机械行业高成本时代制造业转型迫在眉睫Word文件下载.docx

1、1、在过去几次策略报告中我们依次分析了以下主题重工业化及产业结构升级打造中国装备制造业、产业转移与工业化构筑行业成长大空间、寻求国际定价化解成本压力，本次策略报告的主题是高成本时代制造业转型迫在眉睫。报告的第一部分分析了石油危机对美国、日本工业的影响，以及各国采取的转型措施，虽然历史不会简单重现，但却有相似之处，对中国制造业的转型有借鉴意义。中国制造业目前进入了高成本时代，正如日本的八十年代，成本压力将推动产业结构调整，构筑制造业长期竞争力，本文探讨了制造业转型的路径价格策略、延长产业链、收购兼并和营销模式转型。2、我们在二季度策略报告中率先提出了“钢材价格上涨将影响机械行业盈利”的观点，并下

2、调机械行业投资评级至“中性”，旨在提示投资者行业基本面的变化，并不是对机械行业长期看空。2004-2005年钢材价格的快速上涨也曾对机械行业造成过冲击，上市公司股价经历了一、两年的低迷，我们预计此次原材料价格上涨的影响很难通过小幅提价、调整产品结构完全消化，预计成本压力将持续到四季度。3、二季度策略报告中，我们选择了“供需状况”、“提价能力”、“国际市场份额”、“盈利水平”、“产能利用率”五个指标来判断机械行业的景气度，本次报告增加了“国产化率”这一指标，进一步完善机械行业景气度评价体系。中国机械制造业能否取得价格主动权和成本控制权，取决于关键零部件的国产化生产进程，这是制造业转型的一个标志，

3、这一点韩国制造业的经验值得借鉴。一、探索国际制造业转型之路 历史不会简单重现，但却有相似之处，研究日本、美国在石油危机后对产业结构的调整，对我们有借鉴意义。回顾各国工业的发展史，工业高速增长会伴随着成本的上升，石油危机对投资和消费影响明显。中国目前也进入了高成本时代，正如日本的八十年代，制造业面临着巨大的成本压力，但是产业结构调整和转型将会促进制造业长期竞争力的提升。1、石油危机对各国工业的影响 第一次石油危机（1973-1975年）持续3年，所有工业化国家的经济增长都明显放慢，对发达国家经济影响尤其严重，美国的工业生产下降了14，GDP下降了4.7%；日本的工业生产下降了20以上，GDP下降

4、7%；欧洲GDP下降了2.5%。（1）两次石油危机对美国工业的影响长达十年 第一次石油危机（1973-1975年）和第二次石油危机（1979-1980年）期间美国经济出现了“滞胀”，即生产与就业的停滞和通货膨胀并存，美国的工业生产从1973年12月开始到1982年发展停滞。美国工业衰退主要表现在几个方面企业破产数明显增加，失业率上升到二战后的最高值；固定资产投资大幅下降，下降幅度超过历次经济危机；通货膨胀加剧，1974年美国的通货膨胀率达到11.4%。经济危机有其必然性。首先，二战后以航空、电子能、合成材料和计算机为中心的第三次科技革命，推动了50-60年代的工业高增长，而到70年代初，第三次

5、科技革命的推动力已明显减弱，而以微电子技术为核心的第四次科技革命还在酝酿之中；其次，二战期间被抵制的固定资产投资、住宅和耐用消费品需求在战后得到释放，到70年代这一推动力开始减弱，1965-1976年美国工业企业固定资产投资的年增长率为4.4%，而1973-1976年下降到1.9%。（2）对日本工业的影响剧烈但短暂 进入70年代，日本经济减速已经开始，高速增长进入末期。导致日本经济减速的原因主要有三个一是田中内阁的“列岛改造计划”使设备投资迅速增加，通货膨胀加剧，从而引至一系列紧缩政策的出台；二是1971年的“尼克松冲击”和“日元升值冲击”使以贸易立国的日本遭受挫折；三是劳动力等生产要素成本上

6、升，加速了日本的消费物价的上涨，一定程度上抑制了消费和出口。1973年的“石油危机”给日本的打击是巨大的，1974年日本的实际增长率下降到-1.4%，为战后出现的第一次负增长。石油危机带来投机风潮，物价暴涨，政府不得不采取强有力的金融紧缩政策，虽然控制了物价，却导致设备投资停滞，经济增长减速，失业增加。1975年日本机械制造业、电气机械器具、输送机械器具行业的收入增长率分别降到-6%、-6%和-8%，利润的增长速度下降到-51%、-45%和6.4%。不过收入和利润率的负增长只持续了1-2年。2、石油危机后日本产业转型路径分析 （1）转型之一向资源节约型的“组装加工”方向发展 石油危机迫使日本改

