中信建投证券沪深股市股票估值定价方法及模型建立.ppt

1、 中国化、变革化、逐步成熟化 沪深股市股票估值定价方法及模型建立沪深股市股票估值定价方法及模型建立李磊执业证书编号：S1440206070046 2总体判断沪深股市估值方法：沪深股市估值方法：本土化本土化变革化变革化逐步成熟化逐步成熟化 总体我国资本市场仍处于逐步发展完善过程中，总体我国资本市场仍处于逐步发展完善过程中，制度环境决定了股票估值方法仍处于发展完善过程制度环境决定了股票估值方法仍处于发展完善过程之中，没有绝对和一成不变的万能方法。之中，没有绝对和一成不变的万能方法。3传统股票投资价值分析和估值定价传统股票投资价值分析和估值定价资本市场投资价值一般性特征资本市场投资价值一般性特征中国

2、资本市场特征中国资本市场特征 l理论估值方法的实践应用理论估值方法的实践应用 提纲4传统股票价值分析和估值定价估值方法矩阵估值方法矩阵 股本股本Equity企业企业Enterprise相对估值法相对估值法RelativePE、PB、ROEEV/EBITDA 等等绝对估值法绝对估值法FundamentalDDM、FCFEDCF5股票投资价值分析价值分析矩阵价值分析矩阵股票种类股票种类增长率增长率Growth+ROIC/WACC+投资资本收益投资资本收益/资本成本资本成本重组期重组期资本杀手资本杀手现金流现金流Power House发电厂发电厂6价值分析矩阵股票种类增长率增长率Growth+ROI

3、C/WACC+投资资本收益投资资本收益/资本成本资本成本重组期重组期资本杀手资本杀手现金流现金流Power House发电厂发电厂经营不善企业经营不善企业不理想资产负债表不理想资产负债表重组重组看上去贵看上去贵有理由看上去便宜有理由看上去便宜高速成长行业高速成长行业特许经营权特许经营权定价能力定价能力投资战略投资战略低成长行业低成长行业现金流丰富现金流丰富多元化风险和机会多元化风险和机会低成长伴随高收益率低成长伴随高收益率7投资机会增长率增长率Growth+ROIC/WACC+投资资本收益投资资本收益/资本成本资本成本重组期重组期资本杀手资本杀手现金流现金流Power House发电厂发电厂不

4、明情况不明情况8股票投资价值分析框架（基本面分析）宏观经济宏观经济当前观点当前观点、大众观点、个人观点、大众观点、个人观点行业行业行业背景、战略分析行业背景、战略分析公司公司公司竞争地位公司竞争地位9股票投资价值分析流程评估当前宏观经济表现评估当前宏观经济表现和金融状况和金融状况理解理解WHYWHY？和潜在变动因素？和潜在变动因素评估未来一段时期评估未来一段时期上述分析要点变动趋势上述分析要点变动趋势预测未来公司发展状况预测未来公司发展状况和资本要求和资本要求宏观经济、宏观经济、行业竞争地位、行业竞争地位、公司要素公司要素关注核心驱动因素关注核心驱动因素10股票投资价值驱动因素公司收入公司收入

5、宏观经济宏观经济行业地位行业地位公司地位公司地位资本要求资本要求公司利润公司利润11行业竞争力分析框架（波特五力）平均得分：3.2 综合评价：较好供应商能力供应商能力 分值：分值：2供应商性质、数量、主导能力上游替代产品是否存在供应尚更换产品客户的成本供应商的下游整合能力产品储备能力新进入壁垒新进入壁垒 分值：分值：3是否存在规模经济进入该行业的最低资金要求非资金障碍的存在转换成本的高低产品分销渠道政府的监管和环境政策替代产品替代产品 分值：分值：4替代产品的存在产品差异程度生产替代产品的转换成本客户能力客户能力 分值：分值：3客户数量、分布情况对重点 客户的依赖程产品在客户支出中所占比重客户

