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1、深入。 也就是说，未来，无论各个行业的景气度如何，在各个细分行业中，产业集中度会持续提升，对工艺理解深入的企业将脱颖而出。图表 2：不同细分行业 2012-2015CAGR结合行业发展、政策驱动等因素，在行业细分领域中，我们认为 3C 制造业、新能 源、白家电、汽车等子行业的相关设备有望成为明年的投资热点。其中苹果产业链及 特斯拉产业链尤其值得关注。图表 3：不同细分行业的研究框架其中，物流行业与包装行业较为特殊。这两个行业没有明显的行业属性。而也正 是因为没有明显的行业属性，所以两个行业的特点是：市场空间巨大，当前的技术门 槛不高，产业集中度分散。而这两个行业的投资机会，也取决于相关企业专注

2、于哪些 细分行业。未来的发展更依托于模式创新。1.4、逻辑三：科技创新 所谓科技创新，其实是发生在各个领域的。从技术角度来说，制造业的发展趋势是由之前的更关注硬件到更关注软件。这一趋势可类比手机的代季更迭。从前我们更关注的是某款手机使用的是多少万像素的摄 像头，什么品牌的 CPU。而当下我们更关注的是这款手机使用的是 IOS 系统，还是安卓 系统；手机需要安装什么 APP 以使得手机是主要用于拍照，还是主要用于打游戏，抑 或主要用于办公。制造业的发展也会面临同样的趋势。所以我们应该更加关注对硬件 及软件都较为关注的企业及企业家。硬件为王到软件渗透将成为不可逆转的趋势。这 一过程中通信及软件技术

3、将与机械相互融合。从应用角度来说，制造业由原来的大批量生产，逐步出现了一些小批量、多品种、 定制化、个性化的趋势。如果是传统的生产理念，这样的变革将导致生产成本管理费 用的持续提高，并不利于企业竞争力的建立。而这一变革的出现，也将带来巨大的投资机会。从对象角度来说，制造业之前往往是主要 2B 为主。但随着供应链的缩短以及制造 业的转型，2C 也逐渐成为制造业关注的角度。其中，技术创新往往是源于 2B 的产业， 而模式创新往往源于 2C 的产业。例如服务机器人板块中，我们就较为看好 2C 的服务 机器人品类。图表 4：把握时间点：从硬件到软件，从物理到网络.下文中我们将对上述逻辑中较为看好的细分

4、板块进行详细分析2、 大国战略之轨交2.1、“十三五”期间铁路固定资产投资将继续维持高位2.1.1 近年铁路固定资产投资维持高位 近年铁路投资保持稳定上升的趋势，轨道交通装备行业也是机械行业为数不多成长性较为确定的细分行业。“十一五”期间，铁路基建投资完成 1.98 万亿，新增营业里 程 1.6 万公里，分别是“十五”期间的 6.3、2.3 倍。“十二五”期间，全国铁路固定资产投资完成 3.58 万亿，新线投产 3.05 万公里，至2015 年，全国铁路营业里程达到 12.1 万公里、高铁营业里程 1.9 万公里，分居世界第二、一位。图表 5：2015 年铁路建设各项目标全面完成可以说近年我国

5、铁路建设取得了举世瞩目的成就，为旅客和货物运输创造极大便 利，高速铁路作为适应现代文明和社会进步的高科技产品，是以高速度、大容量、低 污染、安全可靠著称的先进的交通工作，高速铁路的大规模应用将有效降低交通运输 的社会成本，从而产生很大的社会经济效益。图表 6：全国铁路固定资产投资完成额（亿元）图表 7：全国铁路及高铁营业里程，高铁占比快速提升（公里，%）图表 8：全国铁路旅客发送量（亿人）图表 9：全国铁路旅客周转量（亿人公里）2.1.2 铁路“十三五”规划奠定未来五年基调根据国家铁路局铁路“十三五”发展规划征求意见稿，“十三五”期间，铁路固定资产投资规模将达 3.5 至 3.8 万亿元，其中

6、基本建设投资约 3 万亿元，建设新线 3 万公 里。至 2020 年，全国铁路营业里程达到 15 万公里，其中高速铁路 3 万公里，即“十三 五”期间，铁路营业里程新增 3.9 万公里、高速铁路新增 1.1 万公里。以惯例看，征 求意见稿规划的投资规模仍趋于保守，“十三五”期间铁路基建投资有望突破 4 万亿 元，再创历史新高。征求意见稿称，“十三五”期间，全国铁路网要基本覆盖 20 万人口以上的城市，80%的县级行政区。高速铁路网基本覆盖 50 万人口以上的城市、90%地级行政中心。 要基本实现国家、区域中心城市 1 至 8 小时高速通达圈；相邻大中城市 1 至 4 小时快 速交通圈；城市群内

