理财市场专题报告三季度大类资产配置及其策略Word下载.docx

1、在需求过冷而生产过热的情况下，预计未来工业增加值将微幅走弱。图2：6月工业增加值增速为6.2% 投资：投资再度回落，民间投资负增。二季度固定资产投资增速8.2%，较一季度的10.7%有所回落，从4月的10.1%持续下滑至6月的7.4%。三大类投资中，制造业投资增速1.8%、房地产投资增速6.0%，均较一季度回落，而基建投资仍保持在20%以上，但独木难支。房地产新开工、销售增速均下滑导致投资增速下行，未来将延续这一状况。图3：二季度固定资产投资增速为8.2% 消费：消费低位反弹。6月社消名义增速10.6%，实际增速10.3%，限额以上增速8.1%，均较上月反弹，但二季度增速整体仍较一季度回落。二

2、季度末，消费对GDP增长的贡献率创新高至73.4%，增速领跑三驾马车。预计在宽松政策、鼓励消费的大环境下，消费仍能保持较快增长。图4：二季度社会消费品零售增速为8.2% 进出口：“一带一路”促出口回升。二季度，中国外贸进出口、出口值分别增长0.1%和1.2%，呈现正增长；进口值下降1.2%，降幅较一季度收窄7.2个百分点，表现明显好于一季度。得益于“一带一路”的开展，相关国家的出口增速显著增长，拉动出口回升。图5：二季度中国出口增长1.2% CPI：重回“1”时代。从同比看，6月份CPI同比上涨1.9%，涨幅比上月回落0.1个百分点。食品中，猪肉价格同比上涨30.1%，涨幅比上月回落3.5个百

3、分点，水产品价格同比上涨5.5%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。图6：6月CPI重回“1”时代 货币：M1-M2剪刀差持续扩大。6月，M1同比增速为24.6%，比上月高0.9个百分点；M2同比增速为11.8%，与上月持平，二者差距逐步扩大。主要原因来自两个方面，其一是房地产销售增速快速回升，导致存款从家庭向企业转移；其二是财政政策刺激力度加大后，财政存款下拨到企业，导致企业存款增加。图7：M1-M2剪刀差持续扩大 信贷：上半年新增人民币贷款创09年以来新高。6月新增人民币信贷1.38万亿元，上半年新增人民币贷款累计7.53万亿元，同比增长14.96%。1-6月份分别新增人民币贷款25100亿、

4、7266亿、13700亿、5556亿、9855亿、13800亿。图8：上半年累计新增人民币贷款7.53万亿元二、二季度基础市场表现 股市：资金博弈、震荡格局。二季度A股市场总体呈现震荡走势，4月前半月在经济数据回升、汇率企稳以及美联储延迟加息等利好作用下，A股走出一波震荡向上行情。但后半月受到债市信用风险频发、增量资金入场意愿不强的影响，股市震荡下行，交易量萎缩。进入6月后，A股未纳入MSCI、深港通迟迟不开、英国脱欧等国内外重大事件逐渐发酵，但A股走势较为坚挺，没有大幅下跌，整体处于盘整和存量资金博弈格局。与一季度相比，二季度主要股指均表现良好，跌幅明显收窄。上证综指下跌2.47%、深证成指

5、上涨0.33%、沪深300下跌1.99%、中小板指上涨0.41%、创业板指上涨6.72%。表1：A股主要指数二季度表现优于一季度从行业来看，二季度涨幅最大的五个行业分别是电子（12.62%）、食品饮料（10.05%）、有色金属（7.57%）、家用电器（6.98%）和电气设备（4.83%）。跌幅最大的五个行业为休闲服务（-8.52%）、建筑装饰（-6.82%）、传媒（-6.12%）、商业贸易（-5.96%）和交通运输（-5.90%）。从概念指数来看，涨幅最大的五个板块分别是次新股（139.69%）、稀土永磁（34.33%）、锂电池（31.78%）、海南旅游岛（25.01%）和芯片国产化（22.8

6、6%）。表2：二季度申万一级行业指数涨跌幅情况从成交规模来看，二季度A股日均成交量整体出现回落，5月缩量最为明显，6月日均成交量有所回升，但仍处于低位。两融余额也整体回落，最近两个月降至牛市初期水平，两融余额在8200-8500亿元区间徘徊。图9：A股月成交规模（亿元） 债市：信用风险仍在发酵。一级市场方面，上半年利率债发行量较大，国债累计发行1.37万亿元，地方债累计发行3.48万亿元，已接近去年全年。二级市场方面，4月份成为债市分水岭，5月份基本面发生变化，经济数据不及预期，政策主线重回供给侧改革，经济L型走势成为一致预期，对债市形成较强支撑，且国内外风险事件增加，特别是英国脱欧事件推升投