6、的上游整合能力客户更换品供应者的成本客户的信息是否充分内部竞争对手内部竞争对手 分值：分值：4行业成长性、竞争对手数量竞争者战略差异和分化程运营杠杆的高低宏观经济变化的应对能力国际化的机遇与压力退出成本12行业竞争力雷达图波特五力评价指标说明波特五力评价指标说明各单项及总分的最高分均为各单项及总分的最高分均为5 5分分竞争力综合评价：竞争力综合评价：很弱很弱1分以下分以下较弱较弱1-2分分中等中等2-3分分较强较强3-4分分很强很强4-5分分13产品生命周期ROIC/GrowthROIC/GrowthTime Time 时间时间IntroductionIntroduction初创期初创期Dec

7、lineDecline衰退期衰退期SaturationSaturation萧条期萧条期MaturityMaturity成熟期成熟期GrowthGrowth成长期成长期14公司投资价值分析公司公司SWOTSWOT分析分析 分值：分值：4 4优势优势 分值：分值：3 3地理位置、交通条件、研发能力、产品竞争力、成本优势、核心技术、稀缺资地理位置、交通条件、研发能力、产品竞争力、成本优势、核心技术、稀缺资源、品牌优势，营销网络、行业地位、政府扶持、税收政策等方面。源、品牌优势，营销网络、行业地位、政府扶持、税收政策等方面。劣势劣势 分值：分值：3 3同上同上下游整合以及潜在的并购计划、获准进入新的行

8、下游整合以及潜在的并购计划、获准进入新的行机会机会 分值：分值：3 3产业上下游整合以及潜在的并购计划、获准进入新的行业或者开设新的业务、产业上下游整合以及潜在的并购计划、获准进入新的行业或者开设新的业务、与著名跨国公司结成战略联盟、国际市场开拓、未来几年高速增长。与著名跨国公司结成战略联盟、国际市场开拓、未来几年高速增长。威胁威胁 分值：分值：3 3各种风险：政策风险、国内外竞争对手、原材料、技术风险、诉讼等。各种风险：政策风险、国内外竞争对手、原材料、技术风险、诉讼等。15公司投资价值分析分析要点（基本面）分析要点（基本面）竞争优势竞争优势竞争劣势竞争劣势机会机会挑战挑战管理层管理层竞争策

9、略竞争策略16公司治理结构分析 平均得分：平均得分：3.23.2 综合评价：较好综合评价：较好其他利益相关人：其他利益相关人：3 3分分与银行关系与客户关系与职工关系与所在社区关系股本结构：股本结构：3 3分分有无一股独大的情况大股东有无地方政府背景前几位大股东股权适量集中流通股被多家基金等机构持有有无实力雄厚的企业集团或海外战略投资者信息披露：信息披露：4 4分分审计师近两年来意见类型与审计事务所合作的稳定性信息披露的质量有无受到监管部门和交易所批评、谴责、责令改正的情况股东权利和义务：股东权利和义务：2 2分分公司人员、资产、业务独立性送配股、分红是否合理募集资金投向是否严格执行控股股东行

10、为评价中小股东是否受到保护 再融资摊薄作用是否明显公司组织结构：公司组织结构：4 4分分董事会人员选举和构成董事会运行情况董事会中专业委员会设置监事会运行情况经理层状况17公司治理结构雷达图波特五力评价指标说明波特五力评价指标说明各单项及总分的最高分均为各单项及总分的最高分均为5 5分分竞争力综合评价：竞争力综合评价：很弱很弱1分以下分以下较弱较弱1-2分分中等中等2-3分分较强较强3-4分分很强很强4-5分分18公司价值估值方法两步骤过程：两步骤过程：企业价值企业价值 EVEV（Enterprise Value)Enterprise Value)市价市价*总股本总股本股本价值股本价值 Equ

11、ity Value Equity Value 企业评估价值企业评估价值AEVAEV（Appraised Enterprise Value)Appraised Enterprise Value)非核心类资产总评估价值非核心类资产总评估价值股本价值总评估价值债券股本价值总评估价值债券/其他非股权类融资其他非股权类融资19企业价值EV的决定性因素-投资资本回报率（ROIC)ROIC=ROIC=税后税后EBIT(EBIT(只考虑核心业务，扣除非经常性损益）只考虑核心业务，扣除非经常性损益）/投资资本投资资本IC(Invested Capital),IC(Invested Capital),在投资资本固

