国际金融各章分析题参考材料.docx

1、国际金融各章分析题参考材料分析题第一章（1）人民币没有被低估，目前已经到合理水平，不应该继续升值。人民币汇率是否合理，币值是否低估，在国际市场上可以得到验证。去年，有关方面统计37个国家对中国的出口情况，其中有16个国家对中国的出口是增长的。欧盟地区出口总体下降20%，但是对中国出口只下降15.3%。去年，德国对中国的出口达760亿欧元，创历史最高，美国出口总体下降17%，但对中国的出口仅下降0.22%。中国已经成为周边国家，日本、韩国的出口市场。说明人民币的币值没有被低估，人民币汇率处在合理均衡水平。我认为，美国对华贸易存在逆差问题并不是人民币汇率造成的，打压中国的出口是消极举措，美国应当发

2、挥自己的优势产品，以扩大对华出口来平衡中美贸易才是明智之举。10月12日，就在美国参议院通过旨在逼迫人民币升值的2011年货币汇率监督改革法案后第一时间，中国人民银行金融研究所发布报告，以事实和数据反驳美方关于中国“操纵汇率”、“人民币币值大幅低估”等错误言论。报告认为，事实已充分说明，人民币汇率正逐渐趋于均衡合理水平。 央行强调，中美两国贸易不平衡的主要原因不在于人民币汇率。过去10年里，中国是美国增长最快的主要出口市场。据美方统计，美国对中国出口由2001年192亿美元扩大到2010年919亿美元，增长了379%，同期美国对其他国家和地区的出口仅增长了67%。近年来，美国对中国出口增幅远大

3、于美国对中国进口增幅。“正如许多美国各界有识之士所指出的那样，人民币升值解决不了中美贸易失衡问题，更解决不了美国的就业问题。”第一，早自1960年代中期开始，美国对外贸易就持续逆差，美元指数从1971年1月至2011年9月累计贬值36.1%，但美国的贸易逆差状况未见改善。“如果不做宏观政策和结构调整，而仅由汇率调节国际收支是行不通的。”第二，中美贸易失衡很大程度反映了贸易顺差的转移效应。特别是，中国主要承接了欧美、日本以及东南亚国家产业转移的最终加工组装环节，出口体现为全部商品价值，其中有很大一部分是自美国以外国家的进口，而中国在整个产业链中取得收益为少量的加工费用。第三，美国从中美自由贸易中

4、获得了实实在在的好处。中国美国商会2008年对238家在中国企业调查，71%获利高于全球平均水平，80%准备追加投资。摩根斯坦利调查报告分析显示：中国对美出口，美国消费者每年节省1000亿美元，美国企业获利6000亿美元，占标准普尔指数涵盖公司利润总额的10%以上。第四，美国出口限制是造成中美贸易不平衡的重要原因之一。美国作为全球技术领先国家，在高科技产品方面较中国具有明显的竞争力，本可以充分发挥这种比较优势。事实上，美国前商务部部长骆家辉也曾表示，扩大对中国出口，而非限制从中国进口，是美国解决贸易逆差问题的最好办法。统计数据表明，2005年7月汇改以来，人民币对美元双边汇率升值30.2%，人

5、民币名义和实际有效汇率分别升值13.5%和23.1%。央行称，尤其是本次国际金融危机发生以来的2008年8月-2011年8月间，人民币名义和实际有效汇率分别升值1.2%和5.0%，在国际清算银行监测的58种货币中，分别排在第15位和第12位。这份报告认为，“像上次亚洲金融危机期间一样，人民币继续扮演了国际货币体系中的稳定锚角色。按照现在的渐进升值方式，加上其他结构调整措施逐步见效，中国将渐进、稳妥地实现汇率均衡。”人民币汇率形成机制改革以来，人民币已大幅升值，对美元累计升幅达30%，趋近合理均衡水平。中国政府的政策符合中国国情，也有利于世界经济金融的稳定和发展。我们将继续稳步推进汇率制度改革，

