经济增加值eva计算方法.docx

1、经济增加值eva计算方法EVA 计算方法说明:经济增加值（EVA）=税后净营业利润（NOPAT ）资本成本（ cost of capital ）资本成本=资本X资本成本率 由上知，计算 EVA 可以分做四个大步骤： （ 1）税后净营业利润（ NOPAT ）的计算; （2）资本的计算； （3）资本成本率的计算；（4） EVA的计算。下面列出EVA的计算步骤，并以深万科（0002 ） 为例说明 EVA（2000 年）的计算。深万科（ 0002 ）简介：公司简称：深万科上市地点：上海证券交公司名称：万科企业股份有限公司A 上市日期：1991-01-29股，国有股、境内法人股 398711877 股，

2、 B 股 121755136股共 110504928 股，股权合计数： 630971941 股一、税后净营业利润（ NOPAT ）的计算1 以表格列出的计算步骤下表中，最左边一列（以IS开头）代表损益表中的利润计算步骤， 最右边一列（以NOPAT开头）代表计算EVA所用的税后净营业利 润（NOPAT）的计算步骤。空格代表在计算相应指标（如NOPAT ） 的步骤中不包含该行所对应的项。中的利利 润润计算(NOPAT)步骤的计算步骤主营业务收入-销售折扣和折让-主营业务税金及附加-主营业务成本-主营业务利润+其它业务利润+当年计提或冲销的坏帐准备+-当年计提的存货跌价准备-管理费用-销售费用-长期

3、应付款，其匕长期负债和住房公积金所隐含的利息+-财务费用（利息费用）=营业利润/调整后的营业利润+投资收益+补贴收入+营业外收入-营业外支出损益表税后净营业总利润/税前营业利润-EVA税收调整*- 少数股东权益= 净利润/税后净营业利润2.计算公式：（蓝色斜体代表有原始数据，紫色下划线代表此数据需由原始数据推算出）（1） 税后净营业利润二主营业务利润+其他业务利润+当年计提或 冲销的坏帐准备一管理费用一销售费用+长期应付款，其他长期负债 和住房公积金所隐含的利息 +投资收益一EVA税收调整注：之所以要加上长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐 含的利息是因为sternstewart公司在计算

4、长期负债的利息支出时， 所用的长期负债中包含了其实不用付利息的 长期应付款，其他长期负 债和住房公积金。即，高估了长期负债的利息支出，所以需加回。（2） 主营业务利润=主营业务收入一销售折扣和折让一营业税金及 附加一主营业务成本注：主营业务利润已在sternstewart公司所提供的原始财务数 据中直接给出EVA税收调整二利润表上的所得税+税率x（财务费用+长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息 +营业外支出-营业外收入-补贴收入） 长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息 =长期应 付款，其他长期负债和住房公积金 X35年中长期银行贷款基 准利率长期应付款，其他长期负债和住

5、房公积金 二长期负债合计一长期 借款一长期债券税率=0.33 （从1998年，1999年和2000年）说明：上面计算公式所用数据大多直接可以在 sternstewart公司所 提供的原始财务数据中找到（主营业务利润已直接给出） 。而长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息需由原始财务数据推 算得出。3.计算深万科的税后净营业利润（NOPAT 2000年）首先计算出需由其他原始财务数据推算的间接数据项- 长期应付 款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息 和EVA税收调整，然 后利用计算结果及其他数据计算出 NOPAT.（1）长期应付款，其他长期负债和住房公积金所隐含的利息 的计算；单位

6、：元123895991.5480000000.00减：长期债券长期应付款，其他长期负债和住房公积金43895991.54乘：3 5年中长期银行贷款基准利率6.03 %长期应付款，其他长期负债2646928.29和住房公积金所隐含的利息(2) EVA 税收调整的计算；财 务 费 用1403648.37力口：长期应付款，其他长期负债2646928.29和住房公积金所隐含的利息力口： 营 业 外 支 出6595016.31减 ：营 业外收入23850214.53补贴收入与调整有关项净合计税 率13204621.56乘 ：33 %需调整的税收 一4357525.11力口 : 利 润 表 上 的 所 得

