行为金融学6套题.docx

1、行为金融学6套题一 名词解释（54）1. 动量效应2. 偏好反转3. 框定依赖4. 处置效应5. 拇指法则1. 动量效应：也称惯性效应，是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。2. 偏好反转：决策者在两个相同评价条件但不同的引导模式下,对方案的偏好有所差异,甚至出现逆转的现象。3. 框定依赖：人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的形式，即尽管问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做出不同的决策。4. 处置效应：投资人为了避免后悔，会倾向继续持有具有资本损失的股票，而去变现具有资本利得的股票。5. 拇指法则：凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷

2、径，是解决问题的简单、通常是笼统的规律或策略。二 简答题 （46）1. 代表性偏差可能导致哪些错误？2. 简述封闭式基金的价格波动的特征？3. 前景理论的价值函数有哪些特点？4. 为什么说损失厌恶导致禀赋效应？1. 代表性偏差可能导致哪些错误？（1）对结果的先验概率；（2）对样本规模的不敏感；（3）对偶然性的误解；（4）对可预测性的不敏感；（5）有效性幻觉；（6）对均值回归的误解。2. 简述封闭式基金的价格波动的特征？（1）封闭式基金溢价发行：当发起人募集封闭式基金时，基金往往溢价发行，其溢价幅度大约为10%；（2）封闭式基金交易价格从交易开始之后的约120天之内就会下降，其交易时折价超过10

3、%，并且通常就一直保持折价交易；（3）封闭式基金折价率大幅波动，交易的程度随着时间的变化而波动；（4）当宣布封闭式基金清算或者转为开放式基金时，基金价格会显著上升，折价变小，但直到最终清算或转为开放式基金之前，仍会有小部分的折价留存下来。3. 前景理论的价值函数有哪些特点？价值函数有如下四个特点：（1）价值函数是单调递增函数；（2 价值函数是定义在相对于某个参考点的利得和损失，它是一条以参考点为原点，以收益为自变量的单调递增函数；（3）价值函数呈S 型，即在面对利得时是凹函数，体现出风险厌恶的特征，而在面对损失时是凸函数，体现出风险偏好的特征；（4）价值函数在损失部分的曲线要陡于收益部分的曲线

4、。4. 为什么说损失厌恶导致禀赋效应？许多决策是在两种方案间的选择：维持现状，或者接受一个新的方案（新的方案在一些方面有利而在另一些方面不利）。如果将现状视为参考水平，那么决策者偏爱维持现状，因为盈利的诱惑力不足以抵消对损失的厌恶感。人们具有不愿意放弃现状下的资产的倾向，因为损失一项资产的痛苦程度大于得到一项资产的喜悦程度，所以个体行为者为了得到资产的“支付意愿”要小于因为放弃资产的“接受意愿”。三 论述题 （212）1. 过度自信的投资者更可能接受有效市场假说，还是拒绝有效市场假说？为什么？2. 分别描述BSV、DHS、HS模型并比较。1. 过度自信的投资者更可能接受有效市场假说，还是拒绝有

5、效市场假说？为什么？过度自信的投资者更可能拒绝有效市场假说。因为过度自信的投资者通常过度自信的投资者总是对自己的能力很有信心，自己的投资判断非常正确，以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化，也不肯更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议。那么，过度自信的投资者得到关于某只股票的信息时，通常会认为自己先得到这条信息，大部分人还不知道，还没有反映到股票的价格上。因此，根据有效市场的定义，他们更可能拒绝市场并不是非常有效的。2. 分别描述BSV、DHS、HS模型并比较。BSV模型认为，人们进行投资决策时，代表性启发法使投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些

6、数据的总体特征重视不够，而且代表性启发法使人们太过于使用小样本的形式进行推断，于是可能造成人们对某种类型信息过度反应。而保守主义使投资者不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价反应不足。DHS模型将投资者分为有信息和无信息两类。有信息的投资者存在着过度自信和自我归因偏差。过度自信导致投资者夸大自己对股票价值判断的准确性；自我归因偏差则使他们低估关于股票价值的公开信息。随着公共信息最终战胜行为偏差，对个人信息的过度反应和对公共信息的反应不足，就会导致股票回报的短期连续性和长期反转。HS模型把交易者分为“观察消息者”和“动量交易者”两类。观察消息者根据获得的关于未来价值的信息进行预测，

