第五章 投资管理.docx

1、第五章 投资管理第五章 投资管理第一节投资评价的基本方法本章属于财务管理的重点章节,本章主要介绍投资项目的评价，从章节内容来看，投资评价的基本方法是基础，重点是投资项目现金流量的确定以及投资项目的风险处置。从考试来看本章的分数较多。在历年试题中，除客观题外，都有计算题或综合题。一、资本投资的概念二、资本投资评价的基本原理投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。它也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。三、投资评价的一般方法（一）非贴现的分析评价法（

2、P141）不考虑货币时间价值的分析评价法。1.回收期法（1）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限，回收年限越短，方案越有利。（2）计算方法：特殊条件下的简便算法：在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：回收期=原始投资额/每年现金净流入量一般条件下的计算方法：设m为收回原始投资额的前一年投资回收期=m（第m年的尚未回收额/第m+1年的现金净流量）例：某项目投资1000万元，每年年初投资200万元，五年投资完。第二年末追加流动资金的投资200万元；第三年末开始有流入量，第三、四、五年为300万元，第六年为400万元，第七年为30020050

3、0（万元）。回收期=5300/400=5.75（年）（3）指标的优缺点：P142优点:回收期法计算简便，并且容易为决策人所正确理解。缺点:不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。特点:主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。2.会计收益率（1）含义：按财务会计标准计量的收益率。（2）计算：它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。会计收益率=年平均净收益/原始投资额100%（3）优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。（二）贴现的分析评价法-考虑货币时间价值的分析评价法。（P137）1.净现值（1）含

4、义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。（2）计算：NPV=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值（3）贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。例：某项目投资1000万元，每年年初投资200万元，五年投资完。第二年末追加流动资金的投资200万元；第三年末开始有流入量，第三至六年每年为300万元，第七年为500万元，假设该企业要求的最低投资报酬率为10%NPV=300（P/A，10%，5）（P/S，10%，2）+200（P/S，10%，7）200+200（P/A，10%，4）+200（P/S，10% ，2）=43.20

5、（万元）（4）决策原则当：NPV大于0，投资项目可行2.现值指数法（1）含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。（2）计算现值指数的公式为：现值指数=未来现金流入的现值现金流出的现值（3）与净现值的比较： 可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。（4）决策原则当：现值指数大于1，投资项目可行3.内含报酬率法（或内部收益率）（1）含义：是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。理解：NPV0，方案的投

6、资报酬率预定的贴现率NPV0，方案的投资报酬率0；现值指数1；内含报酬率投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）都考虑了资金时间价值；都考虑了项目相关的全部现金流量；（2）不同点结合P138例1净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；现值指数与内含报酬率：相对数指标，反映投资的效率，适用于独立方案之间的评优。例：某企业正在讨论更新现有生产线，有二个备选方案：A方案的净现值为400万元，内含报酬率为10%；B方案净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定A方案较好。答案：解析：由于两个方案只能选择一个，因此属于互斥方案选择问题

7、，应选择净现值大的A方案。内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响，能反映方案本身所能达到的投资报酬率。净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，不能反映项目本身所能达到的报酬率。现值指数法需要一个适合实际的贴现率，以便将现金流量折为现值，贴现率的高低将会影响方案的优先次序。其原因是：较高的折现率对于远期的现金流量的影响大。（例题）项目现金流量时间分布（年）折现率现值指数012A项目-1002020010%1.84B项目-1001802010%1.80A项目-1002020020%1.56B项目-1001802020%1.64A内含报酬率=52%（计算表

8、达式：200（P/S，i,，2）20（P/S，i，1）100）B内含报酬率=90%（计算表达式：20（P/S，i,，2）180（P/S，i，1）100）例题：投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法都是根据相对比率来评价投资方案，因此都可以用于独立投资方案获利能力的比较。两种方法的评价结论也是相同的。（）【答案】解析：现值指数法的评价结论受贴现率高低的影响，而内含报酬率法的评价结论不受贴现率高低的影响，二者的评价结论不一定相同。第二节投资项目现金流量的估计一、现金流量的含义:（一）概念：（P143）所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义

