1、中信证券可转债集合资产管理计划QA中信证券可转债集合资产管理计划(900015)Q&A中信证券股份有限公司现决定中信证券可转债集合资产管理计划(以下简称“中信证券10号”)的设立推广期自2012年1月12日(含)起,并在之后的60个工作日内完成集合计划的推广、设立活动。(初步定于2012年2月24日结束募集期,但不排除将根据市场情况提前终止或延长)。“中信证券10号”是限定性集合资产管理计划;初次最低参与金额为人民币5万元(含参与费);成立后的前1个月为封闭期,成立满1个月之后的每个工作日都可以办理参与、退出本集合计划的业务。一、 可转债及特点? 可转债全称为可转换公司债券。就是指在一定条件下
2、可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性,其持有人可以选择持有债券到期,获取公司还本付息;也可以选择在约定的时间内转换成股票,享受股利分配或资本增值。 特点 : (1)可转债的本质仍是债,具有一般公司债的特征,主要体现在利率条款; (2)可转债是横跨股债二市的衍生性金融产品,主要体现在转股条款、赎回条款、回售条款和特别向下修正条款等。 二、 可转债市场情况? 国内市场可转债发行概况注:自1993年第一支转债发行以来,我国可转债市场累计发行2725亿元(含分离交易可转债),发行高峰在2008年和2010年; 国内市场可转债交易品种统计注:当前市场可交易的可转债有19支,总规模约
3、在1163亿,其中中行转债、工行转债、石化转债三支品种合计占比达到75%。 国内可转债相关指标情况统计注:(1)指标主要有到期收益率和纯债溢价率、转股溢价率(2)纯债溢价率(转债价格纯债价值) 纯债价值100转股溢价率 转债收盘价转换价值/转换价值100(3)到期收益率越高,纯债溢价率越低,防御性越强。转股溢价率越低,就越能够跟随股票上涨而上升,进攻性越强。 今年拟发行的可转债情况注:当前市场符合发行可转债有362家上市公司。 三、 可转债产品情况? 国际市场可转债产品情况一览表注:与发达国家相比,中国转债市场发展空间巨大。 国内市场可转债产品情况一览表注:(1)目前市场上已发行的产品有11只
4、,其中集合计划1只;(2)可转债基金平均发行规模21.55亿份,集合计划发行规模18.10亿份; (3)2011年之前成立可转债基金仅三只。 可转债产品可比业绩情况注:(1)现有11只产品中真正有可比业绩的只有兴全可转债(2004年5月成立);(2)该产品与相关指数的对比可以看出,在7年中有6年跑赢了中信标普可转债指数。(3)该产品的累计净值增长率高达285%,平均年化收益率19.31%,总收益在所有06年以前成立的24只非股票基金中排名第1位。四、 为什么现阶段发行可转债产品“中信证券10号”? 可转债品种平均价格较低注:从历史经验来看,可转债赎回价格平均在180元左右,目前可转债的平均价格
5、只为99.07元,处于历史底部。 可转债品种到期收益率高注:可转债到期收益率中位数为3.63,处于历史最高值附近,远高于历史均值-1.62,具有很强的防御性。 可转债品种全面进入转股期注:(1)所有转债在未来3个月内都进入转股期;(2)历史经验看转债进入转股期后很快转股,平均存续期1.5年,在转股期内1年基本都转股,当前股市整体估值水平处于历史底部区域,利于激发可转债的股性,可转债价格上涨空间较大。 可转债品种具备股债双性 可转债具备债券和股票双重投资价值。在股市上涨过程中,持有人可在转股期内将债券转换为股票,以获得相应个股的溢价。而在下跌行情中,可转债能选择“闭关”,并在转股期结束后获得高于