7、资者避险情绪，多数券种收益率在5至6月份出现较大幅度下行。图10：上半年地方政府债发行量创新高（亿元） 利率债：截至6月30日，1年期国债到期收益率上行9BP，收于2.391%；10年期国债到期收益率上行2BP，收于2.84%，与2015年底水平相当。 信用债：整个上半年国内信用债风险事件不断发生，从央企到地方国企，集中在产能过剩行业，比如钢铁、煤炭等企业。受信用风险影响，A级企业债收益率全线上行，短端收益率上行幅度大大高于长端，1年期收益率上行幅度达95BP，10年期收益率小幅上行5BP。 可转债：因权益市场表现不佳，上半年中证转债指数下跌11.9%，跌幅相比股票指数稍小。从走势来看，中证转

8、债指数与上证综指走势高度一致，1月跌幅较大，随后转入震荡。图11：二季度债券到期收益率震荡上行 公募基金：收益率反弹，规模缩减。收益率方面，二季度各类型基金均取得正收益，与一季度相比权益类基金反弹明显，股票型、混合型平均净值增长率分别为4.46%、2.71%（一季度分别为-15.75%、-9.78%）。债券型基金微幅上涨0.22%；受益于海外市场表现，QDII型基金平均净值增长率达到3.52%（一季度为-2.71%）。图12：二季度各类型基金收益率表现表3：二季度各类型基金产品收益率排名前五资产规模方面，截至2016年6月末，公募基金资产规模达7.95万亿元，产品数量达3114只。资产规模比一

9、季度末增加了0.18万亿元，但比2015年末减少了4461亿元。尽管基金业绩出现回暖，但资产净值却出现小幅缩水。其中，债券型基金比一季度减少了4.5%、混合型基金和股票型基金分别减少了2.9%和1.1%；而QDII型基金则大幅增长了25.1%。表4：公募基金规模统计情况（与一季度比较） 汇市：美元加息，人民币承压。据央行数据显示，今年二季度，在岸人民币兑美元跌2.78%，离岸人民币下跌3.37%， 是1994年汇率并轨以来最大季度跌幅；目前汇价依旧徘徊在近五年最低水平。造成人民币贬值的主要原因在于，一是英国脱欧导致美元大幅升值，严重削弱中国商品出口，引发外汇储备下降；二是美联储加息预期再度升温

10、，提高了国际资本市场对人民币贬值的预期，加剧了资本外流的压力。从外汇形成机制和外汇市场的结构来看，未来人民币不存在大幅贬值的可能性，中国外汇储备依旧庞大，经济增长依然稳定，对保持人民币币值稳定有着重要的支撑作用。图13：今年以来人民币汇率和美元指数走势 信托：利率下行周期，收益率仍将走低。Wind统计显示，今年上半年共有1935只集合信托产品成立，规模合计3763亿元，较去年同期的4626亿元下降19%，较去年下半年的4069亿元下降14%。同时，新发行集合信托产品的收益率也呈下降趋势，跌至7%左右。市场预计，在经济企稳回升基础不稳、产能过剩依然严重以及供给侧改革存在不确定性的情况下，利率下行

11、压力依然存在，弱经济周期资产荒背景导致融资成本下行。信托产品由于融资成本较高，相对于其他资管机构不占优势，未来收益率仍有下降趋势。图14：信托产品数量及规模 私募基金：风险控制更高，行业更加规范。截至2016年6月底，基金业协会已登记私募基金管理人24094家，相比去年年底减少-3.64%。已备案私募基金32355只，认缴规模6.83万亿元，实缴规模5.58万亿元，相比去年年底分别增长34.51%、34.71%和37.78%。此外，今年4月15日和18日，中国基金业协会发布了私募投资基金募集行为管理办法及合同指引，两份文件对私募募集主体、合格投资者、募集流程等做出了新的规定，并给出了3个月的过

12、渡期。目前，过渡期已过，未来私募基金行业将在两个新文件的指导下发展更加规范，对风险的防范能力进一步提高。图15：私募基金发行情况统计据Wind资讯统计，目前全市场存续中的私募证券基金共有28300只，在今年上半年持续公布业绩的8780只产品中，平均收益为-5.66%。受大宗商品集体反弹影响，管理期货、债券策略在上半年表现最好，分别上涨7.01%、2.59%；而与A股相关的股票策略和组合基金的表现靠后，分别下跌7.78%和4.21%。图16：上半年私募基金（按策略划分）业绩表现图17：上半年私募基金产品业绩排名前十位 全球金融市场：全球宽松，欧美将分化。英国脱欧成为今年上半年全球市场的“黑天鹅”

