寿险公司价值衡量与管理.ppt

1、寿险公司价值衡量与管理寿险公司价值衡量与管理阳光人寿保险股份有限公司阳光人寿保险股份有限公司 陈兵陈兵二零一二年九月二零一二年九月 南开大学南开大学 价值管理价值管理Return on MCEV0-100%MatchedUnmatchedVolatilityExpected returnProbability我们应该为股东创造多少价值？我们应该为股东创造多少价值？我们想成为什么样的公司？我们想成为什么样的公司？我们在承担什么风险？我们在承担什么风险？对新公司来说，最大的风险在哪里？对新公司来说，最大的风险在哪里？市场一致性内含价值市场一致性内含价值MCEVlMCEV包括以下两部分包括以下两部分

2、 调整净资本Adjusted Net Worth（ANW）,包括：自由盈余 Free surplus 需求资本 Required capital 有效业务价值 Value of in-force business（VIF），等于 VIF=未来利润现值PVFP-金融期权和保证的时间价值TVFOG-其他不可对冲风险的成本CRNHR-资本摩擦成本Cost of capitall以上定义是基于利润表的角度，也可以基于资产负债表进行计量，两者是一致的以上定义是基于利润表的角度，也可以基于资产负债表进行计量，两者是一致的 MCEV=资产的市场价值-负债的市场价值-资本成本 负债的市场价值包括：最佳估计负债

3、（含金融期权和保证的成本）不可对冲风险的成本CRNHR 所得税Tax costl核心是按照市场一致性原则来计量以上各项，详情请见附件核心是按照市场一致性原则来计量以上各项，详情请见附件ANW=Free surplus+RequiredcapitalMCEVPVFPTVFOGCRNHRCoC价值的衡量价值的衡量为何选择为何选择MCEVl内含价值和市场一致性内含价值对风险的考量方法是不同的内含价值和市场一致性内含价值对风险的考量方法是不同的MCEV市场一致性内含价值Frictional Cost of Capital资本摩擦成本Cost of non-hedgable risks不可对冲风险的成本

4、Time value of options and guarantees期权和保证的时间价值Present value of future profit from inforce business（PVFP）有效业务未来利润现值Adjusted net worth调整净资产Traditional embedded value传统内含价值Cost of capital资本成本Present value of future profit from inforce business（PVFP）有效业务未来利润现值Adjusted net worth调整净资产MCEV框架下，可对冲风险：Time va

5、lue of options and guarantees期权和保证的时间（外在）价值+PVFP中隐含的期权和保证的内在价值不可对冲风险：Cost of residual non hedgable risk资本成本：Frictional cost of capital资本摩擦成本EEV框架下，风险（可对冲风险和不可对冲风险）的成本是通过RDR、资本成本和Time value of options and guarantees来反映的。但是其中Time value of options and guarantees并不是option和guaranteed的真正成本，因为其并非使用市场一致性方法计

6、算得来。TEV框架下，风险（可对冲风险和不可对冲风险）的成本是通过RDR和资本成本来反映的。l 不考虑新业务价值的情况下，不考虑新业务价值的情况下，MCEV正确地计算了股东的价值；因而，正确地计算了股东的价值；因而，MCEV的增加即为股东对现有业务价值的增加的增加即为股东对现有业务价值的增加资产：100股票（预期投资收益率7%）负债：80（利息5%）股东权益：20贴现率=?8%内含价值=(107-84)/(1+8%)=21.3按资产负债表方法计算MCEV=100-80=20按利润表方法计算MCEV=ANW+PVFP=20+(80*1.05-80*1.05)/1.05=20*1、在市场一致性经济

7、情景中，股票的预期收益率为5%2、在本例中不考虑税收l考察一个简单的例子考察一个简单的例子MCEV、Solvency II、IFRS 4 phase II的一致性的一致性Value of inforceCost of residualnon-hedgable risks不可对冲风险成本Best estimated Liability最佳估计负债Market value ofAssets（MVA）资产的市场价值Adjusted net worth调整净资产Frictional Cost of Capital资本摩擦成本Market value of liability （MVL）MCEVRisk

8、 margin风险边际Best estimated Liability最佳估计负债Market value ofAssets（MVA）资产的市场价值Free surplus自由盈余Minimum capital Requirement（MCR）最低偿付能力资本Technical provision（TP）偿付能力资本要求SCRRisk adjustment风险调整*Best estimated Liability最佳估计负债Net tangible asset（IFRS 9 or others）S/H equity股东权益Residual margin剩余边际IFRS 4 phase II L

9、iabilityIntangible asset（IFRS 9 or others）无形资产MCEV Balance SheetSolvency II Balance SheetIFRS 4 Phase II Balance Sheetl 监管、财务报告和内部管理报告三种报告体系趋于一致l 降低保险公司的管理成本，增强保险行业的透明性与一致性，l 增加与银行等金融机构的可比性，提升保险行业的价值和竞争力*1、同MCEV中的CRNHR、Solvency II中的风险边际中的计算原理一致，但是只考虑组合层面的分散化效应 2、MCEV指引中未明确限定计算CRNHR的方法，Solvency II 以及