9、的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：投资决策中使用的现金流量，是针对特定投资项目而言的，不是针对企业特定会计期间来说的。计算项目现金流量时，不要受会计期间的约束，而应该以第一次投资的时点作为0时点；现金流量是指增量现金流量；这里的现金是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。（二）现金流量的内容（不考虑所得税）1.现金流出量（1）购置生产线的价款（2）垫支流动资金2.现金流入量（1）营业现金流入营业现金流入=销售收入付现成本付现成本=成本折旧营业现金流

10、入=销售收入付现成本=销售收入（成本折旧）=利润+折旧这里的折旧是指广义的折旧，包括各种长期资产的摊销和减值准备提取。（2）该生产线出售（报废）时的残值收入（3）收回的流动资金3.现金净流量按时点表示：在实务中更重视按时点划分现金流量：（三）新建项目现金流量的确定（1）初始现金流量为长期资产投资和垫支流动资金（2）营业现金流量=营业收入-付现成本=利润+折旧（3）终结现金流量=回收额（回收垫支流动资金、回收长期资产的净残值或变价收入）例题：（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车

11、零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。要求：（1）计算评价该项目使用的折现率；（以后讲）（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程）；（2003年，13分） 时间012345各项目设备投资750营运资金250营业现金流量240240240240240回收残值50回收营运资金2

12、50现金净流量1000240240240240540（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、净营运资本和单价只在正负10%以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少（请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程）？时间012345各项目设备投资750营运资金275营业现金流量6464646464回收残值45回收营运资金275现金净流量102564646464384（4）计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量利润为零的销售量0=收入付现成本折旧Q250Q180（40+140）=0营业现金流量为零的销售量销售收入付现成本=0Q250Q18040

13、0000=0Q=5714.29（件）（或5714件）净现值为零的销售量设年营业现金流量为X净现值=X（P/A，10%，5）+3000.62091000=0X=2146591.748营业现金净流量=Q250Q180400000=2146591.48Q=36379.88（件）（或36830件）（四）现金流量确定的假设（1）企业主体假设P156：计算项目的净现值有两种方法，一种是以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，用企业的加权平均资本成本为折现率。另一种是以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，用股东要求的报酬率为折现率。这两种方法计算的净现值没有实质区别。 例3：某公司的资本结构为

14、负债60%，所有者权益为40%；负债的税后成本为5%，所有者权益的成本为20%，其加权平均成本为：加权平均成本=5%60%+20%40%=11%该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后（息前）现金流量11万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划筹集60万元的债务资本，税后的利息率仍为5%，企业为此每年流出现金3万元；筹集40万元的权益资本，要求的报酬率仍为20%。需要注意的问题：P157股权现金流量：折现率：股东要求的必要报酬率净现值=8/20%40=0结论：（1）两种方法计算的净现值没有实质区别。值得注

15、意的是，不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量。（2）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。（3）增加债务不一定会降低加权平均成本。如果市场是完善的，增加债务比重并不会降低加权平均成本，因为股东要求的报酬率会因财务风险增加而提高，并完全抵销增加债务的好处。（4）实体现金流量法比股权现金流量法简洁。2.时点化假设以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。对于原始投资，如果没

16、有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。对于收入、成本、利润，均假设在“计息期末”发生。二、相关现金流量的估计基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 具体需要注意的问题：144-145（1）区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等属于相关成本。（2）不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机

17、会成本。机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。（3）要考虑投资方案对公司其他部门的影响（4）对净营运资金的影响所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。例：投资一个新产品，固定资产投资为100万元。新产品的投产第一年为试运营，所需要材料资金为50万元；材料30%为应付款；第二年企业进行正常生产，材料总成本为100万元，30%属于赊购；则垫支资金为多少？例题1：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品,对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。A.新产品投产需

18、要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集。B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争。C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品。D.拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年50万元。E.动用为其它产品储存的原料约200万元。答案：BCD解析：评价项目的相关现金流量时，仅仅针对特定项目而言，选项A占用了其他项目可供使用的资金，导致其他项目可供使用的资金减少80万元，因此应列入该项目评价的现金流量；对于选项B，由

