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1、7206207第一学期金融衍生工具m3金融学期末大作业期末考核 课程名称： 金融衍生工具 专业班级： M13金融学 学生学号： 18 学生姓名： 张倩倩 所属院部： 龙蟠学院 任课教师： 刘劲松 20 16 20 17学年 第1学期金融衍生工具期末考核一、 考核内容：1、请针对中国金融期货交易所上市交易的“沪深300股指期货”设计“沪深300股指期货套期保值方案”。2、2015年6月-8月份中国股市经历了“异常波动”，股指期货被指责为“暴跌元凶”。请谈谈你的看法，3、在上述讨论的基础上进一步阐述金融衍生品在风险管理中的地位与作用。 二、 考核要求1、 每位同学独立完成课程论文；2、 论文字数不

2、少于5000字（不包括空格、图表和标点符号）；3、 论文格式请参照毕业论文格式；4、 请于2016年12月20日中午12:30之前由学委统一提交打印稿与电子稿。 摘要.1 针对中国金融期货交易所上市交易的“沪深300股指期货”设计“沪深300股指期货套期保值方案”1背景资料 .1原理及流程分析 8 结论.42对于股指期货被指责的看法 4 分析.4结论.63金融衍生品在风险管理的地位和作用7地位.7作用.7参考文献.11金融衍生工具学期论文背景资料套期保值是指利用股指期货与股票指数之间价格变动的趋于一致性，在两个市场上同时一边买入另一边卖出同等价值的股票及期货，从而规避价格出现不利波动的风险。以

3、沪深300股指期货为例，由于沪深300指数与其期货两者都受同样的经济因素制约，并且在到期日的期货结算价就是直接由当日沪深300指数值平均得来，所以通常情况下两者的涨跌有较强的一致性，而且越接近交割月这种一致性越强。这种情况下，如果我们在某一时刻买入沪深300成分股的一系列股票，同时在期货市场卖出相应数量的期货合约，由于两者价格波动趋向一致，那么我们股票组合上的亏损或盈利就将被期货上的盈利或亏损抵消，从而规避价格不利变动的风险。运用股指期货从事股票套期保值，主要分为下列两类：1.多头套期保值：股票购买人如果准备在将来指定时间购买股票，就可以利用股票指数期货合约进行套期保值，建立股票指数期货合约多

4、头，以期在股票价格上升（市场朝自己不利的方向变动）后，用股票指数期货合约的收益来弥补在现货市场上高价购进的损失。2.空头套期保值：如果股票持有者预测未来利率水平上升，致使股价下跌，就可以通过现在出售股票指数期货合约的办法来对其所持有的股票进行多头保值，用期货市场中空头的利润来弥补现货股票头寸的损失。沪深300股指期货套期保值原理及流程分析沪深300股指期货套期保值涉及面广、专业性强，实际操作中的潜在风险点较多，国内关于沪深300股指期货套期保值策略的研究大多将重点放在最优套期保值率的研究上，对于在实际操作中可能遇到的诸如套期保值方向的选择、合约的动态调整以及展期操作等问题没有深入分析。本文主要

5、对其前期准备和组合管理阶段进行了分析，具体见下文。（一）前期准备阶段1、市场走势分析 这一阶段是基础步骤，投资者需要对是否需要利用沪深 300 股指期货市场规避股票现货风险做出基本判断，并在此基础上确定套期保值的方向。常用的方法是基本面分析法，分析内容包括宏观经济状况、行业因素、通货膨胀、利率等多方面。 2、测度系统性风险以确定是否参与套保 投资者在这一阶段可通过现货、期货的变化对系统性风险程度进行测量，通过测度可以判断目前所拥有的股票组合是否需要进行套期保值。若测度结果显示沪深 300 中的股票或股票组合系统性风险较小，则此时进行套期保值的效果较差，投资者可选择直接卖出或其他规避风险的方法。

