基金投资分析体系的建立与应用研究DOC 17页Word格式文档下载.docx

1、（2）股票投资集中度股票投资集中度是指基金重仓持有的股票的投资额占基金股票投资的比率，它是基金投资组合中股票结构分析的重要指标。由于基金的披露的投资组合中，均只披露重仓持有的前10只股票的市值，因此在计算股票的集中度时，常用前十位股票的市值和与基金持有股票的市值来度量。从横向比较来看，根据证券组合投资理论，基金投资组合中所拥有的股票数目越多，则组合分散风险的效果愈好。如果股票投资的集中度较高，则表明此基金的投资组合所面临的风险也较大。从纵向比较来看，由基金投资组合股票投资集中度的高低，可以看出基金管理人对自己所重仓持有股票的信心。如果基金投资组合的股票投资集中度较高，表明基金管理人认为自己重仓

2、持有的股票增值潜力较大。如果基金投资组合中的股票投资集中度较高，可能会导致基金资产净值出现失真。这是由于基金持有大量的流通筹码，在套现时可能会导致基金所持有股票的价格有较大的下跌，从而导致基金的实际价值低于基金的帐面资产净值。依据上述分析，对于投资者而言，如果某两只基金资产净值相近，而股票投资集中度存在较大的差异，显然投资者应该选择股票投资集中度较低的基金。对基金重仓持有的股票进行具体分析，还是考察基金管理人是否进行关联交易的重要途径之一。如果某只基金所重仓持有的股票大部分或全部均是由基金管理人的股东单位做主承销、上市推荐人或大股东，则不可避免地就存在关联交易的可能。（3）行业投资集中度行业投

3、资集中度是指基金重仓持有的行业股票市值占基金持有股票市值的比率，它是基金投资组合中行业结构分析的重要指标。在进行行业投资集中度的分析时，具体的行业数目可以由投资者根据分析的需要任意选取。从横向比较来看，基金投资组合中所拥有的行业数目越多，则组合分散风险的效果愈好，如果行业投资的集中度较高，则表明此基金的投资组合所面临的风险也较大。从纵向比较来看，由基金投资组合行业投资集中度的高低，可以看出基金管理人对自己所重仓持有行业的信心。如果基金投资组合中某几个行业的投资集中度一直较高，则表明基金管理人对这些行业的发展前景充满信心。（4） 债券投资比率和现金比率债券投资比率是指债券投资额占基金投资总额的比

4、率；现金投资比率是指银行存款占基金投资总额的比率。在基金每季度公布一次的投资组合中，债券投资金额和银行存款通常是合并起来进行公布。即使如此，由于债券投资的风险较低，只要能够了解股票的投资比率，并不影响投资者对基金投资组合风险的总体判断。如果某只基金相对于其他基金而言债券投资比率和银行存款比率较高，则表明此基金投资组合的风险较小。在上述四个指标中，股票投资比率和债券投资比率是基金投资组合分析中的总体指标，而股票和行业投资集中度是对基金投资组合中股票组合结构的进一步分析。如将上面4个指标结合起来进行分析，可以对基金投资组合的投资结构有一个更加全面地了解。例如，如果基金投资组合的股票投资比率、股票集

5、中度和行业集中度均较高，则基金投资组合的风险一定较大；如果基金投资组合的股票投资比率、股票集中度和行业集中度均较低，则基金投资组合的风险一定较小。由于现阶段国内的证券市场不允许卖空，因此完全无法避免由于整个市场的下跌所导致的系统风险。基金管理人对基金投资组合结构的掌握就成为回避系统风险的唯一手段，而基金投资组合结构把握正确与否，主要取决于基金管理人对证券市场大市的判断和行业及个股选择的准确程度。因此，对于投资者而言，在进行基金投资时，应充分注意基金投资组合结构的变化。二） 投资收入分析广义的基金收入应该包括基金已经实现收入和基金所持有股票、债券的估值增值。从基金所公开披露的信息来看，基金收入实

6、际上是指基金已实现收入。如果仅从基金已实现的收入的角度来考虑基金管理人的绩效，肯定是不全面的。广义的基金收入可以真实地反映基金管理人的管理水平和基金的盈利能力（在本文如未加说明，基金收入均指广义的基金收入）。不同基金间投资收入的绝对大小并无多大的比较价值，因为基金收入的高低在很大程度上决定于基金规模。但是对于不同规模的基金，基金收入的构成却是一致的，因此可以从基金收入结构着手对基金收入进行分析。根据基金收入构成的不同分类，可以分别从实现收入比率、未实现估值收入比率、主营收入比率、其他收入比率、股票收入比率和债券收入比率等六方面对基金投资收入来进行具体分析。（1）实现收入比率和未实现收入估值比率