7、变产业结构。1973年石油危机以后，日本缩小了大量消耗能源的产业，工业化发展的重点从基础材料型产业向汽车、机械、电子等加工组装型产业转移，使整个产业结构向节约能源型、技术密集型、高附加值型的结构转变。日本政府发表的年代展望提出产业结构知识集约型设想，把电子计算机、宇航等尖端技术领域为中心的知识密集型产业作为主导性产业发展，这些产业具有耗能少、附加价值高等特点，是摆脱能源制约、切实提高产品国际竞争力的有效途径。而后的几年，日本的重化学工业比重明显下降，产业结构向资源节约型的“组装加工”方向发展。据日本兴业银行的调查，1973年以后的约10年间，日本实际GDP增长47，但一次能源的消耗量只增长了1

8、7，单位GNP的石油消耗量下降了一半。在重工业领域，有色金属、钢铁、化学产业的地位让位于医药、运输机械和精密机械等产业。因此，尽管19781979年爆发了第二次石油危机（石油价格从1978年中期的每桶13美元暴涨到19801981年的每桶40美元），但日本经济所受影响甚小。（2）转型之二技术进步和成本控制 石油危机并没有击跨日本制造业，在1980-1985年日本机械产品出口占比明显提高，从62.7%提高到71.8%。技术进步和提高效率是重要手段。1979-1984年日本制造业效率增长速度领先于美国二倍（见下表）。石油危机促进日本汽车行业被迫提升产品技术水平，针对尾气排放限制与汽油价格高涨，日本

9、主要汽车厂都暂时放慢了新车开发的脚步，而集中投入到节油与低污染发动机的研发上。日元升值和经济衰退下的成本削减运动。1990年后日本制造企业在日元升值和经济泡沫破灭后，国内和出口盈利性双双出现下滑的趋势，日本企业正式开始了以设计简单化为中心的成本削减运动，以降低设计和采购成本，缩短产品开发周期的步伐，90年代后半年盈利开始恢复。建立紧密的供应商管理体系。强调供应商交货准时和保证质量，以缩短生产周期，提高存货周转率。（3）全球化时代营销、生产的本地化 全球化背景下，日本制造业推行营销本地化和生产本地化以降低成本。海外市场营销本地化。1985年以前日本企业海外投资主要是生产型的子公司，而1985年后

10、主要投资销售型子公司，日本制造业开始摆脱对商社的依赖，自行开展出口业务建立海外营销网点。生产本地化。1985年后日元的升值促进海外直接投资，本地化生产可以降低成本。日本跨国公司的出口比率在1985年达到24%后开始回落，日本制造业海外企业的本土化率从1986年的3.2%上升到1990年的6.4%，但是关键的零部件的生产依然在本国生产。3、石油危机对制造业的影响各异 汽车行业受影响最大 世界汽车业有史以来的两次衰退，主导因素都是石油危机。石油危机从两个方面影响汽车销量，一是石油危机出现，汽车燃油价格上涨，用车成本上升，汽车销量下降；二是石油危机出现，宏观经济减速，消费者信心指数下滑，汽车销量下降

11、。电力设备新型能源装备受益 新型清洁能源装备业受益于传统能源价格的上涨。70年代以来美国经济衰退而电力工业迅速增长的势头并没有减弱，发电量与装机容量之间的比例呈上升趋势，1970年这一比例为1:2，1975年为12.26。新型发电装备的比例不断提高，70年代美国电力工业的能源构成以煤为主，80年代核能发电取代了水力发电跃居第二，此阶段核能发电的发展速度最快，从1970年的218亿度增至1981年的2723亿度，增长了12.5倍。航空制造业技术创新和产业升级 尽管航空制造业在70年代规模发展缓慢，但技术创新、产业升级和结构调整的步伐不断加快，以波音B-747为代表，更加经济的大型、远程飞机被陆续

12、研制出来，传统的涡轮喷气发动机被更加省油的涡轮风扇发动机替代。到70年代末，大型客机和运输机完成了“高涵道比化”，耗油率只有小涵道比涡扇发动机2/3的高涵道比涡扇发动机得到普遍运用。70年代空中客车公司的成立标志着航空制造业合并重组大幕徐徐拉开。经过70年代的调整，石油危机结束后，1985-1991年全球大型民用飞机的交付量持续7年实现年平均16%的增长率，累计交付飞机3487架。建筑机械冲击不大 日本是全球工程机械第二大生产国，从上世纪六十年代开始高速发展，到八十年代末，日本工程机械产量增长了12倍，销售额达到190亿美元左右；九十年代以后，受经济衰退的影响，产量逐年下降，到2001年降到谷