7、 税74964550.68EVA 税收调整70607025.57（3）税后净营业利润的计算；主 营 业务利润815156873.83加： 其 他 业 务 利 润9642851.66当年计提或冲销的坏帐准备-12418460.40长期应付款，其他长期负债2646928.29和住房公积金所隐含的利息投 资 收 益12133460.55减： 管 理 费 用158146771.91销 售 费 用293581490.94税 前 净 营 业 利 润375433391.08减： EVA 税 收 调 整70607025.57税后净营业利润 （NOPAT ）304826365.51二、资本的计算1.以表格列出的

8、计算步骤资产负债表中的资本EVA计算中所用的资概念本概念+短期借款+一年内到期的长期借款+无利息负担的流动负债流动负债/调整后的流动负债+长期借款+长期债券+其它长期负债（包括住房公积金、长期应付款）+长期负债/调整后的长期负债+ 递延税款+ 少数股东权益+ 股东权益合计累积税后营业外利润 累积税后补贴收入存货跌价准备坏帐准备 +股权等价物在建工程 -现金和银行存款 -资本/资本调整2.资本的计算公式：债务资本=短期借款+ 年内到期长期借款+长期负债合计股本资本二股东权益合计+少数股东权益+坏帐准备+存货跌价 准备+累计税后营业外支出-累计税后营业外收入 -累计税后补贴 收入计算EVA的资本二

9、债务资本+股本资本-在建工程-现金和银行 存款这里：累计税后营业外支出（营业外收入、补贴收入） =（1 0.33 ）x从上市时算起的累计营业外支出（营业外收入、补贴收入）注：在sternstewart 公司看来，营业外支出（营业外收入、补贴收入）不属于主营业务范围，因此，营业外支出（营业外收入、补贴收入）应看作公司的资本投入和收回，从而其累积税后值算作股本。而在建工程和现金和银行存款可看作闲置部分（尚未产生收益），从3.计算深万科的资本（1） 债务资本的计算；2000 年短期借款566000000.00力口： 一年内到期长期借款长期负债合计123895991.541999 年895234400

10、.0058438317.86而在评估公司绩效时不被作为资本计算。953672717.8632494128.95债务资本689895991.54（2） 股权资本的计算；a.先计算股权等价物（EE）坏帐准备20075668.552987088.95加：存货跌价准备17901745.43力口：累计税后营业外支出减：累计税后营业外收入累计税后补贴收入股权等价物（EE） 9502993.9218567780.64b .再计算股权资本股东权益合计 2093030259.172906198742.58加：少数股东权益 53280451.8759446218.12股权等价物 9502993.921856778

11、0.64股 权资本 2136807716.252947077180.06(3)计算资本953672717.86债务资本689895991.54加：股权资本 2136807716.252947077180.06减：在建工程 现金和银行存款 760922596.47995745160.05计算 EVA 的资本 2329557837.642641228011.55三、资本成本率计算：（一） 股权结构1、 流通股：A股、B股（含境外法人股）、H股；2、 非流通股：国有股、国有法人股、境内法人股。深万科（0002）： A 股 398711877 股，B 股 121755136 股，国 有股、境内法人股共

12、110504928股，股权合计数：630971941 股。（二） 加权平均资本成本率加权平均资本成本率二债务资本成本率* （债务资本/总市值）*（ 1-税率）+股权资本成本率* （股本资本/总市值）； 说明： 1、总市值 = 债务资本市值 +股本资本市值；（1） 债务资本市值按账面价值计算，税率为 0.33 ；（2）股本资本市值二（A股股数+不流通的国有股、法人 股的股数）* A 股年终收盘价 + B 股（含国外法人股）* B 股年终收盘价 + H 股股数 * H 股年终收盘价； 深万科（ 0002 ）： 2000 年末 A 股收盘价13.99，国内股总价值Y 7123943101.95 ,