12、定情况下，在投资资本固定情况下，ROICROIC越高，公越高，公司价值越大。司价值越大。ROIC=ROIC=税后税后EBIT/ICEBIT/IC =税后税后EBIT/EBIT/销售额销售额 *销售额销售额/投入资本投入资本 EVEV两分析要素：（同业比较、分析原因、改进方法）两分析要素：（同业比较、分析原因、改进方法）销售利润率销售利润率资产利润率资产利润率 案例分析：航空业案例分析：航空业成本结构（油价上升成本结构（油价上升5 5、人民币汇率升值、人民币汇率升值1 1）收入结构（客座率上升收入结构（客座率上升1 1、单位票价水平上升、单位票价水平上升1 1）20公司投资价值评估方法DCF(F

13、CFF、FCFE)关键是将正确的现金流和正确的贴现率匹配，关键是将正确的现金流和正确的贴现率匹配，同时与向评估的资产匹配同时与向评估的资产匹配经营自由现金流经营自由现金流OPFCFOPFCFOperation free cash flowOperation free cash flow流向股本自由现金流流向股本自由现金流FCFEFCFEfree cash flow equityfree cash flow equityCost of equityCost of equity企业价值企业价值 EVEV（Enterprise Value)Enterprise Value)WACCWACC股本价值股

14、本价值 Equity ValueEquity Value21经营自由现金流OPFCF(Operation free cash flow)只考虑核心业务，扣除非经常性损益只考虑核心业务，扣除非经常性损益现金流来源于核心业务以及所有资金提现金流来源于核心业务以及所有资金提供者供者OPFCF=EBIT(OPFCF=EBIT(核心业务）净现金税收核心业务）净现金税收折旧资本性支出非现金性流动资产折旧资本性支出非现金性流动资产增加增加22流向股本自由现金流FCFE（free cash flow equity）现金流考虑所有业务产生的现金和其他现金流考虑所有业务产生的现金和其他融资渠道。融资渠道。现金流考

15、虑债务融资变化和利息支付情现金流考虑债务融资变化和利息支付情况。况。FCFF=EBIT(FCFF=EBIT(核心业务）净现金税收核心业务）净现金税收折旧资本性支出非现金性流动资产折旧资本性支出非现金性流动资产增加利息支付债务融资增加非现增加利息支付债务融资增加非现金项目其他现金收入金项目其他现金收入23公司投资价值估值分析DCF三阶段模型显性期模型显性期模型（3-53-5年）年）半显性期模型半显性期模型ROICROIC向资产成本衰退向资产成本衰退增长率向增长率向GDPGDP衰退衰退持续期持续期衰退期衰退期8-108-10年年长期假设：长期假设：ROIC=ROIC=资本成本资本成本长期增长率长期

16、增长率0 0、1 124投入资本IC成本计算？（加权平均资本成本WACC)DCFDCF方法关键是将正确的现金流和正确的贴现率匹配，同时与向评估的资产方法关键是将正确的现金流和正确的贴现率匹配，同时与向评估的资产匹配。匹配。负债成本负债成本:Kd Kd平均债务利率（平均债务利率（1 1税率）税率）（短期借款（短期借款短期借款利率长期借款短期借款利率长期借款长期借款利率长期应付债券长期借款利率长期应付债券长期应付债券利率）长期应付债券利率）/（长期借款长期应付债券）（长期借款长期应付债券）（1 1所得税率）所得税率）股权成本（资本资产定价模型股权成本（资本资产定价模型CAPM):CAPM):Ke Ke Rf+(RmRf+(RmRf)Rf)Rf-Rf-无风险型利率（通常采用政府长期国债收益率）无风险型利率（通常采用政府长期国债收益率）RmRm股票市场长期平均收益率水平股票市场长期平均收益率水平 -公司回报率与股票市场整体回报率相比较的风险溢价公司回报率与股票市场整体回报率相比较的风险溢价加权平均资本成本加权平均资本成本WACCWACC WACC WACC (Ke(KeVe)Ve)（KdKdV