13、底，2002年开始回升，并保持了稳定增长的态势。韩国是上世纪八十年代崛起的另一个工程机械生产基地，韩国制造业发展的特点是技术起点比较高，强调规模化生产，注重海外市场，控制进口以保护国内市场。韩国工程机械销售以出口为主，所以受国际经济环境变化影响较大，1997年的东南亚金融危机和2001年的世界经济衰退都对韩国工程机械造成很大的冲击。1972年美国建筑机械的产值为60亿美元，1976年为96亿美元，并没有衰退。二、中国制造业转型路漫漫其修远兮 成本上升成为目前中国制造业面临的最大压力，如果能源的价格管制逐步放开，压力还将加大，成本优势继续缩小。但是，若将目光放得更长远些，高成本时代制造业转型有利

14、于提高企业竞争力，日本、韩国都经历过这个阶段。中国制造业转型主要来自于四个方面价格策略、延长产业链、收购兼并和营销模式的转型。1、转型之一价格策略 近两年，中国制造企业的价格策略开始出现转型，由于过去的被动接受价格、打价格战，逐渐发展成为价格的主导者。由于国内工程机械、机床、齿轮、轴承、汽车的市场集中度仍远低于国外同行业的水平，企业的价格策略为牺牲短期的盈利水平来换取长期的市场份额。而2008年成本的快速上涨已经成为制造业不能承受之重，大部分企业提高了产品价格，提价幅度为3-5%。分析采取提价策略的产品特点有以下几个国产化率高的产品，如重卡、装载机、叉车；市场集中度和出口比例高的产品，如家电、

15、港口机械；另外是一些专用设备由于供给失衡、供给曲线陡峭，因此提价能力强，如风电轴承、重型变速箱等关键零部件。而未采取提价或只能被动提价的产品则是一些产品价格较高，对钢材价格不敏感的产品，如混凝土机械、旋挖钻机；及价格需求敏感性较高的产品，如轿车；国产化率较低的产品液压挖掘机、船舶，重要零部件受制于人，定价权较低，只受跟随价格。我们认为，中国制造业价格策略转型将取决于市场供需变化、出口比例、成本、市场集中度、国产化率等因素，中国龙头制造企业的定价能力将会提高。2、转型之二提高国产化率，延长产业链 制造业面临着全球性的通胀，中国制造业在全球产业链中处于薄弱环节，承受原材料和进口零部件等上游企业转移

16、过来的成本压力。以工程机械为例，行业主要进口的零部件包括液压元器件、发动机、控制元器件、传动系统等，占成本的比例在30%左右（平均）。正如上面价格策略中所分析的，只有在关键基础技术上实现突破，提高国产化率，延长产业链，才能提高核心竞争力，赢得价格主动权。可喜的是，上市公司的新产品占比正在提高，在过去两年产品结构不断优化，一些关键部件如大型中低速柴油机曲轴、泵车的底盘和臂架、高档装载机的变速箱已经实现国产化。这一点韩国的经验值得借鉴，韩国资源匮乏，制造业起步也落后于中国，以韩国的现代汽车为例，公司成立于上个世纪七十年份，高速发展阶段是在九十年代以后，经过二十年的发展，现代汽车销量达到180万辆，

17、销售收入达到2300亿元人民币，它的汽车和模具国产化率达到95%之高！3、转型之三销售模式的转型 工程机械营销方式的转型可以降低社会综合成本，提高设备利用率，节约资源，而目前阶段考虑到成本和风险等因素，国内工程机械企业采取直销、代理、融资租赁等混合的营销模式。国际工程机械企业通常是采取代理销售模式，一些面向消费者的产品如家用多功能车、剪草机甚至还通过大型超市销售，大型零售商的广告投入及便利的销售网络可以带来零售客户。工程机械租赁在发达国家也是一种主要的营销手段，大约占到销售额的50%以上，远远高于国内。2000年以前，中国在计划经济体制下，市场规模小，产品单一，市场竞争不激烈，多数企业采取直销

