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1、期货交易复习资料期货交易复习资料P9期货交易的特征：（一）合约标准化期货合约（Futures Contract）是由交易所统一制定的标准化远期合约。在合约中，标的物的数量、规格、交割时间和地点等都是既定的。这种标准化合约给期货交易带来极大的便利，交易双方不需要事先对交易的具体条款进行协商，从而节约了交易成本、提高了交易效率和市场流动性。（二）场内集中竞价交易期货交易实行场内交易，所有买卖指令必须在交易所内进行集中竞价成交。只有交易所的会员方能进场交易，其他交易者只能委托交易所会员，由其代理进行期货交易。（三）保证金交易期货交易实行保证金制度。交易者在买卖期货合约时按合约价值的一定比率缴纳保证金

2、（一般为5%15%）作为履约保证，即可进行数倍于保证金的交易。这种以小博大的保证金交易也被称为“杠杆交易”。期货交易的这一特征使期货交易具有高收益和高风险的特点。保证金比率越低，杠杆效应就越大，高收益和高风险的特点就越明显。（四）双向交易期货交易采用双向交易方式。交易者既可以买入建仓（或称开仓），即通过买入期货合约开始交易；也可以卖出建仓，即通过卖出期货合约开始交易。前者也称为“买空”，后者也称为“卖空”。双向交易给予投资者双向的投资机会，也就是在期货价格上升时，可通过低买高卖来获利；在期货价格下降时，可通过高卖低买来获利。（五）对冲了结交易者在期货市场建仓后，大多并不是通过交割（即交收现货）

3、来结束交易，而是通过对冲了结。买入建仓后，可以通过卖出同一期货合约来解除履约责任；卖出建仓后，可以通过买入同一期货合约来解除履约责任。对冲了结使投资者不必通过交割来结束期货交易，从而提高了期货市场的流动性（六）当日无负债结算期货交易实行当日无负债结算，也称为逐日盯市（Marking - to - Market）。结算部门在每日交易结束后，按当日结算价对交易者结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，并相应增加或减少保证金。如果交易者的保证金余额低于规定的标准，则须追加保证金，从而做到“当日无负债”。当日无负债可以有效防X风险，保障期货市场的正常运转。

4、P13期货市场的功能：（一）规避风险功能及其机理规避风险功能是指期货市场能够规避现货价格波动的风险。这是期货市场的参与者通过套期保值交易实现的。从事套期保值交易的期货市场参与者包括生产商、加工商和贸易商等。以大豆期货交易为例，期货市场中的套期保值者包括种植大豆的农户、以大豆为原料的加工商和大豆经销商。（二）价格发现功能及其机理价格发现功能是指期货市场能够预期未来现货价格的变动，发现未来的现货价格。期货市场的价格形成机制较为成熟和完善，能够形成真实有效地反映供求关系的期货价格。这种机制下形成的价格具有公开性、连续性、预测性和权威性的特点。P28组织结构会员制和公司制（一）会员制会员制期货交易所是

5、由全体会员共同出资组建，缴纳一定的会员资格费作为注册资本，以其全部财产承担有限责任的非营利性法人。1.会员资格。只有取得会员资格才能进入期货交易所场内交易。2.会员构成3.会员资格4.会员的权利和义务基本权利：参加会员大会，行使表决权、申诉权；在期货交易所场内进行交易，使用交易所提供的交易设施，获得期货交易的有关信息和服务；按规定转让会员资格，联名提议召开临时会员大会等。主要义务：遵守国家有关法律、法规、规章和政策；遵守期货交易所的章程、业务规则及有关决定；按规定交纳各种费用；执行会员大会、理事会决议；接受期货交易所的业务监管等。5、组织架构（二）公司制公司制期货交易所通常是由若干股东共同出资

6、组建、股份可以按照有关规定转让、以营利为目的企业法人。公司制期货交易所的盈利来自通过交易所进行期货交易而收取的各种费用。它不参与合约标的物买卖，但按规定对参与交易者收取交易费用，股东从中分享收益。（三）会员制和公司制期货交易所的区别1. 是否以营利为目标。会员制期货交易所通常不以营利为目标；公司制期货交易所通常是以营利为目标，追求交易所利润最大化2. 适用法律不同。会员制期货交易所一般适用民法的有关规定：公司制期货交易所首先适用公司法的规定，只有在公司法未作规定的情况下，才适用民法的一般规定。3. 决策机构不同。会员制期货交易所的最高权力机构是会员大会，公司制期货交易所的最高权力机构是股东大会