7、 0.5 小时至 2 小时通勤圈。图表 10：图表 11：中长期高速铁路网规划示意图（2030 年）除基本建设投资外，征求意见稿还透露，“十三五”期间，铁路机车车辆投资 额为 8000 亿元左右，即每年约 1600 亿用于优先推进机车车辆装备升级，着力批量购 置新型动车组上线高速铁路，研发并装备适合城际铁路特点的新型动车组；适宜客货 共线铁路全部实现客车空调化，全面提升机车车辆装备现代化水平。2、城际铁路与城市轨道交通有望快速增长2.2.1 城际铁路是构建城镇化的重要途径目前中国城市化率才刚过 50%，离发达国家 80%左右的城市化率还有很大的差距， 城镇化的一个重要体现在于地区间的交通便利与

8、快捷，“要想富先修路”，城际铁路成 为重要途径。2015 年 12 月，国家发改委与交通部发布城镇化地区综合交通网规划，对城镇 化交通网络提出了发展目标：依托国家综合运输大通道，联通 21 个城镇化地区。重点加强 5 城镇化地区内部综 合交通网络建设，至 2020 年，京津冀、长江三角洲、珠江三角洲三大城市群基本建成 城际交通网络，相邻核心城市之间、核心城市与周边节点城市之间实现 1 小时通达， 其余城镇化地区初步形成城际交通网络骨架，大部分核心城市之间、核心城市与周边节点城市之间实现 12 小时通达。城际铁路运营里程达到 3.6 万公里（其中新建城际铁路约 8000 公里），覆盖 98%的节

9、点城市和近 60%的县（市）；新建和改扩建国家高 速公路约 1.3 万公里。展望 2030 年，基本建成城镇化地区城际交通网络，核心城市之 间、核心城市与周边节点城市之间实现 1 小时通达。图表 12：城镇化地区综合交通网规划中部分重点地区规划情况按照国际经验，发达国家著名大城市的郊区铁路网长度远远超过市区的轨道交通 网。例如，东京地铁总长度为 320km，而东京都地区郊区铁路网长度达 2500km；伦敦 市区地铁长度为 400km，而伦敦大都市地区的铁路网长度达 3500km。我国铁路运输以中长途为主，短途运输基本由公路运输承担，这也造成了很多距 离较近的地区，尤其是规模较小的县城地区，仍无

10、法通过铁路到达，只能经节点城市 周转或乘坐汽车。城际铁路未来将成为城市居民来往邻近城市的主要选择，是城镇化 进程的推进器。（2）城市轨道交通截至 2015 年末，我国共有 44 个城市的轨道交通规划获批；已有 26 个城市开通城 市轨道交通运营，共计 116 条线路，运营线路总长 3618 公里。其中，地铁 2658 公里， 占 73.4%；其他制式城轨交通规模 960 公里，占比达 26.6%；2015 年全国轨道交通投资3683 亿元，比上一年大幅增长 27%。 目前伦敦、东京、纽约等国际大都市高峰时段轨道交通占公共交通出行的比重高达 60%以上，而我国北京、上海等轨道交通最发达的城市，该

11、项比例仅为 30%左右，国外的地铁承运率已经达到 70-80%，而目前我国只有 40%，提升空间巨大。目前，我国在建的城市轨道交通线路总长 4448 公里，可行性研究报告批复投资累 计达 2.63 万亿元，预计到 2020 年我国城市轨道交通运营里程有望超过 8500 公里，未 来 5 年平均每年开通营运里程超过 900 公里，建设重点由一二线城市转向三四线城市。2.3、掘金铁路后市场与零部件进口替代铁路固定资产投资每年几千亿市场中，基础设施、装备制造均由中铁建、中国中车等企业垄断，格局短期很难打破，目前而言，我们认为铁路后市场和零部件进口替代将是国内铁路装备企业掘金的优良战场。2.3.1 铁

12、路后市场 铁路后市场是指围绕铁路运营过程中各种后继需要和服务而产生的一系列交易活动的总称。 根据性质可分为检测、保养、维修、更换等，根据种类则可分为工务、信号、电力、车辆等。从设备的角度来看，主要包括两类：铁路车辆零部件、运维监测检测市 场相关设备。目前我国后市场领域处于发展初期，竞争较为分散，尤其是检测和保养等环节， 而且这部分环节进入门槛相对较低，成为国内铁路装备企业进入的突破口。图表 13：我国铁路后市场分类图表 14：铁路后市场根据种类划分至 2015 年，我国铁路机车、客车、货车拥有量分别为 2.1 万、6.5 万和 72.3 万辆， 基数已经十分庞大。从 2007 年开始兴建的动车

