携程的估值与战略分析.pptx

1、携携程估值与战略程估值与战略 （NASDAQ:CTRPNASDAQ:CTRP）摘摘 要要本文在全球与中国的在线旅游行业市场飞速发展的背景下，从携程公司本身的现状出发，对其估值和企业发展战略进行了较为深入的分析。估值过程中，主要采用了现金流折现法和可比公司P/E法。对于现金流折现法，我们根据2010-2012年数据为基础，预测2013-2019年的财务业绩情况，通过对公司自有现金流的折现得到公司价值及股权价值，最后进行敏感性分析。综上，我们得到股价估计区间为4858 USD per ADR。在公司战略方面，我们从外部环境和内部条件两个方面进行综合分析，最后对携程给出了专业化、移动化和一体化的战略

2、发展策略。目录目录行业发展历程中国市场简介携程公司介绍携程战略分析携程估值分析行业发展历程行业发展历程20世纪九十年代世纪九十年代20012008200420世纪八十年代世纪八十年代l 机票机票和酒店的在线预订系统开始出现和酒店的在线预订系统开始出现l自主旅行提供包括机票、酒店、租车等一条龙自主旅行提供包括机票、酒店、租车等一条龙服服 务务的在线预订开始越来越流行的在线预订开始越来越流行lOrbitz的出现的出现美国美国5家航空公司联合发布的家航空公司联合发布的OTAl垂直垂直OTA搜索引擎的出现搜索引擎的出现Trip advisorl转变：转变：OTAMTA智能手机革命智能手机革命目录目录行

3、业发展历程中国市场简介携程公司介绍携程战略分析携程估值分析国内国内OTAOTA发展旅程发展旅程 1996-19981999-20022003-20082009-PresentO2OO2O的模式开始渗的模式开始渗透到旅游行业透到旅游行业e.g.携程网、中青旅携程、艺龙开始收购携程、艺龙开始收购传统的旅游分销商。传统的旅游分销商。在线旅游代理公司更在线旅游代理公司更加拓宽了自己的业务加拓宽了自己的业务范围范围携程、艺龙在携程、艺龙在NASDAQNASDAQ上市上市扩张期扩张期主要盈利方式：与酒主要盈利方式：与酒店与航空公司分成店与航空公司分成垂直搜索（元搜索）开始成长为市场上的重要力量。导致：携程

4、、艺龙被迫价格战国内市场现状国内市场现状交易规模、营业收入市场份额市场份额目录目录行业发展历程中国市场简介携程公司介绍携程战略分析携程估值分析以客户为中心紧密无缝的合作机制Customer一丝不苟的敬业精神Teamwork真实诚信的合作理念Respect伙伴式的“多赢”合作关系IntegrityPartner携程：公司介绍携程：公司介绍携程：公司介绍携程：公司介绍四大业务酒店预订：酒店预订：1.1.吸纳北京商之行全部管理层。吸纳北京商之行全部管理层。2.2000年收购最大的呼叫中心年收购最大的呼叫中心现代运通现代运通机票预订：机票预订：1.1.收购华北地区五大代理之一收购华北地区五大代理之一的

5、北京海岸机票代理公司。的北京海岸机票代理公司。2.2.开通全国机票预订系统，简开通全国机票预订系统，简历了国内最大的机票预订网历了国内最大的机票预订网络络休闲度假：休闲度假：收购上海翠明国际旅行社；收购上海翠明国际旅行社；推出推出360度假超市；度假超市；2009年年收购易游网；收购中国古收购易游网；收购中国古镇网；收购香港永安旅游。镇网；收购香港永安旅游。差旅管理：差旅管理：1.2006年重新进入差旅管理；年重新进入差旅管理；一度成为中心。一度成为中心。2.OTAMTA的趋势使该行业的趋势使该行业发展放缓发展放缓携程：业务规模携程：业务规模四大业务携程：业务占比携程：业务占比酒店预订酒店预订

6、机票预订机票预订酒店预订数据（酒店预订数据（2003年年2012年）年）休闲度假休闲度假差旅管理差旅管理153,389 276,043 362,857 476,495 676,511 755,733 940,6821,278,044 1,486,899 1,702,50184.0%78.0%65.2%57.1%52.6%47.6%44.3%41.7%39.9%38.6%酒店预订占总营收比例20032004200520062007200820092010201120120200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,00

7、01,800,0002,000,0000.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%酒店酒店预订酒店预订占总营收比例Poly.(酒店预订)携程：业务占比携程：业务占比酒店预订酒店预订机票预订机票预订休闲度假休闲度假差旅管理差旅管理机票预订数据（机票预订数据（2003年年2012年）年）20,323 63,006162,645292,701503,453645,489868,379 1,206,9211,437,1181,690,28611.1%17.8%29.2%35.1%39.1%40.6%40.9%39.4%38.6%38.3%机票预订占

8、总营收比例20032004200520062007200820092010201120120200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0000.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%机票机票预订机票预订占总营收比例Power(机票预订)携程：业务占比携程：业务占比度假旅游数据（度假旅游数据（2003年年2012年）年）酒店预订酒店预订机票预订机票预订休闲度假休闲度假差旅管理差旅管理4,78910,480 22,756 41,7

9、02 71,496 109,245175,867380,307534,640689,6612.6%3.0%4.1%5.0%5.6%6.9%8.3%12.4%14.3%15.6%休闲度假占总营收比例20032004200520062007200820092010201120120100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0000.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%休休闲度假度假休闲度假占总营收比例Poly.(休闲度假)携程：业务占比携程：业务占比差旅管理数据差旅管理数据(2008年

