中石油以EVA为基础的绩效评价研究2发.docx

1、中石油以EVA为基础的绩效评价研究2发1 绪论1.1 研究背景自从20世纪90年代，思腾思特咨询公司提出经济增加值（EVA, economic value added）这一概念至今，人们对EVA的理论进行了卓有成效的研究。在应用方面，目前，用EVA财务管理体系的全球已经有包括可口可乐、西门子、索尼等在内400多家大型够公司，中国本土像宝钢、东风汽车、青岛啤酒等也采用了这种绩效评价方式。而上海证券交易所和中国证监会等机构也对对EVA的运用给予了充分肯定。简而言之，EVA运前景广阔，已经得到了很多顶级公司和机构的认可。中国是一个发展中的石油大国，石油发展始终是我国社会经济发展的第一位。中石油作为我

2、国现阶段先进石油生产力的企业组织代表，一头链接市场，一头链接石油产品的生产和供给，可以为石油生产提供大量的资金，缓解石油投入长期不足的状况。中石油具有扶持、帮助农户进行石油生产性投资、实现石油科技进步的巨大推动作用。但是中石油转型、业绩滑坡的现象屡见不鲜，问题很多。因此中石油业绩到底如何、中石油究竟该如何提高绩效，成为迫切需要解决的问题。本文欲使用EVA指标衡量我国中石油的经营现状，剔除传统财务指标的误区，在一定程度上还原中石油的真实业绩。1.2研究思路及方法 具体说来，论文分为以下五个部分：第一章绪论。介绍课题的研究背景，并给出研究思路和方法以及研究意义。第二章文献综述。分别对国内外EVA研

3、究现状作了综述第三章EVA理论概述。对EVA的基本理论进行了理论探讨，包括EVA的定义，EVA的优缺点，以及主要应用等。第四章中石油EVA绩效分析。介绍中石油的基本情况和经营状况，对中石油进行EVA相关财务指标计算和分析。第五章中石油存在问题和发展建议。针对得出中石油EVA的绩效评价给出发展建议。并提供注意点。本课题试图借助EVA相关指标衡量我国中石油的经营现状，希望能够准确分析中石油当前的业绩情况，进而就如何提高其经营绩效提出见解和有效的解决措施。通过分析EVA绩效评价的局限和不足，完善针对中石油的EVA绩效评价体系。1.3 研究意义(1)研究以经济增加值为核心的新的业绩评价体系，对从新的价

4、值角度更加准确评价中石油为代表的央企的经济效益具有重要意义。(2)有利于正确评价国有能源企业业绩，EVA剔除了传统会计信息失真的影响，真实反映绩效，建立了一种好的评价体系。(3)提倡上市公司和主要管理者重视股本融资资本成本，反对目前国内盲目稀释扩充股权融资，无目标筹资，胡乱投资的现象。(4)有利于完善中石油为代表的大型国企治理结构，完善国企管理经营机制，有利于解决内部控制，降低成本，更新经营理念，提升央企在国际市场的竞争力。2 文献综述2.1国外关于EVA的研究国外学者通过证券市场的数据来验证EVA业绩评价体系的优越性和有效性。（1）优越性即验证EVA指标对于企业市场价值的解释能力是否强于传统

5、的指标。企业价值主要通过证券市场上股票的价格来进行反映。国外学者的主流研究结果表明，EVA能够更有效地解释出股票价格变动的因素。股价追随EVA的趋势远远比追随其他因素如每股收益、营业利润率、净资产收益率等的变化更加紧密。Lehn和Makhija对美国的241家公司从19871993年的研究也证实了EVA的变化与股票价格明显存在着正关系。这些实证研究表明，公司的EVA持续增长，其股票价格也会持续上升。（2）有效性即在企业应用中，EVA是否是有效的业绩评价指标。SternStewart公司以及很多相关学者们构造了EVA应用企业和非EVA应用企业两个样本组，将其进行对比，以发现它们之间的不同。研究发

