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1、第四章 项目投资 第四章 项目投资本章内容：一、投资概述二、项目投资的现金流量分析三、项目投资决策评价指标及其计算四、项目投资决策评价指标的运用 第一节 投资概述一、投资的含义和种类 投资就是指特定经济主体（国家、企业、个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。 从企业的角度看：投资就是企业为获得收益而向一定对象投放资金的经济行为。 投资的分类：按照投资行为的介入程度2、按照投入的领域不同3、按照投资的方向不同4、按照投资内容不同二、项目投资的程序. 项目投资的提出 项目投资的提出是根据企业的长远发展战略，中

2、长期投资计划和投资环境的变化，在把握良好投资机会的情况下提出的。它是项目投资程序的第一步。 . 项目投资方案的可行性分析。 项目投资的评价有以下工作： （） 对提出的投资项目进行适当的分类； （） 计算有关项目的建设周期，产后收入，费用和经济效益，预测现金流入和现金流出； （） 运用各种指标把各项投资进行排序； （） 写出详细的评价报告。 . 投资项目的决策 投资方案的比较与选择 评价后应按分权管理的决策权限由企业高层管理人员或相关部门经理做最后的决策。 . 项目投资的执行 决定对某项目进行投资后，要积极筹措资金，实施项目投资。 . 项目投资的再评价 在投资项目的执行过程中应注意原来作出的投资

3、决策是否合理，是否正确。一旦出现新的情况就要随时根据变化的情况作出新的评价，以避免更大的损失。 三、项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和生产经营期。 其中建设期的第一年初称为建设起点，记作0，建设期的最后一年末称为投产日；项目计算期的最后一年末称为终结点，记作n，从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经营期。 因此:项目计算期=建设期+经营期四、原始总投资和投资总额的内容 原始总投资包括建设投资(含固定资产投资、无形资产投资和开办费投资)和流动资金投资两项内容。 投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资

4、本化利息之和。 从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。五、项目投资资金的投入方式 原始总投资的投入方式包括： 一次投入 分次投入第二节项目投资的现金流量分析一、现金流量的含义二、现金流量的内容 三、现金流量的估算四、净现金流量的确定五、净现金流量的简化计算方法一、现金流量的含义 在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称。 包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。 确定现金流量的假定前提包括： 项目类型假定； 财务可行性分析假定； 全投资假定； 建设期投入全部资金假定； 经营期与折旧

5、年限一致假定； 时点指标和确定性假定 产销平衡假设等。 P73 二、现金流量的内容 三、现金流量的估算 (一)现金流入量的估算 (二)现金流出量的估算 (三)估算现金流量时应注意的问题 (一)现金流入量的估算 1.营业收入的估算 (收现收入) 2.回收固定资产余值的估算 3.回收流动资金的估算 4.其他现金流入量的估算 (二)现金流出量的估算 1.建设投资的估算 2.流动资金投资的估算 3.经营成本的估算(付现成本) 4.各项税款的估算1.建设投资的估算 固定资产原值:为固定资产投资与建设期资本化利息之和 资本化利息可按复利计算 无形资产投资和其他投资2.流动资金投资的估算 经营期某年流动资金

6、需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债可用额 本年流动资金投资额=本年流动资金需用额-截止上年末的流动资金占用额3.经营成本的估算 经营成本的估算应按照下式进行： 某年经营成本=该年总成本费用-该年折旧额-该年摊销额-该年利息支出 （2006）已知某完整工业投资项目的固定资产投资为2 000万元，无形资产为200万元，开办费投资为100万元。预计投产后第二年的总成本费用为1 000万元，同年的折旧额为200万元、无形资产摊销额为40万元，计入财务费用的利息支出为60万元，则投产后第二年用于计算净现金流量的经营成本为（）万元。 A.1 300B.760C.700D.3009.从项目投资的角度看