6、 3、确定套期保值的方向 如果投资者正持有股票现货组合且认为股票市场未来将会走低，可采用空头套期保值策略规避系统性风险，持有股票现货头寸的同时卖空股指期货。反之，如果担心未来时期股票价格上涨，则采取多头套期保值策略，事先在股指期货市场买入该股票的期货合约，然后在现货市场中逐步买入现货对期货头寸进行平仓。（二）组合管理阶段1、动态调整 在套期保值的实际操作中，最优套期保值比率是处在不断变化状态的，这主要是由于股票组合的风险系数不断变化，因此需要对组合中的期货头寸进行动态调整。在进行套期保值实际操作时，应该注重调整，在调整频率和交易成本上综合权衡。2、保证金管理 我国期货市场采用保证金交易，期货头

7、寸的保证金规划和管理也是影响套期保值效果的重要方面。除了在股指期货开仓时需缴纳的金额以外，还需要一定的额度来补充可能出现的亏损。另外，股指期货合约头寸的动态调整可能涉及新开仓合约，这一部分也需提前准备好储备资金。 3、风险控制 套期保值的各阶段都会面临各种风险，投资者应该对包括保证金变动风险、基差风险、偏离合理价格的风险在内的各种风险进行监控。 4、结束套保 通过判断未来市场走势，投资者结束套期保值的方式至少有以下三种：当投资者认为市场行情将会逆转，可提前平仓以终止套期保值；当合约接近到期日或者套保合约价格向不利方向发生较大变化时，投资者可以选择展期；整个套期保值在投资者进行交割结算之后全部完

8、成。结论在沪深 300 股指期货的套期保值实际操作中，套期保值前、中、后每一个环节的差错都有可能导致套期保值得不到理想的结果，使得套期保值操作这一原本用来规避风险的操作面临更大风险。应该将套期保值策略视作整体，重视其中每一个环节的操作，对于每一个环节存在的相互联系，相互影响把握得当，就能够有效地保证套期保值操作规避股票市场的风险，提高套期保值的成功率。在临近到期日时在交割或展期策略中选择合适的操作也有助于降低投资者参与套期保值的成本。此外，在合约动态调整过程中，应重视长期的套期保值效果。短期内可能出现的期货市场盈利不能覆盖现货市场亏损现象，但长期来看，基差风险将得到有效控制。本文认为持续观察每

9、日估计区间套期保值比率的变化，及时调整套期保值合约的数目，有利于投资者降低风险，减少现货市场的损失。分析虽然各国市场都曾程度不同地出现过对股指期货的质疑，但经过多年的检验，其作为避风港和稳定器的积极作用现已成为全球共识，特别是在市场大幅震荡时期。比如，有人质疑空头通过抛售股票的方式在现货上砸盘，从而实现股指期货空单的盈利。出现这种观点，是由于部分投资者对股指期货市场的基础知识、交易机制、运行原理等尚且陌生，在市场下跌剧烈时易出现误解。事实上，利用期指做空或操纵股票市场等，在实践中证明多数属于主观臆测，缺乏事实依据。首先，股指期货是成熟资本市场的基础“组件”，是被投资者最普遍采用的风险管理工具。

10、不论发达国家，还是新兴市场国家，基本都推出了与股票市场相匹配的股指期货产品。且从这些产品的实践看，股指期货绝非做空股市的工具。在1987年美国股灾爆发后，也曾引起市场关于股指期货市场的广泛质疑和批评，但最终理论研究和各方认识均明确了股指期货非引起股灾的原因，并承认了股指期货在风险管理等方面的重要的经济功能和在股灾中的积极作用。2008年金融危机期间，在主要金融市场的动荡中，股指期货的避险功能得到了更充分的发挥。9月15日雷曼兄弟申请破产，芝加哥期货市场迷你标普500指数期货主力合约交易量从前一交易日的256万张激增至399万张，18日交易量更达到601万张，承受了大约3,600亿美元的抛盘，这