19、于即使不投产该新产品，也无法获得租金收入，因此属于非相关成本，不应列入该项目评价的现金流量；对于选项C，由于是否经营此产品，本公司同类产品都会减少收益100万元，因此本公司同类产品减少收益与该项目无关，不应列入该项目评价的现金流量；对于选项D，根据实体假设可知，如果没有特殊说明，则项目的现金流量指的是实体现金流量，而计算实体现金流量时不扣除利息支出，因此，D不应列入该项目评价的现金流量；对于选项E，由于动用了为其它产品储存的原料，根据对选项A的解释可知，应列入该项目评价的现金流量。三、固定资产更新项目的现金流量（一）更新决策现金流量的特点：更新决策不同于一般的投资决策。一般来说，更新决策并不改

20、变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要为现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析时主要采用平均年成本法。（二）确定相关现金流量应注意的问题1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑P146例题1某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：旧设备新设备原值 22002400预计使用年限 1010已经使用年限 4 0最终残值 200 300变现价值 600 2400年运行成本 700 400假设该企业要求的最低报酬率为1

21、5%，继续使用与更新的现金流量见图51。（三）固定资产平均年成本1.含义固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。2.计算公式：（1）不考虑货币的时间价值（2）考虑货币的时间价值固定资产的平均年成本=现金流出总现值/（P/A，i，n）承接例题1旧设备平均年成本=600+700（P/A，15%，6）200（P/S，15%，6）/（P/A，15%，6）=836（元）新设备平均年成本=2400+400（P/A，15%，10）300（P/S，15%，10）/（P/A，15%，10）=863（元）3.使用平均年成本法需要注意的问题：P148（1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成

22、是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。也就是说，要有正确的“局外观”。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值法或内含报酬率法解决问题。使用差量分析法的前提是新旧设备的尚可使用年限一致。例题：某企业使用现有生产设备每年销售收入3000万元，每年付现成本2200万元。该企业在对外商贸谈判中，获知我方可以购入一套设备，买价为50万美元。如购得此项设备对本企业进行技术改造扩大生产，每年销售收入预计增加到4000万元，每年付现成本增加到2800万元。根据市场趋势调查，企业所产产品尚可以市场销售8年，8年后拟转产。转产时进口设备残值预计可以23万元在国内售

23、出，如现决定实施此项技术改造方案，现有设备可以80万元作价出售。企业要求的投资报酬率为10%，现时美元对人民币汇率为1：8.5。要求：请用净现值法分析评价此项技术改造方案是否有利。方法1：用互斥方案进行比较现有设备：新设备：方法2：差量分析法（1）原始投资设备买价508.5=425（万元）减：旧设备变现 80万元净投资 345万元（2）每年营业现金流入量收入增加 40003000=1000（万元）付现成本增加 28002200=600（万元）现金流入增加 400万元（3）第8年末残值变现收入 23万元（4）净现值=400（P/A，10%，8）+23（P/S，10%，8）345=1799.69（

24、万元）（5）结论：净现值大于零，该方案有利方法1：用互斥方案进行新旧设备尚可使用年限相同或不同方法2：差量分析法：新旧设备尚使用年限相同（2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。例如，旧设备6年后报废时，仍可找到使用年成本为836元的可代替设备。如果有明显证据表明，6年后可替换设备平均年成本会高于当前更新设备的市场年成本（836元），则需要把6年后更新设备的成本纳入分析范围，合并计算当前使用旧设备及6年后更新设备的综合平均年成成本，然后与当前更新设备的平均年成本进行比较。（四）固定资产的经济寿命含义：最经济的使用年限，是指固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。图52教材例题：P149例题2例2：设某资产原值为1400元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。有关数据见表58。表58固定资产的经济寿命 更年年限原值余值贴现系数（i=8%）余值现值=运行成本运行成本现值=更新时运行成本现值=现值总成本=+年金现值系数（i=8%）平均年成本=123456781400140014001400140014001400140010007606