18、模式，生产企业在各地设立办事处，直接面对终端客户。2000年以后，中国工程机械进入高速发展阶段，市场需求和产品种类迅速上升，竞争加剧，消费群体也由过去的以施工单位集体购买为主向小团体、私人多层次发展。因此部分产品的直销模式逐渐被代理模式所替代，特别是装载机、液压挖掘机和起重机几乎全部采用代理模式。而单价相对较高、市场保有量较小的混凝土机械、旋挖钻机仍采用直销模式。4S店的销售模式开始兴起，三一重工（ 行情 论坛 资讯 ）、安徽合力（ 行情 论坛 资讯 ）和柳工（ 行情 论坛 资讯 ）均建立的4S店。伴随国内金融市场的发展，简单融资租赁的销售模式也进入国内企业，但是业务发展很慢。4、转型之四收购

19、兼并 （1）海外工程机械企业通过收购兼并实现扩张 美国著名的农业机械和建筑机械生产商JOHNDEERE在20世纪50年代曾用530万美元的价格收获西德一家著名的拖拉机与设备生产商“海因里希兰茨”，从而进入西欧市场。当时董事会也存在分歧有人认为“海因里希兰茨”的拖拉机产品已经过时，投资风险较大；而董事会主席则认为以强势进入欧洲市场比从零开始更容易获得成功。到2004年JOHNDEERE已经占领了欧洲21%的拖拉机市场份额。韩国斗山成功完成两次大型收购，是其成长壮大之路的重要里程碑。2001年斗山收购了著名的韩国重工，在此基础上成立了斗山重工，继而在2005年完成对前大宇综合机械公司的收购。（2）

20、收购兼并的意义 规模经济效应。根据所罗门兄弟咨询公司对美国50家大企业的调查，从1995年到1999年，合并后企业的平均资产回报率从1%提高到1.29%，股本收益率从13.6%提高至15.9%。互补优势和协同效应。从地区优势互补看，在全球化的背景下，地理限制是逐步放松的，不同地区间企业的合并，有利于地区优势互补。而跨国公司的兼并，不仅可以实现资源优势互补，还可以较为便利地将产品深入各国市场，避免市场的壁垒。 跨国并购可以提高销售网络利用率。合并各方可以互相利用对方的客户基础、经销渠道，通过交叉销售来扩大经销网络，增加销售额。 企业文化的差异也常导致跨国收购风险。戴姆勒-奔驰和克莱斯勒合并就是失

21、败的案例；JOHNDEERE收购海因里希兰茨后，花费了二十年时间才找到适合西欧市场的产品。（3）国内工程机械行业收购兼并浪潮 2003年中联收购浦沅无疑是中国工程机械发展史上重要的里程碑，也是一次成功并且意义重大的收购事件。2006-2007年，由于工程行业利润率提高，小企业如雨后春笋迅速成长，行业集中度不升反降，跨国家、跨省市的收购事件成功率也很低，凯雷收购徐工、三一收购徐工都无疾而终。2007年以后，工程机械上市公司的收购活动却悄然兴起。虽然收购标的多是亏损或濒临亏损的小企业，但是在制造业向中国转移的历史背景下，上市公司通过收购可以完善产品系列、完善区域生产和销售的战略布局，做大销售规模、

22、做强品牌参与国际竞争。因此，虽然收购兼并短期对公司的业绩贡献不大，但是长期来看有利于工程机械行业的整合和集中度的提高。2007年3月，龙工宣布收购郑州白云机电，以郑州为中心建立河南龙工。2007年11月，柳工（ 行情 论坛 资讯 ）投资20亿元人民币在天津建设柳工（ 行情 论坛 资讯 ）北部工程机械研发、制造和出口基地；2008年柳工（ 行情 论坛 资讯 ）收购安徽蚌埠市振冲安利工程机械有限公司进军起重机市场。2008年3月，中联重科（ 行情 论坛 资讯 ）收购亏损的陕西新黄工机械有限责任公司并对其进行增资，欲进军土石方机械。2、成本上升是二月份下调机械行业评级的主要理由 原材料成本上升带来的

23、压力最大。机械制造企业的成本中，原材料（包括直接采购的钢材和零部件）占主营业务成本的比例约为60%-70%，人工成本约占10%-15%。原材料在2007年下半年以来上涨趋势明显，2008年呈现出加速上涨的趋势；人力成本这几年的上涨幅度每年也在15%-20%；简单计算的结果是80%的成本今年的涨幅在20%,这给制造业的毛利率带来了巨大的压力。虽然今年以来大部分机械制造企业均上调了产品价格，但是多数是属于被动提价，成本上升不能够完全被消化。融资成本上升导致财务费用增长速度远高于收入。根据国统局的数据，由于加息及银行收紧信贷的原因，2007年下半年以来专用设备及通用设备行业财务费用增长明显加快，并超