7、实现收入比率是指基金已实现收入占基金收入的比率，反映基金管理人将基金收入中的多大一部分收入转化成为了实实在在的收入。对实现收入比率进行分析对不同类型的投资者而言具有较为重要的作用。对于保守型的投资者而言，其希望实现收入比率较高，对于激进型的投资者而言，由于现有的投资基金并不是开放式的投资基金，投资者无法直接将投资收益用于再投资，因此其希望实现收入比率较低，以期可以将未实现的投资收益进行再投资。从实现收入比率的高低，可以看出基金管理人对后市和所持有股票的看法。如果基金管理人对后市看淡或者对所持有证券的信心不足，必定将基金收入中的大部分转化为已实现收入，此时实现收入比率就较高；如果基金管理人对后市

8、看好或者预期所持有证券会上扬，必定将大多数证券持有，此时实现收入比率就较低。在一个大市不断下跌的市场中，如果基金具有较高的实现收入比率表明基金管理人投资风格相对来说较为稳健；如果具有较低的实现收入比率则表明基金管理人对所持有的证券充满信心，相信这些证券不会受大市的拖累，可以获得超过证券市场的平均收益率，因此其投资风格相对来说显得较为激进。基金的实现收入比率除了受基金管理人对后市的判断及所持有股票预期收益的影响外,基金实现收益90以上必须以现金形式分配给基金持有人的规定也会对管理人的投资行为产生重要影响。如果基金的实现收入比率较高，按照上述分配政策，则基金的收益分配比率也会较高，分配给投资者的现

9、金收益也就较多。如果某只基金本身就需要资金来改善自身的投资组合结构，基金管理人肯定会在该会计年度末保持较低的实现收入比率，以期留存较多的未实现估值增值在未来的实现来改进现有投资组合的结构。此外，基金保持较低的实现收入比率，将会有更多的收益转移到下一个会计年度，从现行管理费用的提取政策，对于基金管理人提高管理费收入也是十分有利的。一般而言，基金管理人应从基金资产的长远增值和本身利益的综合考虑,来选择适当的实现收入比率。一般而言，如果基金将自己定位于成长型，其实现收入比率就会较低，如果基金将自己定位于收入型，其实现收入比率就应该较高。这是分析基金管理人是否为了自身利益而损害持有人利益的一个重要指标

10、。如果某只收入型基金长期以来的平均实现收入比率低于成长型基金，则后者就可能存在损害投资人利益的行为。未实现估值收入比率是指未实现估值增值占基金收入的比率。根据基金收入的定义，很明显实现收入比率与未实现估值增值比率之和为1且两者之间互为反向指标，即实现收入比率大，则未实现收入估值比率小。（2）主营收入比率和其他收入比率从严格意义上来讲，真正取决于基金管理人水平高低的收入主要在于主营业务收入，包括证券买卖差价收入、投资收入和未实现投资估值增值。主营收入比率是指基金的主营收入占基金收入的比率，它是衡量基金主营业务经营情况的重要指标。其他收入比率是指基金收入中除主营业务收入以外的其他收入占基金收入的比

11、率。其他收入主要是指利息收入、发行费节余收入和申购冻结利息收入等。从其他收入的构成来看，其数额的多少并不是由基金管理人的主观努力所决定的，具有相当大的或然性，特别是其中的发行费节余收入和申购资金的利息收入等。主营收入比率与其他收入比率也互为反向指标，其和也为1。一般情况下，基金运作过程中的其他收入不会相差太远，如果某只基金的主营收入比率较高，则表明基金管理人的运作成绩较好。作为证券投资基金而言，其主要业务在于进行证券投资，因此根据主营收入比率的定义，其主营收入比率理应较高。（3）股票收入比率和债券收入比率股票收入比率是指股票投资收入主要包括股票买卖差价收入、股息收入和股票投资估值增值等占基金收

