新能源电池行业中报综述行业拐点明确全球化供应提振龙头业绩Word文档下载推荐.docx

1、营收净利同比下降环比增长，毛利率稳定，期间费用绝对值下降，经营性现金流向好，ROE 稳步上升，业绩拐点明确。2020 年H1 版块整体营收 1766.7 亿， 同比减少 12.2%；2020 年 Q2 营收 1073.2 亿，环比增加 54.8%。2020 年 H1 版块整体归母净利 44.3 亿，同比减少 54.8%；2020 年 Q2 归母净利 37.9 亿，环比增加482.8%。疫情带来的负面影响降低，业绩逐步改善。2020 年 H1 版块整体毛利率20.09%，同比提高 0.15%；毛利率自 2019Q3 跌至 18.37%后缓慢回升，2020Q2 为20.79%，印证补贴效应边际减弱

2、。2020H1 期间费用为 271.4 亿，相较 2019H1 降低6.3 亿，其中 2020H1 研发费用为 90.2 亿，同比增长 3.6 亿。2020 年H1 版块整体经营性现金流173.65 亿，同比增加135.0%；2020Q2 现金流128.23 亿，同比增加167.8%，环比增加182.3%。行业整体ROE 自2019Q4 触底后稳步上升，2020Q2ROE 为1.24%，环比增长 1.01pct。新能源车发展大势和拐点被市场主流认可，尽管销量和业绩不佳，市场预期向好。自 2020 年初开始，版块整体PE 爬升，9 月初 PE 约为 265 倍，位于历史高位。但从PB 来看，9

3、月初约为 4.6 倍，位于历史中位区间。材料环节出货量好于动力电池端，负极和电解液加速海外供应，同比下降最少。上半年我国动力电池装机量同比减少 41.7%，基本和新能源车销量下滑一致。正极材料、负极材料、电解液和隔膜分别同比下降 18.0%/4.1%/7.6%/17.3%；四大材料环节出货量显著好于动力电池环节，一方面是由于四大材料还用于消费电池等动力外领域，另一方面是由于材料全球化供应。其中负极材料和电解液环节国内厂家全球化供应比例较高且加速渗透，同比下降最少。价格方面，2020 年中三元电池包和铁锂电池包价格分别同比下降 21.4%和 22.9%。三元 523/磷酸铁锂/人造 石 墨 /

4、湿 法 隔 膜 / 三 元 电 解 液 价 格 分 别 同 比 下 降11.8%/24.2%/13.3%/18.2%/17.5%。负极和电解液海外供应较高，盈利较好；细分行业的龙头企业强者恒强，全球化供应提振业绩。2020H1 电池/正极/负极/隔膜/电解液归母净利分别为22.38/7.06/4.16/3.93/5.07 亿，同比-33.6%/-32.6%/-17.9%/-29.9%/+23.9%。整体结果和行业出货量一致，材料端好于电池端，海外供应较多的电解液和负极情况最好， 电解液更是逆势增长。公司层面，恩捷股份、贝特瑞、当升科技和宁德时代等行业龙头盈利好于同行。材料端龙头受益于海外客户放

5、量，海外营收占比普遍提升。产品具备全球竞争力的企业将继续受益于全球化供应带来的业绩增长。2 新能源车销量和产业链业绩均环比向好，拐点明确2.1 欧洲新能源车数据亮眼，国内销量承压后环比回升上半年欧洲数据亮眼，国内新能源车受疫情影响增短期承压后环比回升。2020 年 H1 全球新能源车销量 93 万辆，同比减少 12%；其中我国新能源车销量为 39 万 辆，同比下滑 37%；欧洲新能源车销量 40 万辆，同比增长 66%。2020 年 Q2 全球 新能源汽车销量为 49 万辆，同比减少 15%，环比增长 8%；其中我国新能源车销 量 26 万辆，同比减少 27%，环比增加 129%；欧洲销量 1

