期货作业.docx

1、期货作业目 录引言第一章： 价格上涨情况下的保护措施第一节 确定一个最高价 第二节 建立一个没有下限但有上限的价格 第三节 在一个稳定的市场中降低购买价格 第四节 建立一个有上下界限的购买价格范围 第二章：比较购买分析价格不断上涨情况下的保护策略分析 第三章：价格不断下降情况下的保护措施第一节 保护库存价值 第二节 灵活的价格保护 更多的信息专业词汇表引 言假如你每年要交易一百万英镑的石油或一百万英镑蒲式耳的大豆，如果你为它们购买了套期保值，那么你可以在任何想要的日子里交易它们中的任何一部分；如果你没有为它们购买套期保值，那么你每一天都暴露在这一百万石油或一百万蒲式耳的大豆带给你的风险之中。

2、- Gene Bryant-芝加哥期货交易所成员之一你永远都不可能消除风险，但是有几种方法可以管理风险。通过在购买原材料后同时购入芝加哥期货交易所的期货期权合同，你能够更好地管理不断变化的原材料价格造成的影响。我们汇编了这本有关这方面策略的小册子来帮助你管理你的原材料价格。它重点阐述了与目前你所采用的购买操作相适应的几个期权期货的应用。如果你在期货套期保值方面还不太熟悉，首先你应该明白你所使用的原材料价格和正在期货交易所里进行交易的相关商品价格间存在着密切、本质的联系。尽管绝大多数原材料并没有直接在期货交易所里进行交易，食品加工者会利用市场对他们的原料价格风险进行跨商品套期保值（CROSS H

3、EDGE）。因为它与交易的商品价格之间存在着很强的关联性。常见的跨商品套期保值包括： 买入玉米的期货以防玉米粉或玉米食品价格上涨的套期保值 买入小麦的期货以防面粉价格上涨的套期保值 买入豆油的期货以防精制豆油价格上涨的套期保值在签订一个期货或期权合约之前弄清楚你的原料价格和期货价格的相互关联作用是一个明智之举。为了充分利用这本策略小册子，你应该熟悉基本的期货概念，例如：期货合约、期权合约、套期保值、基差、保证金、结算过程、期权术语学等。如果你需要一个温习的过程，可查阅这本小册子后面专业词汇表或农业期货入门农业期权入门理解基差。芝加哥期货交易所的这三本出版物可以在网上找到。 第一章： 价格上涨情

4、况下的保护措施第一节 确定一个最高价 一、买入期货如果你在保护自己免受因价格上涨而带来的损失方面感兴趣的话，你可以购买远期合约；如果你打算提前计划或预算你的购买支出以便你可以预测来年得到的结果，你可能也会对这种策略感兴趣。1、 头寸在你打算对原材料进行交割的当月的后一个月，购买期货合约。例如，在五月份，你的公司知道在11月份将有一批豆油要交割。由于12月份是期货合约中处于11月份的最后一个月份，公司打算实行豆油交割。你会跟踪12月份每一天的期货价格（芝加哥期货交易所不进行11月份的豆油期货合约交易）。一旦你从供应商那里购买了原材料或约定了价格（例如提前签定合约），你会通过卖出与买入时相同数量、

5、同种商品的期货合约来平仓。平仓是解除期货交易的最常见的方法（大概有99%的市场交易者都选择这么做）。另一种选择是根据期货合约中的条款进行实物交割。从经济的角度讲，通过对冲平仓来了结期货交易，然后从你的固定供应商那里购买实物通常更好一点。2、 优势 规避价格上涨的风险锁定了购买价格而无须对任何一个具体供应商有所承诺 期货合约的履行有商品交易清算所的保证 基差缩小会降低最后的购买价格 由于购买价格在商品交割前已确定，因此预算更容易3、 弊端 基差扩大使最后购买价格上升 不能从更低的市场价格中获利 需要保证金二、 基差的扩大与缩小要想在期货市场上有效地进行套期保值，必须理解基差。简单地讲，基差就是某

