物流行业分析报告.docx

1、物流行业分析报告2016年物流行业分析报告 目录一、中国物流产业发展现状.41、物流服务提供运输及仓储两种服务.52、中国物流行业快速发展.63、行业分散，竞争激烈.7二、物流产业发展问题.81、中国物流费用偏高.92、中国物流服务以企业自建物流为主，第三方物流渗透率低.103、中国物流设施智能化程度低.114、行业碎片化，信息不对称导致资源错配13三、行业发展主要驱动因素.141、物流业获得政府政策支持.152、中国电子商务快速发展推动物流业发展163、跨境电商快速发展助推对应物流业发展174、第三方物流需求增长.205、智能化及信息化水平的提升.216、行业整合并购案例23四、国企改革助推

2、政策红利释放24五、重点企业：中国外运.25六、风险因素.25在进出口放缓的背景下，物流业稳健发展。物流服务，涵盖物品从原材料到半成品到产成品到消费者手中的实体流动全过程。现代物流服务通过综合提供运输及仓储等简单物流成本，集成式管理，以经济的费用实现物品由供给地向需求地的转移。中国物流行业虽然起步晚，但近年来发展迅速。中国社会物流总额由2004年的38.4万亿元人民币扩张至2014年的213.5万亿元人民币，10年间的CAGR达到18.7%，高于同期GDP增速。即使在近年来中国进出口增速显著方面的情况下，中国物流业的增加值在中国电子商务快速发展的推动下，也保持了10%的稳健增长。目前中国物流业

3、仍处于成长阶段，行业分散，竞争激烈。部分小企业同质化严重，推低行业整体费率。中国社会物流费用偏高。中国物流业相比美国等发达国家起步晚，还处在发展阶段，行业发展中存在某些问题。首先就是中国物流费用偏高。我们计算社会物流费用占GDP比例，中国这一比例约20%，而美国等发达国家这一比例约为10%。中国企业传统上以自建物流系统为主，第三方物流渗透率低。同时中国物流设施的智能化程度偏低，而行业分散导致信息不对称，从而造成资源错配，推高物流成本。另一方面，物流业发展中的问题，也将是未来行业发展的提升空间所在。电子商务的快速发展等因素将驱动物流业稳健增长。政府意识到社会物流总费用高企，支持物流业发展的政策法

4、规持续出台。中国电子商务经历了飞速发展的大时代，近年来电子商务交易额的年均符合增速超过50%，物流业作为电子商务背后的重要支持而得到推动快速发展。电子商务的一个分支跨境电子商务在去年以来的到快速发展，特别是海淘的交易规模2014年及2015年预期增速都在100%左右，我们预期未来也会维持40%左右的快速增长。跨境电商特别是海淘的物流解决方案中，清关能力、是否具有海外关键位置的仓库及国内保税仓，都是重要的核心资源。跨境电商兴起利于拥有丰富资源的物流龙头企业乘势发展。中国企业对专业的第三方物流需求快速增长。信息技术及互联网技术在物流行业中的应用逐渐普及的趋势显现，这将提升中国物流企业的运营效率，节

5、省物流成本，并降低由于信息不对称而造成的资源错配，提升资源的使用率。一、中国物流产业发展现状物流服务，涵盖物品从原材料到半成品到产成品到消费者手中的实体流动全过程。现代物流服务通过综合提供运输及仓储等简单物流成本，集成式管理，以经济的费用实现物品由供给地向需求地的转移。中国物流行业虽然起步晚于发达国家，但近年来发展迅速。中国社会物流总额由2004年的38.4万亿元人民币扩张至2014年的213.5万亿元人民币，10年间的CAGR达到18.7%，高于同期GDP增速。即使在近年来中国进出口增速显著方面的情况下，中国物流业的增加值在中国电子商务快速发展的推动下，也保持了10%的稳健增长。目前中国物流