6、7 万辆，环比下滑 26%， 同比增长 43%。2020 年为欧洲碳排放关键节点，海外车企加大新车型投放力度， 各国补贴政策加码，迎来新能源车高增长。国内上半年受春节和疫情影响，销量短 期承压，Q2 回暖趋势显著。7、8 月欧洲销量高增长持续，国内 8 月销量同比增长 43.7%，后市看好。德国 8 月新能源汽车销量为 3.32 万辆，同比增长 308%，环比减少 8%；法国 8 月新能 源汽车销量为 1.09 万辆，同比增长 208%，环比减少 36%；英国 8 月新能源汽车销 量为 0.85 万辆，同比增长 110%，环比减少 45%。随着欧洲加快经济复苏的节奏， 在各国补贴政策的推动下，

7、7、8 月新能源汽车销量延续了上半年高速增长的趋势， 全年销量预计超 100 万辆，有望成为 2020 年全球最大的新能源汽车市场。乘联会 数据显示，国内 8 月份新能源车批发销量突破 10 万辆，同比增长 43.7%，环比增 长 23.9%；随着新能源补贴退坡 效应边际减弱和新能源汽车下乡等相关政策的推出，在合资及国内车厂新车型持 续放量的带动下，三、四季度国内新能源汽车市场有望加速回暖，产业链复苏可 期。在终端销量增长的带动下中游排产持续向好，相关公司产能利用率提升明显， 多家企业已经达到满产状态。我们选取动力电池产业链中具有代表性的 41 家上市公司，分别涵盖上游资源、 电池材料、辅材、

8、设备、三电、充电桩、汽车等七大板块和十五个细分环节。为了 保证数据具有代表性，每家公司相关业务在 19 年或 20 年 H1 营收或毛利占比均高于 30%。2.2 营收净利同比下降环比改善，电池材料和三电贡献主要 利润行业整体营收净利同比双降，环比改善显著，业绩拐点明确。2020 年上半年 整体来看，疫情影响下，需求端终端销量受到压制，生产端也受到开工运输影响， 版块整体营收净利同比双降。从季度来看，销量最大的压制因素疫情开始缓解，随 着经济复苏和政策发力，营收净利环比改善显著，基本面拐点确立。2020 年 H1 版 块整体营收 1766.7 亿，同比减少 12.2%。其中，2020 年 Q2

9、 营收 1073.2 亿，同比减 少 1.1%，环比增加 54.8%，疫情带来的负面影响降低，业绩逐步改善。2020 年 H1 版块整体归母净利 44.3 亿，同比减少 54.8%。其中，2020 年 Q2 归母净利 37.9 亿， 同比减少 26.2%，环比增加 482.8%。2020 年 H1 版块整体扣非归母净利 16.7 亿， 同比减少 77.7%。其中，2020Q2 扣非归母净利 25.2 亿，同比减少 35.6%，但相较于 Q1 由负转正，增加 395.9%。整体来看，在环比改善的趋势中，利润端增速远高于 营收端，随着行业基本面好转，利润增长弹性可期。电池材料和三电版块贡献绝大部分

10、利润，产业链两头利润环比改善最为明显。从子版块来看，营收中下游电动车占比超四成，其次为电池环节和三电材料，而归 母净利中三电和电池材料在 2019 及 2020H1 占比超过 90%，说明了这两个环节在 整个产业链中的主导地位。2020H1 营收同比增长仅设备和充电桩，同比下降较多 的有辅材、下游及电池材料；归母净利均同比下降，上游资源和下游转盈为亏，下降较多的还有辅材和充电桩，设备、电池材料及三电下降较少。单季度来看，2020Q2 营收环比均取得增长，增长较多的为充电桩、下游、设备和电池材料，归母净利仅 辅材环比减少，增长较多的为充电桩、电池材料、上游资源和下游。从细分子行业来看， 2020

11、H1 营收同比增速为正的有 6 个细分版块，增速从 高到低分别为电控、设备、充电桩、铝箔、隔膜和钴；归母净利同比为正的有 3 个 细分版块，分别为钴、电控、电解液。其中电控、充电桩和铝箔的公司中和新能源 车直接相关的业务占比相对少，设备环节主要和长期的产能建设相关，电解液版 块中非电解液业务贡献大。隔膜行业营收增长主要受益于全球化供应，钴行业受 益于钴价上涨。单季度方面，所有子行业均录得营收增长，除铝箔和钴外归母净利 均取得同比增长。其中营收增长幅度较大的为负极、充电桩、电动车、电控和隔 膜，归母净利增长幅度较大的为电机、负极、充电桩和电解液。2.3 毛利率基本稳定，期间费用下降动力电池产业链

