棕榈油的跨期套利Word格式文档下载.docx

1、骤要详细！摘要：棕榈油在国内完全是依赖进口的植物油品种，因此，国内棕榈油的消费完全依赖于贸易商进口棕榈油到国内销售。国内贸易商在采购棕榈油的时候，就面临着很大的不确定性。因气温回升以及价格下调，棕榈油购销情况有所回暖。另外3月份国内棕榈油进口步伐放缓，月末港口库存有小幅下降的趋势，不过总量仍处于历史次高位区间，难以对现货价格上涨提供动力。 从各国最新公布的最新经济数据来看，世界经济有望筑底回升。对于厂商来说可能面临进入一个生产销售经营的扩张周期，在这个周期里厂商生产所需的原材料采购量、库存量，甚至是产成品库存量都会增加。尽管受城市化、人口增长、新工业园区发展、道路建设用地增加及环保主义者的反对

2、等因素影响，棕榈种植土地扩张受到一些限制，但政府为保持年均经济增长的目标，将种植园列入国家优先发展产业，这将会保持棕榈持续增长。 第一部分 方案概述一、服务对象本方案是宏远期货经纪有限公司专门针对天津龙威粮油有限公司棕榈油的实际生产经营情况设计的“买入套期保值方案。1、天津心、研究中心、印度尼西亚区、新加坡区和马来西亚区，为中国植物油行业协会、中国科学技术协会中国粮油协会、中国食品土畜进出口商会和中国糖业协会会员。2、企业产品优势明显，在行业处于领先和垄断地位，同业竞争压力相对较小，依靠所处的行业背景，在可预期的未来产品销售有明确保证。3、尽管受城市化、人口增长、新工业园区发展、道路建设用地增

3、加及环保主义者的反对等因素的影响，棕榈种植土地扩张受到一些限制，但政府为保持年均经济增长的目标，将种植园列入国家优先发展产业，这将会保持棕榈持续增长。二 、期保值策套略通过对企业的生产经营情况进行研究和分析，我们认为：企业在销售订单签订后，需要在现货市场采购棕榈油作为生产原材料，而且由于用量较大，只能根据生产计划进行分批次卖出，如果订单签订到生产完成期间棕榈油市场价格出现大幅上涨，将会极大地压缩企业利润空间，所以如何成功规避棕榈油价的上涨带来的风险，对企业的持续稳定经营至关重要。 我们建议企业采用：棕榈油买入期保值。 交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的

4、损失 三 、棕榈油买入套保基本操作方法 基本步骤： 在销售订单签订同时，在期货市场卖出与现货采购量相对应的棕榈油期货合约； 当需要在现货市场实际采购原材料棕榈油时，在期货市场卖出棕榈油期货合约平仓或实物交割。 由于棕榈油的期货价格走势与现货价格走势基本相同并且随着期货合约到期日的临近，二者趋向一致，在步骤1操作完成后，市场可能出现两种情况：（1）期、现价格都上涨，这时虽然现货市场原材料采购价格比订单签订时高，但由于在期货市场的赢利（期货低价买入，高价卖出），可以弥补现货上涨给企业带来的影响；（2）期、现价格都下降，这时企业在期货市场的套期保值是亏损的（期货高价买入，低价卖出），但在现货市场的采

5、购成本也下降，可以锁定棕榈油的采购成本。因此，在销售价格确定的情况下，通过有效地执行卖出套期保值策略，企业可以锁定成本、稳定利润。四、应用本方案进行套期保值的优势通过此次买入保值，该贸易商可以规避棕榈油市场上涨的风险，保住了该贸易商的进口利润并从期货市场获得额外赢利。但这里需要强调的是，买入套期保值关键在于销售利润的锁定，其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格上涨中实现自我保护。而如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，他也就必须承担由此造成的损失。因此，买入套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。 第二部分 本企业进行买入套期保值的必要性 从前面的论述可以看出进行套期保