7、。会员制期货交易所最高权力机构的常设机构是理事会，公司制期货交易所最高权力机构的常设机构是董事会。尽管会员制和公司制期货交易所存在上述差异，但它们在职能上基本相同，都是为期货合约集中竞价交易提供场所、设施、服务、交易规则的交易服务组织，而且进入交易所场内交易，都必须获得会员资格，即只有会员有权在交易所进行交易。会员制和公司制期货交易所都要接受期货监督管理机构的管理和监督。P52期货市场的主要机构投资者在国际期货市场上，对冲基金和商品投资基金已成为非常重要的机构投资者。其中，对冲基金将期货投资作为投资组合中的一个组成部分，而商品投资基金是以期货投资为主的基金类型，在此进行重点介绍。1. 含义。对

8、冲基金（Hedge Fund），又称避险基金，是指“风险对冲过的基金”。最初，对冲基金的运作宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品和对相关联的不同股票进行买空卖空及风险对冲的操作，在一定程度上规避和化解证券投资风险。经过几十年的发展，对冲基金已转变为一种充分利用各种金融衍生品的杠杆效应，承担较高风险、追求较高收益的投资模式2. 对冲基金和共同基金的区别：对冲基金和共同基金（Mutual Fund）有类似的地方，即基金管理者都将客户的资金进行投资，都是金融市场的重要参与者。共同基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人管理和运用资金，从事股票、债券

9、、外汇、货币等投资，以获得投资收益和资本增值。（二）商品投资基金1. 含义。商品投资基金（modity Pool）是指广大投资者将资金集中起来，委托给专业的投资机构，并通过商品交易顾问（CTA）进行期货和期权交易，投资者承担风险并享受投资收益的一种集合投资方式2. 组织结构。商品投资基金在不同国家的组织结构有一定差异，现以美国为例进行介绍.P57期货合约标的选择（一）规格或质量易于量化和评级期货合约的标准化条款之一是交割等级，这要求标的物的规格或质量能够进行量化和评级。（二）价格波动幅度大且频繁期货交易者分为套期保值者和投机者。套期保值者利用期货交易规避价格风险；投机者利用价格波动赚取利润（三

10、）供应量较大，不易为少数人控制和垄断能够作为期货品种的标的在现货市场上必须有较大的供应量，否则其价格很容易被操纵，即通过垄断现货市场然后在期货市场进行买空交易，一直持仓到交割月，使交易对于无法获得现货进行交割，只能按高价平仓了结。P62期货交易基本制度一、保证金制度（一）保证金制度的内涵及特点第一，对交易者的保证金要求与其面临的风险相对应 .第二，交易所根据合约特点设定最低保证金标准，并可根据市场风险状况等调节保证金水平 .第三，保证金的收取是分级进行的（二）我国期货交易保证金制度的特点第一、对期货合约上市运行的不同阶段规定不同的交易保证金比率。第二、随着合约持仓量的增大，交易所将逐步提高该合

11、约的交易保证金比率。第三、当期货合约出现涨跌停板的情况时，交易保证金比率相应提高，具体规定见涨跌停板制度的相关规定。第四、当某期货合约连续3个交易日按结算价计算的涨（跌）幅之和达到合约规定的最大涨跌幅的2倍，4个交易日达到2.5 倍，5个交易日达到3倍时，交易所有权根据市场情况，采取单边或双边、同比例或不同比例、部分会员或全部会员提高交易保证金的措施。提高幅度不高于规定保证金的1倍。（须事先上报中国证监会）第五、当某期货合约交易出现异常时交易所可按上述规定的程序调整交易保证金的比例。P79竞价一、竞价方式(p80看书)1.公开喊价方式：连续竞价制（动盘）一节一价制（静盘）2.计算机撮合成交方式

12、。价格优先时间优先当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交，撮合成交价等于买入价(bp)、卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格。即：当bpspcp,则：最新成交价=spbpcpsp,则：最新成交价=cppbpsp,则：最新成交价=bp P87交割一、交割：是交易双方按照合约和规则的规定通过该期货合约所载商品所有权的转移,了结未平仓合约的过程。交割的种类：实物交割和现金交割作用：期货交割是促使期货价格和现货价格趋于一致制度保证二、实物交割方式与交割结算价的确定（一）实物交割方式：集中交割：所有到期合约在交割月份最后交易日后一次性集中交割的交割方式。滚动交割：除上述时间外，在交割月