12、整体毛利率基本稳定，印证补贴效应边际减弱；净利率波动大环比向好。2020 年 H1 版块整体毛利率 20.09%，同比提高 0.15%。回顾毛利率变 化，自从 2017 年开始，补贴政策逐步趋严，毛利率持续回落；2019 年 Q3 补贴退 坡降幅达到 50-70%以上，行业毛利率跌至 18.37%；此后补贴效应影响开始减弱， 毛利率开始缓慢回升，仅 20Q1 受疫情影响回落，20Q2 继续回升。2020 年 H1 版 块整体净利率 3.30%，同比下降 2.10pct，相较 2019 年全年提升 0.30pct。季度数据 来看，净利率低点在 2019Q4，2020 年 Q1 和 Q2 分别为

13、1.65%和 4.36%，环比持续 向好。期间费用绝对值下降，研发费用增加。2020H1 期间费用率为 15.36%，同比上 升 1.56pct，相较 2019 年上升 1.11pct；但从绝对额上看，2020H1 期间费用为 271.4 亿，相较 2019H1 降低 6.3 亿，其中 2020H1 研发费用为 90.2 亿，同比增长 3.6 亿。 季度方面，2020Q2 期间费用率为 13.53%，环比下降 4.66pct，同比增长 0.75pct；从 绝对额上看，2020Q2 期间费用 145.2 亿，同比增加 6.6 亿，但其中研发费用增加 8.2 亿，除去研发费用的期间费用同比下降显著

14、。产业链环节方面，电池材料和三电利润率居中，设备较高，辅材较低，充电桩 波动大净利率低；其中电池材料和下游盈利改善最为显著。毛利率 2020H1 同比上 升的仅有下游和电池材料；2020Q2毛利率同比上升的有上游、电池材料和充电桩， 环比上升的有充电桩、上游、电池材料和下游。净利率 2020H1 均同比下降，下降幅度较小的为电池材料；2020Q2 净利率同比上升的下游和电池材料，环比上升的 有充电桩、下游、三电和电池材料。细分子行业方面，毛利率 2020H1 共 8 个细分子行业同比上升，2020Q2 同比 增长的共有 7 个细分子行业板块，6 个细分子行业毛利率环比增长；增长最显著的 为电解

15、液、钴和电动车。净利率 2020H1 仅 3 个细分版块同比上升，2020Q2 同比 增长的共有 5 个细分子行业，11 个细分子行业环比增长。2.4 经营性现金流整体向好，扩张趋势相对放缓行业经营性现金流环比同比均向好，下游和电池材料环节贡献主要增量。2020 年 H1 版块整体现金流 173.65 亿，同比增加 135.0%；2020Q2 现金流 128.23 亿，同 比增加 167.8%，环比增加 182.3%。从版块来看，下游和电池材料环节贡献主要增 量。下游 2020H1 现金流 82.51 亿，同比增加 132.88 亿；电池材料环节 2020H1 现 金流 39.56 亿，同比增

16、加 28.48 亿。从固定资产和在建工程来看，行业整体扩张趋势放缓。2020 年 H1 板块整体 固定资产 1619.46 亿，同比增加 20.9%。细分板块来看，电池材料和三电环节贡献 主要增量，前者 2020H1 固定资产 382.24 亿，同比增加 89 亿，后者 2020H1 固定资 产 359.17 亿，同比增加 64.96 亿。2020H1 行业整体在建工程 515.01 亿，同比增加 21.7%。从板块来看，三电和下游环节增长较多，二者 2020H1 在建工程分别为 81.74 亿和 86.50 亿，分别同比增加 52.76 亿和 23.44 亿。固定资产和在建工程虽然同比 增长