6、值对于企业具有必然性，结合贵公司的实际情况，我们认为进行棕榈油的买入套期保值是很恰当也是很有必要的，这主要可以从一下几个方面来说明。 1、国内棕榈油长期存在供需缺口，需要从国外大量进口，对于贵公司来讲，进行套期保值很有必要。棕榈油是很重要的食用原材料，其需求量和人类活动密切相关。而影响棕榈油供求关系的因素较多，天气状况，国际贸易形势、国际能源价格、汇率、豆油等替代品的价格都会导致棕榈油价格变化，今年或迎厄尔尼诺，为潜在的中线利多因素2014年2月-3月，在棕榈油处于产量淡季的情况下，主产国马来西亚和印尼遭遇干旱天气，致使棕榈油产量减幅大于市场预期，推动棕榈油价格大幅上涨至17个月以来的最高水平

7、。尽管3月下旬马来西亚天气状况预期有所改善，但是部分机构预期今年可能迎来厄尔尼诺天气，将导致亚洲地区干旱天气再度恶化。联合国世界气象组织称，初步研究结果显示未来几个月可能形成厄尔尼诺现象；美国气象预测中心指出，在预期的中性状态贯穿2014年北半球的春季之后，出现厄尔尼诺现象的可能性正在增加；澳大利亚气象局表示，模型预示，从今年5、6月开始热带太平洋水温将会上升，并达到厄尔尼诺天气的水平；我国国家海洋环境预报中心也表示，2014年春季赤道中东太平洋继续维持中性状态，夏季转为暖位相，可能发展成厄尔尼诺。虽然目前南方涛动指数变化不明显，厄尔尼诺现象的形成仍存在不确定性，但是总体来看，6-7月份以后形

8、成厄尔尼诺现象的机会加大。一旦出现厄尔尼诺天气，可能导致亚洲多地区干燥天气恶化，从而长期影响主产国棕榈油产量，减少全球棕榈油供应。从历史来看，在1982年、1997年及2009年等有出现厄尔尼诺天气的年份里，棕榈油的单产都出现明显的下滑。因此，厄尔尼诺天气可能成为推动未来几个月棕榈油价格上涨的强有力因素，后市继续关注棕榈油主产国天气。（图片来自文华财经）2、规避货物风险。规避现货采购与销售时的价差所带来的风险。在企业生产经营过程中，都面临着原料和产品价格波动的变化，这给企业带来了经营的风险，而对于价格大的波动，虽然可以在一定程度上进行预测，但在市场经济条件下，要做到完全预测那是不可能的，所以生

9、产者通过套期保值业务来规避风险这是很有必要的，从而锁定经营成本，实现预期的利益。3、规避资金风险。减少订货的资金占用，降低看内存成本占用。4、便于企业树立全球战略意识，理解行业发展。我国有良好的平台，完善的油脂油料产品期货体系为国内油脂油料企业进行套期保值提供了良好的外部环境和交易平台。近几年来，随着全球化的体系进一步发展。我国经济与世界经济进一步融合发展，国内商品价格波动也与世界经济紧密联系，目前越来越多的企业参与到套期保值的行列中来，积累了一系列的操作经验，为后来的企业套保提供借鉴。5、通过套期保值赚取利润。第三部分 棕榈油行情分析一、市场行情回顾（一）期货市场就3月份期市看，BMD棕榈油

10、指标6月合约月初在天气炒作下继续冲高，随后在美豆油（6930, -58.00, -0.83%）回落以及出口数据疲软等因素的拖累下持续回调，截至3月27日收盘，指标6合约月K线下跌幅度在4.60%左右，收盘价为2654令吉/吨。国内方面，连棕榈油期货价格因为跟随外围市场持续回落，期间受菜油抛储传闻炒作影响回调幅度大于外盘，直至下旬止跌企稳并有偏强振荡的趋势。截止3月27日收盘，棕榈油1409合约月K线收盘价为6224元/吨，月上涨幅度为0.19%左右。（BMD棕榈油6月合约日k线图，来源：文华财经） （连棕油主力1409合约日k线图，来源： （二）现货市场现货方面，因气温回升以及价格下调，棕榈油