13、第一交易日至最后交易日之间的规定时间也可以进行交割的交割方式（二）交割结算价我国期货合约的交割结算价通常为该期货合约交割配对日的结算价或为该期货合约最后交易日的结算价。（三）实物交割流程（四）、标准仓单（五）、现金交割P91套期保值套期保值（Hedging），又称避险、对冲等。广义上的套期保值是指企业在一个或一个以上的工具上进行交易，预期全部或部分对冲其生产经营中所面临的价格风险的方式。在该定义中，套期保值交易选取的工具是比较广的，主要有期货、期权、远期、互换等衍生工具，以及其他可能的非衍生工具。期货套期保值（Futures Hedging）它是指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或

14、将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲价格风险的方式。套期保值实现条件：第一，期货品种及合约数量的确定应保证期货与现货头寸的价值变动大体相当。第二，期货头寸应与现货头寸相反，或作为现货市场未来要进行的交易的替代物。第三，期货头寸持有的时间要与现货市场承担风险的时间段对应起来。P96-97套期保值应用(与书上有出入，可以结合书看。)一、买入套期保值为防止未来现货价格上涨，交易者先在期货市场上持有多头头寸。也叫多头套期保值。（一）使用对象及X围1、加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况；2、供货方已经跟需求方签订好现货供应合同，将来交货，但尚未购进货源，担心日后该货物

15、价格上涨。3、当前价格合适，但缺乏资金，或仓储能力不足，或一时找不到符合规格的商品，担心日后价格上涨。二、卖出套期保值为防止未来现货价格下跌给将要出售的产品造成风险，而事先在期货市场以当前价格抛出期货合约，从而达到保值的目的。也叫空头保值。（一）适用对象与X围1、直接生产商品期货实物的厂家、农场、工厂等手头有库存商品尚未销售或即将生产、收获某种商品期货实物，担心日后出售时价格下跌；2、储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售，或已签订将来以特定价格买进某一商品合同但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌；3、加工制造商担心库存原材料价格下跌P99完全与不完全套期保值期货头寸盈（亏）与现货头寸亏（盈）

16、幅度是完全相同的，两个市场的盈亏是完全冲抵的，这种套期保值被称为完全套期保值或理想套期保值（ Perfect Hedging）。事实上，盈亏完全冲抵是一种理想化的情形，现实中套期保值操作的效果更可能是不完全套期保值或非理想套期保值（Imperfect Hedging），即两个市场盈亏只是在一定程度上相抵，而非刚好完全相抵。导致不完全套期保值的原因主要有：第一，期货价格与现货价格变动幅度并不完全致。如果做卖出套期保值，可能出现现货市场亏损小于期货市场盈利，或者现货市场盈利大于期货市场亏损的情形，盈亏冲抵之后还存在一定的净盈利。第二，由于期货合约标的物可能与套期保值者在现货市场上交易的商品等级存在

17、差异，当不同等级的商品在供求关系上出现差异时，虽然两个市场价格变动趋势相近，但在变动程度上会出现差异性。第三，期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存在差异时，即使两个市场价格变动幅度完全一致，也会出现两个市场盈亏不一致的情况。这主要是由于每X期货合约代表一定数量的商品，例如5吨或10吨，交易时必须是其整数倍。而现货市场涉及的头寸有可能不是期货合约交易单位的整数倍，这就导致两个市场数量上的差异，从而影响两个市场盈亏相抵的程度。第四，因缺少对应的期货品种，一些加工企业无法直接对其所加工的产成品进行套期保值，只能利用其使用的初级产品的期货品种进行套期保值时，由于初级产品和产成品之间在价格

18、变化上存在一定的差异性，从而导致不完全套期保值。P100基差（一）基差的概念1、基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约的价格差。基差=现货价格-期货价格一般在不加说明的情况下，期货价格应指距现货月份最近的期货合约价格。（二）影响基差大小的因素第一，时间差价。第二，品质差价。第三，地区差价。（三）基差与正反向市场正向市场：当不存在品质价差和地区价差的情况下，期货价格高于现货价格或者远期期货合约大于近期期货合约时，这种市场状态称为正向市场（Normal Market 或 Contango）。此时基差为负值。原因：即期到期货合约到期日之间的持仓费存在。持仓费指为拥有或保留的

19、某种商品、有价证券等而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和。期货价格=现货价格+持仓费。交割期越远，商品储存成本越高，则期货价格越高。反向市场：当现货价格高于期货价格或者近期期货合约大于远期期货合约时，这种市场状态称为反向市场，或者逆转市场（Inverted Market）、现货溢价（Backwardation）。此时基差为正值。原因：一是近期对某种商品的需求迫切，远大于近期产量及库存量，即供不应求；二是预计将来该商品的供给会大幅增加。（四）基差的变动由于受到相近的供求因素的影响，期货价格和现货价格表现出相同趋势，但由于供求因素对现货市场、期货市场的影响程度不同以及持仓费等因素，导致两者的变动