13、组已达到 1883 组，共计 17648 辆，加 之“十三五”期间铁路投资持续维持高位。根据铁路维修规律，未来几年铁路车辆陆续进入检修保养周期，检修、检测、维 保、更新服务等市场将保持高速增长趋势，我国铁路后市场将面临前所未有的发展机 遇。图表 15：全国铁路机车、客车与货车拥有量（辆）图表 16：全国铁路动车组拥有量（组，辆）预计到 2020 年，铁路后市场年均市场规模将达到 2000 亿元，年复合增长率为 47%， 其中，运维检测市场年均将达 500 亿元，年复合增长率为 49%，维修、零部件更换市 场将达 1500 亿元。其中，预计高铁、城轨地铁、运维检测市场，到 2020 年后市场规模

14、将达到 960 亿 元，其中高铁维修及零部件更换需求为 390 亿元，城轨地铁为 357 亿元，运维监测检 测行业市场规模为 210 亿元。图表 17：2013 年主要国家铁路后市场构成（百万欧元）（2）零部件进口替代近年我国高速铁路发展迅速，高速铁路营业里程已达 1.9 万公里，占全球高速铁路 的 60%以上，已成为国家名片，并不断走出去。但同时需要看到的是，高速动车关键零部件，如齿轮箱、轴承等，仍然大量依靠 进口，这不仅增加了整车的制造成本，而且极大制约了中国高速动车组的产业化进程， 这些关键零部件已经成为制约我国高速动车实现完全自主化生产的掣肘。为打破国外技术的垄断，国家政府将关键零部件

15、列入重点研发项目，并出台了一 系列政策，鼓励企业加大研发，推动关键零部件的国产化进程，这也为国内铁路装备 企业提供了良好的发展机遇。3、 行业分化之苹果产业链引领的 3C 领域 3.1、手机引领 3C 行业技术、工艺潮流（1）我国 3C 制造业体量庞大，手机景气度最高我国 3C 制造业体量庞大，景气度高。2016 年我国 3C 制造业实现营业收入 9.05 万 亿，增速 7%，完成固定资产投资 9035 亿，增长 14%。尽管宏观经济增速放缓，我国3C 制造业景气度依然较高。图表 18：我国 3C 制造业主营收入（万亿）图表 19：我国 3C 制造业固定资产投资（亿元）3C 产品涵盖产品范围较

16、广，但 12-17 年复合增长率在 10%以上的仅有智能手机、 平板电脑等少数品种。图表 20：3C 行业产值及增长率3C 产品中智能手机体量最大，景气度最高。2015 年全球智能手机出货量为 14.33亿部，同比增长 10%，PC 全球出货量为 2.89 亿台，同比下降 8%，平板电脑出货量为2.07 亿台，下滑 10%，数码相机出货量为 3600 万台，下降 17%。图表 21：2015 年 3C 产品智能手机景气度最高（横轴：出货量，纵轴：增速）近年来，三星苹果等主流手机品牌的出货量持续提高，从设备角度而言，即使增 速放缓，而由工艺革新带来的新增设备及由自动化渗透率提高带来的设备增量均将

17、持 续走高。图表 22：三星和苹果智能手机出货量变化（2）手机产业链中分为手机零部件供应商及电子组装厂商 手机产业链分为电子零部件供应商和电子组装厂商。 零部件供应商包括：壳、屏、PCB（IC）、电池、镜头、音响等等。 电子组装代工厂，负责将电子零部件组装在一起。图表 23：手机产业链构成不同环节对应的设备特点、寿命及自动化渗透率各不相同。（3）手机零部件环节的设备驱动力：工艺革新 在手机的零部件中，屏、外壳占据了较高的成本占比，和较高的利润率。而屏和壳的工艺革新又几乎由苹果、三星等知名手机品牌所主导。图表 24：全球手机出货量对比而对于这些主流厂家而言，屏工艺与壳工艺也的确是他们最重视的环节