7、，在计算完整工业投资项目的运营期所得税前净现金流量时，不需要考虑的因素是（）。a.营业税金及附加 b.资本化利息c.营业收入 d.经营成本答案：b答案解析：参见教材72 4.各项税款的估算 通常指估算所得税 更新改造项目需估算变价收入的营业税 若在确定现金流入量时，已将增值税销项税额与进项税额的差列入“其它现金流入量”项目，则本项内容中就包括应交增值税；否则，就不应包括(三)估算现金流量时应注意的问题 (1)必须考虑现金流量的增量 (2)尽量利用现有的会计利润数据 (3)不能考虑沉没成本因素 (4)充分关注机会成本 (5)考虑项目对企业其他部门的影响四、净现金流量的确定 (一)净现金流量的含义

8、(二)现金流量表的编制(一)净现金流量的含义 其计算公式为： 某年净现金流量=该年CI-该年CO 又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标 五、净现金流量的简化计算方法 单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目的净现金流量的计算：3已知：某企业拟进行一项单纯固定资产投资，现有A、B两个互斥方案可供选择，相关资料如下表所示： 要求：（1）确定或计算A方案的下列数据：固定资产投资金额；运营期每年新增息税前利润；不包括建设期的静态投资回收期。（2）请判断能否利用净现值法做出最终投资决策。（3）如果A、B两方案的净现值分别为180.92万元和273.4

9、2万元，请按照一定方法做出最终决策，并说明理由。 答案：（1）固定资产投资金额1000（万元）运营期每年新增息税前利润所得税前净现金流量新增折旧200100100（万元）不包括建设期的静态投资回收期1000/2005（年）（2）可以通过净现值法来进行投资决策，净现值法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，本题中A方案的原始投资额是1000万元，B方案的原始投资额也是1000万元，所以可以使用净现值法进行决策。（3）本题可以使用净现值法进行决策，因为B方案的净现值273.42万元大于A方案的净现值180.92万元，因此应该选择B方案。随堂练习 某公司有一投资项目，原始投资250万元

10、，其中设备投资220万元，开办费6万元，垫支流动资金24万元。该项目建设期为1年，建设期资本化利息10万元。设备投资和开办费于建设起点投入，流动资金于设备投产日垫支。该项目寿命期为5年，按直线法折旧，预计残值为10万元；开办费于投产后分3年摊销。预计项目投产后第1年可获净利60万元，以后每年递增5万元。该公司要求的最低报酬率为10%。 要求：计算该项目各年现金净流量参考答案更新改造投资项目的现金流量的计算 （2006）甲企业打算在2005年末购置一套不需要安装的新设备，以替换一套尚可使用5年、折余价值为91 000元、变价净收入为80 000元的旧设备。取得新设备的投资额为285 000元。到

11、2010年末，新设备的预计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值5 000元。使用新设备可使企业在5年内每年增加营业利润10 000元。新旧设备均采用直线法计提折旧。假设全部资金来源均为自有资金，适用的企业所得税税率为33，折旧方法和预计净残值的估计均与税法的规定相同。要求：(1)计算更新设备比继续使用旧设备增加的投资额。(2)计算经营期因更新设备而每年增加的折旧。(3)计算经营期每年因营业利润增加而导致的所得税变动额。(4)计算经营期每年因营业利润增加而增加的净利润。(5)计算因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失。(6)计算经营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额。(7)计算

12、建设期起点的差量净现金流量 NCF0。(8)计算经营期第1年的差量净现金流量 NCF1。(9)计算经营期第24年每年的差量净现金流量 NCF24。(10)计算经营期第5年的差量净现金流量 NCF5。（1）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额285 000-80 000=205 000（万元）（2）更新设备而每年增加的折旧(205 000-5000)/ 5=40 000（元）（3）每年因营业利润增加而导致的所得税变动额10 00033%=3 300（元）（4）每年因营业利润增加而增加的净利润10 000（1-33%）=6 700（元）（5）因旧设备提前报废发生净损失91 000-80 000=1