24、过了行业收入和成本的增长率。3、机械行业景气度分析 我们选择了供需状况、提价能力、国际市场份额、盈利水平、产能利用率、国产化率六个指标来判断机械行业的景气度，对行业整体的评级是“中性”，继续看好景气度维持的工程机械行业、重型机械及关键零部件及存在行业整合机会的航空制造行业。工程机械国内需求依然旺盛，下半年增长率会放缓，国际市场份额将继续提高；毛利率虽然可能小幅下降，但是利润增长趋势未改；景气度震荡上升。工程机械行业上市公司的行业代表性最强，管理水平也优于其它子行业，研发和国产化水平也是机械行业中的佼佼者，因此我们认为是最具长期投资价值的子行业。长期来看数控机床是国内制造业技术升级的典型代表，但

25、是这一进程不可能在几年之内完成；中短期来看订单饱和、供需紧张，产品价格上涨；铸件涨价使产品毛利率受到压制，但是明显好于普通机床；景气度可以维持。重型机械连续五年保持35%以上的高增长，增长动力来自于下游冶金、水泥、采掘行业的蓬勃发展，扩大生产能力和淘汰落后产能的进程仍在继续，关键零部件的国产化趋势使行业景气度继续走高。虽然造船行业的国际市场份额和毛利率仍将保持高位，但是新订单出现大幅下降，次贷危机对船舶融资的影响不容小视，人民币升值和钢材涨价侵蚀利润，景气度已出现回落。航空制造业的需求依然旺盛，大飞机项目将促进行业升级和资源整合。作为战略产业，政府直接投资力度加大。拥有自主知识产权的国产飞机得

26、到国家各项政策的大力扶持。未来10-20年是我国航空工业的战略发展期。集装箱是个短周期行业，受出口政策和全球经济的影响波动较大，由于出口增速放缓，行业产能过剩，景气度下降；.港口机械行业的需求与全球贸易增长速度相关，与集装箱行业相比订单周期长；振华港机（ 行情 论坛 资讯 ）全球市场份额已达到70%，进入成熟期，景气度将略有回落。四、重点行业及上市公司点评 1、工程机械景气度震荡向上 （1）内需依然强劲，2008年将呈现前高后低的增长态势 2007年工程机械行业呈现出了前低后高的高增长格局。2007年工程机械产品销售收入达到2300亿元左右，同比增幅为42%。从细分产品的销量来看，2007年工

27、程机械主要产品中，增长最快的是挖掘机和叉车，同比增长了46%和43%。2007年工程机械的销量增长率呈现出前低后高的特点，这与固定资产投资的增速是相关的。（注2007、2008年叉车的增速高于行业，主要是因为统计口径的变化。） 2008年前四个月工程机械销量超预期。2008年前两个月，在雪灾、春节等不利因素的影响下，工程机械产品的销量远高于预期，其中2月份单月，挖掘机的销量高达6183台，同比增长100%，环比增长57%。我们认为今年一季度高增长一是与固定资产投资增长相关，二是受钢材及产品价格上涨的预期，刺激了销售。2008年4月份销量增长速度略有回落，装载机、液压挖掘机、推土机的增长速度回落

28、到29%、16%和21%，而汽车起重机、叉车仍保持38%和55%的高增长。五月份工程机械公司忙于调动设备参加抗震救灾，总量上看，灾后重建对工程机械需求影响不大。中联重科（ 行情 论坛 资讯 ）几天之内完成了2000多万元救灾设备的调动；三一重工（ 行情 论坛 资讯 ）向灾区捐资1800万元，包括300万元现金和1500万元设备；山河智能捐出总价值500万元的救灾物资与现金；柳工（ 行情 论坛 资讯 ）接受军方采购100多台装载机和30台挖掘机，目前用于灾区的工程设备达到1500台，占比为1/3左右，预计未来还会有军方采购。我们预计2008年国内固定资产投资仍会保持较高水平，下半年增速将会放慢，全年国内销售增长将呈现出前高后低的态势，预计2009-2010年内销增长率在20%左右。（2）出口高增长并无悬念 2008年工程机械出口增速没有放缓的迹象。2007年我国工程机械进出口贸易总额累计达到136.4亿美元，同比增长52.6%，其中进口同比增长25.7%；出口同比增长73.5%。2008年1-3