息的甄别进一步增加了信息获取难度与成本。企业首先要有办法选出有才能的人，其次要有办法去激励有能力的人努力工作。1、信息分布的不对称性与代理人行为信息的显露 由于委托人与代理人之间的信息分布具有不对称性，所以设计激励约束机制所遇到的普遍问题是：当委托人向代理人了解他们所属类型的

5、信息时，除非通过货币支付或者某种控制工具作为刺激和代价，否则代理者就不会如实相告。因此，获得代理人行为的信息是设计最优激励约束机制的关键环节。资本所有者作为委托人主要通过以下几个渠道了解代理人行为的信息：（1）对利润指示的度量，即通过直接观察企业利润的多少来确定代理人所付出的努力及其能力。（2）利用股票市场度量，即通过直接观察上市公司股票价格的波动来度量代理人的行为。（3）直接的行为度量，即委托人直接观察代理人的行为。以上三种渠道各有利弊，如企业利润还受诸多不能由经理负责的因素的影响，股票价格也无法将前述的那些不能由经理负责的因素排除在外，对经理行为的直接度量具有很大程度的不完全性等。2、设计

6、最优化激励约束机制的条件 不管选择何种渠道获取经理行为的信息，从委托人的角度看，都是要设计一套满足一些基本约束条件的最优激励约束机制，使委托人的期望收益最大化。在所有权与控制权相分离的公司中，高、中层经理是公司所有者的代理人，享有对公司资产营运的控制权，但公司所有者仍通过各种渠道对代理人的经营活动进行监督。当然，在不同的企业产权结构中监督的方式是有差异的。专家所具有的专业知识使其可以根据公司内部的和市场的信息综合评价未来部门的战略工作进度，而股票市场只能对公开的财务报表和消息作出反应。为外部股东编制的公开财务报表和用于内部监督、决策的管理会计报表变得非常重要。为了保证财务报表的准确性，公司的总

7、会计师和审计师享有很高的地位和报酬。对于易出纰漏的各种环节，也有各级专家进行必要的行为性监督。公共会计和审计体系的建立，以及防止和惩罚商业性犯罪的法律的完善，也起着保护公司外部投资者的重要作用。3、最优报酬计划与对代理人行为的激励 激励的核心是将经理对个人效用最大化的追求转化为对企业利润最大化的追求。针对经理对货币收入的追求，资本所有者通过确定一个最优报酬计划来实现对代理人的激励和约束。经理的报酬一般由薪金、奖金、股票与股票买卖选择权、退休金计划构成。由于经理还追求非货币物品，而非货币物品与货币物品之间又存在着替代关系，所以资本所有者可以通过调整货币支付来约束经理为追求非货币物品而牺牲企业利润

8、的行为。三、机制设计中的效率 1、代理成本与约束成本 2、委托代理理论的启示 1、代理成本与约束成本 在所有权与控制权相分离的条件下，由于委托人与代理人目标函数的不一致性，这就很难避免代理人利用委托人的授权从事与委托人的根本利益不相一致的活动，从而导致委托人利益的损失。这种损失便被视为所有权与控制权分离下的“代理成本”，它包括（1）向代理人支付薪金、奖金等费用。（2）代理人为追求非货币物品所导致的企业成本上升和利润减少。（3）由代理人的决策与使委托人利润最大化的最佳决策之间存在的差异所导致的企业效率的损失。为了降低代理成本，委托人就需通过契约关系和对代理人行为的密切监督来约束代理人的那些有悖于

9、委托人利益的活动。问题是这种契约关系及监督规则能否适应环境的不确定性，这将直接影响约束成本的大小。在不确定性环境下，必然存在正值的约束成本，且随不确定性程度的增长，约束成本也相应增加。一般来说，契约越完整、明晰，越能约束代理人的机会主义行为，代理成本也就越低，但也会带来更高的约束成本。代理成本和约束成本之间存在此消彼长的替代关系。这种替代关系就有可能使委托人在它们之间进行选择，调整约束强度。如果约束成本大于代理成本，宁可放松约束；反之，当约束成本低于代理成本时，就会强化约束。理性的委托人将约束成本在边际上等于代理成本的水平上实现对代理人的外部约束均衡，这一均衡调整过程将使约束成本和代理成本之和

10、达到最小化。这个最小化的约束成本和代理成本之和也可以称之为代理成本，它是在所有权与控制权相分离时，委托代理人经营的交易成本。2、委托代理理论的启示 在不放弃国家拥有剩余索取权的前提下，把国有企业改造成现代企业产权制度，其实质就是通过出资人所有权与法人财产权的分离，在国家与企业法人之间形成特定的委托代理关系，从而使公有制与市场经济相兼容。既然委托代理关系是现代企业产权制度的一个显著特征，那么委托代理理论可为我国企业改革方案的选择提供若干有益的启示。启示1在国家与企业之间形成特定的委托代理关系后，由于代理人与委托人效用函数的不完全一致性，企业经营者同样可以利用国家的授权从事某些可能有损于国有产权权

11、益的经济活动。启示2既然所有权与控制权分离后，代理问题的出现是不可避免的，那么为了保护委托人的权益，国家必须凭借所有权，对企业经营者的经营行为实行有效的监督、激励和约束。通过设计一个最优化的激励约束机制，使企业经营者对个人效用最大化的追求转化为对企业最大化的追求，从而使国有资产能保值和增值。启示3委托代理关系必然会产生代理成本，为了降低代理成本，需要引入激励约束机制。但是，委托人对代理经营行为的约束也需要付出约束成本，尤其是当约束企业经营者行为的主体仍是代理拥有所有权的政府时，这种约束成本通常是很高的。为降低代理成本和约束成本，必须深化产权制度的改革，政企分开。启示4由于经营劳务市场、产品市场和资本市场的充分竞争可有效地约束企业经营者侵蚀所有者权益行为，因此，为了降低代理成本，在推进国有企业公司化改造的同时，必须加快市场制度的建设，提高市场机制和市场体系的完善程度。