20、幅度不尽相同，因而计算出来的基差也在不断的变化中，我们常用“走强“或“走弱”来评价基差的变化。基差变大，称为“走强”（Stronger）。基差走强常见的情形有：现货价格涨幅超过期货价格涨幅，以及现货价格跌幅小于期货价格跌幅。这意味着，相对于期货价格表现而言，现货价格走势相对较强。基差变小，称为“走弱” （Weaker）。基差走弱常见的情形有：现货价格涨幅小于期货价格涨幅，以及现货价格跌幅超过期货价格跌幅。这意味着，相对于期货价格表现而言，现货价格走势相对较弱。注意：随着期货合约到期临近，持仓费逐渐减少，基差均会趋向于0P118期货投机v期货投机是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为

21、。期货投机与套期保值的区别从交易对象看：投机者仅以期货合约为对象，谋求差价，不做现货，不交割；（none）从交易目的看：投机者利用财务杠杆优势获取风险差价收益，而不是为规避期货市场风险；从交易方式看：投机者频繁买卖期货合约获得差价收入，而不仅是相对于现货市场的反向操作；从交易风险看：投机者是风险承担者，套保者是风险转移者。二、期货投机的作用v期货投机交易是套期保值者交易顺利实现的基本保证。期货投机交易活动在整个期货市场交易活动中起着积极的作用，发挥着特有的经济功能。（一）承担价格风险（二）促进价格发现（三）减缓价格波动（四）提高市场流动性P128期货套利与投机区别v期货套利的概念期货套利是指利

22、用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化时同时将持有头寸平仓而获利的交易行为。通常，套利被视为投机交易中的一种特殊的交易方式。区别：v1、普通投机交易关注绝对价格变化，而套利是从不同合约彼此之间的相对价格差异套取利润。v2、普通投机交易在一段时间内只作单方向的买或卖，而套利则是同时进行双向操作。v3、期货套利交易赚取的是价差变动的收益。通常情况下，因为相关市场或相关合约价格变化方向大体一致，所以价差的变化幅度小，因而承担的风险也较小。而普通期货投机赚取的是单一的期货合约价格有利变动的收益，与价差的变化相比，单一价格变化幅度较大，因而

23、承担的风险也较大。P130价差的扩大与缩小v由于套利交易是利用相关期货合约间不合理的价差来进行的，价差能否在套利建仓之后“回归”正常，会直接影响到套利交易的盈亏和套利的风险。具体来说，如果套利者认为目前某两个相关期货合约的价差过大时，他会希望在套利建仓后价差能够缩小（Narrow）；同样，如果套利者认为目前某两个相关期货合约的价差过小时，他会希望套利建仓后价差能够扩大（Widen）。v如果当前（或平仓时）价差大于建仓时价差，则价差是扩大的；反之，则价差是缩小的。（三）价差套利的盈亏计算（书上例题）（四）套利交易指令套利指令通常不需要标明买卖各个期货合约的具体价格，只要标注两个合约价差即可，非常

24、便利。并且，在有些国家的交易所（例如美国），套利交易还可以享受佣金、保证金方面的优惠待遇。P133跨期套利(一)牛市套利（价差不会无限扩大）v当市场出现供给不足、需求旺盛的情形，导致较近月份的合约价格上涨幅度大于较远期的上涨幅度，或者较近月份的合约价格下降幅度小于较远期的下跌幅度。无论是正向市场还是反向市场，在这种情况下，买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大，我们称这种套利为牛市套利。一般来说，牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效。v特点在正向市场中牛市套利最突出的特点是：套利者的损失有限而获利的潜力巨大。原因是：其一，只有价差扩大套利才会出现损失

25、。其二，无论价格升降，只要价差缩小即可获利。(二)熊市套利（供大于求，卖近买远）v当市场出现供给过剩，需求相对不足时，一般来说，较近月份的合约价格下降幅度往往要大于较远期合约价格的下降幅度，或者较近月份的合约价格上升幅度小于较远合约价格的上升幅度。无论是正向市场还是在反向市场，在这种情况下，卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利，盈利的可能性比较大，我们称这种套利为熊市套利。v在进行熊市套利时需要注意，当近期合约的价格已经相当低时，以至于它不可能进一步偏离远期合约时，进行熊市套利是很难获利的。P203外汇期货套期保值交易（一）外汇期货卖出套期保值又称外汇期货空头套期保值，是指在现汇市

