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1、燕京啤酒股份有限公司财务报表分析与投资筹资决策1行业分析啤酒行业是资金、技术密集型行业，机械化程度较高，行业特征明显。首先，啤酒消费对保鲜度的依赖非常强，尤其是像生啤这样的品种；其次，啤酒产品在运输过程中的相对高成本加大进入异地市场、尤其是较远距离市场的难度；再次，消费者偏好，即消费者的口味差异也是不容忽视的因素。这些因素决定啤酒生产和消费存在着所谓“最佳销售半径（150公里运输半径）”的规律，一般是地产地销。啤酒行业的本身特性决定了行业内的频繁并购。1.1宏观经济形势1.1.1我国啤酒行业的崛起及发展2002年，我国啤酒年产量在持续9年位居世界第二之后，首次超越美国居世界第一，达到了2386

2、83万吨，成为全球最大的啤酒产销国。加WTO对我国啤酒行业有巨大的影响。我国的啤酒行业是开放度较高的行业之一，引入外资较早较多。国家对啤酒行业己无保护、鼓励或限制的特殊政策，同时严格的管制措施也已废除，如今整体产业政策多无拘束力，政府力量介入无多，内资啤酒企业早已面临外资和外国品牌啤酒的挑战，处于激烈的竞争中。1.1.2次贷危机对我国经济面影响有限美国次贷危机风暴中虽然我国未能幸免，但目前我国金融体系流动性充裕，华尔街金融危机对我国金融机构的影响有限，我国整体经济平稳发展的基本面并未改变。特别是我国银行的融资结构以企业和个人存款为主体，这不仅为银行稳健经营奠定了良好的基础，同时，作为以银行贷款

3、为发展的啤酒业，即使个别银行出现问题，风险范围也是有限的，既不会扩散到其他金融机构，更不会影响到整个啤酒业。从我国今年19月份银行业金融机构实现净利润5976亿元，同比增长40.6%来看，这表明中国金融体系的微观基础良好，金融业整体实力、经营能力和抗风险能力大大增强。加上我国通过降低存款准备金率和基准利率等政策，使银行体系市场流动性整体宽裕。另外，央行将进一步加强审慎监管和风险防范，对中国金融的稳健运行具有充分的信心，这为啤酒业的未来发展奠定了稳健的发展基础。1.1.3货币政策转向资金面变暖10年10月8日，中国人民银行决定：从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他

4、期限档次存贷款基准利率作相应调整。央行同时还宣布了我国银行存款准备金率9年来首度下调的决定：从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此外，我国从10月9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税，这意味着自1999年开始实施的存款利息税将被暂时终止。这一系列举措对于保持我国经济平稳较快发展、提升市场信心意义重大。央行近7年来首次下调贷款利率，近9年来首次下调存款准金率，从紧货币政策的转向，缓解了企业资本成本压力。此次双率下调宏观政策的出台，说明国家资金面进一步转暖，无疑是给受全球经济危机的中国经济面添加了一把火热的加温火。此次货币政策传递出的信号，正是生产企业等待的信

5、息，所以，啤酒业大可不必慌乱，大胆配置自己未来宏观的生产经营战略。1.1.4危机蔓延朝阳产业寄望内需纾困由于目前我国诸多啤酒企业经营管理、经济实力、战略规划、品牌影响力等表现不一，因而，企业受影响的程度也不同。在笔者采访的多数企业中，中小型企业受影响最大。这类企业都坦承，由于资金压力大、生产成本攀升、出口萧条而首当其冲。但从目前及今后我国整体环境来分析，虽然对中小企业领域来说冬天的确来了，但的影响有滞后性，短期内影响不明显，这主要得益于中国啤市今后的增长有强劲的放量。尤其是随着近期国家诸多宏观政策的出台，更多企业将受惠于拉动内需政策的扶持而提升销量，因而，危机蔓延寄望内需纾困将是啤酒业未来的发