13、B股收盘价 5.09， B 股市值619490131.968 ，债务资本市值689895991.54 ，总市值合计8433329225.458 。2、股权资本成本率 *（股本资本 / 总市值） =A 股资本成本 率* （ A 股股本资本 /总市值） + B 股资本成本率 *（B 股股 本资本 /总市值） + H 股资本成本率 *（H 股股本资本 / 总市 值） ;（1） A 股股本资本中含按市场价计算的不流通的国有股、法人股；（2） B 股股本资本中含有境外法人股；3、股本资本成本率 COE= 无风险收益率 RFR +BETA* 风 险溢价 MRP ；4、股权资本成本率的计算步骤（以 2000

14、 年度为例）； （1） BETA 计算，若公司在 2000 年底已有 100 周的市场交易数据， 使用 各股票 100 周的周收益率与相对应的股票指数的周收益率 的线性回归得到；A股、B股、H股各自对应的股指收益率都以其所在的 股票市场为准；深万科（ 0002 ）：A 股 1.170 ，B 股 0.852 ；（2 ）对于上述已计算BETA的公司，由CAPM模型：股本资本成本率COE =无风险收益率RFR + BETA*风险溢价 MRP。其中：A 股 的 RFR ： 上交所交易的当年最长期的国债年收益率 3.4%B股、H股的RFR:财政部在海外发行的全球美元债券 的名义收益率 7.7% ；风险溢

15、价 MRP ：美国市场平均风险溢价 *（中国股市 月收益标准差 / 中国股市月收益平均） /（美国股市月收益标 准差/ 美国股市月收益平均） ， 6.0%； 中国股市月收益的计算应用的数据是上证综合指数（ 1990 年 12 月到 2001 年 4 月）；美 国 股 市 月 收 益 的 计 算 应 用 的 数 据 是 同 期 的 S&P Index ；A股、B股、H股资本成本率的计算使用相同的风险溢价 MRP ；由计算结果可知，一个公司顶多有两个市场的 COE；深万科（ 0002 ）： A 股 COE=3.4%+1.170*6%=0.104 ，B股 COE=7.7%+0.852*6%=0.12

16、8 。（3 ） 加权平均资本成本率 WACC =COD*（D/MV） *（1-t） + COE*（E/MV）=债务资本成本率 *（债务资本 /总市值） *（1-税率）+ 股权资本成本率 *（股本资本 / 总市值）=债务资本成本率 *（债务资本 /总市值） *（1-税率）+ A 股资 本成本率 *（A 股股本资本 / 总市值） +B 股资本成本率 *（B 股股本资本 /总市值） + H 股资本成本 率* （ H股股本资本/总市值）深万科（ 0002 ）：WACC=6.03%*0.0818* （ 1-0.33 ）+ 0.104*0.8447 + 0.128*0.0735 =0.1007 ； 其中债

17、务资本成本率 COD 为 2000 年 3-5 期中长期 银行贷款基准利率， 6.03% ；（ 4 ） unlevered 加 权 平 均 资 本 成 本 率 WACC= WACC/（1-t*D/MV）深 万 科 ( 0002 )： unlevered WACC=0.1007/ (1-0.33*0.0818 )=0.1035 ；(5 ) Unlevered BETA= (C - RFR) / MRP=( unlevered 加权平均资本成本率 WACC- 无风险 收益率RFR) /风险溢价MRP ;无风险收益率 RFR= A 股 的 RFR*(A 股市 值/ (A股市值+B股和H股市值)+ B

18、股和H股的RFR* (B股H股市值/ (A股市值+ B股和H股市值)若Unievered BETA大于1.5，调整为1.5，若小于0.5，调整为 0.5。深万科(0002 )：RFR= A 股 的 RFR(* A 股市值/ (A 股市值+B股市值)+ B股的RFR*( B股市值/( A 股 市 值 + B 股 市 值 ) )=3.4%*(7123943101.95/(7123943101.95+61949 0131.968)+7.7%*(619490131.968/(7123943101 .95+619490131.968)=0.03744Unievered BETA=(0.1035-0.03

