大股东占用上市公司资金点评.ppt

1、大股东占用上市公司资金姚 瑶TEL:662485v大股东把上市公司当成“取款机”和“摇钱树”，肆意掏空上市公司的现象在我国已经非常普遍，被视为我国证券市场的毒瘤。2006年明星电力大股东周益明被判无期，成为中国证券市场上，第一个被以合同诈骗罪追究其掏空上市公司行为，并被判处无期徒刑的上市公司高管。2010年，熊猫烟花也因大股东涉嫌掏空公司成为股市的焦点。委托代理理论 詹森和麦克林(Jensen and Mekling)把现代企业组织中的代理关系定义为一种契约,在此契约下,委托人聘用代理人履行某些服务,包括把若干决策权托付给代理人。如果委托代理双方都是效用最大化者,则有充分的理由相信,代理人不会

2、总因委托人的最大利益而行动。所有权和控制权分离下的代理冲突难以彻底消除,并深刻地影响着公司的各种行为。2022/10/29第一类代理问题第一类代理问题第二类代理问题第二类代理问题v大股东和小股东之间的委托代理关系则是产生“掏空行为”的潜在诱因之一。v大股东和小股东间的委托代理关系集中体现在剩余控制权和剩余所有权的不对称性分配。具体而言，大股东和小股东作为股权投资者对公司的利润具有剩余索取权；同时，大股东和小股东具有对资源配置的投票权，即对公司利润的控制权。v而现实当中，中小股东的控制权却不能得到很好地保证，剩余控制权和索取权的不对称性分配在各类公司中广泛存在。v作为公司的内部人，大股东作为公司

3、的重要成员往往知晓公司还未披露的内部信息，如公司未公布的经营情况、未来的盈利前景以及尚未公布的重大信息。在大股东和小股东信息不对称的情况下，大股东就可以通过在二级市场的操作损害广大中小股东的利益，对公司产生“掏空”行为。2022/10/29大股东的存在，对小股东和公司价值来说，一方面，由于占有企业大部分的现金流，大股东有动力监督管理层，争取企业价值的最大化大股东的存在，对小股东和公司价值来说，另一方面，大股东拥有控制权，有条件以小股东和公司的利益为代价，谋取控制权私利v掏空：是指控股股东为了自身利益将上市公司的资产和利润转移出去的行为（Johnson 等，2000）。大股东“隧道挖掘”的手段v

4、1、大股东直接占用上市公司资金；v2、上市公司为大股东提供担保，如果大股东未如期偿还借款，则还款责任由上市公司承担；v3、大股东通过与上市公司之间的关联方交易，将上市公司的优质资产以低价换取，或将劣质资产转移给上市公司；v4、大股东向上市公司借款久拖不还；v5、上市公司代大股东偿还欠款，包括清偿各种银行贷款和对第三方的欠款等；大股东“隧道挖掘”的手段v6、大股东未清偿与上市公司之间的关联方交易款项，实际上无偿占用上市公司的款项；v7、大股东以上市公司的名义向银行贷款，债务的直接承担人为上市公司；v8、大股东在公司设立或增资扩股时不按约定及时履行出资义务。v例：v 科龙空调分别于2001年5月3

5、1日、6月12日及6月28日与中国农业银行顺德市容桂支行签订三份最高额保证合同，为控股股东容声集团提供最高额分别为3 000万元、1亿元、1亿元人民币贷款担保，在前后不到两个月的时间内，科龙空调总共为容声集团提供最高额贷款担保达到2.3亿元人民币。v 2001年12月3日科龙空调收到广东省佛山市中级人民法院传票及应诉通知书，通知佛山中院决定受理中国农业银行顺德市容桂支行对它的起诉。2001年12月4日佛山中院查封了科龙空调全部生产设备，造成公司无法正常进行生产经营。v例：v 2009年1月，天目药业在资金紧张的状况下，仍然根据实际控制人的授意向杭州祥融实业有限公司拆借资金290万元，该笔资金来

6、源系公司以核心资产杭州天目山制药有限公司股权质押所取得的借款，并需支付高额的拆借费用。v选取 20022009 年因未及时、完整地披露与大股东或实际控股人之间的资金往来或关联方交易等重大信息而受到证监会、上交所和深交所处罚的 A 股上市公司为样本v在选取的 119 家样本公司中，62 家上市公司的大股东采用直接占用上市公司资金的方式，达到 52.1%；v47 家上市公司的大股东通过上市公司提供的最高额保证或利用上市公司的资产抵押得到银行贷款，占 39.50%；v39 家上市公司的大股东通过关联方交易谋取私利，占 32.77%；v还有少数上市公司的大股东采用不清偿上市公司借款、货款，让上市公司替

7、自己偿还欠款和不实出资等方式实施“隧道挖掘”，侵占上市公司资源和中小股东的利益。152022/10/29关注：v其他应收款:反映企业除应收票据、应收账款、预付账款、应收股利、应收利息等经营活动以外的其他各种应收、暂付的款项。如：职工暂借款、备用金、应收押金等。有人戏称该科目是个“大萝筐”，什么东西都能往里装。上市公司许多无法入账的东西都放在这个科目里，大股东或关联企业占用上市公司的资金往往挂在其他应收款下，形成难以解释和收入回的资产，久而久之形成泡沫资产，飘飘欲裂。治理对策v1、完善治理结构，健全内部控制体系。（公司治理结构虚置、公司治理机制呈明显的行政化）v2、遏制违规担保，规范关联交易行为

8、。（目前上市公司互相担保之风盛行，关联方财务关系不透明，增加了企业财务风险。）v3、实施整体上市，制度化管理募集资金。（拆上市、剥离上市是导致上市公司和控股股东及其下属企业之间关联交易以及同业竞争问题的主要原因）v4、完善法律环境，加大隧道挖掘成本。v5、加强内外监管，以源头与过程控制为核心。（一是从源头强化高级管理人员的监管。二是从过程规范中介机构的监督。）v6、提高审计质量，加强社会舆论监督。原则之三原则之三原则之一原则之一T-2T-2、T-3T-3年业绩不能太好，这两年业绩太好有很大的弊端，年业绩不能太好，这两年业绩太好有很大的弊端，不但导致不但导致T-1T-1年业绩不能实现高成长，而且

9、因为年业绩不能实现高成长，而且因为T-2T-2、T-3T-3年年业绩太好要缴纳巨额的税款，当然，业绩太好要缴纳巨额的税款，当然，T-2T-2、T-3T-3年业绩也不年业绩也不能太差，如果收益平平，则会影响能太差，如果收益平平，则会影响T-1T-1年净资产折股数。年净资产折股数。原则之二原则之二IPO业务包装技巧原则之三原则之三原则之一原则之一原则之二原则之二IPO业务包装技巧T、T-1年业绩要好，IPO定价参考依据是T-1年业绩，故T-1年业绩要尽量做高，但也要考虑T年业绩，上市后第一年业绩如果下降幅度过大，则保荐人会受到证监会纪律处分，一上市就变脸的股票股民最反感，故业绩包装时，T-2、T-3年业绩要为T-1年业绩留有余地，而T-1年也要为T年业绩留有余地，当然，T年业绩业绩不够，也可以透支T+1年业绩原则之三原则之三原则之一原则之一原则之二原则之二IPO业务包装技巧IPO业绩包装最大目标是圈最多的钱，圈最多的钱有两条基本路径一是发行前股本要高（一般不要超过4亿股），二是IPO发行价格要高。IPO定价两个关键要素是成长性及T-1年EPS，所以，IPO包装的要领是以最低的税负塑造高成长绩优股形象，从而能达到利益最大化。