6、展趋势。作为世界啤酒市场增长最快、产销量最大和中国大众消费品市场化程度最高、竞争最为激烈，且是第二产业中改革开放以来发展最好产业之一的中国啤酒业，消费量持续增长将是未来发展的长期趋势，因为，国际上人均消费量已超过30升，捷克、德国、美国等消费大国已达到169、150和120升，而我国人均消费才只有27升，中西部地区和农村居民只有15和10升左右，啤酒消费有相当大的增长空间。1.1.5危机恢复会比想象中快11月15日，在二十国集团领导人金融市场和世界经济峰会上，与会领导人一致认为，当务之急是遏制金融危机扩散和蔓延，避免发生全球性经济衰退。同时，各国领导人也讨论了世界经济学家就危机提出的UVL判断

7、。目前国际经济是呈U形，缓慢地回升，还是触地立刻反弹，还是L形下降以后长期的衰落，与会领导人认为，这场席卷全球的危机之后，全球经济的复苏会比大多数人想象得快。理论上讲，U底下那一横不会太长，因为，目前国际社会应对这场金融危机是协调一致的行动。协调行动无论是货币政策全世界各国央行同时减息，还是在财政开支方面营救陷入危机的金融机构，各国都是同行的，这样非常有利于经济的稳定。以中国为例，股票市场这次从高位下跌下来，仅仅用了不到一年的时间。2001年从高位下到最低位用了三年半近四年的时间，经过过去几年的金融改革，我国的经济也变得比以前更有弹性，应对风险的能力更强，基于这些原因，这次危机以后的恢复要比想

8、象的快。1.2行业分析1.2.1行业竞争格局雏形已现，竞争激烈程度有所下降目前我国啤酒企业数目仍然不少，至10年底我国啤酒企业592家，其中中小型企业居多，大型企业仅12家，中型企业222家，其中69家亏损，年销售额在3000万以下的小型企业337家，其中117家亏损，从亏损企业的亏损额度看总体上略有下降，但是小型企业的亏损有所上升，显示国内啤酒行业整体上还是处于好转阶段，尤其是大型啤酒企业，产品价格上升，市场逐步增长，但是小型企业生存困难。从企业数目变化趋势中，目前仍然看不到总体数目有大幅下降的趋势，但是大型啤酒企业由于收购兼并已经从2007年的16家减少至2010年的12家。考虑到国内大部

9、分中小型啤酒企业的销售地是在本地，一般价格都比较低，市场相对不大，大型啤酒企业如果强行进入这部分市场，投入成本大但是效益并不一定非常好，因此目前的这种大量小企业与目益增强的大企业并存的状况短期内还不会改不变。目前我国十大啤酒企业，除了燕京啤酒和河南金星啤酒外，其余都有外资的血统或者被外资绝对控股。一场啤酒行业的国际性战争就在中国展开，国内啤酒业还将经历一次大规模的行业整合过程，甚至逼迫一些外资不堪亏损转让股权，才能走向进一步的集中。预期我国啤酒行业的市场集中度在未来几年还将继续上升，在市场集中度达到一定水平以后国内啤酒行业的竞争激烈程度将可能下降，价格同盟更加容易达成。我国啤酒现在已将形成了燕

10、京啤酒、燕京啤酒、华润雪花啤酒代表的第一阵营集团，这三家企业2005年产量均超过300万千升，合计占有我国46的市场份额，遥遥领先于其他国内啤酒企业。其次是以哈尔滨啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒、金星啤酒、福建雪津啤酒等企业为代表的第二梯队，产量在100万千升左右，在部分地区市场占有率高，在全国也有一定知名度，但是产品并没有开拓全国市场，存在向第一梯队进军的可能，也是外资和国内其他啤酒企业并购的主要对象。第三梯队是地方小品牌，主要在本地销售的低端啤酒。1.2.2 啤酒产消量增长还将持续，二线城市和农村市场增长潜力大早在2003年，我国啤酒产销量已位居于全球第一位，并且增长速度远高于全球啤酒产销量增长