7、其局限是完全不依赖于当前或过去的价格；“动量交易者”则完全依赖于过去的价格变化，其局限是他的预测必须是过去价格历史的简单函数，在上述假设下，该模型将反应不足和过度反应统一归结为关于基本价值信息的逐渐扩散，而不包括其他的对投资者情感刺激和流动性交易的需要。这三个模型的区别主要是将投资者分成了不同的类型，从而使得市场上投资者行为不同。另外，HS模型把研究重点放在不同交易者的作用机制上，而BSV和DHS主要把重点放在交易者的认知偏差方面。四 案例分析 （216）1.跌宕起伏的股票市场：自从1990年12月份，我国上海和深圳证券市场成立以来，走过了差不多20年。而股票市场的跌宕起伏，也给广大的投资者带

8、来了过多的欢喜和悲哀。而股票市场的造富效应，吸引了广大的投资者积极参与。截至2008年底，我国股票市场总共有上市公司1625家，股票市值总额超过12万亿，股票交易账户超过1亿户，2008年成交金额达到5831亿元。然而，股票市场的繁荣背后，也给投资者带来了风险，图1-2中的股票价格和上市公司加权每股收益的对比分析表明，我国的股票价格的走势，与反映上市公司盈利能力的每股收益的波动并不是呈现一定的相关性。 图1 上证综指与股票每股收益关系图图1-3的数据表明，在我国股票市场出现的19961997，1999-2001和2005-2007的三波牛市中，都出现了不同程度的市场换手率升高，而在其他时段，换

9、手率都呈现低迷的态势。图2 上证综指与上证A股换手率关系图在2005.4-2009.5期间，我国股票市场经历了一个疯狂的阶段。以我国2005年4月股权分置改革政策的提出为导火线，在一系列利好政策的刺激下，我国股市迎来了又一轮大好牛市。在经历了数年的萎靡不振之后，2006年至2007年中国股市峰回路转，一路飙升，期间，股票月收益率持续为正，投资者的股票收益持续上升，尤其是自2007年，上证综指从2700多点节节攀升，虽然年中经历了一次比较大幅度的调整，但是在该年度还是一度突破6000点大关。而在2008年，受金融危机的影响，我国股票市场出现了深幅下调，最低上证综指达到1600多点，市值严重缩水，

10、股票月收益率持续为负，投资者遭受严重亏损。进入2009年，股票指数呈现了单边上升的趋势。从图1-4中，我们可以明显地看到，我国的股票指数的波动幅度非常剧烈，同时，通过成交金额的数据分析表明，作为参与的投资者，参与股票投资的热情，却呈现与股票指数波动不对称的趋势。图3 股票涨跌幅与成交金额关系图问题：（1）我国的股票市场为什么会呈现大幅波动，影响股票价格波动的因素有哪些？（1）我国股票市场呈现大幅波动的原因主要是中国股票市场投资者的非理性造成的，大多数投资者的投资理念都具有投机性，不注重股票的价值。另外，中国的股票市场缺乏做空机制，以及机构投资者数量及质量不高等原因造成的。影响股票价格波动的因素

11、有外部宏观经济环境、行业发展状况、投资者的投资理念等等。（2）我国的股票投资者更喜欢在股票指数呈现什么样的态势下参与交易，为什么？（2）我国的股票投资者更喜欢股票指数呈现上涨状态下参与交易。因为我国的投资者的非理性程度较高，已受到情绪和其他投资者的影响，而缺少对整个股市行情和股票的分析和判断（3）投资者的交易行为是如何影响股票价格的。（3）从图2可以发行，上证综指的换手率越高，上证综指相应的点位也越高。投资者的交易活动越活跃，提高了市场的流动性，同时也代表了投资者的情绪，易造成股票的大涨大跌，加剧了股票的波动。2.封闭式基金折价我国从1998年起发行规范的封闭式基金，目前在沪深证券交易所上市交

12、易的封闭式基金共有32只。理论上，封闭式基金的收益应该高于开放式基金，基金价值应等于或略微小于基金净值，但在我国金融市场中基金的价格常常会较大幅度的背离基金的资产净值，产生基金价格和基金资产净值之间的不一致现象。当指封闭式基金按照低于资产净值的价格进行交易即产生封闭式基金折价现象。表1为截止2008年12月31封闭式基金的折(溢)价情况。表1 封闭式基金折价名称折(溢)价(元)折（溢）价率(%)国投瑞银瑞福进取0.16 37.75 大成优选-0.10 -12.57 建信优势动力-0.12 -21.78 富国天丰强化收益-0.03 -2.48 基金开元-0.24 -15.65 基金普惠-0.35