11、购销情况有所回暖。截至3月27日，当主要港口地区24度棕榈油主流报价区间集中在6080-6250元/吨。二、影响因素分析（1）天气改善，出口疲软，马棕库存料小幅波动 马来西亚棕榈油局（MPOB）棕榈油月度供需报告显示，2月底马来西亚棕榈油产量为127.7999万吨，环比下滑15.3%，比去年减少1.357&；棕榈油出口量为134.982万吨，比上月下滑了1.3%；因干旱天气推升减产幅度，棕榈油库存环比减少了14.234%，为165.9482万吨，这是自去年6月份以来的最低水平。一般来说，1-2月份棕榈油处于生产淡季，3月份产量开始回升，直至9-10月份达到最大值。从2008-2013年马来西亚

12、棕榈油产量走势来看，历年3月棕榈油产量均高于2月份，因此3月份增产的概率较大。值得注意的是，尽管3月中下旬降雨改善了天气状况，不过2月至3月上旬马来西亚印尼部分地区持续干旱气候，还是给棕榈树种植带来一定压力，影响到棕榈果的生长，因此预期3月份棕榈油即使产量提高，增产幅度也较小，且不排除小幅下滑的可能性。出口方面，由于前期棕榈油价格飙升，中国、印度等主要进口国的进口需求受到压制，马棕出口数据疲软。船运调查机构ITS数据显示，2014年3月份前25天马来西亚棕榈油出口量为927,290吨，比上月同期减少了12%。在微幅增产与出口数据疲软的预期下，3月底马来西亚棕榈油库存难有大幅下降，甚至可能略有提

13、高。 （图片来自瑞达期货）（2）国内进口步伐放缓，库存呈下降趋势我国棕榈油完全依赖进口，从2009-2013年棕榈油进口分量来看，第一季的进口量明显低于第四季度，第一、二季度进口量的正常波动范围为40-60万吨，第三季度进口量增加。由于棕榈油贸易融资受2013年5月发布的关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知影响，棕榈油进口量方面受到一定的限制。此外，今年2-3月国际棕榈油价格飙升，截至3月下旬内外价差已达到1100元/吨以上，进口利润下滑，加之人民币贬值，预期国内棕榈油的进口步伐放缓。 （图片来自瑞达财经）（3） 内外价差严重倒挂，成本价构成底部支撑 2月以来，因主产国棕榈油减产，国际棕榈油

14、价格持续走高，截至3月24日，马来西亚24度棕榈油进口成本价为7296.66元/吨，比2月初增长了13.8%，而我国因港口库存回升，现货价格涨幅受到限制，现货价格较2月初仅增长5.9%，从而导致棕榈油内外价差持续扩大，从2月初的590元/吨上扬至3月下旬的1180元/吨左右。进口成本持续抬高，内外价差扩大至历史偏高水平，对国内棕榈油现货价格底部构成支撑，同时也使得进口融资需求下滑。（4）棕榈需求随价格回调好转，后市关注斋月备货的启动时间3月中下旬棕榈油价格回调使得马棕出口需求有所好转，将对价格形成支撑。不过后市棕榈油价格若再度飙升，印度等主要进口国对豆油、葵花油等其他油脂的进口意愿可能更强。在

15、豆棕价差缩在低位徘徊的情况下，马来西亚棕榈油出口需求的改善可能要依赖于斋月前买家备货的提振。今年斋月将从6月末开始，通常买家在斋月前要开始储备2-3月的棕榈油，届时将能拉动棕榈油的消费需求，因此后市需要关注买家备货的启动时间。（5）因下方空间受限，豆棕价差或继续低位徘徊3月份期间，一方面，在马来西亚天气改善以及出口数据疲软等因素的共同推动下，棕榈油价格回落，另一方面，国内豆粕（3477, 1.00, 0.03%）胀库导致压榨水平整体下滑，豆油的供应减少，库存小幅度消化，豆油价格受到支撑，因此豆棕价差缩减的趋势放缓，整体在低位徘徊。截至3月26日，豆油及棕榈油现货价格价差为810元/吨左右，较上