6、一特定商品在某一特定时间、地点的现货价格与近期的期货价格之差。1、 举例小麦的现货价格 -$3.20小麦的期货价格 -$3.00基差 -+$0.20在该例中，基差在小麦期货合同中为正的$0.20，换句话说，供应商以高于期货价格20美分的价格出售小麦。造成价格差的原因包括：运输地点间的交通费用、储存费用以及对于某一特定商品的本地和世界范围内的供求差异性和有效性等。无论如何，这种价格差在很大程度上决定了当你进行套期保值时你为原材料实际支付的多少。 如果实际基差比预期的基差值更小，则实际的购买价格将比你预期的要低。同理，如果实际基差比预期的要大，则实际的购买价格将比预期的要高。作为一个原料购买者，你

7、能从较小的基差中获益。在浏览这本小册子中描述的例子时，在你的头脑中要有这种意识。仔细核查当基差变化时，结果是如何随之变化的。不管你用什么方式购买你的原材料（在现货市场购买，或者用期货方式购买，或者用期权购买），基差将影响你最后的原材料购买价格。套期保值可以让你消除价格风险，但你仍要面对基差风险。值得欣慰的是基差通常是可以预测的。尽管各个年份的价格可以有很大差别，基差的变化相对比较稳定。如果在你准备对原材料进行交割的时候进行套期保值，你应该重点关注基差。例如，如果你打算在3月份实行原材料交割，你将会估计3月份的基差。而这个估计是基于对你那个地区基差的历史数据的分析之上的。与你的供应商谈谈，他们可

8、能会为你提供基差的历史数据；或者通过查阅各种提供现货商品信息的新闻资料，自己来收集历史数据。找一些供应商附近的地区，然后作关于现货价格与最近的期货合约价格之间的图表，每天或每周为一个循环，持续地进行。逐渐地，你将会发现其中的规律，并以此为依据作究竟是进行套期保值还是使用长期购买合同的决定。2、 预期购买价格公式 期货价格 + 预期基差 = 预期购买价格3、 举例 假定你是一个零食生产商，希望确定在接下来的2月份要用的豆油购买价格。在11月中旬，3月份的豆油期货交易价格为22美分/英镑，当地的基差是5美分。由于价格水平有吸引力而基差太大，（过去情况是基差要更小一些），3月份的期货价与2月份现货价

9、之间的基差平均值为3美分）。你认为这是一个套期保值的好机会，通过购买足够的豆油期货合约以满足你预期的豆油需求。基于上述信息，预期的豆油价格是25美分/英镑 期货价格 + 预期基差 = 预期购买价格 $0.22 + $0.03 = $0.25只要基差没发生变化，上述结果是对的。你可以从以下的表格中看到，不管期货价格发生什么变化，只要基差如预计的那样，你的购买价格就锁定在25美分/英镑。三、 我需要多少期货合约？如果你最终的目标是购买小麦粉，而你用的是小麦的期货对你的价格风险进行套期保值，你大可以放心地去做，用本地小麦的现货价格减去小麦的期货价格来确定基差。而这两者的价格可以从新闻有线服务或当地的

10、供应商那里得到。接着，计算你需要购买的小麦期货合同数。通常，生产50千克的面粉需要2.35蒲式耳的小麦。因此，把你需要的面粉千克数与2.35相乘再除以50，得到对应的小麦蒲式耳数。一个期货合约中有5000蒲式耳。所以用5000去除求出来的蒲式耳数得到进行套期保值的恰当合约数。 小麦的价格转化为面粉价格将小麦价格转化为原料（面粉）的价格，有一个常用的公式：每蒲式耳的小麦价格 * 2.35/蒲式耳 厂家信用折旧 / 蒲式耳+ 厂家利润 / 蒲式耳+ 运费 / 蒲式耳= 运送的面粉价格 / 蒲式耳 这里使用的是一个标准转化单位 2.35，你可以使用你的供应商的转化单位来确定你需要套期保值的合约数。在