13、事件，尤其对欧元区经济的打击非常大，未来影响仍将继续发酵。欧洲羸弱的经济复苏势头难以持续，流动性趋紧将使各国央行加大宽松力度以应对风险，欧股延续弱势行情将是大概率事件。而在美国方面，在全球生产力放缓的背景下，美国潜在经济增速维持较低水平，美联储加息变得更加谨慎，但近期在全球各地发生的风险事件英国脱欧、土耳其政变、南海问题、法国尼斯恐怖事件等，将使投资者的避险情绪进一步高涨，新兴市场不再具备吸引力，而美元和美股成为全球资产最可靠的“避风港”。图18：二季度全球主要股指涨跌幅 大宗商品市场：大宗商品普涨，玉米与小麦走弱。原油在多空博弈中一路上行，美国原油钻机数出现回升以及经济数据的分化表现带来美元

14、指数走低，原油在50美元附近波动，布油和WTI二季度分别录得23.92%和27.0%的涨幅。避险需求使得贵金属价格再次走强：COMEX黄金和白银分别上涨7.32%和21.65%。基本金属方面，LME铝和LME铜分别上涨8.28和下跌0.12个百分点。受累于全球供应充足以及美元上涨，CBOT玉米及CBOT小麦二季度下跌3.39%和5.55%。表5：大宗商品二季度表现三、三季度大类资产配置策略1）投资策略 从基本面来看，虽然经济数据在5-6月份延续弱势格局，但从结构调整的角度来看，逐渐呈现合理积极的变化，比如电子、新能源汽车等新兴行业就业增长超过传统产业，新兴产业的投资增速也远远高于产能过剩行业。

15、从景气来看，部分行业景气度有所回升，但多数行业景气一般。中观层面上，供给侧改革初见成效，新能源和供应链发展较好。图19：A股新兴行业景气呈现上升趋势 流动性方面，受到银行季末考核与宏观审核评估体系（MPA）考核影响，进入6月下旬，流动性有所紧张，央行对流动性的支持力度加大。基数效应导致M2增速继续下滑，剔除证券保证金影响后，M2增速依然较高。M1和M2增速差创新高，流动性总体充裕，实体经济需求依然较弱。我们认为，受到通胀压力、资产价格、美联储加息预期等因素制约，利率进一步下行的空间受到制约。图20：今年以来央行流动性释放力度加大 外围市场方面，此次英国脱欧超预期，市场风险偏好将降低，预计人民币

16、短期内偏弱势。人民币相对贬值背景下，资本外逃将加剧，降准预期或有升温，相对利好债市。但对股票市场而言更多影响的是短期风险偏好，不会改变A股震荡的格局。图21：英国脱欧导致人民币汇率急跌 总体来看，6月市场经历了MSCI继续推迟接纳A股、美联储暂不加息、英国脱欧公投决定退欧等重大事件，总体来看，利空大于利好，但A股下跌幅度不大，投资者也比较理性的看待外围市场的变化。我们认为，在经历了英国脱欧这只最大的“黑天鹅”之后，市场将迎来相对平稳的时间段，股票市场或将有一定幅度的回升。三季度金融市场的存量流动性环境仍然相当宽松，资产荒的状况短期内难以改变，股票和债券市场均面临结构性的机会，建议投资者维持均衡

17、配置。2）配置建议 权益类（主要是A股）：股市作为经济晴雨表的这一基本属性将有所加强，未来股票收益主要来自于企业盈利、估值和股息率，其中最主要的企业盈利则与宏观经济和通胀水平紧密相关。基于对宏观的预测，中国股市长期的回报率相比历史均值将有所下降，但横向比较其他资产来看，股票仍是国内预期回报率最高的资产，存在结构性投资机会。三季度在G20峰会召开以及上市公司业绩回升预期的作用下，A股将具备阶段性的投资机会，建议关注供给侧改革、军工及防御性板块（医药、食品饮料）。 固定收益类：债市受到多空因素共同影响，一方面，经济基本面仍处于缓慢下行的周期中，经济难言乐观，对债市构成最大支撑，且美元延迟加息和全球

18、风险事件频发推升避险资产偏好也有利于债市；但另一方面，通胀和汇率制约货币政策进一步宽松的空间，不断发生的信用债事件也导致市场情绪趋于谨慎，综合来看，债券市场维持震荡格局的基础和环境未改变，可跟踪政策和外围时局的变化，建议关注高等级信用债和利率债。 大宗商品类：大宗商品经历长期熊市后，年初迎来一波牛市后目前处于回调阶段。从全球的角度来看，国际大宗商品需求主要来源于中国，中国制造业的疲软导致需求的疲软，需求增速小于供给增速，对大多数商品的价格形成压制。大宗商品今年以来有小幅反弹，是否能持续需要个别分析，但如黄金受到全球避险需求提升将迎来较强劲的走势。 整体配置建议：股市35%；债券22%；大宗商品15%；外汇8%；现金类20%图22：三季度大类资产配置建议