11、对于分流股市抛压、缓解美国股市崩盘式下跌作用十分明显，客观上起到了稳定市场的重要作用。从中国的实践看，中国首个股指期货沪深300股指期货上市以来，期指市场累计开户30万户，约占全国期货市场总开户数的25%。2015年7月，股指期货成交量占全期货市场%，成交金额占%。2014年股指期货成交量在全球排名第四，次于迷你标普500股指期货、Euro Stoxx 50股指期货和RTS股指期货；成交金额排名第二，仅次于迷你标普500股指期货。五年多来，中国股指期货经历了市场的完整牛熊周期，与股票现货价格相关性高达%，期、现货价格相差1%以内的交易日占%。股指期货市场风险控制有效，合约交割顺利，交易秩序规范

12、。市场并未因为股指期货就一路上涨，也并未因为股指期货就跌无止尽。推出股指期货，对于改善中国股票市场运行机制、完善产品工具体系和促进资本市场改革发展发挥了积极作用，也为中国金融衍生品市场下一步发展积累了实践经验。其次，中国股指期货市场仍发展滞后，规模还很小，通过股指期货要出现打压股市的目的，在实践操作中可以说实属天方夜谭。按照2015年8月24日的收盘持仓估算，目前股指期货市场规模仅亿元，如此小的市场，跟同期总市值达万亿元的股市完全不是一个等量级。操纵规模较小的股指期货而希望在规模较大的股市上获利，根本无法实现，长期在股市和股指期货市场中操作的人都非常清楚这一点，而且从实践操作看，也可以推断出多

13、属无利可图的买卖。股指期货市场的多空头寸都是一一对应的关系，有空必有多，多空必相等。或者说，股指期货是一个零和博弈的市场，采取的是双向交易机制。对市场中某一类投资者而言，多空持仓可能会出现不平衡，即持仓净多或净空的情况；但从全市场角度看，每一张空单都和一张多单相配对，如没有对手方，单边的做多、做空都无法开仓。因此，股指期货市场并不会出现打压股市的净空头，也就是利用股指期货做空不能单独成立，那么所谓的做空打压市场也可以说是无稽之谈。数据显示，2015年6月15日至7月31日，沪深300、上证50和中证500指数分别下跌%、%和%；相应股指期货主力合约跌幅分别为%、%和%，与现货跌幅相近。尽管期现

14、拟合度较前期有所下降，但仍维持在85%以上的较高水平，期、现货并未出现大幅背离，体现了衍生品市场的一般特性，也无从说谁在打压谁。第三，从当前中国股指期货市场中各类型参与者来说，跨市场操纵的交易行为是相当不切实际的，风险极大。股指期货市场的参与者可分为套保、套利、投机三类。对于套保者而言，空头套保头寸须与现货股票仓位相匹配。股市下跌时，机构在期指上盈利，但现货上却亏损，且亏损甚至超过期指上的盈利。所以套保机构在股市上砸盘、期指上做空，根本得不偿失。实际上，许多机构在股指期货上做空的同时，在股市中进行买入操作，而不是抛出股票。对于套利者而言，他们往往同步持有期、现货头寸，其交易目的是获取价差收益，

15、市场的涨跌并非其关注的重点，没有必要通过消息配合来做空期指。而且，股指期货市场的套利机制能够保证期现价格的收敛，如果有资金试图操纵市场，一旦出现股指期、现货指数的偏离，套利资金就会做出反应，将期现价差迅速抹平，操纵者无异于在给套利者送钱。对于投机者而言，他们基本都是中小散户，其持仓仅占较低比例，根本不可能撬动整个股市。 从持仓结构看，中国股指期货市场的空头持仓主要是机构投资者的套期保值持仓，此类套保空头持仓的目的不是打压市场，反而有助于缓解股市抛压、提高股市稳定性。机构投资者的空头套保持仓没有打压市场，反而有助于缓解股市抛压、提高股市稳定性，这可以从以下方面理解：第一，机构参与股指期货主要是进行套期保值，空头持仓对应着其持有的股票现货。机构投资者通过持有期货空仓管理了现货价格风险，提升了其持有股票现货的信心，在市场下跌不需要抛售股票。第二，机构投资者空头持仓规模远小于其股票市值，整体上仍是净多头。以6月