11、速度，尽管2005年我国啤酒产量增长仅为5，但是仍然高于全球啤酒产量增长的296。2005年我国人均啤酒消费量为24升，预期在今后的几年中国内啤酒行业还能保持7以上的增长幅度。由于啤酒单价不高，运输成本比较高，所以销售区域性非常强。我国各省市问人均啤酒占有量差距非常大，总体上看沿海地区和北方地区人均消费量高，大中型城市人均消费量高，中小城市和农村消费较低。随着居民收入的提高和新农村建设推进带来的农民收入的增长，我国人均啤酒消费量将会有较大的增长空间。1.2.3产品价格上升，销售毛利率略降，但是行业税前销售利润率上升从国内啤酒销售均价看2002年以来一直呈现上升的趋势，一方面是由于各大型企业不断

12、推出高档啤酒，啤酒销售结构高档化，另一方面也是由于成本价格上升推动。从啤酒行业产品销售毛利率变化看2008年、2009年和2010年上半年都有回落，显示成本压力较大。不过从行业的经营情况看，销售费用率、管理费用率都在下降，受此影响啤酒行业的税前销售利润率虽然仍然非常低，但是呈现上升趋势。主要原因有两个：其一是国内大型啤酒集团格局已经初步确立，几大啤酒集团正在由外部扩张转向外部扩张与内部挖潜并重，不放弃全国继续布局的同时。更加注重内部效益的提升，随着燕京啤酒、燕京啤酒和华润啤酒等大型啤酒企业整合的逐步完成，内部协同效应的逐渐体现，这两项费用率还有下降的空间；其二是在经历了长时间的市场份额和销售区

13、域的争夺，啤酒企业税前销售利润率已经非常低。企业近年来盈利增长状况都比较一般，在行业竞争格局日渐清晰的背景下，行业内更容易达成默契，过度竞争有得到遏制的趋势。当然，考虑到目前国内啤酒行业的竞争还很激烈，对于地方市场的抢占还没有完成，行业的销售费用在很长一段时间内还将维持高位。2公司简介燕京1980年建厂，1993年组建集团。1997年5月，燕京完成股份制改造，由产品经营转向产品与资本双向经营，以股权置换方式参加了由北京人民政府统一运作的、集中北京市八家企业的”北京控股”在香港的红筹股上市；而后，由北京燕京啤酒有限责任公司、北京西单商场股份有限公司、北京市牛栏山酒厂三家企业募集设立的北京燕京啤酒

14、股份有限公司在国内A股上市，具备了“A股身份，红筹背景”这样一个独特而优秀的股权结构模式。”北京控股”通过北京燕京啤酒有限责任公司（直接持有燕啤6807的股份）间接持有燕啤5486的股份，是该公司实际控制人，另外国家持股259，社会公众持股2934。经过25年的发展，燕京已经成为中国最大啤酒企业集团之一。2005年啤酒产销量312万千升，进入世界啤酒产销量前十名、销售收入8089亿元、实现利税1689亿元、实现利润3.71亿元。2005年燕京发展成为拥有有形资产98亿元、燕京商标商誉价值总计15244亿元，其中子品牌惠泉啤酒、漓泉啤酒商誉价值分别为2192亿元和1880亿元。员工23500人，

15、拥有控股子公司（厂）28个，其中睥酒生产企业20个，相关和附属产品企业8家。目前全国市场占有率达到11以上，华北市场50，北京市场在85以上。公司2010年收入趋势及盈利趋势，如图：可见，公司自2007年至今，公司业务基本成直线平稳上升，公司业绩良好，抗风险能力好，可以预见未来公司成长性良好。3.公司财务报表分析3.1基本财务比率分析3.1.1盈利比率分析盈利能力是公司盈利水平的外在表象，它是以权责发生制为基础，以利润表列示的各项财务数据为基本依据，通过一系列财务指标的计算与分析得到的，映公司在一定时期内获取利润能力的一种评价结果。仅能给人以量的描述。表3-1-1 盈利能力比率分析表2007年

