期货投资学-第三章.ppt

1、1 第三章第三章 期期货交易交易业务 阐述套期保述套期保值的的概概念、基本原理念、基本原理与与操操纵方法方法；分析基差；分析基差风险的特性；介的特性；介绍动态套期保套期保值的原理及投机交易的的原理及投机交易的实际操作操作与与相相关关理理论等。等。23.1 套期保值业务套期保值业务3.2 套利业务套利业务3.3 期货投资业务期货投资业务主要内容主要内容3 1 套期保值交易概述v3.1.1 3.1.1 套期保值的定义套期保值的定义1.1.定义：定义：u就是买入就是买入(卖出卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出的期货合约，以

2、期在未来某一时间通过卖出(买入买入)期货合期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。例例1 1 假定假定A公司是一个大豆经销商。它于公司是一个大豆经销商。它于3月月1日购进日购进3,000吨大豆吨大豆，打算，打算5个月后销售出去。假定个月后销售出去。假定3月月1日，大豆的现货价格为日，大豆的现货价格为每吨每吨4,000元，元，9月份大豆期货价格为每吨月份大豆期货价格为每吨4,500元。元。5个月后个月后也就是也就是8月月1日，大豆的现货价格下降为每吨日，大豆的现货价格下降为每吨3,800元，元，9月份月份大豆期货的价格也下降为每吨大豆期货

3、的价格也下降为每吨4,100元元。为了防止大豆价格下降引起损失，。为了防止大豆价格下降引起损失，A公司进行套期保值。公司进行套期保值。4 1 套期保值交易概述v实例实例分析：分析：在买入在买入3,000吨大豆现货的同时，卖出吨大豆现货的同时，卖出3,000吨吨9月份到期的大豆期月份到期的大豆期货（在实际交易时，货（在实际交易时，300手期货合约）。在手期货合约）。在5个月后也就是个月后也就是8月月1日日，价格下跌，价格下跌，A公司就可以在卖出公司就可以在卖出3,000吨大豆现货的同时，买入吨大豆现货的同时，买入3,000吨吨9月份大豆期货，结清其在大豆期货市场上的空头头寸，并月份大豆期货，结清

4、其在大豆期货市场上的空头头寸，并获得差价收入，以弥补现货市场的亏损。获得差价收入，以弥补现货市场的亏损。时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场3 3月月1 1日日8 8月月1 1日日结果结果买入价买入价 40004000元元/吨吨卖出价卖出价 38003800元元/吨吨亏损亏损 200200元元/吨吨卖出价卖出价 45004500元元/吨吨买入价买入价 41004100元元/吨吨盈利盈利 400400元元/吨吨表表3.1 A公司套期保值交易效果公司套期保值交易效果5 1 套期保值交易概述v2.2.套期保值的经济学原理套期保值的经济学原理原理：原理：u一致性：受相同经济因素的影响和制约，同种商

5、品期一致性：受相同经济因素的影响和制约，同种商品期货和现货价格的变动趋势和方向具有一致性货和现货价格的变动趋势和方向具有一致性 u收敛性：随着到期日的临近，期货价格和现货价格逐收敛性：随着到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐接近，在到期日两者相差甚微。渐接近，在到期日两者相差甚微。62.2.套期保套期保值的的经济原理原理同同种种商品的期商品的期货货价格价格与现货与现货价格走价格走势势及方向一致及方向一致现货价格现货价格期货价格期货价格期货价格期货价格现货价格现货价格 因为同一种商品，其期货价格与现货价格因为同一种商品，其期货价格与现货价格受相同经济因素的影响和制约，因此一般说受相同经济因素的影

6、响和制约，因此一般说来其价格变动趋势和方向一致。来其价格变动趋势和方向一致。7 按照期按照期货货市市场场的持有成本理的持有成本理论论，期，期货货价格是价格是对远对远期期现货现货价格的合理价格的合理预预期，期，从从而有：而有：理理论论期期货货价格价格现货现货价格持有成本。价格持有成本。其中：持有成本其中：持有成本仓储费仓储费保保险费险费存存货资货资金占用利息。金占用利息。在到期日临近时，期货价格与现货价格会在到期日临近时，期货价格与现货价格会大致相等。大致相等。因此，随着到期日临近，持有成本逐渐因此，随着到期日临近，持有成本逐渐减少，期货价格与现货价格的差价也减少，减少，期货价格与现货价格的差价