6、但这是一个渐进过程，短期内要求中国大幅度升值是不合理的。如果中国经济增速放缓，只会减少全球总需求，对世界经济是有害无益的。（3）人民币汇率形成机制改革对具有外汇收支业务的进出口企业、拥有外币资产和负债的企业以及外商投资企业影响较大。一般来看，人民币升值对进口比重高、外债规模大或具有高流动性和巨额人民币资产的行业是长期利好的；而对出口行业、外币资产高或产品由国际定价的行业冲击较大。人民币升值时，出口导向型行业将会遭受出口收入转化成人民币时的汇兑损失，以及由于出口量减少造成的损失。我国的出口型行业主要有纺织、服装、化工、电子机械制造业等。由于出口价格弹性的不同，人民币升值给不同行业出口带来的不利影

7、响有差异。一般来说，公司因汇率变动必须承担的风险有三种:一是换算风险；二是交易风险；三是营运风险。总的来看，由于我国的出口大部分是加工贸易，出口产品中进口原材料所占的比例较高，所以虽然人民币升值使得最终产品的价格竞争力减弱，但是能购买到更多的原材料和中间产品，这样人民币升值对出口竞争力的影响是有限的。人民币汇率改革对不同类型的出口企业影响不同。总体而言，汇率改革对出口依存度较高的纺织品等轻工行业有影响；对进口原材料较多的钢铁行业当属“利好”；对进口数量较大的能源行业，其以人民币计价的商品价格会下降；汽车行业可能会受到一定的降价压力，因为不仅其进口元件以人民币计价降低了，而且钢铁等投入品的成本也

8、会因此而有所降低。人民币升值对我国出口企业的影响 人民币不断升值无疑给中国的各行各业带了很大的影响，最为直接的要数外贸业。虽然从1994年的外汇管理体制改革以来，尤其是加入世贸组织后，政府对人民币的干预程度降低，人民币升值的预期已为业内人士所预见，并且不少企业还做了相应的准备，但是即便如此，此次人民币的不断升值还是对外贸企业造成很大的影响。 1.人民币升值对我国出口企业的不利影响 (1)利润下降。人民币升值意味着以外币表示的中国产品的价格上升了，也就是说外国消费者要花更多的钱来购买中国产品，这样中国产品在国际上的价格提高。而我国制造业出口产品多集中在低端, 竞争优势不强, 竞争方式也主要通过价

9、格手段, 因而，中国企业的价格优势的丧失。汇率变化会使出口企业的现金流入量和流出量不一致,从而使出口企业的预期收益产生一定的经济风险。 (2)吸引外资能力下降。人民币升值投资者的投资成本会上升，这样就会削弱投资者的热情，减少国内企业的资金来源，进而制约企业的生产规模的扩大和生产能力的扩张。 2.人民币升值对我国出口企业的有利影响 (1)人民币升值有利于企业增强自主创新能力。当前我国正处于技术赶超阶段, 并且企业有很强的技术引进、消化和吸收能力。而人民币升值能够降低企业自主开发成本, 间接促进企业的技术升级, 增强企业核心竞争力, 从而加快产业结构优化升级步伐, 带动出口商品结构调整。 (2)人

10、民币升值有利于优化引资结构。人民币升值使得劳动者的待遇提高, 有利于吸引高技术人材, 在我国自主创新和技术进步的前提下, 外资会选择技术含量高的产业投资, 从而促进我国产业结构提升, 优化出口商品结构。 (3)人民币升值有利于推动我国企业海外投资。企业对外直接投资要使用投资目的地所在国的货币。人民币升值显著地降低了我国企业海外投资的成本, 增强了企业的国际购买力和对外投资能力，为一部分有实力的企业实施“走出去”战略创造了条件。 第二章 中航油事件“中航油事件”是指中国航空油料集团公司控股的中国航油新加坡股份有限公司违规进行石油衍生品交易，并造成约亿美元的巨额亏损。 作为中航油集团公司的出资人和

11、管理者，国务院国有资产监督管理委员会上周末表示，中航油新加坡公司开展的石油指数期货业务属违规越权炒作行为，该业务严重违反决策执行程序，经营决策严重失误。中航油事件的爆发集中反映了我国企业在参与金融衍生品交易时，对金融衍生品和金融衍生品交易的特性与风险缺乏足够的认识，抗风险能力不强，对可能遇到的风险缺乏有效的对策，在企业内部缺乏有效的监督与管理，内部制度型同虚设等问题。从对金融衍生品交易的投机性与风险性的认识不足中，可以总结出我国企业在参与金融衍生品交易时，面临着两方面问题：一是外部的法律监管严重不足；二是企业自身存在很大缺陷。第三章 1）巨无霸指数和人民币低估用汉堡包来判定汇率，具有相当大的局

