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1、国务院医改领导小组办公室发布消息，医改方案公布4个月来，中央财政已下达医改资金716亿元，各项工作稳步推进。国务院有关部门先后下发全面开展城镇居民基本医疗保险工作、解决关闭破产企业退休人员和困难企业职工参保、巩固和发展新农合以及提高医保基金管理效率四个配套文件，中央财政已下达资金311亿元，启动部署居民医保、新农合以及607万关闭破产企业退休人员和困难企业职工参保工作。国家发改委会同有关部门下发了县级医院、乡镇卫生院、城市社区卫生服务中心等基层医疗卫生机构建设标准，并在上半年分三批下达中央专项资金200亿元，支持986个县级医院（含中医院）、3549个中心乡镇卫生院和1154个城市社区卫生服务

2、中心建设。中央财政投资是医改资金的主要来源之一，按照中央和地方4:6的比例计算，医改资金投入已达1790亿元（可能有部分地区配套资金未能按时下达）。医保范围的扩大以及乡镇医疗机构的建立，都将进一步扩大我国医药需求市场，给我国医药制造行业提供更广阔的市场空间。（3）200亿贴息技改资金重点支持医药等产业调整根据产业调整和振兴计划，对医药行业以下几个方面给予重点支持：一是支持医药等行业加快研发共性关键技术，调整产品结构；二是促进信息技术在消费品工业企业产品研发设计、生产过程、企业管理、市场营销、人才培养、药品质量安全等关键环节的应用，促进信息技术应用从单项向综合集成发展；三是支持自主品牌建设和企业

3、诚信体系以及面向行业的公共服务平台建设；四是提高药品精深加工水平，增强药品安全保障能力。对医药企业技改专项项目给予贴息补助，将进一步增强医药企业在共性关键技术、药品质量安全以及精加工方面的投入，促进企业实施产业调整，进一步增强企业竞争力。3、货币政策对行业的影响分析上半年，我国银行业金融机构新增本外币贷款7.72万亿元，同比增幅为32.8%。对于如此巨幅的信贷增长，从中央银行到各家股份制银行，都开始对信贷增长的风险提高警惕。三季度开始，银行信贷投放速度明显回落，7月和8月分别新增贷款3559亿元和4104亿元，远低于上半年平均每月1.2万亿元的规模，9月份新增人民币贷款有所增长，达5167亿元

4、。但国有商业银行9月新增人民币贷款仅为1100亿元，为年内四大行新增贷款总量的单月新低；13家股份制银行新增人民币贷款为154.25亿元，二者总计为1259.14亿元；城市商业银行成为9月放贷的主力。4、产业政策对行业的影响分析国家基本药物制度正式实施。8月18日，国务院正式启动和部署国家基本药物制度工作，关于建立国家基本药物制度的实施意见、国家基本药物目录管理办法（暂行）和国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）（2009版）同时发布。2009年发布国家基本药物目录，包括基层医疗卫生机构配备使用和其他医疗机构配备使用两个部分。已先期公布的国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分

5、）（2009版），包括化药、中成药共307个药品品种。国家基本药物目录（其他部分）是目录基层部分的扩展，将配合公立医院改革试点尽快制定出台。在建立国家基本药物制度初期，政府办基层医疗卫生机构确需配备、使用非国家基本药物目录药品，暂由省级人民政府统一确定，并执行国家基本药物制度相关政策和规定。民族自治区内配备使用国家基本药物目录以外的民族药，由自治区人民政府制定相应管理办法。国家基本药物目录原则上每三年调整一次。2009年每个省（区、市）在30%的政府办城市社区卫生服务机构和县（基层医疗卫生机构）实施基本药物制度，包括实行省级集中网上公开招标采购、统一配送，全部配备使用基本药物并实现零差率销售。