11、2月份 期货 （-）赢利3月份期货价格 + 实际基差 = 现货价格 + （+）损失 = 实际价格 $0.20 + $0.05 = $0.25 + $0.02L = $0.27$0.20 + $0.05 = $0.25 + $0.02L = $0.27$0.20 - $0.01 = $0.19 + $0.02L = $0.21$0.22 + $0.05 = $0.27 - $0 = $0.27$0.22 - $0.01 = $0.21 - $0 = $0.21$0.24 + $0.05 = $0.29 - $0.02G = $0.27$0.24 - $0.01 = $0.23 - $0.02G

12、= $0.21 注释：佣金和交易费用没有包括在这些计算中第二节 建立一个没有下限但有上限的价格一、看涨期权避免价格上涨风险的另一个办法是买入看涨期权。它赋予购买者在期权到期前或到期日有权利以事先约定的价格买入价格已经上涨的期货合约。看涨期权给定了一个最高购买价，但可以让你享受价格下降带来的好处。而这种市场灵活性的代价便是你交纳的期权费。当你购买期权时，必须支付全额的期权费。1、 头寸在你打算对你的原材料进行交割的当月的后一个月，为你的合约买一份看涨期权。你需要为期权选择一个约定的价格，这个价格应该能够最好地满足你的市场和价格目标以及你公司的风险暴露偏好。当你准备从你的供应商购买原材料时，你可以

13、同时实施你的期权权利。如果期货价格上涨（高于期权的协定价格），你可以选择或者对冲或实物交割来达到你需要的价格保护。在大多数情况下，你会选择平仓而不是实物交割。从经济的角度讲，对期权进行对冲，然后与你的供应商实施实物交割会对你更有利。关于对冲和实物交割的更多信息，请参看下面的边框内容。相反，在一个价格下降的期货市场（价格低于期权中的协定价格），你就不需要期权保护，因此你可以让期权自行过期或卖掉它以抓住任何剩余的时间价值。2、 优点 达成最高价格（价格上限）以消除价格不断上涨带来的风险 建立最高购买价格而无须对某一个具体的供应商有任何承诺 如果价格下降则可以获利。一个食品加工者可以把权利金看作是对

14、价格进行保险产生的费用。然后与他的纳税顾问一起核对看看这个费用在会计帐目上是如何被处理的。 提前知道了最大的费用，并且最大费用不会超过已支付的权利金数额 基差缩小可带来更有利的实际购买价 不需要保证金 在期权中可以规定各种协定价格，从而让你根据公司的需要进行调整3、 缺点 尽管不需要支付保证金，但要支付全额的权利金 基差扩大会引起最后实际购买价格的上升4、 预期的最高购买价计算公式期权中的协定价格 + 预期基差 + 期权的权利金 = 预期的最高购买价二、对冲与实物交割 一旦你买入或卖出期权，你可以有3种不同的方法结束这种交易。一般的，最常用的方法是进行对冲处于一个跟你的最初市场地位相反的市场地

15、位中。也就是说，如果你开始是买入，那么就卖出；如果你刚开始是卖出，那么现在就买入这一切必须在期权到期日之前进行。对一个期权在到期前进行对冲，是你重获期权中包含的剩余时间价值的唯一方法。 你拥有的另一个选择是假如你购买了期权，就执行它。只有期权买入者才有权利要求执行期权。期权的出售者必须承担在任何时刻被要求执行期货的风险。当一个期权被执行时，买卖双方都持有一个期货头寸。看涨期权购买者持有期货多头头寸，看涨期权出售者持有空头头寸；看跌期权购买者持有空头头寸，而看跌期权出售者持有的是多头头寸。美中不足的是，如果你决定执行你的期货而不是对它进行对冲，你将只能获得期权的内在价值，而不可能再得到任何剩余的