6、当时票面价值的收益。此外,可转债还可以通过适时运用一系列相关条款形成“多重博弈”。 可转债品种质押回购预期2011年9月底,上证所会同中国证券登记结算有限责任公司深入研究后指出,参照质押式回购标准券的原则,拟将可转债作为回购交易质押券。这项创新将极大增强可转债的流动性,有利于可转债市场的持续发展。目前,各方已就相关事宜达成一致意见,将在技术准备、开发工作就绪后允许可转债参与质押式回购交易。五、 可转债品种的主要弱点及投资的主要风险?当前市场可交易的可转债有19支,总规模约在1163亿,截止2012年1月,拟发行可转债的规模大约在900亿。与公司债相比, 转债品种主要弱点表现在两方面:第一, 融
7、资效率低。监管机构仍将转债更多的当做权益融资看待。股东大会之后一般也要6 个月左右才有可能得以获批发行,超过1 年的也不少见(股东重新审议议案),而公司债在一个月内就能获批。转债与公司债同样要受制于债券余额不超过净资产额40%的限制,但融资效率相差悬殊;第二, 对融资用途限制严格。转债融资背后需要有具体项目支持,而公司债资金用途显然更为灵活。因此,虽然转债融资成本相对更低,但由于上述因素,并没有得到应有的关注。另外,转债发行的制约因素还包括:融资多样化,上市公司的股权融资偏好,转债融资门槛高,转债本身条款复杂、转股时间不确定性等等。 投资转债品种的主要风险:第一:发行机构信用第二:有无担保机构
8、第三:市场价格波动这三大风险都是可控的,目前发行可转债的公司都是上市公司,公司治理和信息披露都有严格的频率要求和内容规范,比普通的企业债券的信息披露更加公开和透明。信用和担保方面,可转债市场经历了十几年的发展,证监会等相关部门对可转债的发行、监管要求相当严格和规范。市场的波动虽然会使可转债价格跟随正股的价格一起下跌,但由于可转债发行合同中具有“向下修正条款”,因此在正股价格跌到低于可转债价格的一定比例时,经过发行人的向下修正,可转债的投资价值会立即上升,保证投资者的利益。最重要的是,即使正股市场经历像2008年那样的单边下跌,可转债的债性可以起到巨大的保护作用,使得可转债可以像普通债券那样通过
9、持有到期获得付息还本。六、 目前比较看好的可转债品种举例?对于可转债品种的投资,将重点投资于具有债性保护,同时其所对应的基础股票具有较高上涨预期的品种。具体来讲,目前看好的主要有石化、电力行业。1)石化:石化行业在2012年将面临资源品价格改革的大背景。无论是天然气价格改革,还是成品油机制的改革,石化都将是比较好的受益者。目前中石化股价在7.3元左右,业绩预期在0.95元1元之间,从历史上看也是估值最低的时期。而且,从调整石化转债的转股价事件本身来看,中石化现任董事长傅成玉也是一位比较有魄力的央企领导;在他之前任中海油董事长期间,中海油的股价表现也非常不错。目前的石化转债的到期收益率约2%,具
10、有充分的债性保护;同时其转股溢价率仅为0.8%左右,只要基础股票上涨就会立即受益;同时其绝对价格也仅有102块多。完全体现出了“进可攻、退可守”的特点。因而石化转债将成为我们重要的投资标的。2)电力:电力行业在2012年面临拐点。一方面,电价的稳步上调是确定趋势,2013年电力紧张将会达到比较高的高度。同时,另一方面,煤炭价格再经历了10年牛市后,也很有可能进入震荡调整周期。这使得电力行业面临着系统性行情的机会。在电力行业的可转债品种中,我们最看好国电转债。目前国电的股价在2.8元左右,业绩预期0.29元左右,其市盈率仅有10倍。同时国电转债的到期收益率在1.7%左右,转股溢价率也仅为1%左右
11、,也具备较好的债性保护,也是比较好的投资标的。同时,我们对于电力行业的其他转债品种,包括国投转债、川投转债等,也都比较看好。3)航运、机场:尽管航运、机场等行业,尤其是航运行业,目前还没有出现周期性拐点。但由于其可转债的防守性较强,以中海转债为例,该转债存续期5年,到期收益率将近3.8%,绝对价格也仅在91元附近,从中线角度讲,现在也是比较好的布局时机,将为我们提供比较好的基础收益。类似于这样的品种也是有一些的。七、“中信证券10号”的卖点是什么? 投资比例灵活本产品可转债投资比例最低为0、最高为95%:在市场下跌时,一是通过投资于高收益债券等其他固定收益类品种实现一定收益;二是避免被动持仓给