6、基本药物全部纳入基本医疗保障药品报销目录，报销比例明显高于非基本药物。到2011年，初步建立国家基本药物制度；到2020年，全面实施规范的、覆盖城乡的国家基本药物制度。进入基本药物目录是医药工业企业未来进入社区卫生医疗机构、县医院以及乡镇卫生院等第三终端的通行证，随着终端销量的逐步下移，未来销售面临着大幅提升的历史性机遇。但是随之而来的就是国家对药品价格的管制：10月2日，发改委公布了国家基本药物的零售指导价格，共涉及2349个具体剂型规格品。调整后的价格从10月22日起执行。与现行规定价格比，有45%的药品降价，平均降幅12%左右；有49%的药品价格未做调整；有6%的短缺药品价格有所提高。总

7、体来看，此次价格调整相对温和，顾及医药行业发展的长期利益。5、下游终端需求行业对医疗行业的影响医疗机构及消费者需求分析。医药制造行业的直接下游之一为各类医疗机构和消费者终端，其中县级以上医院占比为73.43%。此次医改全民医保的政策乘数效应将带来市场的扩容，预计至2010年实现完全覆盖，届时将新增大约3.5亿人能够享受到城镇居民医保，这意味着将给药品消费带来大约2108亿的增量，拉动药品消费年均18%的增长。医疗保障体系和医疗服务的建设将释放被压抑的需求，医疗行业也将受益于医疗市场扩容，门诊人数和住院人数增加。图表4：我国药品终端消费结构三、 天士力财务报表会计分析1. 存货的分析1） 存货的

8、质量药品都是有一定的保质期，存货的积压就意味着存货的减值。从会计制度上看，对这些减值的存货必须计提存货跌价准备。但是在具体操作上，存货跌价准备计提存在一定的弹性。2） 存货跌价准备计提政策的变更情况2006年度-2008年度，存货跌价准备计提政策没有改变，即资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照单个存货成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。这个方法与同行业的几家公司采用的会计政策基本一致。3） 存货明细构成的变动情况根据存货明细情况分析天士力三年的存货构成比例情况，如下表所示：项目2008年末余额2007年末余额2006年末余额存货合计100.0%其中：物资采购16.1%17

9、.8%25.1% 原材料13.4%10.4%8.4% 包装物2.2%3.2%3.6% 低值易耗品0.7%0.5% 库存商品62.9%63.5%53.9% 委托加工物资0.1%0.0%1.3% 在产品4.7%4.3%7.2%货币单位：元08年增减比例07年增减比例存货期末净额313,340,831.58244,393,241.98200,191,800.5728.21%22.08%50,293,827.7943,600,475.9250,212,485.2015.35%-13.17%41,941,308.1725,478,936.8116,801,870.0864.61%51.64%7,003,

10、347.457,702,424.587,192,810.25-9.08%7.09%2,201,846.641,746,555.541,086,797.2226.07%60.71%196,988,951.39155,193,436.44107,909,644.6926.93%43.82%161,636.5395,152.222,605,060.6769.87%-96.35%14,749,913.6110,576,260.4714,383,132.4639.46%-26.47%跌价准备期末余额786,151.662,315,856.534,754,172.40-66.05%-51.29%原材料2,

11、060,248.644,173,745.08-61.84%-50.64% 在产品255,607.89-100.00% 库存商品580,427.32本期跌价准备增加数52,848.07 255,607.89 3,192,417.09 -79.32%-91.99%52,848.072,611,989.77 在产品本期跌价准备减少数-1,582,552.94-2,693,923.76-2,683,349.16-41.25%0.39%-1,326,945.05-2,113,496.44-37.22%-21.24%在产品-255,607.89 库存商品-580,427.32-55.96%存货/总资产9.

12、1%7.6%6.1%20.15%23.99%存货周转率8.2312.6610.7-34.99%18.32%跌价准备计提比例0.25%0.95%2.37%-73.52%-60.10%注：根据年报披露，跌价准备减少数均系存货出售而转出。根据以上表格，可以发现存货当中最主要的组成是库存商品，物资采购以及原材料，这三年里它们占存货总量的比例并没有很大的变化，物资采购比率有所下降，库存商品，原材料比率略为上升。另外我们注意到在2006年至2008年期间，存货量以20%以上的速度在增加，但是存货跌价准备计提比例却以60%的速度下降。跌价准备计提比例从07年开始显著下降，而且主要是对原材料减少了跌价准备的计