7、也减少，最终会大致相等。否则会出现市场套利行为。最终会大致相等。否则会出现市场套利行为。8 1 套期保值交易概述v3.3.套保的原则及操作套保的原则及操作数量相等原则：即合约代表的标的资产数量与需要保值的资数量相等原则：即合约代表的标的资产数量与需要保值的资产数量相等产数量相等u如如200吨铜在吨铜在LME需要需要8手铜合约保值（手铜合约保值（25吨吨/手）手）方向相反原则：即现货市场交易方向应与期货市场交易方向方向相反原则：即现货市场交易方向应与期货市场交易方向相反，如交易商购入现货时应卖出期货合约，而出售现货时相反，如交易商购入现货时应卖出期货合约，而出售现货时应买入期货合约应买入期货合约

8、品种相同原则：即期货合约代表的标的资产和需要保值的资品种相同原则：即期货合约代表的标的资产和需要保值的资产的品种、质量、规格等方面相同，例如对铜保值应用铜期货产的品种、质量、规格等方面相同，例如对铜保值应用铜期货时间相同原则：在现货交易开始时建立期货头寸，在现货交时间相同原则：在现货交易开始时建立期货头寸，在现货交易结束时，将期货头寸平仓易结束时，将期货头寸平仓94.4.套期保套期保值的保的保值效果效果 理理论论上上讲讲，持平保，持平保值值是完美的保是完美的保值值效果，但效果，但现实现实中很少中很少存在，有很多因素存在，有很多因素会会影影响响到保到保值值效果：效果：时间的差异时间的差异 一方面

9、，对一个品种保值，常有好几个不同一方面，对一个品种保值，常有好几个不同月份的期货合约可选择，但要达到完美的保值效月份的期货合约可选择，但要达到完美的保值效果，最好选择与未来现货交易时间同一月份的期果，最好选择与未来现货交易时间同一月份的期货合约进行保值。然而实际操作中因流动性等，货合约进行保值。然而实际操作中因流动性等，会选择其他月份的合约。会选择其他月份的合约。另一面，不同时点期货价与现货价的差不一样，另一面，不同时点期货价与现货价的差不一样，特别是有明显生产周期的农产品。特别是有明显生产周期的农产品。10地点的差异地点的差异品质规格的差异品质规格的差异 同一商品在不同地区的现货交易价会不同

10、，同一商品在不同地区的现货交易价会不同，同样，在不同交易所即使同一品种相同月份的合同样，在不同交易所即使同一品种相同月份的合约的价格会有差异。约的价格会有差异。现货商需保值的品种与标准化合约标的物有时现货商需保值的品种与标准化合约标的物有时会有差异，因而价格波幅会不同。如以前有的进出会有差异，因而价格波幅会不同。如以前有的进出口企业用苏州商品交易所的红豆期货（质量标准低口企业用苏州商品交易所的红豆期货（质量标准低于出口标准）为出口红豆保值。于出口标准）为出口红豆保值。11数数量的差量的差异异 期货合约的交易单位是标准化的，期货市场的期货合约的交易单位是标准化的，期货市场的交易数量必须是其整数倍

11、，而现货交易的数量不受交易数量必须是其整数倍，而现货交易的数量不受限制。如某公司进口限制。如某公司进口180吨铜锭，若用吨铜锭，若用LME的铜合的铜合约保值，因其合约规模是约保值，因其合约规模是25吨，因此不论用吨，因此不论用7张还张还是是8张合约，都存在数量差异。张合约，都存在数量差异。12 期期货货品品种种十分有限，而十分有限，而现货现货品品种种成千上万，要成千上万，要对没对没有有对应对应期期货货的品的品种进种进行保行保值值，有，有两种选择两种选择：一是相：一是相关关商品，即需保商品，即需保值值品品种与种与期期货标货标的物用途相似，他的物用途相似，他们们的价格受相似因素的影的价格受相似因素