12、入的比率。债券收入比率是指债券投资收入主要包括债券买卖差价收入、债券利息收入和债券投资估值增值等占基金收入的比率。从基金股票收入比率和债券收入比率的高低，不仅可以了解基金的收入来源于何种市场，而且还可以了解基金管理人的管理基金的方式。从股票收入比率来看，如果某只基金的股票收益率较高，则表明其更习惯于在股票市场获取利润，显得较为激进；如果某只基金的股票收益率较低，则表明其兼顾两个市场，显得较为稳健。如果在一个较长的时间段来考察，基金的股票收入比率和债券收入比率应该是由基金的投资结构所决定，即股票投资比率大，股票收入比率也应该较高，但由于股票投资是一种风险较大的投资，收益在一定程度上具有不确定性，

13、因此在短期内也不排除股票投资比率较高而股票收入比率较低的情况出现。三） 证券交易分析基金在建立和调整投资组合的过程中，伴之而生的是证券交易量和交易费用。对于此两者而言，其绝对大小也并无多大的比较价值。但如果将证券交易量分别与基金规模和交易费用结合起来进行分析，就可以得到许多有价值的结论。1、基金投资周转率基金投资周转率是一项反映基金买进和卖出证券数量的指标，反映的是基金买卖其持有证券的频度，其定义是基金在考察期内资产购进量或售出量的较小值与基金资产净值之比，它是一项显示基金根本投资战略的重要指标。如果基金投资周转率为b（除非基金不进行任何投资，一般情况下b均应大于零）则意味着基金持有每一种股票

14、或债券的平均时限是1/b个考察期。显然，基金投资组合投资组合周转率低，表明基金倾向于长期投资；基金投资周转率受基金类型和基金管理人的投资哲学制约和影响。激进型的基金管理人崇尚快速赢利，并且倾向于频繁的买进与卖出；而保守型的基金管理人则奉行长期的“买进并持有”的投资策略。基金投资周转率从基金交易成本方面会对基金业绩产生重要影响，周转率越高，基金交易成本也越高，而投资者的实际收益就越低。因此，除非某只投资周转率高的基金具有良好的投资业绩，否则在其他因素相同的情况下，投资者应该选择基金投资周转率较低的基金。2、投资效率基金证券投资的结果不外乎两种情况，其一是通过证券买卖实现差价收入，其二是持有证券等

15、待卖出时机。因此，对基金的投资效率进行分析，可以分别从基金的交易效率和所持有证券的估值收益率来综合考虑。基金作为一个机构投资者，其收入的实现主要通过证券买卖来完成的，因此用基金收入来除以得到这些收入所进行的交易量，就可以看出基金交易的效率。如果该指标较高，则表明基金管理人所进行的每一次交易均获得了较高的收益，其交易效率也较高；如果该指标较低，则表明基金管理人所进行的每一次交易获得的收益并不高，其交易效率较低。如果某两只基金A、B所获得的证券买卖差价收入基本相同，但基金A的交易量远大于基金B，则基金A的交易效率指标远小于基金B，因为基金A中有相当一部分交易属于无效或低效交易，除了给租用交易席位的

16、券商创造交易量和佣金收入以外，对基金持有人并无多大好处，相反还增加了基金基金管理人的工作量。这是所有基金管理人在运作基金时必须注意的问题,在买入某种证券前,必须对投资对象进行进行深入地分析。如果不如此，在匆忙投资之后发现判断失误又马上抛出，这种做法与散户无异，不符合基金作为机构投资者所应该具有的理性投资理念。（1）基金（股票、债券）交易效率基金（股票、债券）交易效率指标是指基金（股票、债券）获得证券（股票、债券）买卖差价收入和得到这些差价收入所进行的交易量之间的比值。从基金所公开披露信息的情况来看，得到这些差价收入所进行的交易量应该从基金（股票、债券）的总交易量中剔除现时持有证券（股票、债券）

17、所产生的交易量，即应为基金（股票、债券）总交易量减去证券（股票、债券）投资成本之后的差值。从基金的交易效率指标来看，如果基金A的交易效率a%，即表明基金A买卖合计每进行100元的交易，可以获得a元的差价收入，或者说基金A在买入和卖出之间的差价收益率为2a%。（2）基金（股票、债券）未实现估值收益率基金（股票、债券）未实现估值增值收益率是指基金（股票、债券）未实现估值增值占基金（股票、债券）投资成本的比值，如果此比率较高，则表明基金（股票、债券）所持有证券的未实现收益率较高，未来潜在的赢利能力较强。根据基金运作效率指标的分类以及这些指标可能出现的情况，可以将基金的运作效率分为四种情况：基金的交易

