对金融危机、近期中国宏观经济变化和中国金融改革的一些看法.ppt

1、对金融危机、近期中国宏观经济变对金融危机、近期中国宏观经济变化和中国金融改革的一些看法化和中国金融改革的一些看法邹宏元邹宏元20132013年年9 9月月一、全球金融危机和欧债危机一、全球金融危机和欧债危机 1.美国次贷危机的产生 2.全球金融危机的爆发 3.欧债危机的爆发与深化二、我国金融经济的现行政策和形势二、我国金融经济的现行政策和形势 1.全球金融危机对我国宏观经济和金融的影响 2.中国总体宏观经济状况 3.当前通货膨胀与历史情况的比较三、应对金融危机我国对策及对未来展望三、应对金融危机我国对策及对未来展望 1.产业结构调整才能摆脱当前金融危机的影响 2.政府救市是有成本和有风险的（以

2、希腊主权债务危机为例）3.并不是经济规模（GDP）越大就说明一个国家越强大 四、近期中国金融改革四、近期中国金融改革 1.导言 2.利率市场化 3.人民币汇率制度改革 4.资本项目开放 5.人民币国际化一、全球金融危机和欧债危机一、全球金融危机和欧债危机我个人认为，欧债危机是全球金融危机的另一种表现形式，是全球我个人认为，欧债危机是全球金融危机的另一种表现形式，是全球金融危机的延续。从本质上讲，金融危机的产生说明了现有的实体金融危机的延续。从本质上讲，金融危机的产生说明了现有的实体经济模式和结构已不具有可持续的发展。经济模式和结构已不具有可持续的发展。1.美国次贷危机的产生美国次贷危机的产生

3、美国的住房抵押贷款市场总值达 12 万亿美元，是美国资本市场中仅次于公司股票市场 的最重要市场。美国房地产金融机构通过以下三项指标来区分客户质量：一是客户的信用记录和信用评分，二是借款者的债务与收入比率，三是借款者申请的抵押贷款价值与房地产价值比率。美国的住房抵押贷款市场提供的贷款则相应地按质量分三大类：优质贷款（Prime）、中级贷款(Alter-A)和次级贷款(Subprime)。三类贷款在美国住房抵押贷款市场中的份额大致分别为 75%、11%和 14%。次贷借款人是违约风险非常高的客户群。他们被称为 Ninjna，意为既无稳定收入、又无固定工作、更无财产的人。既然如此，银行为什么还要贷款

4、给他们呢？首先，前几年住房贷款金融机构发放的次贷似乎不存在安全性问题。由于美联储的低利率政策，作为抵押品的住宅价格一直在上涨。即便出现违约现象，银行可以拍卖抵押品（住宅）。由于房价一直在上涨，银行并不担心因借款人违约而遭受损失。其次，证券化使得银行可以把风险转移给第三方，因而住房金融机构并不会因借款人违约而遭受损失。那么，为什么证券化可以把风险转移给第三方呢？通过检查特殊目的机构的资产通过检查特殊目的机构的资产-负债表，可以比较清楚地负债表，可以比较清楚地了解次贷的证券化过程。了解次贷的证券化过程。简化的风险传递链条 2007年 8月16 日，美国康特里怀特金融公司（Countrywide F

5、inancial Corporation）宣布动用银行的信用额度 115 亿美元。由于康特里怀特金融公司是美国最大的住房抵押贷款公司，美国购房者 17%的按揭贷款都是由该公司提供的，因此其资金周转发生困难（更有分析家认为该公司已面临破产）引起市场的极大恐慌。一时间，几乎所有债券都卖不出去了，谁都借不到钱了，最为安全的美国财政部短期债券成为投资者的唯一选择。在 2007 年 8 月之前，国际金融领域的流行词汇是“流动性过剩”，为什么几乎在一夜间出现了流动性不足呢？问题的源头还是房地产市场。这次危机的诱发原因是：2003 年美国经济开始复苏。为防止通货膨胀反弹，从 2004 年 6 月到 2006