13、 -23.98 基金同益-0.34 -23.97 基金景宏-0.32 -23.06 基金裕隆-0.33 -23.92 基金普丰-0.33 -25.05 基金天元-0.35 -24.17 基金同盛-0.33 -26.05 基金景福-0.34 -26.42 基金金盛-0.18 -12.00 基金裕泽-0.21 -13.61 基金天华-0.24 -20.95 基金丰和-0.39 -29.13 基金久嘉-0.42 -29.05 基金鸿阳-0.35 -28.78 基金金泰-0.25 -16.37 基金泰和-0.28 -20.78 基金安信-0.28 -16.73 基金汉盛-0.35 -23.90 基金裕

14、阳-0.28 -18.31 基金兴华-0.23 -13.72 基金安顺-0.32 -21.78 基金金鑫-0.32 -24.61 基金汉兴-0.31 -25.06 基金兴和-0.32 -23.34 基金通乾-0.38 -27.83 基金科瑞-0.43 -27.22 基金银丰-0.37 -28.35 平均值-0.28 -19.78 由上表可以看出，截止2008年12月31日，33只基金的平均折价率为-19.78，其中除国投瑞银瑞福进取为溢价37.75%外其余封闭式基金均存在折价现象，且除国投瑞银瑞福进取、大成优选、富国天丰强化收益、基金开元、基金金盛、基金裕泽、基金兴华外其余基金的折价率均高于-

15、20%，其中基金丰和的折价率高达-29.13%。由此可见，我国封闭式基金也普遍存在着折价现象。问题:请分析为什么会出现封闭式基金折价这种现象？ 封闭式折价能否从行为金融学的角度进行解释？基金的日常运作需要成本，如基金管理人的报酬、管理费用等。由于这些成本的存在，基金的市场价格应当低于其资产净值。如果管理费用太高或将来的投资组合管理达不到预期标准，则代理成本就可能导致基金折价。行为金融学学者认为，基金折价率的变化反映的是个人投资者情绪的变化，由此认为具有相同投资者结构的投资品种，将会受到类似的投资者情绪的影响。一方面，封闭式基金发行上市时，由于新基金没有可供比较的历史经营记录；另一方面，为保证新

16、基金的发行成功，基金发起人通常也要做大量的宣传，将基金未来的收入前景描述得极近完美，给投资者以很大的想象空间。由于认知偏差的存在，噪音交易者对封闭式基金会非常乐观，这种乐观的程度远远超出了对基金未来业绩的理性预期，从而导致基金的过度交易，使基金的交易价格高于其资产净值，产生溢价。试卷二答案一 名词解释（54）1. 反转效应：在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。2. 半强式有效市场：资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告

17、等，对资产价格变动没有任何影响的市场。3. 可得性启发法：人们倾向于根据一个客体或事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估其相对频率，容易知觉到的或回想起的被判定为更常出现。4. 事后聪明偏差：把已经发生的事情视为相对必然和明显的而没有意识到对结果的回顾会影响人们的判断，使他们认为事件是很容易预测的，但人们无法说出是什么样的信息导致了结果的产生。5. 信息瀑布：在对其他人的行为进行观察后，投资者的决策不依赖于自己的私人信号，这样，投资者的行为就没有对后面的观察者产生任何信息提示的作用。二 简答题 （46）1. 锚定可导致哪些偏差？（1） 不充分调整。（2） 对联合和分离事件评估时的偏差。对联合事件

18、评估的偏差普遍存在于按计划进行的工作中。一项工作的成功完成，如一个新产品的推出，由很多环节和部件所组成的，每一个环节和部件都有成功和失败的可能性，即使每个环节成功的概率很高，但如果事件数量很大的话，成功的总概率会很小。（3） 人们在经济决策中对通货膨胀率没有做出足够的调整，并混淆了货币的名义数量和真实数量。2. 哪些因素导致了证实偏差？(1)证据的模糊性。定式思维使我们根据先前的定型模式来解释模糊的信息。一个教师常常能把学生的问题或答案解释成有创造性的或是愚蠢的，他的解释往往根据他先前对该学生态度的假设。(2)人们通过估计不同现象间的相互关系来解释求证问题，人们经常假想出事件的相互关系，而它通

19、常可能并不存在。幻想的相互关系在证实偏差中扮演了重要角色。(3)对资料的选择性收集或审查。证实偏差的一种形式是“基于审查” 和“基于假说”的过滤。根据当前假设能合理解释模糊数据时，人们倾向于“过滤处理”的后续资料，不恰当的用它们作进一步证明的证据。3. 为什么过长的牛市可能会引起赌场资金效应？（1）已经获得收益的投资者在未来的决策中会倾向于更加过度自信；（2）已经获得收益的投资者在损失时痛苦较小，因为赌本来自于赌场，如果在接下来的赌博中他输了，心里会认为这些钱本来就不是他的，他的痛苦就比较小，而且痛苦也容易被已获得收益所带来的愉悦感缓冲了；（3）投资者在实现了收益后，有更多的资金进行更大的投资