18、效率低、未实现估值收益率也低。这种情形的出现可能是由于基金所持有的证券溢价本来就低，通过买卖之后的差价收入当然就较小，交易效率也就较低，同时持有证券的未实现估值收益率也较低。如果出现这种情形，则表明基金运作的效果不好。 交易效率低、未实现估值收益率高。这种情形的出现可能是由于基金将所持有的微利或亏损以及收益预期不好的股票卖出，而仅持有具有较高收益预期的股票，表明管理人在投资时对亏损的股票斩仓可能较为坚决,而对看好并走势良好的股票则勇于持有,以图获得长期的回报。交易效率高、未实现估值收益率低。这种情形的出现可能是由于基金将所持有的具有较高赢利的股票卖出，而保留微利或亏损的股票。表明基金管理人对盈

19、利的股票采取“落袋为安”的投资策略,对亏损股票则耐心持有,等待时机套现获利。交易效率高、未实现估值收益率高。这是基金运作效率中最好的情形，即基金不仅通过交易获得了较高的差价收入，而且其所持有的证券也具有较高的潜在获利能力，这是所有基金管理人在运作过程均会追求的理想目标。四）基金费用分析国内现阶段的基金运作中，基金费用主要包括基金管理费、基金托管费和其他费用等。同样地，对于基金费用而言，由于不同基金之间规模存在差异，对其绝对大小进行分析并不能得出任何有价值的结论。如果将基金费用与基金资产净值和管理费用与基金收入结合起来进行分析，所得到的结论更有说服力。前者实际上是分析基金的费用率，而后者实际上是

20、分析基金的管理效率。1、费用率费用率是评价基金运作投资效率和成本效果的重要统计指标，它是总费用（包括管理费、托管费和其他费用等）与基金平均净资产的比率。显然，此比率越低对投资者越有吸引力。相对于规模较大的基金而言，规模较小的基金就会呈现较高的费用率水平。这是因为规模较大的基金可以在更多的资产上分摊管理费用和其他费用支出进而可从规模经济获益。在评价费用率时，可以将基金现行的费用率与以往费用率的平均值进行比较以测定其发展趋势，也可以将基金的费用率与具有同等规模的其他基金的费用率进行比较。2、管理效率基金管理效率分析主要考虑投资者在支付相同管理费用的前提条件下，基金管理人为投资者获取收入或净收益的能

21、力。如果在支付相同管理费用的前提条件下，某个基金管理人能够获得比其他基金管理人更多的收入或净收益，我们就可以认为此基金管理人的管理效率优于其他基金管理人。如反之，则否。由于基金收入或净利的获得和基金管理费用的提取均与基金规模有关并在同一个时间段内执行，因此两者相除可以抵消因为基金运作时间和基金规模的不同对分析的影响。这一指标几乎对所有的基金均适用，对于成长型基金而言，投资收益可能很大，但是其管理费用也较高，因此其管理效率不一定较高；相反，对于收入型基金而言，其投资收入可能较少，但是其管理费用也较低，其管理效率不一定较低。由于管理费用的提取是依据基金资产净值的一定比例提取，一般而言，基金的收入高

22、，所提取的管理费也应该高，但是在基金管理费用的提取比率不变的情况下，当基金收入增加时，收入管理费用的比率会以一个更高的速度增加；同样地，当基金收入减少时，收入管理费用的比率会以一个更高的速度减少。根据以上基金管理效率的定义以及基金收入和净收益的构成，可以分别从收入管理费用比率、主营收入管理费用比率、净利管理费用比率和主营净利管理费用比率来分析基金的管理效率。（1）收入（主营收入）管理费用比率收入（主营收入）费用比率极为即为基金收入（主营收入）除以基金管理费后的比值。此比率意味着，基金投资者每付给基金管理人1元的管理费，基金管理人为基金投资者所带来的收入（主营收入）。收入费用比率的高低可以全面衡