12、限性。因为汉堡包是贸易商品 (exchanged googds)。比起非贸易商品而言（例如房子之类），在 发展中国家贸易商品的发展要快得多。所以用汉堡包来衡量发展中国家与发达国家之间的汇率水平，显 然失之偏颇。另外，即使不考虑发展中国家与发达国家的发展差异，由于不同国家之间消费者对待商品的偏好是不一致的，这也会导致价格的“虚假”。对于非完全 浮动汇率的国家，这种指数也是偏离实际均衡的。由英国杂志经济学人创造的这个经济游戏，将世界各国麦当劳里的巨无霸汉堡包价格，根据当时汇率折合成美元，再对比美国麦当劳里的售价，来测量两种货币在理论上的合理汇率，从而得出这种货币被“高估”或“低估”的结论。尽管自2

13、005年中国汇改至今，人民币兑美元已经升值了近15%。2005年时，11元人民币就能买到一个巨无霸但如果以经济学人2007年公布的指数调查，人民币仍然被低估了50%以上。这正是美国国会要求人民币至少要升值五成的依据。按市场汇率计算，一个在中国销售的巨无霸价格比在美国的便宜44%，也就是说，巨无霸指数显示人民币相对于美元被低估了44%。汉堡包便宜并不意味着中国的流通货币被严重低估，因为发展中国家的物价普遍比发达国家要低，是因为劳动力价格较低。”巨无霸指数不准确对外经贸大学国际投资室主任冯鹏程今晨告诉本报记者，“巨无霸指数”从它最初创造的原始层面来说是有一定合理性的，其最原始的概念就是“买同一样东

14、西要花多少钱”。但是，冯鹏程认为，如果从一个国家汇率是否被“低估”的角度来说，按照这个指数评判就不准确了。冯鹏程介绍说，“美国是以服务业为主的国家，中国却不是。”冯鹏程说，“另外，美国的原材料、人工制造成本、民众的收入水平都比中国高。用统计巨无霸指数的方法来评估汇率，而不考虑另外这些因素的话，也是不合理的。”2）QE2对美元汇率的影响：美国QE2的推出使得欧元、英镑及日元等相对于美国出现了较大幅度的升值，严重影响了这些经济体的出口。在这一过程也不排除有抑制其他经济体经济刺激政策的效果，让其他经济体分担美国经济刺激政策的成本，从而保持美国世界第一大经济体的地位目的。资产组合理论的内容。第四章 美

15、国国际收支分析一、美国的国际收支基本状况 (一)美国长期保持“经常账户逆差，资本和金融账户顺差”的国际收支结构 从1976年开始，美国开始持续的贸易逆差，2006年是美国贸易逆差的第31年。从1982年开始，美国经常项目开始持续逆差(除了1991年受海湾战争的影响，美国经常项目略有盈余外)，到2006年美国经常项目已经保持24年的持续逆差(见图1)。1994年开始，经常项目差额稳定增加，从绝对额看，从1994年到2006年，美国经常项目逆差由1216亿美元上升到8115亿美元，13年增长5.67倍，平均增长速度达到14：从相对额看，经常项目逆差占GDP的比重也逐步提高，1994年仅为1.72，

16、2006年达到6.15。 与经常项目持续逆差相对应的是，美国资本和金融项目持续顺差。从1994年到2006年，美国资本和金融账户盈余由1253亿美元增长到8293亿美元。 (二)货物贸易持续逆差，而服务贸易和投资收益表现为持续顺差 美国服务贸易从1975年开始表现为顺差，2006年美国服务贸易出口额4188亿美元，大约是美国同期货物贸易出口额的40，顺差额为760亿美元；美国经常账户中，投资收益从1970年开始始终表现为顺差，2006年对外资产的收入达到7476亿美元，而对外支付的投资收益为6044亿美元，顺差额为366亿美元。值得关注的是，虽然美国已经成为最大的负债国，拥有巨额的对外负债，但