10、年2012年年)酒店预订酒店预订机票预订机票预订休闲度假休闲度假差旅管理差旅管理大事记大事记大事记大事记携程旅行携程旅行携程旅行携程旅行5.05.05.05.0客户端：客户端：客户端：客户端：新客户端在丰富机票、新客户端在丰富机票、新客户端在丰富机票、新客户端在丰富机票、酒店资源的基础上，酒店资源的基础上，酒店资源的基础上，酒店资源的基础上，首推动态打包式自由首推动态打包式自由首推动态打包式自由首推动态打包式自由行套餐，并增加了攻行套餐，并增加了攻行套餐，并增加了攻行套餐，并增加了攻略社区的微游记功略社区的微游记功略社区的微游记功略社区的微游记功能，将行前、行中、能，将行前、行中、能，将行前、

11、行中、能，将行前、行中、行后打通。行后打通。行后打通。行后打通。向移动端向移动端转型转型OTAMTA的正式转型向智能机客户向智能机客户端的转型端的转型传统的传统的OTA经经营方式营方式携程：核心竞争力携程：核心竞争力优秀的创业团队：优秀的创业团队：季琦、梁建章、沈南鹏、范敏季琦、梁建章、沈南鹏、范敏 服务服务质量标准质量标准化化：将六西格玛管理由传统的制将六西格玛管理由传统的制造业运用到服务业造业运用到服务业 旅游旅游行业的专注：行业的专注：专注旅游业专注旅游业14年，年，建立品牌，赢得尊重建立品牌，赢得尊重目录目录行业发展历程中国市场简介携程公司介绍携程战略分析携程估值分析战略战略资金资源服

12、务能力内部资源与能力战略战略资资金金金金资资源源源源 存量存量存量存量现现金金金金20122012年年底年年底年年底年年底库库存存存存现现金高达金高达金高达金高达4848亿亿人民人民人民人民币币营业营业性性性性现现金流金流金流金流总总收入收入收入收入稳稳定上升定上升定上升定上升主主主主营业务营业务成本与各成本与各成本与各成本与各项费项费用占用占用占用占销销售比售比售比售比基本基本基本基本稳稳定定定定 融融融融资资性性性性现现金流金流金流金流20132013年新增年新增年新增年新增8 8亿亿美元可美元可美元可美元可转债补转债补充充充充库库存存存存现现金金金金负债负债率只有不到率只有不到率只有不到

13、率只有不到10%10%，利息收入大，利息收入大，利息收入大，利息收入大于利息支出于利息支出于利息支出于利息支出战略战略服服服服务务能力能力能力能力 C Convenientonvenient不不不不让让客客客客户户做重复的事做重复的事做重复的事做重复的事 T Thoroughhorough为为客客客客户户做一切可能做到的事做一切可能做到的事做一切可能做到的事做一切可能做到的事 R Reliableeliable不不不不让让客客客客户户担一点心担一点心担一点心担一点心 I Intimatentimate让让客客客客户户听到我听到我听到我听到我们们的微笑的微笑的微笑的微笑 P Profession

14、alrofessional让让客客客客户户感感感感觉觉到我到我到我到我们们个个是个个是个个是个个是专专家家家家 S Sincereincere全心全意地全心全意地全心全意地全心全意地为为客客客客户户着想着想着想着想战略战略波波特特五五力力模模型型供应商的讨价还价能力购买者的讨价还价能力潜在竞争者进入的能力替代产品的替代能力行业内竞争者的竞争能力外外部部环境境分分析析战略战略替代替代产品的替品的替代能力代能力线下旅行代理机构直销优惠渠道行行业内内竞争者争者的的竞争能力争能力同质竞争差异化竞争战略战略ONEONE专业化战略专业化战略THREETHREE移动移动化化战略战略TWOTWO一体化一体化战

15、略战略战略战略旅游度假业务商旅管理业务专业化“新两极”战略战略一体化横向一体化 纵向一体化战略战略移动化目录目录行业发展历程中国市场简介携程公司介绍携程战略分析携程估值分析估值方法估值方法直接法与间接法直接法与间接法现金流折现法通过对公司未来运营的预期，计算未来现金流的预测值 根据WACC作为折现率，计算未来现金流的现值可比公司P/E法通过与有类似业务与类似市场环境的股票进行对比用市场平均市盈率作为被研究公司的合理市盈率估计，从而计算股价直接法估值直接法估值 业务增长与假设30.00%38.00%20.40%5.80%2.80%2019年携程各类收入占比酒店预订机票季度度假旅游商业旅游其他38

16、.70%38.30%15.60%4.50%2.90%2012年携程各类收入占比酒店预订机票季度度假旅游商业旅游其他估算估算WACCWACC9%1.16%29.0%91.0%FCFFFCFF计算公式计算公式DCFDCF估值估值（mnRMB）2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019EOperatingincome(EBIT)714.89735.44972.951234.861542.231913.802356.34(AdjustedTax)207.32213.28282.16358.11447.25555.00683.34EBIAT507.57522.16690.79876.751094.981358.801673.00D&A60.0363.6466.2663.3164.4064.6664.12(OWCAdded)8.04-96.06-364.121.33-213.69-246.19-304.76Shorttermdebtadded-453.480.000.000.000.000.000.00(NetPP&Econstructed)-51.97-223.77-2