23、量基金管理人管理基金时的效率。从其他收入所包含的内容来看，其他收入的高低基本上与基金管理人的水平无关，因此主营收入管理费用比率更能反映基金管理人的管理效率。（2）净利（主营净利）管理费用比率净利（主营净利）管理费用比率即为基金净收益除以基金管理费后的比值。此比率意味着，基金投资者每付给基金管理人1元的管理费，基金管理人为基金投资者所带来的净收益（主营净利）。基金管理效率指标的运用，既可以通过横向对比即与其他基金对比来衡量基金相对于其他基金运作的情况，也可以通过与自身历史数据的纵向对比来反映基金管理人管理效率的变化情况。对上述四个指标取倒数，即表明管理费用占收入或净收益的比重，同样也可以用来衡量

24、基金管理人的管理效率，但上述指标应用起来效果更直接。一般情况下，基金运作效率（即投资周转率和投资效率）决定基金管理效率，即基金的运作效率与管理效率成正向变动的关系。五）基金业绩分析1、基金收益基金收益是基金收入扣除基金费用（包括管理费用、托管费用和其他费用）之后的净收入。对应于基金收入，基金净收益应该包括基金已实现净收益和未实现估值增值。（1）单位基金净收益单位基金净收益是基金净收益与基金单位总额的比值，表示在考察期内每单位基金所获得的净收益，它是衡量基金赢利能力的重要指标。（2）单位基金资产净值单位基金资产净值是基金资产净值总额与基金单位总额的比值。这一比率是投资者进行投资决策的重要依据之一

25、。因为资产净值反映的是基金的实际价值，市场价格偏离实际价值过远，必然会向实际价值靠拢。若某基金的市价低于资产净值，则该基金价格会上升；若其市价高于其资产净值过多的话，该基金的市价很可能会跌落。（3） 已实现收益分配率已实现收益分配率是单位基金派发收益与单位基金已实现收益的比率。根据现行的收益分配政策来看，除非基金的未实现估值增值存在亏损，否则基金已实现收益分配率均不可能低于90%。这种收入分配政策有利于基金管理人保持其长期的投资目标和投资政策，如果强制性的执行将基金净收益的90%加以分配，则不可避免地导致基金管理人在年末时大量卖出所持有的股票，不利于证券市场的稳定与发展。（4）收益分配率收益分

26、配率是指单位基金实际派发收益与单位基金净收益的比率。此比率太低会影响投资者的积极性，太高会影响基金今后的增值潜力。需要注意的是，基金实现收益分配率较高并不一定代表基金收益分配率较高。2、基金风险现代投资理论日益重视概念的量化，对于风险也存在着多种不同的度量方法，其中最重要的两个指标是：标准差和贝塔。（1） 标准差在现代投资学理论中，用基金投资组合收益率的标准差来衡量基金投资组合的风险已成为最普遍、也是最重要的方法。从统计学的角度来讲，标准差只不过是提供了一种基金投资组合收益率的的变异程度。标准差大意味着收益率变动的幅度大，收益率高幅上涨能使投资者收益较多，但高幅下降也会使投资者蒙受较大的损失。

27、具有不同投资目标的基金的投资风险是不同的，如果按投资目标将基金分成6种类型，则根据风险由大到小分别为积极成长型、成长型、成长-收入型、收入-成长型、平衡型、收入型。（2）系数反映的是基金投资组合的收益率相对于基准指数（一般为市场指数）收益率的变异程度。用其来表示的风险是一种市场风险，也称为系统风险。可以体现出基金管理人对市场势态的基本看法和基金运作的风格。如果p1,则表明基金P的管理人是进取型的；如果p1,则表明基金P的管理人是保守型的；如果p =1,则表明基金P的管理人是平衡型的。用来表示风险有一定的缺陷。首先，只能表示该种证券的市场风险，但却无法表示出其非市场风险，而后者有时非常重要。其次，只表示一种相对风险，并不能表示自己的绝对风险，因此如果所选的基准市场的风险较大，即使一种基金投资组合的值很小，并不表示它的风险就很小，因为只是与该市场有关，是相对于市场风险计算出来的，而没有考虑到其自身固有的风险，因此使用时，要把它和标准差结合起来。再次，只有当存在着相应的基准指数时才有可能较为准确地计算出值，也就是要求所考察的基金投资组合与该基准指数之间高度相关。如果基准指数与所考察的证券不相关，计算出的值就没有任何意义。3、基金业绩评估基金业绩评估的主要目的在于确定基金以往业绩的好坏和确定业绩是来自于基金管理人的能力还是来自运气。综合国内外现有的文献来看，基金业