6、现实施EVA的企业更愿意处理不良资产，资金的使用效率更高。同时还发现，即使是采EVA评价业绩，但不是依据EVA业绩奖励员工和管理层的企业的股票表现仍然很差，其只比同业竞争者多创造了1的股票市值。另一部分学者的结果则恰恰相反，最著名的研究是GaryCsiddle等人于1997年对1000家美国上市公司在1983至1994年的数据进行分析，比较了EVA，RI，CFO四种指标的价值相关性。结果表明，EVA没有显示出比另外三种指标更具有价值相关性，但是GaryCBiddle本人也认为有很多因素影响到了分析的结果，如证券市场并非是半强式有效的，经过调整的EVA中有时并不包含超出市场预期的价值，从而无法体

7、现EVA的优越性等等。总之，对EVA指标的研究结果在总体上还是支持EVA较之传统指标的解释力更强的这一结论。在其他方面，DeVillierS探讨了通货膨胀对EVA计算结果的影响以及改进方法。EsaMakelainen对EVA做了全面的介绍，包括EVA的理论背景、应用范围、局限性、优越性等。Storrie&Sinclair探讨了EVA在计算公式方面存在的问题。加布里埃尔哈瓦维尼与克劳德维埃里对经济增加值的计算过程及计算方法做了全面的介绍。对于EVA做过最为全面的研究应该是Esa Mavelainen，他不仅对EVA的概念进行了相关界定，同时也就EVA应用的局限性和优越性提出了自己的见解；Davi

8、dYoung在他的研究中结合一些实际的案例就EVA使用过程中应该注意的问题提出了较为独特的研究；Jan Mouritsen 介绍了EVA 的财务会计测度特征和管理控制机制特征，并且比较了作为价值驱动因素、EVA 和智力资本的异同。国外对于EVA评价体系的研究起步较早，并且已经逐渐形成了较为完整的理论体系。在国外，资本市场的成熟为EVA的理论研究和实践研究提供了较为有力的保障，研究的主流显示EVA较之其他业绩评价指标来说更能体现出企业的真实价值。2.1国内关于EVA的研究国内对于EVA的研究最早是于2001年开始的，因此与国外的研究相比，国内基于EVA的研究成果并不是很多。由于我国引入EVA概念

9、的时间较晚，国内对EVA的研究还不是很多，绝大部分是对EVA做介绍，不够系统和深入。其中较有影响的主要有：刘力等对EVA和MVA特点的比较分析；孙铮的经济附加值：声誉下的思索，从价值问题入手，通过对价值和价值创造的分析与评述，阐明了经济增加值和企业价值的内在联系及其在价值计量和评价上的作用。聂丽洁的基于相对EVA的股票期权激励模式研究，通过对EVA指标的改进，提出相对EVA，讨论运用该指标在股票期权激励中的应用。思腾思特财务咨询公司中国分公司的周炜炜和华彬在财富杂志上发表了中国上市公司经济增加值和市场增加值排名表。清华大学的杜胜利的基于价值的管理经济增加值一文对经济增加值概念做了系统的介绍，论

10、述了EVA的产生背景、EVA的计算方法、EVA的使用价值、应用EVA时应对我国会计报表做出的几项调整。王炯、李立红等对思腾思特财务咨询公司的合伙人做了采访，介绍了EVA的诞生和应用情况，同时介绍了为什么经理人开始使用经济增加值来进行业绩衡量，如何使用经济增加值，以及分析了经济增加值应用过程中将会遇到的典型问题。田莉作为思腾思特财务咨询公司的财务顾问，撰写了一系列的文章来介绍和推广经济增加值(EVA)。但是，国内的学者还是就EVA的研究取得了一些突破与进展。郭家虎和崔文娟以我国的酿酒行业公司为研究对象，得出了如下结论：EVA对我国企业价值的解释度偏高，而且远远高于其他评价指标。冯兆大和迟国华在他

11、们的研究中首先肯定了EVA作于企业业绩评价方法的重要作用，同时也根据我国部分公司的实际情况对EVA的计算方法进行了适当的调整，使其更适用于我国的公司。国内的研究都没有将EVA作为新的管理评价体系理论结合在中国的应用实际展开研究，虽然有提出在中国遭遇的问题，但都没有给出解决方案。另外，国内研究更多停留在EVA对业绩评价和薪酬激励的应用价值研究，没有提出一套完整的管理评价体系，并使之成为一种新的管理理念融入企业文化。目前东风汽车，青岛啤酒，中化国际，金蝶软件，中国建设银行，许继集团，TCL集团等企业都曾对EVA做了尝试，而且也仅仅是对EVA在个别领域的尝试，还没有一家企业在真正意义上利用EVA建立

