1、考虑货币时间价值结论二、假设某公司现有A、B 两个投资方案,各年的现金流量及其概率如下表所示。为简化,假设各年的现金流量相互独立。无风险利率为8%,两个方案的风险收益系数为0.2。年份A方案B方案概率年现金净流量1.00 -900-5000.25 7800.30 43010.50 6000.40 3804002600.20 7200.10 3100.60 5000.80 2503001905602203200160100要求:计算两个投资方案风险调整折现率及净现值。2接上例,假设某公司根据投资项目的历史资料确定的标准离差率与确定等值系数之间的关系如下表所示。标准离差率 0.000.07 0.0
2、80.23 0.240.42 0.430.73 确定等值系数 0.85 采用风险调整现金流量法计算A、B两个方案的净现值。三、鑫富药业股份有限公司是一家高科技的药品生产企业。假设鑫富药业采用两阶段模型估计股票价格,有关资料如下:(1)背景信息:2008年每股收益(EPS)为0.2639元,股利支付率为56.84%,净资产收益率为7.799%(2)高速增长阶段输入变量:预计高速增长期为5年,根据鑫富药业的历史增长率等相关信息,在此期间鑫富药业每股收益年均增长率为8.3%;根据历史资料统计,鑫富药业股权资本成本为8.572%。(3)稳定增长阶段输入变量:假设稳定增长率等于预期的经济增长率(8%);
3、稳定增长时期公司留存收益比率为60%,即股利支付率为40%;在稳定时期,估计鑫富药业股票系数将上升到1,其他因素保持不变,则鑫富药业股本成本为9.4%。鑫富药业的一位董事提出,根据红利贴现模型,不论1阶段,2阶段还是3阶段,股利越高,估价就会越高,所以公司应该改变原有的鼓励政策,提高股利支付率。(1)采用两阶段模型估计股票价格。(2)分析这位董事的观点是否正确。四、已知:A公司拟购买某公司债券作为长期投资(打算持有至到期日),折现率为6%(复利、按年计息)。现有三家公司同时发行5年期,面值均为1000元的债券,其中:甲公司债券的票面利率为8%,每年付息一次,到期还本,债券发行价格为1041元;
4、乙公司债券的票面利率为8%,单利计息,到期一次还本付息,债券发行价格为1050元;丙公司债券的票面利率为零,债券发行价格为750元,到期按面值还本。要求: (1)计算A公司购入甲公司债券的价值(2)计算A公司购入乙公司债券的价值(3)计算A公司购入丙公司债券的价值(4)根据上述计算结果,评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值,并为A公司做出购买何种债券的决策。(1)甲公司债券的价值=10008%(P/A,6%,5)+1000(P/F,6%,5)=1084.29(元)(2)乙公司债券的价值=1000(1+58%)(P/F,6%,5)=1046.22(元)(3)丙公司债券的价值=1000(P/
5、F,6%,5)=747.3(元)(4)由于甲公司债券的价值高于其买价,所以甲公司债券具有投资价值;而乙公司和丙公司债券的价值均低于其买价,所以不具有投资价值。五、资本预算实务题:佳佳公司是临安的一家小型印机印染生产厂家,主要从事印染各种装饰用纸。目前公司计划研制新建一套印染模具,以印染一种新型装饰纸-枫树系列,其销售市场前景看好。为了解枫树系列装饰用纸的潜在市场,公司支付了20000元,聘请咨询机构进行市场调查,调查结果表明枫树系列装饰用纸市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决定对枫树系列装饰用纸印染模具投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下:1、枫树系列装饰用纸印染模具的研制及生
6、产总费用为110000元,使用年限5年,税法规定设备残值10000元,按直线法计提折旧;预计5年后装饰市场不再流行枫树风格,公司将不再生产枫树系列装饰用纸,可将该模具出售,估计售价为30000元。2、枫树系列装饰用纸的印染将使用公司原有印机的剩余生产能力。公司原有印机2台,购置价格为2200000元,已使用5年,还可以使用5年,按直线法计提折旧,已经计提折旧1000000,税法规定设备残值200000元。现在公司2台印机平均每天开工8小时,估计枫树系列装饰用纸开始生产以后,将平均每天开工9小时。公司研究决定不改变生产设备原有的折旧方法。3、枫树系列装饰用纸原材料和成品的储藏仓库可利用公司一处空
7、地搭建一个小仓库,如果出售,该空地当前市场价格为50000元,估计搭建小仓库的总成本费用为10000元,预计5年后项目停止时,该小仓库可以另作他用,不会被拆除。4、预计枫树系列装饰用纸各年的销售量(卷)依次为:500、800、1200、1000、600;枫树系列装饰用纸市场销售价格,第一年为每卷200元,由于通货膨胀和竞争因素,售价每年将以2%的幅度增长;枫树系列装饰用纸单位付现成本第一年100元,以后随着原材料价格的大幅度上升,单位成本每年将以10%的比率增长。5、生产枫树系列装饰用纸需要垫支的营运资本,假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10000元,第5年末营运资