6、业仍处于成长阶段，行业分散，竞争激烈。部分小企业同质化严重，推低行业整体费率。1、物流服务提供运输及仓储两种服务物流服务，按照教科书的定义，是指物品从原材料到半成品到产成品到消费者手中的实体流动全过程，是指为了满足客户的需求，以最低的成本，通过运输、保管、配送等方式，实现原材料、半成品、成品或相关信息进行由商品的产地到商品的消费地的计划、实施和管理的全过程。更具体的讲，物流服务就是向客户提供运输（包括海运、空运、铁路运输及道路运输）及仓储（包括储存、拼箱/拆箱、交叉配货）两种服务。图1中给出了一个从供应商提供原材料，到制造商配送产成品至分销商，最后转运至终端客户的全程物流服务示意图。现代物流服

7、务，就是将物流服务中仓储及运输等简单物流服务综合起来，集成式管理，从而降低物流总成本，以经济的费用，实现物品由供给地向需求地转移。2、中国物流行业快速发展中国物流行业，虽然起步比欧美等发达国家晚，但是近年来随着国民经济的发展，物流产业规模快速扩张。根据万德数据库的数据，中国社会物流总额，由2004年的38.4万亿元人民币增长至2014年的213.5万亿元人民币，在十年的时间里扩张了约6倍，年均符合增长率为18.7%。这一数据比同期中国GDP的年均符合增长率14.7%高4个百分点。我们注意到，即使在近年来中国的进出口放缓的宏观背景下，物流行业仍然录得稳健的增长记录。图3对比了中国进出口总额的同比

8、增速与中国物流业增加值的同比增速。从图中的数据可以明显看出，2011年以后，中国进出口的增速明显放缓，逐步回落至5%以下。而同期物流业增加值同比增速表现却没有随中国进出口放缓而放缓。过去几年中国物流业增加值同比增速一直保持在10%左右的稳健增长。我们认为物流业的稳健发展很大程度上受到中国电子商务快速发展的推动。3、行业分散，竞争激烈中国物流行业目前是一个非常分散的行业，企业规模小、数量多，市场竞争激烈。截至2014年底，中国第三方物流注册企业超过73万家。行业的市场集中度很低，前十大第三方物流企业的市场份额为8%，50大企业市场份额仅为11%。由于企业数量众多，部分小企业同质化严重，不能提供高

9、附加值服务，导致行业价格竞争激烈，拖低行业整体费率。我们认为中国物流行业由于起步晚，目前总体处于成长阶段，体现行业分散竞争激烈的特性。而对比美国物流行业，在经过多年充分发展后，以逐步发展至寡头市场，产生了UPS等伟大的公司。我们预期中国物流业持续快速发展，通过行业整合，未来也会发展至成熟市场的局面。二、物流产业发展问题中国物流业相比美国等发达国家起步晚，还处在发展阶段，行业发展中存在某些问题。首先就是中国物流费用偏高。我们计算社会物流费用占GDP比例，中国这一比例约20%，而美国等发达国家这一比例约为10%。中国企业传统上以自建物流系统为主，第三方物流渗透率低。同时中国物流设施的智能化程度偏低

10、，而行业分散导致信息不对称，从而造成资源错配，推高物流成本。另一方面，物流业发展中的问题，也将是未来行业发展的提升空间所在。1、中国物流费用偏高中国物流业发展中较突出的问题之一是中国物流费用偏高。2014年全年，中国社会物流费用总额为10.6万亿元人民币。在2015年1至10月间，中国物流总费用为8.3万亿元人民币。社会物流费用总额巨大。对比中国与发达国家在社会物流费用上的投入，因为各经济体体量本身存在差异，我们认为选择社会物流费用总额占GDP的比例较为客观。图5中对中国与发达国家美国及日本的情况，进行了直观的比较。在过去十多年的时间里，中国社会物流费用占GDP比例约为20%左右，在2014年

11、这一数据为17%；而美国及日本社会物流费用占GDP比例约为10%，在2014年美国这一数据为8%。中国社会物流费用占GDP比例约为美国等发达国家2倍。中国的物流成本高于发达国家。对社会物流费用分项来看，2014年社会物流费用占GDP比例，中国物流总成本占GDP比例为美国2倍的情况下，仓储费用及管理费用占GDP比例中国都超过美国的2倍。我们认为中物流成本高的原因，虽然部分由于中国产业结构中农业及工业占比高，这些基础行业产生较多的物流成本，但更大部分的原因在于中国物流业的智能化程度低，从而造成管理费用及国外智能化成都较高的仓储成本更高。2、中国物流服务以企业自建物流为主，第三方物流渗透率低中国物流