16、时间价值。 最后一种可行的方法是你什么也不干，让期权自行到期。四、 举例假设你是一个玉米饼生产商，打算在6月初进行玉米粉的交割。在3月份，你就开始注意到关于玉米价格上涨的报道，考虑到商业的竞争性，你希望在市场缩小后，降低你的原料成本。当时，7月份的玉米期货交易价为$2.18，而基差相对较大，为25美分，因此，你决定以12美分的价格购买7月份的玉米看涨期权，协定价格为$2.20. 该看涨期权可以让你避免价格上涨带来的风险。但是如果玉米价格下跌，你并没有被套牢。六月份的预期基差为15美分，（即六月份的玉米现货价格比七月份的玉米期货价格高15 美分） 在以上市场条件下，玉米饼生产商对玉米的预期价格上

17、限为： 期权敲定价格 + 预期基差 + 看涨期权费 = 实际购买价格 $2.20 + $0.15 + $0.12 = $2.47 不管以后期货价格回升得有多高，玉米的价格上限为每蒲式耳$2.47，当然，如果基差扩大（大于15美分，例如 25美分），那么，价格上限会增大。反之亦然。如果基差缩小（小于15美分，例如5美分），则实际的购买价格的上限会降低。 通过观察下表，你将会看到，在期货价格低于期权敲定价格$2.20的情况下，期权是如何降低你的实际购买价格的，这是期权的主要好处之一，也是它为什么会在套期保值者当中继续风靡的一个主要原因。尽管，看涨期权可以让你规避价格上涨的风险，你的公司仍可以从低廉

18、市场的价格下降中得到好处。 我们假定期劝中已经没有剩余的时间价值。因为任何剩余的时间价值都可以让你受益。假如你购买了期权然后又卖掉它。在五月份七月份期变价格 +/- 基差 = 现货价格 +/- 期权（-盈）（+亏） = 实际买价$1.70 + $0.15 = $1.85 + $0.12L = $1.97$1.95 + $0.15 = $2.10 + $0.12L = $2.22$2.20 + $0.15 = $2.35 + $0.12L = $2.472.45 + $0.15 = $2.60 - $0.13G = $2.47$2.70 + $0.15 = $2.85 - $0.38G = $2

19、,47注释： 佣金和交易费没有包括在上述计算中* 用下式计算期权的盈亏 期权盈/亏 = 交割或平仓是的期货价格 - 敲定价格 - 期货费 期权最大损失 = 支付的期权费 四 计算期权的内在价值和时间价值可将期权费分成两部分：内在价值和时间价值。内在价值是一个期权固有的价值，它未来期货价格与期权协定价格之差例如，12月份关于小麦的看涨期权的协定价格为$3.50,12月份小麦的期货交易的价格为$3.60,则该看涨期权的内在价值为10美分（即到期的小麦期货价$3.60-期权协定价格$3.50）。当市场交易价为$3.60时，期权持有者有权以$3.50购买，因此敲定价为$3.50的期权具有10美分的内在

20、价格。如果12月份小麦的期货交易价为$3.46，则协定价为$3.50的期权将不存在内在价值。当你能以$3.46进行购买时，执行协定价格为$3.50的期权实际上是没有意义的。 时间价值=期权费-内在价值 如果一个协定价格在$3.50的10月份小麦期权的权利金为24美分，而12月份小麦交易价为$3.60，则该期权有14美分的时间价值（权利金$0.24 -内在价值$0,10 =时间价值$0.14 ）。对于没有内在价值的期货，全部的期权费等于时间价值。在一个期权的有效期内，时间价值逐渐减小。到一个期权到期时，唯一留下来的价值（如果有的话），便是期权的内在价值。 尽管，期权费可以分成两部分，即内在价值和

21、时间价值，报纸上或网上相关服务点上所说的期权费往往指的是这两者之和，即总的期权费。 第三节 在稳定的市场中降低你的购买价格“我们有两个主要的商品定价目标。一是通过管理上下浮动的商品价格是我们的商业活动能达到其财政目标，二是一尽可能低的价格（具有竞争力的价格）来购买我们的生产要素投入。我们觉得期货可以让我们同时实现这两个目标。” Mike ClearyDirector of Commodity & Ingredient Purchasing Quaker Oats Company一 卖出看跌期权 如果你估计市场在今后一段时间内会保持相对稳定，你可以通过出售看跌期权来降低你的原材料购买成本。看跌期