18、。以苹果 为例，屏幕和外壳是成本占比最高的前两项。图表 25：苹果手机利润分布智能手机快销属性强，生命周期短。苹果手机从 IPhone4 开始的每一次升级换代 都引领者整个行业潮流的变化，无论是材质、设计还是制造工艺。这些变化也促进着 手机制造业对自动化生产、加工设备的需求。图表 26：苹果引领行业潮流显示屏主要由防护玻璃、触控模组、显示模组构成；而外壳按照材质不同，主要 有金属外壳、玻璃外壳、塑料外壳、陶瓷外壳等。图表 27：屏及壳产业链.屏幕加工上：2D 向 3D 玻璃发展。 显示技术上：LCD 向 OLED 显示技术过渡。图表 28：显示触控不同的技术路线显示触控屏技术路线的发展促使着防

19、护玻璃与触控模组、触控模组与显示模组厂 家产品之间的互相渗透和融合。伴随着触控和显示技术的发展和审美的更高要求，防护盖板也经历着由亚克力到2D 玻璃，到 2.5D 玻璃，再到 3D 玻璃的变化。零部件产业链的自动化渗透率相对较高。 但是组装&测试&包装段为什么会有智能制造的改造需求呢？图表 30：外壳 外壳则经历了塑料、玻璃、金属再到玻璃/陶瓷的变化。图表 31：外壳工艺不断变化（4）手机组装环节的设备驱动力：自动化渗透率的提高 与零部件部分的设备不同，手机组装环节在代工厂完成。设备特点是：寿命短且自动化渗透率低。 所有电子行业的代工厂都是劳动密集型企业，纯代工利润微薄。当中国大陆的代工厂面临

20、人力成本上升以及招工难的问题时，一部分产线外迁以降低人工成本，另一 部分产线正在或即将进行智能化改造。而主导智能化改造的，大部分是苹果。第一有能力苹果用 20%的市场份额占据了 90%的利润额。第二有机会所有手机生产商中，只有苹果直接参与代工厂的设备采购。 故：第一波组装环节的自动化改造是由苹果主导的，下图可以简要看出，苹果在这一部分应用自动化是因为品质控制而非成本。而当自动化设备有足够的成本优势替 代人工时，电子行业组装测试包装段的设备替代将会以更大规模和速度来展开。图表 32：4、 行业分化之特斯拉产业链引领的新能源领域 4.1、新能源行业景气依旧，锂电设备领域持续爆发锂电池市场完成格局转

21、换，增长动能强劲。我国锂电池下游需求格局近几年发生 了显著的变化。由于新能源汽车产业的迅猛增长，带动了锂电池需求量的稳步提升， 动力型锂电池占比快速上升，2015 年动力型锂电池占比超过消费型。锂电设备领域完 成了驱动力量切换，动力电池成为带动锂电发展的主要力量。未来随着储能电站和新 能源汽车技术的发展，锂电池的市场需求将来自于新能源汽车动力电池市场的快速增 长。图表 33：我国锂电池下游应用领域变化情况图表 34：我国锂电池产量变化情况新能源汽车行业保持高增长。新能源汽车主要有纯电动车（EV）、混合动力车辆 （HEV） 、插电式混合动力汽车（PHEV）三种。据中汽协统计数据，2015 年我国

22、新能源汽 车产销量分别达到 340471 辆和 331092 辆，同比分别增长 3.3 倍和 3.4 倍。其中，纯电 动车型产销量分别完成 254633 辆和 24782 辆，同比增长分别为 4.2 倍和 4.5 倍；插电 式混合动力车型产销量分别完成 85838 辆和 83610 辆，同比增长 1.9 倍和 1.8 倍。2016 年前 4 个月累计产销量均超过 9 万辆，同比增长 145%左右，新能源汽车行业景气依旧。图表 35：近年来我国新能源汽车销量快速增长图表 36：2016 年新能源汽车依旧保持强劲增长态势4.2、锂电企业产能扩张，自动化加速进口替代 锂电设备自动化程度和精度门槛较高

23、。锂电池生产环节众多，不同环节对设备的自动化程度和精度等方面有不同的要求。设备的自动化和精密水平直接决定电池产品的性能，其中电极制片工序使用的涂布机、辊压机和分切机是电池制造的核心设备。 目前，国内锂电池设备厂商大多专注于生产某一种或某环节的设备，向其他环节延伸 较少。锂电池设备未来趋势是高精度、全自动化、智能化。图表 37：锂电池制造工艺及对应锂电设备国内锂电设备市场洗牌开始，进口替代加速。国外锂电设备制造企业起步较早， 日韩等国锂电设备制造厂商专业分工较细，具有技术优势，产品自动化、精细化程度 较高，但价格较为昂贵。我国锂电池设备企业经过多年发展，不断引进和吸收再创新 提高产品自动化水平，