12、的影响响，如，如国国外交易者常用外交易者常用豆粕期豆粕期货为鱼货为鱼粉保粉保值值；一是原料；一是原料与与制成品，如交易者可制成品，如交易者可选选大豆期大豆期货货为为豆油保豆油保值值。商品的差异商品的差异13 1 套期保值交易概述3.1.2 3.1.2 传统的套期保值交易传统的套期保值交易平仓式套期保值平仓式套期保值买入套期保值、卖出套期保值买入套期保值、卖出套期保值 实物交割式套期保值实物交割式套期保值期货转现货交易期货转现货交易基差交易基差交易动态套期保值交易动态套期保值交易14 1 套期保值交易概述v1.1.平仓式套期保值平仓式套期保值多头套期保值：也称为买入套期保值，是先在期货多头套期保

13、值：也称为买入套期保值，是先在期货市场上买入期货合约建立一个期货多头部位，而后市场上买入期货合约建立一个期货多头部位，而后再在期货合约到期之前卖出该期货合约进行对冲。再在期货合约到期之前卖出该期货合约进行对冲。其目的主要是为了锁定相关成本。其目的主要是为了锁定相关成本。15 1 套期保值交易概述v套保的原则及操作套保的原则及操作多头套期保值：多头套期保值：u多头套期保值实例：多头套期保值实例：上海汽车于上海汽车于3月月10日进行盘存，发现日进行盘存，发现6月月10日需采购天然橡胶日需采购天然橡胶5000吨。天然橡胶现货价格为吨。天然橡胶现货价格为6900元元/吨，吨，6月份天然橡胶期货价格为月

14、份天然橡胶期货价格为6600元元/吨吨u多头套期保值策略：多头套期保值策略：3月月10日，买入日，买入6月份天然橡胶期货合约月份天然橡胶期货合约1000份份6月月10日：卖出日：卖出1000个个6月份橡胶期货合约，进行平仓月份橡胶期货合约，进行平仓多头套期保值的结果：价格锁定在多头套期保值的结果：价格锁定在6600元元/吨吨16 1 套期保值交易概述v套保的原则及操作套保的原则及操作多头套期保值（简化情形，多头套期保值（简化情形，6 6月月1010日即为到期日）：日即为到期日）：u若若6月月10日天然橡日天然橡胶胶价格价格为为7000元元/吨吨，则则期期货货市市场损场损益益：-6600+700

15、0=400元元/吨吨现货现货市市场场收付：收付：-7000元元/吨吨有效有效购买购买收付：收付：-7000+400=-6600元元/吨吨u若若6月月10日天然橡日天然橡胶胶价格价格为为6400元元/吨吨，则则期期货货市市场损场损益益：-6600+6400=-200元元/吨吨现货现货市市场场收付：收付：-6400元元/吨吨有效有效购买购买收付：收付：-6400-200=-6600元元/吨吨17 1 套期保值交易概述v套保的原则及操作套保的原则及操作空头套期保值：也称为卖出套期保值，是先在期货空头套期保值：也称为卖出套期保值，是先在期货市场上卖出期货合约建立一个期货空头部位，而后市场上卖出期货合约

16、建立一个期货空头部位，而后再在期货合约到期之前买入该期货合约对冲平仓。再在期货合约到期之前买入该期货合约对冲平仓。其目的主要是为了锁定销售价格。其目的主要是为了锁定销售价格。18 1 套期保值交易概述v套保的原则及操作套保的原则及操作空头套期保值：空头套期保值：u空头套期保值实例：空头套期保值实例：河南某农场于河南某农场于3月月10日对小麦进行估产，预计日对小麦进行估产，预计6月月10日将收获小麦日将收获小麦10000吨，小麦现货价格为吨，小麦现货价格为1170元元/吨，吨，6月份小麦期货价格为月份小麦期货价格为1150元元/吨吨u空头套期保值策略：空头套期保值策略：3月月10日：以价格日：以价格1150元元/吨卖出吨卖出6月份小麦期货合约月份小麦期货合约1000份份6月月10日：买入日：买入1000个个6月份小麦期货合约，对初始部位平仓月份小麦期货合约，对初始部位平仓空头套期保值的结果：空头套期保值的结果：价格锁定在价格锁定在1150元元/吨吨19 1 套期保值交易概述v套保的原则及操作套保的原则及操作空头套期保值（简化情形，空头套期保值（简化情形，6 6月月1010日即为到期日）日