12、投资者带来损失。在市场上涨时,可以与股市同步分享收益等。 投资范围可控本产品二级市场的股票仅限于传统可转债(含拟发行)发行人发行的股票以及分离交易可转债(含拟发行)发行人发行的股票。 投资时机成熟1)有股性强的可转债:目前市场上已具有了一批“进可攻、退可守”的可转债品种,比如石化转债、国电转债。其共同点是,可转债所对应的基础股票价格已非常低,估值处于历史最低水平;这类可转债转股溢价率也仅为1%左右,因此只要市场稍有机会,可转债很快就能获利。 2)有债性强的可转债:某些可转债本身的到期收益率非常高,如川投转债在4.3%左右,中海转债在3.8%左右,从中期角度看都具备非常好的投资价值;另外,其相关
13、行业不景气,企业的资产负债率上升,因而企业为避免回售,促使可转债转股的动力或意愿相对较强,这也就不排除在股票市场没有系统性机会的情况下,一些可转债具有个别性的行情机会。 双投资经理制固定收益类投资由曾任全国社保基金803组合(债券组合)的杨冰先生负责;权益类投资(0-20%)由现任“中信证券9号”的刘琦先生担任。八、“中信债券10号”与债券优化、聚宝盆A的区别有哪些? 风险类别的区别中信债券优化低风险混合配置:由于单纯的高收益债券流动性较弱,所以中信债券优化采用了低风险混合配置策略,通过适当的权益类资产的配置,满足了组合的流动性需求,同时也可能会获得较高的预期收益。中信稳健收益(聚宝盆A)-中
14、低风险混合配置: 投资范围的区别中信债券优化:主要以高收益城投债、可转债和新股作为主要的投资方向。中信稳健收益(聚宝盆A):是以高收益城投债和可转债为主,尤其是其中的可转债更是配置超过了40%,如果再加上基金大概能接近一半的水平,比中信债券优化承担了更大的市场风险。 预期收益的区别中信债券优化:其收益率目标一般定在7-8%之间。中信稳健收益(聚宝盆A):其收益定位是想追求10%以上的回报率。而对于本次推出的“中信证券10号”可转债产品,其在运作一定阶段后会相对比较接近中信稳健收益的投资风格,但在产品运作初期还是与中信稳健收益有比较明显的差别的:首先,中信稳健收益目前是一个相对稳定、成型的组合,
15、如果看好可转债市场,通过投资中信稳健收益,可以立即获得收益。而“中信证券10号”是一款新产品,在运作初期阶段,将更多依照绝对收益的角度进行投资,先确定风险底线,因而其波动性比中信稳健收益要更低。九、“中信证券10号”产品的投资群体?“中信证券10号”是主要投资于可转债及分离交易可转债的限定性集合计划,属于证券市场中的较低风险品种,预期收益和预期风险高于货币市场基金,低于一般混合基金和股票基金。建议销售对象为中低风险客户群体,如持有货币市场基金、纯债型基金等投资者。十、“中信证券10号”产品成立初期的投资策略?“中信证券10号”是一款新产品,在运作初期阶段,将更多依照绝对收益的角度进行投资,先确定风险底线(债券产品一般为-1%),主要投资协议存款、银行间债券市场以及高收益性债券等。投资高收益债是有一定排序的:1)高信用等级的信用债,主要是AA+以上,包括AAA的,这部分债券的到期收益率不高,AAA的基本在5%以下,AA+的在5.5%左右;2)高收益城投债,可以选择省级的或经济发达地区的;3)低等级的产业债,其风险比城投债还高,尤其在经济下滑的阶段;4)最后是房地产债。中信证券股份有限公司资产管理业务2012年1月9日
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