19、744)/6%=1.1016 ；(6) 计算行业 Unievered BETA ，并把此值赋给没有 100 周交易行情的同行业公司；行业 Unievered BETA 为同行业已计算出Unievered BETA 的公司的简单算术平均；例：长春经开( 600215 )和深万科同属房地产业，该 公司 1999 年 9 月 9 日上市，到 2000 年底尚无 100 周的 数据，因此该公司使用行业 Unlevered BETA ，为 0.971 ； (7 ) 用上面的 Unlevered BETA 计算 unlevered 加权平 均资本成本率，Unlevered WACC= 无风险收益率 RFR

20、+ Unlevered BETA* 风险溢价MRP=A股的RFR* (A股市值/ (A股市值+B股和H股市值)+ B 股和 H 股的 RFR*( B 股 H 股市值 / ( A股市值+ B股和H股市值)+Unlevered BETA*风险溢 价 MRP ；长 春 经 开 ： UnleveredWACC=3.4%+0.971*6%=0.09226 ；( 8) relevered WACC= Unlevered WACC*(1-t*D/MV)MV 为公司总市值， D 为债务资本市值，长 春 经 开 ： relevered WACC=0.09226*( 1-0.33*0.0539 ) =0.0906

21、 ；(9) 这样我们已得到全部公司的加权平均资本成本率。(10 ) 由 公 式 ：“ WACC=COD*(D/MV) * (1-t) +COE*(E/MV) ”和公式：“股本资本成本率 COE = 无 风险收益率RFR + BETA*风险溢价MRP ”计算出全 部公司的 BETA。长春经开： COE= (WACC- COD*(D/MV) * (1-t) ) / ( E/MV ) = ( 0.0906-0.0603*0.0539*0.67 ) /0.9461=0.09346 ；BETA= ( COE- RFR ) /MRP=(0.09346-0.034)/0.06=0.991关于 unlever

22、ed WACC= WACC/(1-t*D/MV) 的说明： 此公式可由公式：WACC =COD*(D/MV) * (1-t) + COE*(E/MV)和MM Propositi on H (含税收的双M模型)：COE=R0+(R0- COD)*(1-t)*( D / E )推导得出，其中R0是unievered WACC , D是债务资本市值， E 是股本资本市值。四、EVA及其他指标的计算说明：为了尽可能准确地反映 深万科公司在 2000 年中主营业务所 使用的资本额， Sternstewart 公司根据 深万科公司在 2000 年的资 本变动特征采用不同的资本数值： 若深万科的资本额在 2

23、000 年变动 不大(实际操作中，年末资本相对于年初的变动不超过 40)，则取 2000 年年初(即 1999 年末)的资本额作为该公司 2000 年的主营 业务资本；若资本变动较大(年末资本相对于年初的变动超过 40)， 则取 2000 年年初(即 1999 年末)和年末的资本额平均数作为该公司2000年的主营业务资本这里，因为 2641228011.55/2329557837.64-140%, 所以取2000年初即1999末的资本额作为计算 EVA所用的资本数额(2329557837.64 )。1. EVA的计算：EVA=税后净营业利润资本成本=税后净营业利润资本X资本成本率税 后3048

24、26365.51净营 业利 润资本2329557837.64资本成本率0 .1007416703资本成本234683547.62经 济增加值(EVA)70142817.892 .市场增加值市场增加值=总股本市值(A+B+H)帐面股本资本=3流通盘市场增加值流通盘市场增加值=流通盘市值-流通盘相对应帐面股本资本 =6197469291.20 2887630961.94 X 0.8248655 =3815562008.564当前营运价值（ COV ）COV =税后净营业利润/加权平均资本成本率=当前经济增加值/资本成本率+投入资本总额=304826365.51/0 .100741670=3025822040.775未来增长价值未来增长价值（FGV）=市值当前营运价值=市场增加值 当 前 经 济 增 加 值 资 本 成 本 率 =4855802271.98-70142817.89/0 .1007416703=4159538077.82