17、是投资收益净额却始终为正。(三)证券投资长期保持净流入，是主要的资本和金融账户顺差来源 从美国资本和金融账户看，美国资本流入以证券投资为主，2006年证券投资流入10170亿美元(见表1)，占全部资本流入的54，直接投资流入占10。而对外直接投资在美国资本流出中的比重比较高，2006年为22。从资本和金融项目盈余的构成看，证券投资净额达到5910亿美元，占资本和金融项目盈余的71，其他投资流入净额为2650亿美元，占资本和金融项目顺差的32，直接投资则表现为净流出。 实际上，从1970年以来除了1974，1990和1993年以外，美国证券投资始终保持净流入状态。直接投资则不同，在2001年一2

18、006年的6年间直接投资有4年净流出，表明在这些年份里美国对外直接投资额高于国外对美国直接投资额。 二、美国国际收支结构的成因分析 美国国际收支的结构表现为美国经常项目的持续逆差，美国经常项目赤字的形成既包括周期性因素，也包括结构性因素。具体来说，造成美国经常项目持续逆差的原因可以概括以下几个方面： 首先，美国与其贸易伙伴国相比更快的增长，产生周期性赤字。在过去20多年里，人口增长、技术进步等因素使美国增长速度普遍快于其他工业国家，造成对进口的强大需求。二十世纪九十年代，美国人口增长13.2，而其他工业国家人口趋于减少。而且72的美国人年龄在50岁以下，消费能力比较强。尽管包括中国在内的新兴国

19、家增长速度比较快，但是由于结构性原因造成这些国家普遍内需不足，不能形成对美国出口的强力拉动。第二，美国进口的收入弹性高于美国出口的收入弹性。由于一些产品美国国内已经不生产，进口品容易被美国市场所接受，提高了进口的收入弹性。第三，由于美国产业结构升级，一些工业产品通过出口关键部件和设备，在中国等国家进行加工再进口，造成美国进口增加。 除了上述因素以外，美元在国际货币体系中的地位是造成美国经常项目赤字的最主要根源。外国中央银行出于防范风险的考虑主动持有的美元资产，以及为维持汇率目标干预市场而被动持有美元资产都构成美国的证券投资流入。按照国际贸易理论，一个国家的经常项目赤字或者需要从国外融资或者消耗

20、它的外汇储备来实现，而美国不存在一般意义的融资问题，美元作为主要储备货币地位、交易货币结算货币的地位以及美国发达的资本市场使得大量资本主动流入美国。美国可以用自己的货币为美国经常账户的赤字融资，这是任何其他国家不可比拟的优势。一般来说，资本和金融账户顺差和经常账户逆差实际上是一枚硬币的两面，而对于美国来说，资本和金融账户更具有决定性，因为美国资本和金融账户的顺差很大程度上是在国际货币体系下世界各国对美元储备资产的需求决定的。由于外国对美元资产的持续需求，美国吸纳了全球80的储蓄剩余。可以说，美国经常账户赤字是资本账户盈余的结果。 三、美国国际收支结构仍具有可持续性 当前，美国国际收支结构仍具有

21、可持续性。主要原因有二 一方面，美元的储备货币地位在相当长的时期内不会改变，包括中国在内的经常项目顺差国仍然会继续持有美元资产，保证了美国获得持续的大量低成本融资。尽管欧元的地位有所提高，但中近期仍然不能与美元匹敌，2006年美元在储备货币中的比重仍然在65以上。而且，美国为全球投资者提供了开放的、流动性很强的、资本收益率较高的资本市场，尽管有投资者主观上不愿意继续为美国赤字融资，实际上也很难找到更好的投资场所。 另一方面，有利的国际投资头寸结构使美国成为有收益的负债国，长期维持负债是可能的。根据美国国际投资头寸表(见附表)，2006年美国净负债已经接近26000亿美元，达到GDP的25。美国

22、已经连续18年成为世界最大的债务国。但值得关注的是，美国不断累积的负债不仅没有带来债务负担，国际投资的净收益始终为正。其中的重要原因是美国对外投资主要是主动的私人资本流出，以高收益的股权投资为主，而流入的主要以国外官方储备为主，美国的对外投资的收益远高于国外对美国投资的收益。2006年，美国对外投资存量资产中私人投资占95以上，而投资美国的外国官方储备资产存量达到27700亿美元，首次超过美国对外净负债，占比达到106。由于官方储备资产对安全性和流动性的要求高，而对收益性要求比较低，这类投资主要投资美国低收益国债。此外，国外因交易需求而持有的美元更是美国低成本或无成本的负债，2006年达到36