8、本需要量为零。6、公司所得税率使用小型微利企业的优惠税率20%,在整个经营期保持不变。7、公司分析认为该项目风险与公司风险相同,预计公司真实资本成本(不考虑通货膨胀因素)第1年为10%,第二年为10.5%,第三年为11.05%,第四年为11.6%,第5年上升至12.15%,预计通货膨胀率第1年为2%,并每年上升0.5%,到第5年上升至4%。思考题:1、案例中佳佳公司对市场调查的成本20000元,在项目评价中考虑不考虑?为什么?2、根据以上材料,列表计算佳佳公司枫树系列装饰用纸项目每年的销售收入和成本总额。3、根据以上材料,列表计算佳佳公司枫树系列装饰用纸项目每年的现金净流量。4、计算该项目的投
9、资回收期PBP,分别计算静态和动态的PBP值。5、在企业财务管理的实务中,为什么动态投资回收期法用的比较少?6、请问第3题计算得出的每年现金净流量,是名义现金流量还是真实现金流量?7、列表计算该项目的折现率。8、计算该项目的NPV、IRR、PI。9、计算该项目的会计收益率。10、假设影响该项目收益变动的因素主要是销售量、单位成本以及资本成本,现以该项目的净现值为基数值,计算上述各因素围绕基数值分别增减5%、10%(每次只有一个因素变化)时新的净现值。项目净现值对哪个因素最敏感?11、后来公司分析人员认识到,由于该项目是新项目,他们对未来的市场环境等各方面因素判断可能并不一定准确,项目风险将会大
10、于公司风险,因此他们决定通过调整折现率的方法,将与该项目有关的特定风险加入到项目的分析中,据以提高投资决策分析的正确性。风险调整折现率根据公司以往的经验值来进行(见下表),请重新评估该项目的可行性。你对风险调整折现率法的评价是什么?佳佳公司不同类型项目的风险调整折现率经验表投资项目风险调整折现率重置型项目2%改造或扩充现有产品生产线项目5%增加新生产线项目研究开发项目15%12、假设佳佳公司并没有不同类型项目的风险调整折现率经验表,于是分析人员决定采用风险调整现金流量法来将与该项目有关的特定风险加入到项目的分析中,具体做法是采用肯定当量系数来调整现金流量(见下表)。请重新评估该项目的可行性。你
11、对肯定当量系数调整现金流量法的评价是什么?佳佳公司枫树系列装饰用纸项目肯定当量系数表肯定当量系数0.90.80.70.60.5请用excel完成实验,相应的表格格式如下:经营收入与成本预测单位:元销售量单价销售收入单位成本成本总额现金流量预测单位:项目经营现金流量:经营付现成本折旧税前收益所得税(20%)净收益经营现金净流量投资支出与机会成本:设备投资机会成本(厂房)营运资本营运资本(年末)营运资本追加支出投资现金净流量合计现金净流量项目的投资回收期PBP单位:累计现金净流量投资回收期PBP项目的折现率、NPV、IRR、PI单位:资本成本真实资本成本预计通货膨胀率名义资本成本累计折现因子现金净
12、流量现值净现值NPV内部收益率IRR现值指数PI敏感性分析:因素变动百分比(%)1101059590六、某企业有以下四种现金持有方案,各方案的机会成本、管理成本和短缺成本如下:项 目甲方案乙方案丙方案丁方案现金持有量300005000080000110000机会成本3000500011000管理成本短缺成本100007000计算四种方案的现金持有总成本,并进行决策分析。类似七、某大型企业在某省共有7个仓库,且分布在省内各地,由各地办事处进行管理。企业各种产品从工厂下线后,根据总部物资部的运输指令移转到7个仓库中,用于满足各地客户的需求。仓 库面积(平方米)AEBFCGD合计2650库存资金占用
13、情况如下:2125293234386月2228107525388162766847月16851013302198251565688月15381072261724566135380该企业8月库存资金成本如图:名 称产 品规 格正品数(台)合 计(元)仓库14862402900226221480215210700781232408513430031673312018141992025600391755002299000_66912851805108924201740780020/2124500040940082013321014050379474036083520028/2910622463840
14、17920051229500330765600361638008061553240337502340234355291302062018802322273601402212003688537603840046207000531000135004050082218130007671525280总 计3834862731020933970940仓储成本计算如图:仓库名称租金(元)月仓储作业费(元)96014003041875452100900202875178752846该企业省总部仓库管理人员3人,月薪2500元;另有当地管理人员5人,月薪900元。库存物流信息费约为仓储管理费的5%,库存单证费约为物流信息费的10%;如果资金月利息按银行利率i=0.456%,在不考虑缺货和订货费用的情况下,计算企业的物流总成本。
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