13、1 000（元）（6）因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额11 00033%=3 630（元）（7）NCF0=-205 000（元）（8）NCF1=6 700+40 000+3 630=50 330（元）（9）NCF24=6 700+40 000=46 700（元）（10）NCF546 7005 00051 700（元）第三节 项目投资决策评价指标及其计算 一、投资决策评价指标及其类型二、静态评价指标的含义计算方法及特点三、动态评价指标的含义计算方法及特点一、投资决策评价指标及其类型(一)评价指标的意义 (二)评价指标的分类(一)评价指标的意义 投资决策评价是指用于衡量和比较投资项目可行

14、性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度。 主要包括：静态投资回收期、投资利润率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。 (二)评价指标的分类 1、是否考虑资金时间价值2、指标的性质3、在决策中的重要性二、静态评价指标的含义、计算方法及特点 （一）静态投资回收期(PP-Payback Period)是以投资项目投产后产生的现金净流量抵偿原始投资额所需要的时间。简单的说就是收回原始投资所需要的时间计算方法包括：1、公式法：（应用条件：投产后若干年每年的现金净流量相等,而且其合计数大于或等于原始投资额.） 不包括建设期的回收期(PP)= 原始总投资/投产后各年相等的净现金流量 包括建设期的回收期(

15、PP)=不包括建设期的回收期+建设期例题见教材P85 2、列表法（一般情况下都可以采用）由 包括建设期的PP=累计现金净流量第一次出现正值的年份-1+该年初尚未收回的投资/该年净现金流量。例题见教材P86例题(一)投资回收期(PP-Payback Period)投资回收期的评价优点:投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用缺陷 : 投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。 投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异随堂练习：某企业拟将资金320000元用作某项投资。现有A、B两方案,其

16、现金流量如下,要求计算两个方案的PP（二）投资收益率 又称投资报酬率，是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。 ROI=年息税前利润或年均息税前利润/项目总投资*100% 项目总投资=原始投资+资本化利息 优点:投资收益率指标的优点是简明、易懂、易算 缺点:投资收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值 会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性三、动态评价指标的含义、计算方法及特点 净现值(NPV) 净现值(NPVR) 获利指数(PI) 内部收益率或内

17、含报酬率(IRR) 动态评价指标间的关系.1、净现值(Net Present Value) 净现值是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年现金净流量的现值的代数和。 其中,NCFt = 第t期净现金流量 K = 项目资本成本或投资必要收益率，为 简化假设各年不变 n = 项目周期（指项目建设期和生产期） 决策标准：NPV 0 项目可行NPV法的决策标准:NPV0,方案可行,否则不可行.优点:考虑了资金的时间价值,项目计算期内的全部现金净流量和投资风险.缺点:无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平,计算复杂 某企业准备生产一种新产品,估计该产品行销期为6年,每年可产销产品3

18、000件,每件售价50元,单位成本40元,所得税率40%,为生产该产品需添置一套新设备,总投资额为130000元,6年后设备残值为10000元,采用直线法折旧;另还需投入流动资金30000元,企业所要求的最低报酬率为12%,试确定该企业是否应添置设备来开发新产品? 计算投产后为年的NCF. 2.计算投资方案的NPV3.该方案可行. 2、净现值率(NPVR)NPVR，是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。NPVR=NPV/原始投资的现值合计决策标准：NPVR0,方案可行 NPVR 0 ； NPV = 0 ； NPV 0; NPVR=0; N

19、PVRK ; IRR = K ; IRR 1 ; PI K ; PI 1 6、NPV，IRR，PI比较与选择 净现值与内部收益率：净现值曲线(NPV Profile) 净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系 NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析 产生排序矛盾的基本条件： 项目投资规模不同 项目现金流量模式不同 产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同 NPVK; IRRIRRj NPV与IRR：投资规模不同 投资项目C和D的现金流量 单位：元 当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D-C： D-C项目现金流量 单位：元第四节 项目投资决策评价指

20、标的运用一、独立方案财务可行性评价及投资决策 对独立方案进行财务可行性评价时应注意： (1)主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用； (2)利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，可能得出完全相同的结论。 评价财务可行性的要点包括： 二、多个互斥方案的比较决策 多个互斥方案比较决策是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。 项目投资互斥方案比较决策的方法主要包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法等具体方法。 三、多方案组合排队投资决策 多个投资方案