20、活动，这时变得不再回避风险。4. 噪音交易者与信息交易者不同的行为特征有哪些？(1)错误地认为他们掌握了有关风险资产未来价格的特殊信息，这些信息可能来自于技术分析师、股票经纪人或者经济顾问的一些虚假信息。(2)对未来价格表现出过分主观的错误看法。(3)对选择证券组合依据一种不正确的理论。三 论述题 （212）1. 羊群行为是一种理性行为还是非理性行为？为什么？如何避免羊群行为现象的产生？羊群行为是一种非理性行为。因为羊群行为在很大程度上根源于投资者的有限理性和心理因素。由于投资者盲目从众，自己不经过思考，或者由于环境与计算的复杂性等因素导致的盲目决策，所以羊群行为是一种非理性行为。（1）完善信

21、息披露制度， 加强信息披露违规的惩罚力度。信息是股票价格的运行基础， 是投资者据以决策的根本， 真实、及时、充分的信息披露将大大增加市场的运行效率，提高资源配置的效率。另一方面，要加强违规信息披露和内幕交易的惩罚力度，增加违规者的违规成本，维护信息披露制度的秩序和权威。（2）消除股票市场的制度性缺陷， 政府不应过多地干预股市。我国证券市场还存在很多的制度性缺陷， 弥补纠正这些缺陷离不开政府的干预。但是， 证券市场应该是市场经济的产物，政府应该正确定位自己在证券市场的角色， 从制度、法律方面健全、规范证券市场， 而不是过多地干预股价的涨跌， 造成股票市场价格的大幅涨跌。（3）大力开展投资者教育，

22、 提高投资者投资能力。通过投资者教育可以提高投资者识别风险的能力， 并在一定程度上克服认知偏差， 起到减少羊群行为， 稳定市场价格的作用。2.分别从传统和行为金融的角度解释企业的并购行为。传统观点：新古典经济学和产业组织理论认为公司通过并购，一方面可以降低公司产品的单位生产成本，另一方面可减少行业内公司的竞争费用，从而实现规模经济，这一点较好地解释了公司的横向并购活动。交易成本理论则认为，节约上下游公司间的交易成本是促使公司进行纵向并购的原因。行为金融的观点：（1）在购并活动中，对购并对象价值的衡量往往用托宾Q值来体现，托宾Q值为公司股票的市场价值与代表这些股票资产的重置价值间的比率。托宾Q值

23、既取决与公司的内在价值与相应的重置价值，又取决于人们对该公司未来成长性的预期，同时还会受到整个市场股票价格的整体水平的影响。在一个有效的市场中，股票价格能够完全反映公司的内在价值，其托宾Q值将趋于理性水平，但在一个非有效的市场中，股票价格偏离公司的内在价值，以托宾Q值为依据进行公司价值估计必然会影响购并行为。（2）经理人也具有真实人的特征，受认知、情绪和情感左右，并非最大化自身效用的理性人，即使不存在代理问题，经理人以股东财富最大化为其经营目标，也会由于心理偏差致使并购决策受到影响。过度自信和过度乐观往往是公司进行非理性、大规模购并的心理动因。四 案例分析 （216）1 要点：（1）A股与H股

24、的价差能说明内地和香港市场中有一个市场不是有效的。市场的有效性反映的是市场对信息的效率，对于同一只股票其基本面的信息一样的，如果市场都是有效的，其在各市场上的价格应该都是一样的。（2）导致A、H股价差的原因有：投资者学历、理性程度不同，中国和香港地区的经济发展速度不同导致价值判断基准不同，市场环境、 信息披露和监管制度不同等等。2 要点:（1）从理性的角度来说，基金净值排名会对其赎回产生负向影响,即排名越高,赎回率越低.因为基金净值排名越高说明该基金的经理选股能力强,应该越多的投资者将会申购越多,赎回将会减少。这主要是由于投资者的处置效应造成的，卖出盈利的，持有亏损的。(2)影响因素还有市场行