23、00多亿美元。此二项低成本或无成本的负债相加占美国对外净负债的120。这种国际投资头寸对美国十分有利，作为有收益的负债国，美国完全可以不必担心发生偿付问题。 理论上，美元贬值可以改善美国的经常项目赤字状况，但美国的国际收支结构很大程度上由美元在国际储备供给中的垄断地位决定，美元贬值不会根本改变美国国际收支状况。美国20世纪80年代和90年代的经验也表明，美元贬值并没有使赤字状况得以改善。由于中短期美元的储备货币地位不会改变，造成美国赤字的结构性因素短期不会改变，为此，本文认为美国国际收支结构调整没有中短期的解决方案。影响：经常帐户逆差的本质是多买少卖或借钱消费和投资。一国出现经常帐户逆差，必定

24、需要外部资金（对外负债）为之融资。持续增长的美国经常帐户逆差，就意味着全球美元资产或外汇储备资产的持续增长。它对全球金融货币体系和整个世界经济之影响，巨大而深远。 其一、不断扩大的美国经常帐户逆差，对应的就是全球美元资产或外汇储备资产的持续增加。依照全球货币数量论，它必定意味着全球性的流动性过剩和通货膨胀，导致全球性资产价格暴涨（尤其是石油、黄金和其他矿产和贵金属价格暴涨）。其二、不断扩大的美国经常帐户逆差及其对应的全球美元资产，是全球金融货币体系动荡之主要根源。其三、庞大美元资产所创造的“无国界金融市场”，让中央银行陷入无所适从的“监管悖论”：一方面，中央银行几乎无法监管金融机构的全球性活动

25、，它们甚至无法理解各种稀奇古怪的金融创新。另一方面，一旦本国金融机构陷入困境，各国央行却又不得不充当“最后贷款人”角色，施以援手。其四、不断扩大的美国经常帐户逆差，正在成为国际金融货币外交“角力“的主要战场。美国政府强压人民币升值的主要理由，就是要纠正美国的经常帐户逆差，此类极端错误之逻辑，尽管高手经济学者一再力斥其非，却总是挥之不去。累积大量美元资产的国家（不仅仅是中国），当然不愿意美元持续贬值，美国却反过来不遗余力地批评贸易顺差国家“操控汇率”。历史上，美国先后严厉指责欧洲和日本操控汇率。2002年以来，指责对象成为中国。不仅如此，美国政府还发明了好些莫名其妙的术语，诸如“全球失衡”、“全

26、球调节责任”，等等，声称人民币升值，是中国为实现全球平衡应尽之责任。弱势美元政策导致世界主要货币相对美元升值，升值幅度大的国家又反过来指责升值幅度小的国家（譬如最近欧洲开始严厉指责中国）。相互抱怨乃至漫骂，无所不用其极。全球汇率乱局，极有可能演变为“以邻为壑”的贸易制裁和保护主义。第五章略去第六章 外汇储备增长原因和利弊当前我国高额外汇储备的形成是由一系列主客观的原因造成的，其中既有国际的原因，也有国内自身的原因。 (一)国内原因 1、长期以来政府的政策导向。 从根本上说是过去25年来的出口导向政策和外资优惠以及市场机制不完善等多方面原因造成的。所以长期以来比较看重外汇储备的功能，认为我国外储

27、备越多越好，不到万不得已决不轻易动用。在外汇政策上表现为实行强制性结售汇制。同时由于我国自改革开放长期以来实行出口导向、外资导向和外汇政策“宽进严出”取向的结果，资金流人较为容易，而流出则需层层审批，导致经常项目大量顺差和FDI流人的不断增加。 2、经济快速发展与结构调整滞后之间的矛盾。 中国对外贸易的高顺差是中国内部经济不平衡的反映，是由高储蓄、高投资、低消费的结构性问题造成的。经过多次利率调整而我国的居民储蓄仍然很高。一国储蓄多，而有效投资和消费相对较少，其结果只能是过剩储蓄转移到境外，必然进一步扩大国际收支顺差，从而使外汇储备持续增加。 此外，贸易品部门的生产能力和增长速度，以及对外开放