16、2008年2009年净资产收益率0.070.09总资产收益率0.040.05资本金收益率0.370.380.52主营业务利润率0.06主营收入毛利润率0.40主营收入税前利润率0.08主营收入税后利润率扣除非经常损益后的净利润率营业利润率营业比率0.620.630.60成本费用利润率0.100.12销售期间费用率0.180.19非经常性损益比率0.15收益留存比率4.274.443.973.1.1.2盈利能力财务指标分析1销售利润率表3-1-1-1 销售利润率销售利润率如表3-1-1-1所示，受国际金融危机影响，2008年利润率出现短期下滑，但2009年后，销售利润率开始进入正增长。2销售毛利

17、率销售毛利率=（主营业务收入净额一主营业务成本）主营业务收入净额表3-1-1-2 销售毛利率销售毛利率如表3-1-1-1所示，2008年之所以出现利润率小幅下滑趋势，这主要是受国际金融危机大环境影响，以及近两年大麦、包装物、能源的价格都大幅上扬导致成本增加。3销售净利率一应计制销售净利率=净利润主营业务收入净额表3-1-1-3 销售净利率销售净利率4.成本费用率成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。该项指标越高，利润就越大，反映企业的经济效益越好。由表3-1-1所示，2007年至20

18、09年期间成本费用利润率分别为0.10、0.09、0.12，这是由于进入2009年，次贷危机的逐步远去，国际经济环境开始看好，但国内介于政府的经济刺激政策以及通货膨胀因素的影响，成本费用开支大幅上升，造成2009年销售净利率的升高，这对企业控制成本，以谋求高利润及长期发展提出了一个挑战。3.2成长能力相关比率分析表3-2成长能力比率表主营业务增长率0.210.11应收款项增长率0.46-0.15-0.03净利润增长率0.330.130.36净资产增长率0.26总资产增长率0.240.02企业成长能力是指企业未来发展趋势与发展速度，包括企业规模的扩大，利润和所有者权益的增加。企业成长能力是随着市

19、场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。企业成长能力分析是对企业扩展经营能力的分析用于考察企业通过逐年收益增加或通过其他融资方式获取资金扩大经营的能力对企业成长能力的分析，也可以判断企业未来经营活动现金流量的变动趋势，预测未来现金流量的大小。通过对燕京啤酒成长能力比率的分析，可以看出，2007-2009年，该公司主营业务保持这2位数的高增长速度，即使2008年因金融危机影响，也保持了11%的高增长速度。净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率受应收账款增长率影响，出现了“反常规”式变化，说明公司加强了应收账款的征收力度及现销增多。2009年公司

20、总资产增长率仅为2%，较前两年有大幅度下滑，应引起公司高度重视。3.3 营运能力相关比率分析企业的营运能力反映了企业资金周转状况，对此进行分析，可以了解企业的营业状况及经营管理水平。资金周转状况好，说明企业的经营管理水平高，资金利用效率高。企业的资金周转状况与供、产、销各个经营环节密切相关，任何一个环节出现问题，都会影响到企业的资金正常周转。资金只有顺利地通过各个经营环节，才能完成一次循环。在供、产，销各环节中，销售有着特殊的意义。因为只有销售出去，才能实现其价值，收回最初投入的资金，顺利地完成一次资金周转。这样，就可以通过产品销售情况与企业资金占用量来分析企业的资金周转状况，评价企业的营运能

21、力。评价企业营运能力常用的财务比率有：应收账款周转率、存货周转搴、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。表3-3（1） 运营能力比率分析表应收帐款周转率70.9868.1780.02应收帐款回收期（天） 5.075.284.50流动资产周转率2.242.002.39固定资产周转率1.291.361.43存货周转率2.822.382.32存货销售期（天） 127.87151.57155.49总资产周转率0.760.730.81净资产周转率1.391.33流动资产对总资产的比率0.390.353.3.1应收账款周转率应收账款周转率=主营业务收入平均应收账款应收账款周转率是评价应收账款流动