12、业发展中的另一个问题是，由于第三方物流企业发展仍在起步发展阶段，中国的第三方物流渗透率低。中国企业传统上采用自建物流体系为主，原材料及货品的运输仓储都是使用公司内部资源实现，不转包第三方物流服务，大部分的医药企业及我们熟悉的某些大型电商企业，都在用自建物流服务体系的方式。企业自建物流体系的优势是明确的，企业对物流的品质，运送时效性都具有较强的控制力。充分保障货物在运输途中的品质，提升客户体验。但是，自建物流的缺点也是明显的，自建物流前期投资需求大，而且服务企业自身很难产生规模效益。由于中国企业传统上都采用自建物流的方式，因而中国第三方物流公司收入规模占总物流成本比例较低。图7中统计了各区域第三

13、方物流公司收入占总物流成本的比重。中国的第三方物流渗透率只有8.0%，甚至低于全球的8.2%及亚太地区的8.5%。而发达国家如美国等的第三方物流渗透率约为11%左右。3、中国物流设施智能化程度低目前中国物流业的智能化程度较低，物流业的信息化水平有待提升。以物流业中的仓储服务为例，仓储费用占GDP比率是发达国家的23倍。中国仓储设施的自动化普及率只有10%，而发达国家这一比率达到80%。在中国80%以上的仓储设施以人工验收、人工保管、人工装卸为主。至2014年底，中国规模以上仓储企业的立体库使用面积为497万平方米，占规模以上通用仓库面积比例24%。立体库一般代表智能化仓库，可以看到即使规模以上

14、仓储企业中，仓库智能化比例仍然极低。4、行业碎片化，信息不对称导致资源错配物流业信息不对称，从而导致资源错配，推高物流总成本也是目前物流业一大问题。以公路运输业为例，中国公路物流企业达到百万数量级。中国公路物流体系层次多而复杂。生产企业，贸易/流通企业等有运输需求的企业将物流需求提交给一级物流公司，部分需求一级物流公司以自有车辆满足，其余需求在转包给二级物流公司；二级物流公司同样部分需求使用自有车辆完成，其余再层层转包，最后转包至个体车辆。通过复杂的层层转包，最后中国公路物流运输的90%以上运力均由个体司机负担。基于这种层层转包的中国公路物流业体系，及市场的极度碎片化，产业链底端的小企业对于需

15、求信息很难充分掌握，造成了物流业信息的不对称，从而导致资源错配。据统计，中国货车的空驶率接近50%。由于信息不对称而导致的资源错配，增加物流成本。三、行业发展主要驱动因素政府意识到社会物流总费用高企，为节省物流费用致力于推动物流业的改革和发展，支持物流业发展的政策法规持续出台。中国电子商务经历了飞速发展的大时代，近年来电子商务交易额的年均符合增速超过50%，物流业作为电子商务背后的重要支持而得到推动快速发展。电子商务的一个分支跨境电子商务在去年以来的到快速发展，特别是海淘的交易规模2014年及2015年预期增速都在100%左右，我们预期未来也会维持40%左右的快速增长。跨境电商特别是海淘的物流

16、解决方案中，清关能力、是否具有海外关键位置的仓库及国内保税仓，都是重要的核心资源。跨境电商兴起利于拥有丰富资源的物流龙头企业乘势发展。另一方面，中国企业对专业的第三方物流需求快速增长。信息技术及互联网技术在物流行业中的应用逐渐普及的趋势显现，这将提升中国物流企业的运营效率，节省物流成本，并降低由于信息不对称而造成的资源错配，提升资源的使用率。1、物流业获得政府政策支持中国社会物流总费用一直停留在较高位置，也得到了政府的重视。为节省社会物流成本，政府一直在致力推动物流业改革和发展。关于支持物流业发展的政策规划，一直在持续出台。我们在图11中回顾了近年来政府对于物流业发展的支持政策。特别是2014