6、 年 6 月，美联储连续 17 次上调联邦基金利率。长期以来，大量美国居民利用住房抵押贷款的再融资（refinancing）来获得更多贷款，以维持自己入不敷出的生活方式。由于市场利率较低，房屋价格不断上涨，住房抵押贷款者可以以已经升值的住房为抵押，以比原有贷款更为优惠的条件，借入一笔新的贷款。在偿还旧贷款之后，多出来的部分便可以提取现金，作为自己的消费开支。但是，现在美联储不断升息导致住房贷款市场利息率的上升和房价的下跌，再融资者无力偿还新贷款，于是出现“断供”。马克思曾说过：“危机一旦爆发，问题就只是支付手段。但是因为这种支付手段的收进，对于每个人来说，都要依赖另一个人，谁也不知道另外一个人

7、能不能如期付款；所以，将会发生对市场上现有的支付手段即银行券的全面追逐。每一个人都想尽量多地把自己能够获得的货币贮藏起来，因此，银行券将会在人们最需要它的那一天从流通中消失。”2007 年 8月出现的正是这样一种形势：没人愿意购买除美国国库券之外的任何债券；人人都希望把手中的债券卖掉，以换回现金；只有借款者、没有投资者。2.全球金融危机的爆发全球金融危机的爆发随着一些金融机构不良资产的增加或机随着一些金融机构不良资产的增加或机构倒闭，经济形势越来越严峻，到了构倒闭，经济形势越来越严峻，到了2008年年9月，终于爆发全球金融危机。月，终于爆发全球金融危机。2008年2月18日2007年8月10日

8、2007年7月30日主要事件2007年10月24日2007年6月20日美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial发布盈利预警，随后于4月4日裁减半数员工，并申请破产保护，显示美国抵押贷款风险开始浮出水面2007年2月13日贝尔斯登两家投资于次级债的对冲基金因严重亏损，被债权银行美林拍卖作为抵押的次级债券，次级贷款危机爆发次贷危机继续恶化，美联储向市场注入380亿，欧洲央行此后注资2130亿美元，8月17日美联储将贴现率下调0.5%美林公布受次贷危机影响，2007年三季度亏损79亿美元，前CEO斯坦奥尼尔辞职，拉开了金融机构大规模冲减资本金的序幕美国最大的房贷公司Ame

9、rican Home Mortgage无法发放新贷款，当日股价下挫89%，随后于8月6日申请破产英国政府将陷入次贷危机的Northern Rock 银行收归国有2008年5月6日UBS表示受巨额资产冲减的拖累，其1季度亏损额高达110亿美元。房利美表示1季度亏损21.9亿美元2008年3月17日贝尔斯登被迫以每股2美元的价格卖给摩根大通（后为每股10美元），显示次贷危机进一步恶化2008年3月17日美林08年1季度亏损19.6亿美元，冲销65亿美元资产；次日花旗亏损51.1亿美元，冲销130亿美元损失2008年1月18日美国推出包括退税措施在内的，总额为1450亿美元的财政刺激方案，以挽救游走

10、在衰退边缘的美国经济2008年1月10日美国银行宣布以40亿美元的价格收购美国最大抵押贷款机构Countrywide2008年9月19日2008年9月15日2008年9月14日主要事件2008年9月18日2008年9月7日随着房价持续回落，次贷风暴波及全球金融市场，主要金融机构纷纷陷入流动性危机，账面价值不断缩水。房贷美/房利美分别报出8.2亿美元和23亿美元的亏损，股价重挫，标志着全球金融风暴的开始2008年8月前后美国财长保尔森宣布向房贷美和房利美分别注资1000亿美元，并正式接管两房美林宣布被美国银行以500亿美元对价收购英国最大的抵押贷款银行HBOS因房价持续下跌账面价值严重缩水，9月

11、18日宣布被Lloyds银行以122亿英镑收购雷曼兄弟14日宣布出售自己的努力失败，并向法院申请破产保护。雷曼兄弟破产造成的系统性风险对全球金融市场造成巨大冲击，导致本轮金融危机进一步恶化美联储联手各国央行再次向市场注入流动性、暂时禁止卖空金融股、财政部宣布拟成立7000亿美元实体收购低流动性资产等救市政策，刺激全球股市大幅反弹2008年9月16日联储注资850亿美元接管AIG；雷曼破产导致最大的货币市场基金之一Reserve Primary遭投资者挤兑，被迫暂停赎回，货币市场陷入混乱2008年9月29日众议院否决7,000亿美元的救助计划，标普500指数暴跌8.8%，欧洲股指跌幅超过5%。W