22、权赋予购买者在期权到期之时或之前以期权上协定的价格来出售未来某一时刻的期货合约。如果市场保持稳定，你可以通过出售看跌期权获得一定的期权费，从而降低原材料购买成本。如果期货市场价格低于看跌期权上的协定价格。你本来可以比你最初预料的价格更低的价格购买到原材料，（一般情况下，现货市场和期货市场是并行发展的），但是现在只能以协定价购买，因此你在看跌期权上将遭受损失。如果期货市场上的价格比协定价格低并且差额大于你所得的期权费，你在期权上的损失，一部分由你在现货市场上少支付给供应商的钱来抵消。如果期货市场价格回升，你用来弥补不断上涨的原材料价格的唯一武器便是你出售看跌期权的权利金所得。1. 头寸 在你打算

23、进行原材料交割的那个月以后一个月出售你的看跌期权。由于你出售了一个期权，你将得到相应的期权费你可以用它来减少原材料的实际购买价。但出售看涨期权会产生另外的风险。当市场价格低于期权协定价格时，你还有可能被要求履行期权规定的义务。当你准备从供应商那里购买原材料时，你可以同时对你原先的短期看跌期权行为进行反向操作,即买回一个具有协定价格和规定月份的类似看跌期权来防止你被要求履行的可能.或者你也可以让看跌期权自行到期.由于出售看跌期权伴随着风险,所以有时侯在期权,期货和可以现金市场上会运用额外的头寸来减少风险暴露的程度.如果你打算出售看跌期权;那么通常情况下出售损价期权的风险比出售溢价期权和平价期权更

24、小.总之,估价各种不同水平下的协定价格.选择最适合你自己的那一个价格不失为一种明智的作法.2. 优点 * 作为期权出售者,你可以马上获得期权权利费.如果市场保持稳定的话, 期权可以降低你最终的实际购买费.* 用获得的权利金免受价格上涨的影响.* 基差缩小产生更有利的购买价* 交易的执行受商品交易清算公司的保证3. 缺点:* 作为期权出售者,你必须承担价格风险,支付保证金.* 一旦期货价格超过协定价格的幅度大于收到的权利金,则防范价格上升的作用马上消失.* 执行期权的决定权在期权购买者手中.在期权到期或对冲之前,期权出售者在任何时候都有被告要求履行义务的可能.为了对冲期权,你必须买具备当你最出时

25、同等数量和种类的期权* 基差扩大增加了最后的购买价格* 价格的下限已形成.如果市场价格下降,由于在期权上的损失则不能享受价格带来的好处.4.预期价格公式在一个上涨的市场中,即期货市场价格居于看跌期权协定价格上，你的购买价格的计算公式如下:期货价格 + 基差 - 获得的看跌期权费 = 购买价格如果市场价格处于看跌期权协定价格之下,尽管在现货市场上你能以比起初预计的价格更低的价格购买原材料,但是你会在看跌期权上遭受损失.底线你锁定下限,但没有上限，在这种情况下,你的实际购买价格计算公式:看跌期权协定价格 + 基差 - 看跌期权费 = 实际购买价二.举例 作为产生曲奇饼的厂家,你是一个原料购买者,你

26、想通过以更低的价格购买原材料而提高公司的竞争力.它的主要原料金色燕麦的市场在很长一段时间内都比较稳定,公司的分析家预测今后这一趋势也不会有多大变化,五月燕麦的期货价格在过去几星期内一直处于2美分的波动范围中,平均价格为每蒲式耳$1.60. 基于上述分析,公司决定以8美分的价格出售协定价格为$1.40的五月损失看跌期权.四月现货与五月期货价与五月期货价间的基差预计为5美分,则公司最低购买价为: 看跌期权协定价 + 基差 看跌期权费 = 购买价 $1.40 + (-$1.05) - $0.08 = $1.27 不管五月份期货价格比协定价格$1.40要多少,只要基差不变,公司的购买价格始始终保持在有