16、月同期略增0.3%，豆棕主力1409合约收盘价价差为726元/吨，较上月同期价差扩大132元/吨，无论是现货价差还是期货价差，豆棕价差整体都在偏低水平，其中豆棕期货价差更是在自2009年以来的极低水平，后市收窄空间受到限制，因而预期短期内豆棕价差都将延续低位振荡的走势。 三、后市展望3月下旬马来西亚天气改善，预期棕榈油将有生产淡季转向恢复生产阶段，与此同时，棕榈油与其他油脂价差缩减导致竞争力减弱，马来西亚棕榈油出口数据疲软，预期3月底马来西亚棕榈油库存可能小幅波动，延续库存偏低格局，对棕榈油价格形成支撑。供应方面，在没有不利天气的前提下，棕榈油产量将出现季节性恢复，对市场形成利空影响，不过值得

17、注意的是，今年迎来厄尔尼诺天气概率较高，一旦厄尔尼诺发生，可能导致棕榈油减产。虽然从目前的信息来看，6-7月份形成厄尔尼诺的可能性更高，但是不能排除市场对此因素的炒作，因此后市需格外关注主要机构对厄尔尼诺天气形成概率的动态。需求方面，3月中下旬棕榈油价格回调使得马棕出口需求略有好转，将对价格形成支撑，如果因厄尔尼诺天气炒作，棕榈油价格再度飙升，那么价格优势将再度减弱，其他油脂的市场竞争力增强，导致中国及印度等主要进口国对棕榈油进口需求不振，限制价格上涨空间。国内方面，进口步伐放缓，加上节日效应带来的消费需求，处历史次高区间的棕榈油库存有望延续小幅下滑的趋势，使得进口成本对现货价格底部支撑力度增

18、强，不过菜油抛储以及国内大豆（4365, 27.00, 0.62%）供应充足等因素亦对价格上行形成阻力。综上所述，后市棕榈油恐将陷入宽幅振荡的走势，但不排除在厄尔尼诺天气影响下跟随外盘走势突破6550元/吨一线压力。 第四部分 棕榈油套期保值策略（传统套期保值策略） 一、企业套保方案项目操作内容企业类型加工型企业企业所适用的套保类型买入型套期保值企业需求量100吨/月每月需求量对应套保手数10手决策周期30日套保策略牛市一次性买入或递增买入震荡市常规买入熊市递减买入或摊低均价买入资金运用15万65万元平仓策略摊高均价平仓或递减平仓常规平仓递增平仓或一次性平仓 二、套保方案想项目说明本方案涉及的

19、企业为以棕榈油为生产原材料的加工企业，故企业为加工型企业。加工型企业因需要在对现货市场中购入的原材料进行套期保值，故其套期保值类型为买入型套期保值。企业生产量期货合约一般按月交割，故进行套保时一般做法是以月为统计周期，计算企业生产所需要的原材料的需求量，本方案针对的企业月生产棕榈油量为100吨。每月需求量对应套保手数 棕榈油期货合约每手为10吨，每月100吨需求量，对应期货合约为10手。企业需定期根据生产经营情况、现货市场情况、期货市场行情、库存情况、宏观经济基本面等因素着手制定对当期套期保值头寸的决策。决策内容包括以下方面：第一、确定当期须进行套保的需求量 第二、分析市场环境 第三、确定套保