12、achovia被迫将银行业务以21亿美元的价格卖给花旗，比利时、荷兰和卢森堡向富通集团注资163亿美元以避免其破产，英国接管房贷机构Bradford&Bingley，德国向地产贷款机构Hypo Real Estate提供350亿欧元的信贷担保2008年9月21日美联储批准独立投行高盛和摩根士丹利转型为银行控股公司，标志着独立投行模式的终结2008年9月26日Washington Mutual 申请破产，成为美国历史上规模最大的银行倒闭案，后被JP摩根以19亿美元的价格收购 2008年9月是美国次贷危机转变为全球金融危机的转折点。9月7日，美国政府宣布接管房地美和房利美，这意味着美国房地产金融市

13、场爆发系统性危机。9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟申请破产保护，美国政府没有实施救援。美国政府听任雷曼兄弟破产倒闭的做法打破了金融市场关于金融机构“大而不倒”的预期，直接造成美国短期货币市场的崩盘。由于短期货币市场的美国影子银行体系最重要的融资来源，雷曼兄弟的破产对美国投资银行是一个沉重的打击。在雷曼兄弟破产的同一周内，美国第三大投资银行美林宣布被美洲银行收购，美国前两大投资银行高盛与摩根士丹利宣布转为银行控股公司。华尔街上煊赫一时的五大投行集体消失。此外，美国最大的保险公司美国国际集团（AIG）出现严重亏损，最终被美联储注资850亿美元并实施国有化，这标志着信用违约掉期（Credit

14、Default Swap,CDS）市场开始崩溃，危机正式由国别危机转变为全球金融市场危机。金融市场的危机业通过财富效应、信贷紧缩、切断企业融资来源等渠道影响到全球实体经济。从2008年第2季度，欧元区与日本经济进入负增长；从2008年下半年集体陷入衰退，新兴市场国家与发展中国家的经济增长也明显减速。根据IMF的估计，2009年全球经济将实现1.3%的负增长，这是全球经济自二战以来的首都萎缩。其中发达国家经济将萎缩3.8%，新兴市场国家与发展中国家的经济增长率业仅为1.6%。3 欧债危机的爆发与深化2009年年底以来，不少财政上相对保守的投资者对部份欧洲国家在主权债务危机方面所产生的忧虑，危机在

15、2010年年初的时候一度陷入最严峻的局面。连串经济危机和动荡中，被指出现问题的欧元区国家包括希腊、爱尔兰、意大利、西班牙和葡萄牙希腊、爱尔兰、意大利、西班牙和葡萄牙，而部份不属于欧元区国家的欧盟成员国也牵涉其中。冰岛虽然在2008年遭遇当时全球规模最大的金融危机，导致该国的国际银行体系崩坍，但正因为冰岛政府无力救助银行脱险，主权债务危机对冰岛带来的影响反而较少。相反，针对那些为了出手救助银行而导致主权债务急增的部份欧盟成员国而言，面临了大的麻烦，投资者对他们失去了信心。3.政府总债务占GDP比重（%）2012年希腊160西班牙84葡萄牙120意大利127爱尔兰108美国106日本237（净12

16、6）希腊通过3个途径获得援助：欧盟、欧洲中央银行、IMF。这些援助都有附加条件，如减少年度预算财政赤字。目前，在危机中，政府税收收入减少，所以这几年财政赤字还会延续，总债务继续增加。中国和俄罗斯加入IMF援助方案。救助方案希腊退出欧元区可能带来的影响希腊退出欧元区可能性在加大。50%70%的可能性。2012年6月17日希腊大选，如出现左翼联盟政府上台，可能不接受或重新与欧盟、欧洲央行、IMF谈判债务方案和财政预算赤字，退出可能性就增长。但幸运的是，后来是右翼联盟上台。在希腊大选前两周，世界股价和中国股价的大跌，就是对这种可能性的反应。希腊经济占欧元区比重较小，为2%。而希腊主权债务高达4000亿美元。回想2008年9月，雷曼公司破产引发全球金融危机（雷曼债务为3000亿美元左右）。欧元区设立时未充分考虑成员国的退出机制。3.希腊与中国贸易往来较小。2011年希腊与中国双边贸易额为40亿美元。主要在航运、旅游、一些农产品方面。希腊债务危机加重或退出欧元区，会产生传染效应。欧盟目前担心的是意大利和西班牙，他们分别是欧元区第三、四大经济体，如果这两个国家退出，将标志欧元区解体。如果希腊退出欧