24、取得了明显的进步，自动化水平不断提升。部分锂电企业产能规划情况不完全统计图表 38：国内外锂电核心设备生产商对比4.3、预计未来 5 年锂电设备产值 CAGR=29%，市场规模达 356 亿 中汽协数据显示，2015 年末，调查的 19 家主要车用动力电池企业产能 30.5Gwh，有效产能不能满足新能源汽车用电需求，动力锂电池供求紧张。根据相关公司公告和 调查数据，2016 年各大电池厂商均有较大投资计划，总投资规模快速提升，电池整体 价格水平或将向下调整，高端锂电产品将迎来发展机遇。图表 39：主要动力电池企业扩产计划根据高工锂电产业研究所（GBII ）预计，2015 年中国锂电生产设备产值

25、达到 78 亿 元（不含进口设备），同比 2014 年 38 亿元的产值增长了 105.3%。预计 2016 年锂电设 备市场规模在 130 亿以上，同比 66.7%。到 2020 年锂电设备市场规模 356 亿元，国产 设备产值将达到 285 亿元，国产设备占比提高到 80%。测算：未来 5 年锂电池设备年 复合增长率为 29%。2015 年锂电池产量 47.13GWh，同比增加 54.78%，其中动力电池占约 52%，则动 力锂电池产量为 24.51GWh。结合节能与新能源汽车产业发展规划（20122020 年） 提出到 2015 年，2020 年产能达到 200 万辆、累计产销量 500

26、 万辆以上。假设电动汽 车单车锂电池用量为 35kwh 测算，则 2020 年我国动力锂电的需求有望达到 70GWh 左 右。未来 5 年动力锂电池需求年复合增长率为 23%。图表 40：我国锂电设备产值预测图表 41：我国动力锂电池需求预测（GWh）图表 42：新能源车产量及电池用量测算表4.4、补贴标准不断完善，政策版图渐趋清晰自 2013 年以来，国务院及发改委、财政部、工信部、能源局和科技部等各大部委 陆续出台了一系列鼓励和推广新能源汽车发展的政策，推动新能源汽车的示范推广， 包括新能源汽车购置价格上的高额补贴，以及不限行不限号等政策优惠。到目前为止，我国中央层面关于新能源汽车行业的政

27、策已经基本涵盖了行政管理 规范准则、推广应用、科技创新、税收优惠、基础设施建设等多个方面。在国家政策 支持体系框架下，地方示范推广城市也积极出台了相关的支持政策，包括产业发展规 划、行业管理办法、政策优惠、配套补贴等，以促进本地新能源汽车的推广应用。中 央和地方已经为新能源汽车的推广和应用创建了较为完善的政策版图。国家一方面对纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车以及燃料汽车给予了不 遗余力的财政扶持，促进新能源汽车行业发展决心不减。另一方面也明确制定了未来 五年补贴逐步退坡的路线图，同时加大新能源汽车骗补核查力度，制定电池管理系统 及 PACK 工艺的国家标准，确立正常的行业规则，保障市

28、场的公平竞争环境。“十二五”期间，中国新能源汽车产业基本完成了起步阶段的任务。“十三五”开局之年，中国新能源汽车产业将进入加速发展阶段。国家和地方的补贴政策不断完善，政 策不确定因素逐渐减少，政策版图渐趋清晰，未来新能源汽车行业企业将面对市场的 优胜劣汰，优秀企业将在竞争中崭露头角。图表 43：部分重要新能源政策5、 科技创新之物联网 5.1、NB-IOT 就是为物联网而生早在 LTE-M 时期，主导各方便确定了窄带蜂窝物联网的关键目标：覆盖率需要达到 99.9%，链路预算至少比 GSM 高 20dB 以上；终端功耗越低越好；终端的模组成本希 望低于 5 美金。图表 44：各种通信方式对比可以看到，在多种通讯方式下，NB-IOT 因为具有上述优点，故而适用于传输数据 量小、使用频次不是很高的场合。其海量连接、超低功耗和深度覆盖的特点适用于各 种智能硬件、智慧城市、智能表计、智能停车、城市官网及多种形式的数据收集领域。NB-IOT 正是基于以下几个优点被认为是为物联网而生。 海量连接一个扇区能够支持 10 万个连接；NB-IoT 比 2G/3G/4G 有 50-100 倍的上行容量提升， 这也就意味着，在同一基站的情况下，NB-IoT 可以比现有无线技术提供 50100 倍的接 入数。超低功耗 电池寿命长达十年