13、提。不过我们同时注意到该公司的存货周转率都在8以上，远远高于同行业其他公司（我们选择了同仁堂，贵州益佰进行比较，这两家的存货周转率分别是1和2）。而且从06年和07年的存货跌价准备情况看，前一年计提的在产品和库存商品的跌价准备都能在第二年转回。因此该公司的存货积压情况不严重。四、 天士力财务报表财务分析本财务分析分为两块进行分析。纵向分析和横向分析（一）纵向分析：公司2006-2008财务报表分析图表5：主要财务指标分析主要财务数据200820072006营业收入金额343421552728188195972445848426同比增长率21.83%15.29%64.70%净利润25588751

14、818587788421247406270.38%-14.92%6.19%经营性现金流量分析26020762922339045114239887716.48%57.62%-34.59%可以看出在3年间公司经营状况良好，根据年报我们了解到公司的几个主要会计科目的计提方法，例如：公司应收账款按照账龄分析法计提，符合目前大部分上市公司的计提方法，存货按加权平均法计算，存货盘存为永续盘存制，固定资产折旧采用年限平均法，有几个突出数据引起我们注意，例如：2008年营业收入增加21.83%，可是净利润却增加70.38%。看过去有些异常，我们通过调查和收集资料了解到由于2007年1月1日执行新会计准则，要求

15、公司将开办费转入管理费用，公司2007年管理费用2.24亿元，比06年同比增长37%，主要原因是将相关公司的开办费用转入管理费的原因。本年相关公司的开办费用为4854万，全部转入管理费。公司的营业外收入1402万，比06年增长2473%，主要原因是收到政府的相关补助收益，07年共收到政府各项相关补助1345万。2008年资产减值准备为2007年的10%，所以公司利润总额和净利润大幅提升。2006年经营性现金流比较上年减少34.59%。主要由于银行承兑汇票方式回款比例增加，这时我们小组主要有两个方面考虑，一是是否能回收，是否造成坏账或财务费用增加；但从2006-2008没有看出应收票据的坏账比例

16、增加，可能是时间比较短，而银行承兑汇票风险也比较小，所以影响不大。二是否是关联方交易，是否是操纵利润，但查阅相关的关联方资料，并未发现异常。图表6：盈利能力指标分析盈利能力指标计算2006年指标2007年指标2008年指标每股收益0.72 0.33 0.51 毛利率0.34 0.08 0.09 营业利润率0.11 销售净利润率0.06 0.07 总资产报酬率0.05 净资产报酬率0.15 0.12 销售收入增长率0.65 0.21 营业利润增长率（0.18）0.40 净利润增长率（0.25）0.43 市盈率2159.00 23.00 从盈利能力指标看，公司2007年的收入有增长，但是利润却是下

17、降的，而且下降的幅度有25%,下降了约3100万的净利润，这主要表现在公司的医药工业的毛利率的下降5个点的原因及相关子公司开办费摊销了4854万元的原因。但是总的来说，07年公司的业绩是保守的，我们很难评测是什么原因，是否是股权激励不需要将07年的业绩做得相当的好，所以相关的产品，特别是中药及养血清脑颗粒并没有放量增长的原因。又或是需要避免过多的税收开支。公司在07年获得国家及天津市的补助高达1345万，表明了公司在国家及在当地都被认为是高科技创新中药企业，各种相关的项目能够得到国家及当地政府及发改委的认可，这表明了公司在现代中药在中国的领先地位。公司走的营销策略是以会务营销，社区推广为主，这

18、也是为什么07年会务费用达到8374万而大幅增长的原因。由于07年增发投入的各项产品基本上全部资金都投入完毕，目前陆续会进入投产及销售阶段，08年这批项目包括了中药制剂项目皆会开始贡献收益，匹配公司的股权激励方案的时间和执行。公司特别注重了社区医药市场和农村的营销体系建设，这表明了公司对于医改及农村医疗市场的关注。公司注重的是大病种，大品种的产品开发，也就是说公司是会集中精力做好一到两个大的品种以来获利的，就如复方丹参滴丸一样，而08年的重点要放量的产品是养血清脑颗粒及养血清脑丸，而中药粉剂是公司一直坚持投入的项目，这个项目在2008年开始放量。生物制药产业方面08年需要进入产业化，从年报上看