27、出售权而形成的底价上.让我们用四月份的各种可能的期货行情来检验一下.假定期权中已没有剩余的时间价值.因为公司已出售期权,任何剩余时间价值会增加公司的最终购买价. 在四月份:五月期货价格 +/ 实际基差 = 现货价格 +/期权（-盈）（+亏 = 购买价格$1.00 - $0.05 = $0.95 + $0.32L = $1.27$1.20 - $0.05 = $1.15 + $0.12L = $1.27$1.40 - $0.05 = $1.35 - $0.08G = $1.27$1.60 - $0.05 = $1.55 - $0.08G = $1.47$1.80 - $0.05 = $1.75

28、- $0.08G = $1.67 注释: 佣金和交易费没有包括在上述计算中 用下列公式计算看涨期权的盈利或损失期权盈利/损失=期货价格(交割或对冲价格)看跌期权协定价格+看跌期权费. 最大期权盈利 = 获得的期权费正如你看到的那样,当期货价格低于看跌期权协定价$1.40时,公司不能改善它的原料购买价.事实上,一旦期货价格低于$1.40,公司便开始在看跌期权上遭受损失,并且抵消了由于现货市场原料价格下降使公司少支付给供应商所带来的好处.值得注意的是,当期货权上涨风险的防范仅局限于收到的期权费之数额.第四节 建立一个有上下限的购买价格范围 Nabisco需要控制和拥有一个可预测的,连贯且低廉的商品

29、和原材料价格,以便一如既往的为我们的顾客提供增殖的产品 Mike MardyCFONabisco biscuit company一、买入看涨期权/卖出看跌期权将一个买入看涨期权/卖出看跌期权结合起来使用了以形成有上下限的购买价格范围.这个范围的上限由看涨期权限定下限由看跌期权决定.1. 头寸 在离你打算进行原料交割最接近的那个月里买进涨期权同时卖出看跌期权.当你打算从你供应上那里购买原材料时,你可以通过卖出看涨期权和买进看跌 期权来对冲头寸.这两种期权的协定价格决定价格范围。为看跌期权选择一个较低的协定价格 (也就是一个底价),为看涨期权选择一个较高的协定价格(也即最高价).根据所有这里讨论的

30、策略，到底选择什么样的价格范围取决于公司的价格目标和风险暴露原则。卖出看跌期权所得的权利金可以减少你为购买看涨期权而付的权利金费用。通过出售看跌期权，实际上你有效地降低了最高购买价。2、优点 价格范围明确下来了 更好的计划你可以为原材料购买预测一个价格范围 由于获得看跌期权费，从而减少了对价格进行保护所花的费用 在选择原料供应商方面更有灵活性，也就是说，可以充分利用现价的好处而无须对某一个具体的供应商有所承诺。 如果基差缩小，最后的购买价格将减少 合同的执行受商品交易清算所保证3、缺点 价格下降潜力受看跌期权协定价格的限制（底价） 卖出看跌期权需要保证金 看跌期权购买者有权在任何规定时间内要求执行 基差扩大会导致购买价格的增加 购买看涨期权需要交纳全额权利金4、预期价格公式预期的购买价格可这样计算：在对各种可能性进行估计之后，将预期的基差加上你选定的期权协定价格和你获得的净期权费（支出的看涨期权费 收到的看跌期权费）。也就是说，你的预期最低购买价格 = 看跌期权协定价格 + 预期基差 + 看涨期权费 - 看跌期权费你的预期最高购买价格 = 看涨期权协定价格 + 预期基差 + 看涨期权费 - 看跌期权费二、举例让我们假设你是一家烘烤食品商的采购经理。你发现面粉的价格正处于不断上涨的情况