21、组合的决策的总体原则是：在确保充分利用资金的前提下，力争获取最多的净现值。具体原则是： (1)当投资资金总量不受限制时，按每一项目的净现值的大小排队，确定组合顺序； (2)当投资资金总量有限制时，可根据净现值率的大小排序，并根据组合的投资额与限定的投资总额进行适当调整。 某企业建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。预计投产后每年获利10万，折现率5%，计算该项目净现值。 某固定资产投资项目方案，原始投资1000万，计算期11年，投资利润率9.5%，折现率10%。ROI=10%，PP=6年，NPV=162.65万元，NPVR=17.04%，PI=1.17

22、04，IRR=12.73%评价该项目的财务可行性10.在下列方法中，不能直接用于项目计算期不相同的多个互斥方案比较决策的方法是（）。a.净现值法b.方案重复法c.年等额净回收额法d.最短计算期法答案：a31如果某投资项目完全具备财务可行性，且其净现值指标大于零，则可以断定该项目的相关评价指标同时满足以下关系：（）。a获利指数大于1b净现值率大于等于零中华会 计网校c内部收益率大于基准折现率d包括建设期的静态投资回收期大于项目计算期的一半答案：ac（2005）1、 如果某投资项目的相关评价指标满足以下关系：NPV0，NPVR0，PI1，IRRic，PPn/2，则可以得出的结论是（）。 A. 该项

23、目基本具备财务可行性 B. 该项目完全具备财务可行性 C. 该项目基本不具备财务可行性 D. 该项目完全不具备财务可行性2.某企业拟按15%的期望投资报酬率进行一项固定资产投资决策，所计算的净现值指标为100万元，资金时间价值为8%。假定不考虑通货膨胀因素，则下列表述中正确的是（） A.该项目的获利指数小于1B.该项目内部收益率小于8%C.该项目风险报酬率为7%D.该企业不应进行此项投资 课外作业1、某企业准备投资一个完整工业建设项目，所在的行业基准折现率（资金成本率）为10%，分别有A、B、C三个方案可供选择。（1）A方案的有关资料如下：金额单位：元已知A方案的投资于建设期起点一次投入，建设

24、期为1年，该方案年等额净回收额为6967元。（2）B方案的项目计算期为8年，包括建设期的静态投资回收期为3.5年，净现值为50000元，年等额净回收额为9370元。（3）C方案的项目计算期为12年，包括建设期的静态投资回收期为7年，净现值为70000元。要求：（1）计算或指出A方案的下列指标：包括建设期的静态投资回收期；净现值。（2）评价A、B、C三个方案的财务可行性。（3）计算C方案的年等额净回收额。（4）按计算期统一法的最短计算期法计算B方案调整后的净现值（计算结果保留整数）。（5）用年等额净回收额法作出投资决策（已知最短计算期为6年，A、C方案调整后净现值分别为30344元和44755元

25、）。答案（1）因为A方案第三年的累计净现金流量30000300000600000，所以该方案包括建设期的静态投资回收期3 净现值折现的净现金流量之和30344（元）；（2）对于A方案由于净现值大于0，包括建设期的投资回收期3年6/2，所以该方案完全具备财务可行性；对于B方案由于净现值大于0，包括建设期的静态投资回收期为3.5年小于8/2，所以该方案完全具备财务可行性；对于C方案由于净现值大于0，包括建设期的静态投资回收期为7年大于12/2，所以该方案基本具备财务可行性。（3）C方案的年等额净回收额净现值（A/P，10%，12）700000.146810276（元）（4）三个方案的最短计算期为6年，所以B方案调整后的净现值年等额回收额（P/A，10%，6）93704.355340809（元）（5）年等额净回收额法：A方案的年等额回收额6967（元）B方案的年等额回收额9370（元）C方案的年等额回收额10276（元）因为C方案的年等额回收额最大，所以应当选择C方案；最短计算期法：A方案调整后的净现值30344（元）B方案调整后的净现值40809（元）C方案调整后的净现值44755（元）因为C方案调整后的净现值最大，所以应当选择C方案。The End