17、年物流业发展中长期规划的出台，支持现代物流业发展，制定物流业技术标准及提振物流信息技术的应用。我们预期未来政府还将继续发布支持物流业发展的政策措施，提升物流业发展，达到降低社会物流总费用的目标。2、中国电子商务快速发展推动物流业发展我们认为中国电子商务的快速发展是近年来物流业快速发展的驱动因素之一。电子商务的快速兴起由于其简化了商品贸易中从生产商到客户的众多中间流通环节，但物流业仍是电子商务背后的重要支撑。电子商务与物流业的发展相辅相承。近年来中国电子商务发展迅速，中国网购零售额有2009年2600亿元人民币，5年间增长至2014年2.7万亿元，2015年前10个月已达到2.6万亿元。2009

18、年至2014年年均符合增长率达到56%。与此同时，我们看到中国电子商务渗透率大幅提升，目前电子商务零售额占社会商品零售总额超过10%。在电子商务高速发展的同时，我们看到作为电子商务重要支撑的快递物流业也取得突飞猛进的发展。在2009年至2014年间，快递业务量由18.6亿件增加至139.6亿件，快递业务量的增长与电子商务的发展趋势一直。快递物流业收入的50%以上来自电子商务。2014年快递业收入超过2000亿元，而2015年前10个月的快递业务收入水平已经超过了2014年全年。近年来快递业收入增长一直维持在3040%区间，我们预期未来5年内，快递业将保持3040%的增速。3、跨境电商快速发展助

19、推对应物流业发展在电子商务快速兴起后，电子商务一个子板块跨境电商近年来快速发展。跨境电商对于传统进出口贸易的代理商等去环节化，减少流通成本。中国跨境电商成交总额在2014年达到4万亿元人民币，2010年至2014年的年均符合增长率为32.4%。跨境电商当中的B2C跨境进口电商，俗称“海淘”，发展更快，在2014年交易规模增速超过100%。而B2C跨境进口占跨境电商成交额比重提升至3.9%。我们预期未来35年内，跨境电商交易规模将保持20%，海淘预期增速更快40%。随着跨境电商快速发展，对跨境电商进行支持的跨境物流行业将受到这一因素驱动而快速发展。支持B2C跨境电商的物流解决方案与已往支持电子商

20、务的快递行业有一定的差别。我们整理了B2C跨境电商主要采取的物流方案，目前主要有三种物流解决方案。第一种为直邮模式，即客户在海外平台采购后，直接邮寄回国内给客户；第二种为集货直邮模式，即客户在海外平台网购后，即到物流商的海外仓库，物流商集齐一定数量的货物后再统一运送回国；第三种方式为保税模式，即海外的大型平台，通过大数据统计等方式，将一定数量的货品预先发货至国内的保税仓库，客户经大型网上平台下单后，货物由国内保税仓库寄给客户。图17中总结了三种物流方案的盈利空间、发展前景及核心资源等。我们认为支持跨境电商的物流解决方案与传统的快递物流不同，在跨境电商物流解决方案中的核心资源在于清关、是否拥有海

21、外关键位置的核心仓库，及保税仓等。我们认为这些核心资源门槛有利于中外运598.HK这一类掌握物流核心资源、国企背景的物流龙头企业取得更多物流订单。而且中外运子公司外运发展的合营公司外运敦豪在跨境电商兴起后，业绩已经取得大幅提升。4、第三方物流需求增长我们认为发展第三方物流，提升第三方物流的渗透率是降低社会物流总费用的必然途径。第三方物流服务商能够提供物流管理的专业化解决方案。从法规的角度来看，第三方物流服务上作为专业企业，熟悉各地的物流监管情况，特别在跨境电商服务时能够提高清关速度；从资本开支角度看，使用第三方物流服务能够降低企业在物流系统的一次性投资；从成本效益的角度，第三方物流采用集成是管

22、理运输，有规模效益，能够降低单件物品的物流成本；从物流设施智能化的角度，第三方物流供应商作为专业物流企业，有提升物流设施智能化的意愿，从而提高自身运营效率，降低物流成本，在市场竞争中取得优势。中国第三方物流服务虽然起步晚，但是增速较快，在社会物流总费用偏高的背景下，第三方物流服务的需求持续增长。在2010至2014年间，中国第三方物流市场规模年均符合增长率达到11.6%，而同期亚太地区的年均复合增长率只有6.7%，北美及欧洲的增速为5.0%和6.7%。我们预期未来几年中国第三方物流市场规模仍将保持10%左右的增长，第三方物流的渗透率将持续提升，从而降低社会物流总费用。我们认为第三方物流市场的快