12、一整套管理评价体系，并作为业绩评价的关键因素。3 EVA理论概述3.1 EVA的概念20世纪90年代，思腾斯特咨询公司将EVA的思想引入价值评估和公司管理领域中。该公司提出了经济增加值(EVA)指标，用于评价企业创造股东财富的能力。EVA是指用调整后的税后营业净利润扣除企业全部的资本成本（包括债权资本成本和股权资本成本）后的余额，是衡量企业在某个年份中抵偿资本机会成本的指标。在论述EVA方法上最具权威的是该公司的执行官埃尔巴(Al Ehrbar)所著的EVA：The Real Key to Creating Wealth。该书在EVA的产生背景、理论基础、计算方法及应用案例等方面进行了详细的阐

13、述。EVA即经济增加值，也称经济利润或是附加经济价值等，总体来讲是经济学意义上的利润范畴。具体而言，EVA是指公司的投资资本利润超过加权平均资本成本部分的利润，或者是指公司未来现金流量以加权平均资本成本率折现后的现值大于零的部分。它比我们传统意义上所指的会计指标能够更加准确地反应公司的资本使用效率和价值创造能力，从而更客观地反映经营业绩，多应用于投资决策、绩效评价、激励机制设计等方面。3.2 EVA的优缺点通过学术界的研究以及企业界的实践，人们发现应用EVA要比其他经营业绩评价指标如会计收益具有更多的优点。裴丽娟（2011）、管静（2011）、洪杨（2010）对此都进行了表述，总结起来主要体现

14、在:能够真实反映企业经营业绩；能够尽量剔除会计失真的影响；将股东财富与企业决策联系在一起；比较在意公司的可持续发展；有利于构建公司科学有效的激励体系等等。相对于传统的绩效评价体系而言，利用EVA进行业绩评价，有以下特点和优点：1） EVA可以相对科学准确地体现公司的经营业绩 我国传统财务会计方法在统计企业净利润时，往往只注意债务资本的成本，却没有扣除作为费用的权益资本成本，如此一来权益资本的机会成本就会被忽略掉了。而若从股东的角度入手，实际上是相当于凭空增加了企业的净利润。然而EVA指标恰恰很好地解决了这一问题，能够比较科学的计算公司的真实价值，从而使投资者依据此做出更加明智的选择。2)EVA

15、 能够更加有效地激励经营者，缓解委托代理矛盾在传统的业绩考核体系下，经营管理者（代理人）的利益函数与股东（委托者）的利益函数不同，利益冲突较大。由于EVA是一个绝对值，可以避免采用相对数指标带来的决策次优化方式，使得股东的利益与企业的绩效紧密联系起来。EVA的奖励模式如下所述：管理者的奖金使用EVA的固定比例来核算，这里所说的奖金是不封顶的；支付奖金的对象是不断提升的EVA。如果某一年份，EVA下降了，那么就将之前累积的奖金扣除，直至全部抵消。由此，企业员工和管理者的奖金也只有在EVA不断提高的条件下才能够取得，这样一来，就把股东财富最大化目标和员工以及管理者的奖金有效结合了起来，从而在很大程

16、度上消除了双方的利益冲突，使得企业绩效评价中各方利益相关者的统一性。3)EVA能够充分考虑企业的长远战略EVA指标的设计着眼于长期发展，而不像净利润一样仅仅是一种短视指标。EVA从来不提倡为了夸大短期效果而牺牲长期的发展，从不鼓励为了短期效益而消减长期发展中才可以见效益的研发费用；而是非常注重企业的可持续发展，鼓励公司的管理者能够给公司带来长远发展的投资决定，比如创新产品开发等。这样就额可以避免企业经营者短期行为的发生。因此，管理者不会轻易采用会计方法来操纵利润，而是更加注重企业的长远战略。应用EVA不但符合企业的长期发展利益，而且也符合知识经济时代的要求。尽管EVA有如此众多的优点，但其本身也存在着一些局限性。并且学者在这一问题的表述上存在一些异议，归纳总结如下：部分学术界对于EVA的实证研究是有所限制的，结果存在非结论性；计算EVA时所进行的的必要调整较为复杂，可能并不符合