19、从英国诺斯维公司以6960万元获得公司的30%股权及后续还会再增资500万美元及相关的技术可以看到，公司在生物制药这一块应该有着较大的市场。图表7：营运能力指标分析营运能力指标计算应收账款周转率1.16 1.28 1.22 10.70 12.66 8.23 流动资产周转率1.61 2.01 2.44 固定资产周转率1.95 1.55 1.78 总资产周转率0.80 0.88 1.03 图表8：偿债能力指标分析偿债能力指标计算流动比率1.29 1.39 速动比率1.13 1.12 0.97 现金比率0.71 0.56 0.44 资产负债率0.47 0.36 0.39 利息保障倍数6.65 6.4

20、4 5.44 营运能力指标体现公司运作资本的效率。一般是越快越好，从天士力三年报表分析，各指标都处于增速运作。尤其是流动资产周转率比较突出。偿债能力指标是一个企业保持持续经营的基本保证，也是未来盈利能力得以发挥的前提条件，一般流动比率为2，速动比率为1比较合理。但是天士力的速动比率一直是1左右，而流动比率在2下方徘徊。流动比率过高表示资金运作效率低，而流动比率过低则表明公司管理不善。但由于行业的特殊性，不能一概而论。目前无法查到行业平均值，无法做比较。（二）横向分析：行业对比图表9：偿债能力行业对比指标分析偿债能力指标年份天士力行业指标4750.863650.213949.166.655.76

21、6.446.875.447.2图表10：盈利能力行业对比指标分析盈利能力指标销售毛利率3430.533231.0930.69销售利润率117.8489.5999.83资产报酬率76.0557.468.51图表11：营运能力行业对比指标分析营运能力指标总资产周转次数0.80.810.880.821.030.92流动资产周转次数1.611.712.011.692.441.86应收账款周转次数7.166.358.36.37.536.94在整体医药行业中，我们进行一个对比，用资产负债率和利息保障倍数两个长期偿债能力指标进行对比计算。发现天士力的资产负债率低于行业平均指标，利息保障倍数也低于行业平均指标

22、，但差距不大。资产负债率也称财务杠杆，对于没有负债的企业就没有这个指标，可以看出整体偿债能力优于行业平均水平，但有人说杠杆比较低是融资能力比较弱。是否是这样，我们查阅天士力三年年报，发现他是天津优秀民营企业，仅2007年就获1345万国家补贴，可见他本身资金并不成问题。从股东角度看，偿债能力还是令人放心的。盈利能力在行业平均值之上，体现盈利能力良好。天士力在丹参滴丸上价格明显高于其他同类丹参滴丸，普通丹参滴丸4-5元，天士力要20多元。从市场反馈和临床证明中，天士力的丹参滴丸效果比较显著。行业口碑比较好。各项目周转率优于行业平均数，企业内部资金运作合理。特别是流动资产周转率远高于行业指标。五、

23、 未来展望目前国内医药市场处于快速发展阶段，有许多因素决定这一点，例如：我国人口增长、老龄化、城镇化以及医保扩容等因素的影响，其中，绝大部分的因素都将在较长时间内影响我国医药行业的需求。人口老龄化带来了很多老龄行业的发展，比如心血管类用药。心血管疾病是世界上导致人类死亡的首位疾病，治疗心血管疾病的药物，也成为全球医药市场上排名第一的药品大类。有市场需求的产品加上临床上卓越的表现，使得天士力集团的股价也是一路向上，给2009年波澜不惊的中国股市增添了一丝红色的喜庆。分析完2006-2008年的财务报表，我们再来看看2009年，由于2009年财务报表还没有出来，但是看一下天士力在股市的表现也可以了解一些公司发展的速度。从2009年1月14.06元到2009年12月22.4元。全年实现60%回报率。预期在2010年的市场还是大有可为。