17、，但增速放缓，行业整体扩张趋势放缓。从细分子行业来看，经营性现金流同比为正的细分行业有 7 个，除了电机和 电池环节外，其余环比均为正。经营性现金流较好的环节有电机、正极、电动车和 隔膜，其中隔膜和正极环节环比增速最快。从在建工程/固定资产比值看，锂、设 备、电控、钴、隔膜扩张态势更为显著。2.5 ROE 稳步上升行业整体 ROE 自 2019Q4 触底后稳步上升，2020Q2ROE 为 1.24%，环比增长 1.01pct；扣非后 ROE 为 0.83%，环比增长 1.13pct。新能源车发展大势和拐点被市 场主流认可，尽管销量和业绩不佳，市场预期向好。自 2020 年初开始，版块整体 PE

18、 爬升，9 月初 PE 约为 265 倍，位于历史高位。但从 PB 来看，9 月初约为 4.6 倍，位于历史中位区间。3 海外占比高盈利较好，龙头强者恒强3.1 材料端全球化供应，出货量下降幅度好于动力电池材料环节出货量好于动力电池端，负极和电解液加速海外供应，同比下降最 少。 正极材料、负极材料、电解液和隔膜分别同比下降 18.0%/4.1%/7.6%/17.3%；四大 材料环节出货量显著好于动力电池环节，一方面是由于四大材料还用于消费电池 等动力外领域，另一方面是由于材料全球化供应。其中负极材料和电解液环节国 内厂家全球化供应比例较高且加速渗透，同比下降最少。2020 年中动力电池四大材料

19、价格同比下降 12-24%，三元价格下跌最少，磷酸 铁锂下跌最多。三元电池包和铁锂电池包价格分别同比下降 21.4%和 22.9%。三元 523/ 磷 酸 铁 锂 / 人 造 石 墨 / 湿 法 隔 膜 / 三 元 电 解 液 分 别 同 比 下 降 11.8%/24.2%/13.3%/18.2%/17.5%.三元材料由于部分原料价格上涨有一定成本支 撑，价格下跌幅度较小；人造石墨格局较稳定，下跌幅度相对较少；湿法隔膜和磷 酸铁锂均处于行业大规模扩产抢占市场时期，价格下跌幅度较大；电解液部分原 料价格下跌，产品价格也有所下跌。3.2 负极和电解液环节盈利更佳，海外客户放量提振龙头业 绩3.2.

20、1 电池：业绩短期承压，宁德时代龙头地位稳固2020H1 电池行业整体营收 375.36 亿，同比下降 5.5%；归母净利 22.38 亿，同 比下降 33.6%。毛利率为 23.01%，同比降低 1.87pct；净利率为 6.54%，同比降低 2.59pct。动力电池量价双跌压制行业整体营收净利，上市公司中业务种类较丰富的 受影响较小。电池行业 2020H1 经营性现金流为 45.09 亿，同比减少 46.3%；资本 开支 100.38 亿，同比增长 10.9%。行业 20H1 固定资产为 346.15 亿，同比增长 23.3%； 在建工程为 129.02 亿，同比增长 63%。行业整体仍处

21、于高速扩张期，资本开支加 速。从公司来看，宁德时代营收和利润占比最大，归母净利在电池版块占比达到 86.55%，利润率也十分亮眼，龙头地位显著。孚能科技体量较少但高研发投入， 20H1 研发费用 0.94 亿，利润对销量及营收变动敏感；公司产能加速扩张，在建工程/固定资产占比高，随着大客户放量，未来业绩增长弹性大。3.2.2 正极：利润率基本稳定，当升科技业绩亮眼2020H1 正极行业整体营收 200.87 亿，同比下降 14.9%，考虑到行业整体出货 量和价格的下降幅度，预计上市公司整体份额扩大；归母净利 7.06 亿，同比下降 32.6%。毛利率为 17.59%，同比微降 0.25pct；净利率为 4.40%，同比微降 0.77pct， 利润率相对稳定。正极行业 2020H1 经营性现金流为 19.44 亿，同比增长 780.3%。 2020H1资本开支20.95亿，同比减少22.4%；固定资产为223.39亿，同比增长18.1%； 在建工程为 65.47 亿，同比微增 0.7%。行业现金流增长，资本开支进度放缓，扩张 趋势放缓。