20、决策。一般企业要取得套期保值的最佳效果必须持续的对套期保值进行决策，其周期不宜过长，因为市场在较长周期中会有比较大的变化；但也不宜太短，由于套期保值遵循的是一个相对稳定的原则，决策周期过短会增加重复性、无意义工作，一般而言按：1星期、10天、半月为一个决策周期较为常见，但是结合本企业的生产周期，我们以一个月为策略周期进行套保。资金运用：资金下限：以每月需要棕榈油100吨的企业为例，那么套保的基本要求是能够建立起与每个月实际采购现货数量相同的期货套期保值头寸，因此需要的保证金数额为：6206（元/吨）5%10（吨/手）10（手）=31030元。考虑到期货的价格将会变动，我们必须留有一定的结算准备

21、金，保守估计以历史月平均波动值的两倍计算12408，我们需要的结算准备金为124080元，因此为了保证整个套保流程不因为资金问题所影响，最低资金量下限约等于：31030+124080=约15万元。常规资金：为了更好地应对价格牛市时建立更多保值头寸的需要，以及价格熊市时套期保值头寸产生的浮动亏损，我们初步估算进行本次套保需要的最佳资金量应为资金下限的1.5倍，即27万元。资金上限：特殊情况下，企业可能需要在期货市场进行实物交割，这时所需资金量为现货实盘价格：100（吨）=63万） 当现货市场真的价格下跌时，买入套期保值的效果是：现货价格期货价格此时t1S1F1到期t2S2F2效果亏损（S1-S2

22、）盈利（F1-F2）从表中可以清楚看出，此套期保值方案，可以弥补到期买入现货的损失，起到保值的效果。当然，这只是我们的预测，现货市场价格还有可能上升，此时卖出套期保值的效果是:盈利（S2-S1）亏损（F2-F1）此时，现货有盈利，期货亏损，但锁定了最开时的成本，也起到一定的套期保值作用，是企业可以按照开始的成本进行生产。 三、套期保值头寸的建立和调整1、我们认为未来棕榈油价将处于一个震荡下跌状态2、我们将使用牛市进行套保，企业需求量为100吨/月，即套保头寸量为10手，并在本月的决策周期中一次建立。3、策略转换：当棕榈油未能持续一个决策周期保持强势，我们将考虑启动常规策略和牛市策略方案。 第五

23、部分 基差保值策略分析一、单纯靠基差来分析套保效果基差D1D2 基差=现货价格-期货价格 当你进行套期保值时，最终取得的真实有效价为：1. 买入套保=S2-（F2-F1）=F1+D22. 卖出套保=S2+（F1-F2）=F1+D2（摘自生意社）由此可知：套期保值效果=买入基差-卖出基差 即D2-D1.此时有三种情况1. 结果大于零：这表明方案不但起到保值的效果还为企业带来了盈利；2. 结果等于零：这表明方案加好锁定最开始的成本；3. 结果小于零：这表明方案在一定程度上弥补了损失，但没有全部弥补损失。 二、由于进行套期保值时，基差D2是不确定的，此时我们可以人为的虚拟基差，使得基差交易套期保值的

24、效果固定，这也是基差交易的优点所在！ 此时套期保值效果=D商-D1,这是我们就可以根据企业需要，在基差合适的情况下进行套期保值，尽可能的达到企业的预期要求。第六部分 棕榈油卖出套期保值的注意事项一、套期保值原则：1、商品种类相同原则种类相同或相关原则，是指在做套期保值交易时，所选择的期货品种必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品或资产在种类上相同或有较强的相关性。2、商品数量相等原则数量相等或相当原则，是指在做套期保值交易时，买卖期货合约的规模必须与套期保值者在现货市场上所买卖的商品规模相等或相当。3、月份相同或相近原则月份相同或相近原则，是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的