22、性大小的一个重要财务比率，它反映了企业在一个会计年度内应收账款的周转次数，可以用来分析企业应收账款的变现速度和管理效率。从表3-3（1）中可以看出，燕京啤酒三年中应收账款呈上升趋势，说明公司表明公司收帐速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。主营业务收入6,960,010,000.007,755,350,000.009,015,900,000.00应收账款101,840,340.30120004137.90-表3-3（2） 燕啤主营业务收入和应收帐款净额趋势表从表3-3（2）可以分析出，2008年主营业务收入较2007年增长11.42%，而应收账款总额却只增长0.12%，进一

23、步佐证上面的论断。2008年度应收账款详细会计年度2008-12-31发布日期2009-04-29应收帐款类型123应收帐款项目一年以内一至两年两至三年期初数期初项目比率期初坏帐准备期末数114,637,486.903,825,161.621,541,489.38期末坏帐准备5,731,874.34382,516.16462,446.82期末项目比率75.942.531.02据此表可以看出燕京啤酒2008年应收账款质量良好，净额部分账龄短，可回收性良好。3.3.2 存货周转率存货周转率，是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销货成本被平均存货所除而得到的

24、比率，或叫存货的周转次数，用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。其计算公式如下：存货周转率（次数）=销货成本/平均存货余额据表3-3（1），2007年至2009年，燕京啤酒存货周转率逐年下滑，问题可能出在存货管理水平跟不上生产发展，也有可能受销售业绩影响造成存货积压。3.3.3 流动资产周转率流动资产周转率=主营业务收入平均流动资产流动资产周转率反映了企业流动资产的周转速度，是从企业全部资产中流动性最强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析，以进一步揭示影响企业资产质量的主要因素。要实现该指标的良性变动，应以主营业务收入增幅高于流动资产增幅做保证。据表3-3（1）,2008年流动资产周转

25、率为3年最低。3.4 偿债能力比率分析表3-4 偿债能力比率分析表年度流动比率1.161.171.23速动比率0.640.45现金比率0.340.25权益负债比率1.271.962.29长期资产适合率1.08流动资产对负债总额比率0.971.141.22不良债权比率存货流动负债比率债务偿付比率0.981.01负债结构比率5.2338.20125.63坏帐备抵率0.280.42清算价值比率2.443.143.50营运资产与总资产的比率现金与总资产的比率3.4.1 流动比率流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。流动比率小于10，

26、表明企业营运资金不足，安全边际较小，即使所有流动资产变现也无法抵偿流动负债，短期偿债能力较弱。流动比率为1.0-3.0时，该范围考虑到了不同行业的企业的流动比率可能存在的正常情况，可视为流动比率的安全区域。流动比率位于此范围的企业不仅短期偿债能力较强，而且流动资产存量适中，不会影响企业的获利能力。如图，自2007年以来，三年来公司偿债能力不断增强。3.4.2 速动比率速动比率的高低能直接反映企业的短期偿债能力强弱，它是对流动比率的补充，并且比流动比率反映得更加直观可信。如果流动比率较高，但流动资产的流动性却很低，则企业的短期偿债能力仍然不高。在流动资产中有价证券一般可以立刻在证券市场上出售，转化为现金，应收帐款，应收票据，预付帐款等项目，可以在短时期内变现，而存货、待摊费用等项目变现时间较长，特别是存货很可能发生积压，滞销、残次、冷背等情况，其流动性较差，因此流动比率较高的企业，并不一定偿还短期债务的能力很强，而速动比率就避免了这种情况的发生。一般认为正常的速动比率为l，下限是025，低于该界限的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。通常影响速动比率可信度的重要因素是应收帐款的变现能力。据表，燕京啤酒股份有限公司具有良好的偿债能力，企业拥有充分的变现能力较强的资产，同时，流动资产同速冻资产的比例也保持较合适，有利于企业借债融资。3.4.3 资产负债率2008