25、情、投资者的学历、经验和自信程度、国家的政策、基金费率、基金经理声誉等等。试卷三一 名词解释（54）1. 享乐编辑2. 代表性启发法3. 保守主义偏差4. 羊群行为5. 隔离效应1. 享乐编辑：人们通过对事件结果的重新编辑来最大限度地增加自己的效益。2. 代表性启发法：人们假定将来的模式会与过去相似并寻求熟悉的模式来做判断，并且不考虑这种模式产生的原因或重复的概率。3. 保守主义偏差：人们一旦形成某种观点或者预测，就会坚持下去，不轻易改变，不轻易接受新的信息。4. 羊群行为：投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑信息的行为。5. 隔

26、离效应：即使某一信息对决策并不重要，或即使他们不考虑所披露信息也能做出同样的决策，但人们依然愿意等待直到信息披露再做出决策的倾向。二 简答题 （46）1. 有效市场假说有哪些缺陷？2. 为什么理性是有限的？3. 描述人们对他们所面对的选择的得失进行评价的三类账户。4. 从“阿莱悖论”的实验你能得出什么？1. 有效市场假说有哪些缺陷？答：有效市场假说的成立主要依赖于几个基本假定。假定一：资本市场上所有的投资者都是理性人；假定二：当有些投资者不完全理性时，这些投资者的交易策略是互不相干的；假定三：即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响

27、，使资产价格回归基本价值；假定四：即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。由以上几个假定可以看出，资本市场上并非所有的投资者都是理性的，并且非理性投资者之间的交易并非相互独立，而是存在许多集聚的现象。同时他们有时也能获利，并没有在资本市场上消失，因此有效市场的缺陷主要在于其假设远远偏离现实。2. 为什么理性是有限的？（1）决策者的特征：生理、心理能力的有限性。主要包括搜索行为的有限性、计算的有限性、认知幻觉与框架效应、自我控制、不对称属性等。（2）环境的复杂性：周边环境的影响。主要包括决策环境的复杂性、社会传统与习惯等。（3）自利与利他，人并非总是

28、完全自利的有机组织，利他行为普遍存在。（4）思考成本，人们就经济决策问题进行的思考是一种成本很高的活动。（5）信息不完整与信息超载。3. 描述人们对他们所面对的选择的得失进行评价的三类账户。在决策过程中，人们通过三种心理账户对他们所面对的选择的得失进行评价（1）最小账户。仅仅与可选方案间的差异有关，而与各个方案的共同特性无关。（2）局部账户。描述的是可选方案的结果与参考水平之间的关系，这个参考水平由决策的背景所决定。（3）综合账户。从更广的类别对可选方案的得失进行评价。4. 从“阿莱悖论”的实验你能得出什么？在预期效用理论中总的效用是直接用概率作为权重，对各个可能性收益的效用进行加权。然而实验

29、中，与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。即与两个都是风险收益的情况相比，当其中一个是确定性的收益时，预期价值和风险之间的权衡关系会不同。三 论述题 （212）1. 描述一个你知道的证券市场异象，为什么会出现？谈谈自己的观点。2. 假定你是上市公司董事会成员，你准备如何约束过度自信、过度乐观的CEO，以使他最大限度地为公司股东创造财富？1. 描述一个你知道的证券市场异象，为什么会出现？谈谈自己的观点。现实的中国证券市场中，处置效应很常见，表现为投资者在风险投资时，急于卖出赢利的资产，而不愿轻易卖出亏损资产。许多投资者得到蝇头小利就卖出手中的证券，却长期持有套牢的证券。在证券市

30、场上，多数投资者只关注利好和能增强自信心的消息，采用短线的交易办法频繁交易，自投资卖自己并不了解的证券，一有价差就抛售持有股票。但事实证明，他们卖出的股票往往比他们买进的股票表现要好；另一面，投资者为了避免资产损失带来的后悔和挫败感，防止自己判断失误的痛苦，在证券被套牢时，又不肯轻易卖出亏损证券。2. 假定你是上市公司董事会成员，你准备如何约束过度自信、过度乐观的CEO，以使他最大限度地为公司股东创造财富？(1) 对投资项目的选取与执行设立严格的程序；(2) 对投资项目的预期收益率必须达到比较高的水平才能进行投资；(3) 不以主营业务收入等收入绝对指标作为评价CEO的标准，而应以净资产收益率等相对指标进行评价；(4) 对CEO进行长期的激励，如长期的期权激励。四 案例分析 （216）1.我国居民为什么喜欢存款改革开放以来，伴随着我国经济的飞速发展和人民生活水平的提高，我国居民储蓄存款出现了快速增长的局面，见下表。GDP与居民储蓄存款的增幅比较单位：亿元、年份GDPGDP增幅居民银行存款居民银行存款增幅199778973.016.09 46279.820.14 199884402.36.87 53407.515.40 199989677.16.25 59621.811.64 200099214.610.