10、IFRS4 phase II中明确了计算Risk margin和Risk adjustment的三种方法：CoC、VaR、CTEMCEV的变动分析的变动分析EV和和MCEV下利润模式的比较下利润模式的比较传统内含价值利润传统内含价值利润MCEV 利润利润EVMCEV时间时间时间时间如果假设满足，内含价值利润在发单日后为零与假设的偏离会导致正或负的内含价值利润包含了未来期望的信用价差或权益风险溢价的净现值信用价差和权益溢价逐年出现只包含“锁定”的费用或边际可以为正，也可以为负内含价值利润内含价值利润内含价值利润内含价值利润价值价值新业务价值新业务价值内含价值利润总和内含价值利润总和新业务价值新业

11、务价值内含价值利润总和内含价值利润总和差异差异假设调整假设调整差异差异假设调整假设调整价值价值MCEV的变动分析和的变动分析和IFRS 4 phase II 边际分析边际分析IFRS 4 phase II 所特有的概念所特有的概念在在MCEV变动分析中，变动分析中，CRNHR的变动通过的变动通过experience variance影响影响MCEV earningsMCEV和和IFRS 4 phase II关于费用的定义有所区别，但是非增量关于费用的定义有所区别，但是非增量获得成本对获得成本对MCEV和和IFRS利润的影响是一致的利润的影响是一致的同同MCEV变动分析中的变动分析中的exper

12、ience variance同同MCEV变动分析中的变动分析中的 assumption change同同MCEV变动分析中的变动分析中的 economic varianceMCEV的变动分析和的变动分析和IFRS 4 phase II的边际分析是类似的的边际分析是类似的不局限于不局限于MCEVl MCEV关注于股东在现有业务上的价值的衡量，对新公司来说，关注于股东在现有业务上的价值的衡量，对新公司来说，股东价值的成长大部分来源于未来新业务价值股东价值的成长大部分来源于未来新业务价值l MCEV通过衡量现有业务的价值以及信息披露和提高可比性，通过衡量现有业务的价值以及信息披露和提高可比性，将其他

13、判断留给市场投资者，而管理者管理的是股东的所有价值，将其他判断留给市场投资者，而管理者管理的是股东的所有价值，而不仅仅是而不仅仅是MCEVMCEVMarket value ofLiability负债的市场价值Market value ofAssets（MVA）资产的市场价值Frictional CoC资本摩擦成本Franchise value股东价值发挥规模经济、提升运营效率，降低维持成本提升产能，发挥规模经济，提升运营效率，降低获取费用和维持费用客户数据分析和管理创造和发挥品牌价值现有渠道新渠道老客户新客户l 提高可持续创造有价值新业务的能力提高可持续创造有价值新业务的能力l 对新公司，股东

14、价值的大部分来源于未来新业务价值，对新公司，股东价值的大部分来源于未来新业务价值，MCEV只占一小部分只占一小部分新设立公司的费用风险新设立公司的费用风险Business riskl MCEV所度量的风险为产品和业务线上的风险，不包括所度量的风险为产品和业务线上的风险，不包括Corporate strategy riskl 新设立的保险公司需要投入大量的费用到分支机构开设，系统、人员、场地，成立初期最大的风险为业务新设立的保险公司需要投入大量的费用到分支机构开设，系统、人员、场地，成立初期最大的风险为业务 发展与费用预算不匹配带来的费用风险发展与费用预算不匹配带来的费用风险l 保险公司的费用结

15、构保险公司的费用结构*分公司设立成本488万一般管理费用占总保费约6%其中薪资福利48%渠道直接费用占总保费约11%其中佣金手续费约占60%支公司设立成本84万营业网点设立成本31万在设立成本中，一般管理费用占58%，渠道直接费用占比42%l 一般管理费用中大部分以及渠道直接费用中非佣金手续费支出中的一部分均为固定费用，采取预算制进行管理一般管理费用中大部分以及渠道直接费用中非佣金手续费支出中的一部分均为固定费用，采取预算制进行管理 如果保费收入下降，费用占比增加，损害公司价值销售量固定费用时间时间固定费用占比*数据来源于Towerswatson所做的2010年中国保险公司费用调差规模经济规模

16、经济Size mattersl 中外资保险公司的总成本率比较中外资保险公司的总成本率比较*下四分位点中位数均值上四分位点l 盈亏平衡年比较盈亏平衡年比较*l 规模越大，总成本率越低，盈亏平衡年越短，规模越大，总成本率越低，盈亏平衡年越短，同时产品价格也越有竞争力同时产品价格也越有竞争力*数据来源于Towerswatson所做的2010年中国保险公司费用调差，总成本率=总费用/总保费收入，总费用中包含佣金 新公司总体固定费用支出相对成熟公司更小新公司总体固定费用支出相对成熟公司更小 通过快速扩张规模实现比成熟公司更低的费用率通过快速扩张规模实现比成熟公司更低的费用率 大大缩短盈利周期大大缩短盈利周期 人保寿、中邮人寿人保寿、中邮人寿中邮人寿人保寿价值管理的阶段性（价值管理的阶段性（1）设立初期优先发展业务，用三至五年的时间达到一定的规模，降低费用风险，符合设立初期优先发展业务，用三至五年的时间达到一定的规模，降低费用风险，符合股东的投入和预期（股东的投入和预期（2008-2010）提升价值提升价值规模经济规模经济价值管理价值管理l 主推银行渠道趸交产品主推银行渠道趸交产品 低息市场环境低