25、交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或者卖出现货商品的时间相同或者相近。4、交易方向相反原则。交易方向相反原则，是指在做套期保值交易时，套期保值着必须同时或相近时间内在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动，即行进反向操作。二、资金管理：1、判断基差及资金风险在实际套期保值实际操作中，应采取逐日盯市计算基差变化的手法，判断在保值期内未来时段内基差的变化趋势及市场的正、反方向，以减少基差变化所带来的风险。虽然期货市场及现货市场行情走势基本一致，但不排除短期内行情出现极端情况大涨大跌或者两个市场出现短期内相反运行的情况例如利率、现货市场价格发生重大变化、时间跨度较长或者突发变化趋势或者任

26、何一方的波动过于剧烈，导致现货市场及期货市场二者的亏损及收益无法完全对冲，从而导致套期保值的效果不好甚至套保失败，出现一些亏损。行合理的套期保值操作只能规避大多数正常市场环境下的风险，而不能完全消除风险。套期保值交易的持仓量及实物交割量在正常情况下不受限制，但在市场发生风险时，为化解市场风险，按有关规定实施减仓时，交易所将按先投机后套期保值的顺序进行减仓。有可能使套保头寸中途强行平仓。此风险无法预测及控制。2、保证金资金管理在进行铜买入套期保值交易中，期货账户上应该存有除以用保证金外，还应该存有足够的准备保证金，如果期货市场上短期内出现大幅下跌，由于是套期保值交易目的是规避现货市场上成本上涨的

27、风险，所以在所持有的多头头寸在短期内按照套期保值策略不作处理时出现亏损的话，期货账面上须有足够的准备保证金，否则会被通知追加保证金。此外，套期保值企业持仓进入交割月前一个月，交易所将提高持仓保证金比例，因此企业还需注意后备资金的充足。三、交割环节：一、交割必须为法人户,个人客户不能涉及交割。二、提前申请套期保值头寸。三、做好保证金及准备保证金的充足准备 四必须密切关注基差的变化 在套期保值过程中，由于商品的生产成本、期货的交易成本、期货商品的流通费用及预期利润等因素的影响，现货市场的价格与期货市场的价格存在一定的差价，这个价差就称为基差（基 差 现货价 格 期货价格），在套 期 保 值 过程中

28、 ，期货市场和现货市场价格走势不可能完全一致，这种不一致带来的风险就是基差（basis）风险，所以套期保值应密切关注基差的变化对盈利的影响。 五、套期保值数量原则上应与现货数量相当 进行套期保值时，在期货市场上卖出和买入的合约数量必须根据现货经营情况来制定，原则上应该与现货经营数量相当。但是，由于期货市场价格的变化幅度和现货市场价格的变化幅度不完全相同，为达到最佳的套期保值效果，期货套期保值数量一般会小于现货经营数量。 六、套期保值交易的目的是为了追求稳定收益 进行套期保值的目的是回避价格风险，保持生产和经营的可持续发展，而不是获得最高收益。基于这个目的从事套期保值交易，套期保值者得到的理想结

29、果只能是现货和期货市场的亏损和盈利相抵，将收益稳定在预期水平。 七、套期保值不等于实物交割在套期保值过程中，由于商品的生产成本、期货的交易成本、期货商品的流通费用及预期利润等因素的影响，品种现货市场的价格与期货市场的价格差价客观存在，在进行套期保值过程中，价格差价额度会发生波动，两个市场的盈亏可能不会完全相抵，这会影响套期保值的效果。第七部分 附录1、期货名词解释开仓：指买入或卖出期货合约。平仓：指期货交易者卖出或者买入与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。平仓可通过对冲买卖和实物交割两种方式完成。持仓：指已买入或卖出的期货合约尚未平仓。买空：又称多头，指先买进后卖出的期货交易。投机者预料商品价格会上涨时，先买进期货合约；待价格真正上涨时，再以高的售价对冲平仓，以赚取价差收益。卖空：又称空头，指先卖出后买进的期货交易。投机者预料商品价格会下跌时，先卖出期货合约；待价格真正下跌时，再以低的进价对冲平仓，以赚取价差收益。保证金：指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约。包括结算准备金、交易保证金两种。结