23、速发展，有利于例如中外运598.HK等的第三方物流龙头企业，随行业发展而收入/利润快速增长。5、智能化及信息化水平的提升物流企业需要通过提升物流系统的智能化水平来提升运营效率，降低物流成本。现代信息技术、或联网技术在物流系统的管理、物流的操作执行中都大有用武之地。美国的综合物流龙头企业UPS就在信息系统方面进行了大量的投入，提升了货物中转及配送的效率及管理效率。目前应用的智能物流技术包括：RFID自动识别、EDI电子数据交换、GPS实时定位、自动分拣、人工智能及数据挖掘等。能够实时提供运输中的货物信息、仓储智能分拣运送、信息溯源、物流大数据挖掘等功能。随着智能化在物流行业中的逐步普及，物流企业

24、的运营效率将大幅提高，人工成本降低。另一方面，前文提到由于中国公路物流运输系统层层转包导致终端小企业对于运输需求信息掌握不充分，从而导致火车的空驶率高。如果能够搭建有效的信息平台将货主的信息需求与运输企业资源对接将大大提高货车的使用效率。我们观察到部分企业例如华南城1668等已经开始尝试搭建这样的平台-智能公路港平台。智能公路港网络直接将货源与货运车辆资源对接，提升货车的回程实载率。6、行业整合并购案例针对物流业分散、竞争激烈的现状，近年来行业中的龙头企业已经开始进行并购整合从而提升市场份额。图21总结了近年来部分行业整合案例。我们预期行业整合的趋势将利好中国外运598等龙头企业，他们具有资源

25、优势，资金实力雄厚，未来有机会利用持续的并购重组，逐渐扩大自己的市场份额。四、国企改革助推政策红利释放物流企业中的部分龙头企业属于国企，国企改革的大潮将助力公司发展。国企改革提升公司的运营效率，国有企业通过引入战略投资者、引入股权激励、央企改革、集团资产注入及积极寻找并购标的方式推进国企改革。特别是国资委直属的央企重组整合，发挥业务中的协同效应，提升资产运营效率等。中国外运598.HK的母公司中国外运长航集团近期传出与招商局集团进行合并重组的消息。双方的航运及物流资产如果重组，逾期将产生较大的协同效应。我们预期中国外运598.HK很可能成为招商局集团及中外运长航集团整合后的港股物流上市平台，有

26、两个大型央企物流资产的注入预期。五、重点企业：中国外运我们认为政府政策支持，电子商务特别是跨境电商的飞速发展，将推动中国物流业稳健发展。而拥有物流核心资源，物流智能化设施使用较普遍的第三方物流龙头企业凭借企业自身资源优势，雄厚实力将在行业壮大的同时快速发展。而随着行业逐渐进入整合期，龙头企业将通过并购小企业，提升市场份额。另外我们认为国企改革也是很多龙头企业均是国企的物流业的推动。中国外运是中国综合性第三方物流服务的龙头企业。公司提供包括货运代理、专业物流、仓储和码头服务等在内的专业第三方物流服务。公司是国内较少能够提供综合性物流服务的大型公司，拥有物流核心资源，具有覆盖全国的物流网络，并已在

27、海外重要的物流节点进行布局。公司子公司的合营公司外运墩豪，在跨境电商发展驱动下，近年来业绩快速增长。公司凭借核心物流资源及雄厚的资金实力，未来有望提升在第三方物流业的市场份额另一方面，公司也是国企改革的受益标的。中国外运598.HK的母公司中国外运长航集团近期传出与招商局集团进行合并重组的消息。双方的航运及物流资产如果重组，逾期将产生较大的协同效应。我们预期中国外运很可能成为招商局集团及中外运长航集团整合后的港股物流上市平台，有两个大型央企物流资产的注入预期。因此，我们看好公司长期发展前景，推荐给投资者。六、风险因素1、行业分散，竞争激烈；2、第三方物流及物流智能化推进速度慢于预期；3、国企改革速度不及预期。