28、程度明显快于非贸易品部门，成为出口增长和贸易顺差、外汇储备持续扩大的基础。 3、国内汇率制度缺乏充分弹性。 由于我国长期以来外汇管制较严，与其他国家相比我国的汇率制度仍是缺乏弹性的 ，而国际收支出现双顺差的一个必要条件就是非弹性汇率制的存在，在非弹性汇率制下，为维护某一基本不变的汇率水平，政府必须买人超过需求的外汇供给，否则外汇汇率要下跌，本币汇率要上升，其结果贸易顺差和资本流人就转化为外汇储备。 (二)国际原因 1、经济全球化以及全球产业转移和结构调整。 经济全球化以及全球产业转移和结构调整是中国国际收支持续顺差、外汇储备不断增加的重要原因。大量贸易顺差使外汇储备逐年增加，以至目前处于高额状

29、态。 2、人民币升值预期因素。 近些年来，美元持续大幅贬值，给钉住美元或货币篮子中美元比重过高的很多亚洲货币以巨大的升值压力，尤其是人民币，施压其升值会对亚洲货币升值产生“多米诺骨牌”效应。近些年来人民币升值的幅度还在不断扩大，有鉴于此，巨额国际热钱通过各种渠道进入国内市场，掀起了一轮又一轮的人民币投机狂潮。人民币升值预期与外汇储备的联系表现为：一方面，外汇储备的快速增长导致了人民币升值的预期；另一方面，人民币升值预期的形成又助长了外汇储备的增加。 3、不合理的国际金融体系。 现今的国际金融体系是在布雷顿森林体系崩溃后逐渐形成的，在当今国际货币体系下，由于没有真正的最后贷款人，因此，发展中国家

30、为防范金融风险，不得不积累大量的外汇储备。如果说这种格局可能会造成某种资源不合理配置问题的话，那么其根源正是现行的国际金融体系，是目前不合理的世界经济格局。利弊：一、积极作用 外汇储备的不断增强对一国经济发展有着以下几方面的积极作用： 1.提高本币地位 一般来说，一国包括外汇储备在内的国际储备充足，表明该国弥补国际收支逆差、维持汇率稳定的能力强，国际社会对该国货币的币值与购买力也充满信心，因此，在国际外汇市场上愿意持有该国货币，该国货币会走向坚挺成为硬货币，该国货币的地位和信誉也因此而提高。 2.弥补国际收支逆差 理论与经验证明，当一个国家在国际交易中出现出口减少或因特大自然灾害以及战争等突发

31、情况而造成临时性国际收支逆差，而这部分逆差又无法依靠举借外债来平衡时，人们首要的选择就是动用国际储备来弥补此逆差，运用部分国际储备来平衡逆差，会减缓逆差国政府为平衡国际收支而采取的一些剧烈的经济紧缩政策对国内经济所产生的负面影响。国际储备在此可以起到缓冲作用。 3.支持本国货币汇率 这是国际储备的重要作用之一。如“十国集团”当年在给国际储备定义时就强调，国际储备是作为维持货币汇率的“干预资产”。 4.增强国际清偿力，提高向外借款的信用保证 一国所拥有的国际储备数量的多少，是一个国家国际清偿力强弱的一个重要体现。国际储备多，就意味着国际清偿力高；国际清偿力高，该国向外借款的保证得到加强，同时也表

32、明该国金融实力和国际地位的提高。 5.获取国际竞争优势 国际储备是国家财产，是国际清偿力的象征，因此一国持有比较充裕的国际储备，就意味着有力量左右其货币对外价值，即有力量使其货币汇率升高或下降，由此获取国际竞争优势。 二、过快增长的外汇储备对我国经济造成的负面影响 外汇储备是一国财富的积累和综合国力提高的表现。超过万亿美元的巨额储备，意味着我国具有充裕的国际支付能力，在一定程度上也彰显了我国足以影响世界的经济实力。但如果外汇储备持续过快增长也会给经济发展带来种种负面影响，概括起来有以下几方面： 首先，加大通货膨涨压力，增加人民币汇率升值压力，加剧我国与贸易伙伴之间的贸易摩擦。 外汇储备的增加，促使外汇占款形式的基础货币被动增加并通过货币乘数的作用相应增加货币供应量，随着外汇占款持续上升，可供央行进行冲销干预的空间已越来越小。这给央行带来