26、场上处于多头地位的人，为防止汇率下跌的风险，在外汇期货市场上卖出期货合约。适合做外汇期货卖出套期保值的情形主要包括：（1）持有外汇资产者，担心未来货币贬值。（2）出口商和从事国际业务的银行预计未来某一时间将会得到一笔外汇，为了避免外汇汇率下跌造成损失。（二）外汇期货买入套期保值又称外汇期货多头套期保值，是指在现汇市场处于空头地位的人，为防止汇率上升到来的风险，在期货市场上买进外汇期货合约。适合做外汇期货买入套期保值的情形主要包括：（1）外汇短期负债者担心未来货币升值。（2）国际贸易中的进口商担心付回时外汇汇率上升造成损失。P207进行跨市场套利的经验法则1.两个市场都进入牛市,A市场的涨幅高于

27、B市场,则在A市场买入,在B市场卖出.2.两个市场都进入牛市,A市场的涨幅低于B市场,则在A市场卖出,在B市场买入.3.两个市场都进入熊市,A市场的跌幅高于B市场,则在A市场卖出,在B市场买入.4.两个市场都进入熊市,A市场的跌幅低于B市场,则在A市场买入,在B市场卖出.P229利率期货卖出、买入套利保值(一)利率期货卖出套期保值利率期货卖出套期保值是通过期货市场开仓卖出利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率上升的风险。其适用的情形主要有:(1)持有固定收益债券，担心利率上升，其债券价格下跌或者收益率相对下降；(2)利用债券融资的筹资人，担心利率上升，导致融资成本

28、上升；(3)资金的借方，担心利率上升，导致借入成本增加。(二)利率期货买人套期保值利率期货买人套期保值是通过期货市场开仓买入利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率下降的风险。其适用的情形主要有:(1)计划买入固定收益债券，担心利率下降，导致债券价格上升；(2)承担按固定利率计息的借款人，担心利率下降，导致资金成本相对增加；(3)资金的贷方，担心利率下降.导致贷款利率和收益下降。P264期权的含义、特点和分类(一)期权的含义期权(Options).也称为选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量的某种特定商品或金融工具的权利。期

29、权交易是一种权利的买卖，期权的买方在买入后，便取得了选择权。在约定的期限内既可行权买入或卖出标的资产，也可放弃行使权利;当买方选择行权时，卖方必须履约。(二)期权交易的特点与期货交易相比，期权交易的最大特点是买卖双方权利、义务、收益和风险均不对等，主要表现在: 1.权利不对等。合约中约定的买入或卖出标的物的选择权归属买方。期权买方向卖方支付一定数额的期权费后，便取得了在约定的期限内以约定价格向卖方购买或出售一定数量标的物的权利。2.义务不对等。卖方负有必须履约的义务，即卖方获得期权费后，使负有向期权买方出售标的物或购买标的物的义务，当买方要求执行期权时，卖方必须履约。3. 收益和风险不对等。当

30、标的物市场价格向有利于买方变动时，买方可能获得巨大收益，卖方则会遭受巨大损失；而当标的物市场价格向不利于买方变动时，买方可以放弃期权，买方的最大损失、也是卖方的最大收益等于权利金。所以，在期权交易中，买方的最大损失为权利金，潜在收益巨大；卖方的最大收益为权利金，潜在损失巨大。 4. 保证金缴纳情况不同。由于卖方面临较大风险，因而必须缴纳保证金作为履约担保；而买方的最大风险限于已经支付的权利金，所以无需缴纳保证金。 5. 独特的非线性损益结构。期权交易的非线性盈亏状态，与期货交易线性的盈亏状态有本质的区别。(三)期权分类 1.场内期权和场外期权。与期货交易不同，期权既可以在交易所交易，也可以在场

31、外交易。场外期权( Over - the - Counter - Options. OTC Options) 是指在非集中性的交易场所交易的非标准化期权，也称为店头市场期权或柜台期权。场内期权也称为交易所期权，是指由交易所设计并在交易所集中交易的标准化期权。场内交易采用标准化和集中交易，再加上结算机构提供了交易双方可靠的履约保证，有利于市场流动性的提高。P266看涨期权和看跌期权接照买方执行期权时拥有的买卖标的物权利的不同，可以将期权分为看涨期权和看跌期权。（1）看涨期权（Call Options) 。它是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利，但不负有必须买进的义务。看涨期权又称为买入期权或认购期权。（2）看跌期权(Put Options) 。它是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后.即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向期权卖方卖出一定数量标的物的权利，但不负有必须卖出的义务。看跌期权又称为卖出期权或认沽期权。美式期权和欧式期权。按照买方执行期权时对行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权和欧式期权。(1) 美式期权(American Options) 。它是指期权买方在期权有效期内的任何交易日都可以行使权利的期权。期权买方既可以在期权合约到期日行使权利，也可以在期权到期日之前的