Chpt010-资本性投资决策.ppt

1、Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-0Corporate Finance Ross Westerfield JaffeSixth EditionSixth Edition10资本性投资决策Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-1本章概览项目现金流量：初步考察增量现金流量预计财务报表与项目现金流量项目现金流量的深入讲解经营现金流量的其他定义贴现现金流量的一些特殊情况Klein YuanCopyright GUANGDON

2、G University of Business Studies10-210.1 项目现金流量：初步考察l运用财务与会计信息得出预计现金流量l凡是需要相关的必要报酬率或贴现率，均假定已知l增量现金流量所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动不管项目是否被接受都存在，该现金流量就无关l区分原则重点关注增量现金流量微型公司单纯依据一个项目本身的价值进行评估，完全与其他活动与项目隔离Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-3增量现金流量沉没成本无关已经付出的成 本，已经发生、必须偿还的债务不会因为今天是

3、否接受一个项目而改变机会成本相关必须放弃的利益附带效应相关 引入新产品对现有产品现金流量的负面影响有益的溢出效应Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-4增量现金流量增量现金流量l净营运资本除了长期资产，还需要公司投入净营运资本公司在项目开始时提供营运资本，在项目结束时收回l融资成本并不考虑支付的利息或任何其他融资成本不是来自于项目资产的现金流量l其他问题只对现金流量感兴趣，实际发生时点税后现金流量，而非会计利润与净利润Klein YuanCopyright GUANGDONG University of B

4、usiness Studies10-510.2 预计财务报表与项目现金流量预计财务报表与项目现金流量经营净现金流量记住:经营净现金流量=EBIT 税收+折旧净资本性支出不要忘记税后残值 净营运资本不要忘记当项目结束时，我们可以收回部分投入的净营运资本Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-6预计财务报表：起步预计财务报表：起步预计利润表：鲨饵项目销售收入（50,000单位,每单位4美元）200,000变动成本（每单位2.5美元）125,000 75,000固定成本 12,000折旧（90,000美元/3）30

5、,000息税前盈余（EBIT）33,000税（34）11,220净利润 21,780 Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-7预计资金需求：鲨饵项目年份0123净营运资本20,00020,00020,00020,000固定资产净值90,00060,00030,0000总投资110,00080,00050,00020,000预计财务报表：起步Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-8项目现金流量1、预计经营现金流量：鲨饵项目

6、息税前盈余33,000折旧+30000税-11,220经营现金流量51,7802、项目开始时，投资110,000元，其中20,000元于净营运资本，90,000元于固定资产3、项目结束时，20,000元净营运资本可以收回Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-9预计总现金流量和价值年份0123经营现金流量51,780 51,780 51,780净营运资本变动-20,00020,000资本性支出-90,000项目总现金流量-110,000 51,780 51,780 71,780NPV=10,648Klein

7、YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-1010.3 项目现金流量的深入讲解项目现金流量的深入讲解销售收入500成本310净利润1901、折旧与税均为02、净营运资本中只有应收帐和应付帐款3、没有买入固定资产年初年末变动应收帐款88091030应付帐款55060555净营运资本33030525Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-11深入讲解：净营运资本方法一：没有税收，也没有折旧 总现金流量经营现金流量净营运资本变动净资本性支出 1

8、90美元（25美元）0美元 215美元方法二：现金收入与现金成本的角度 现金流量现金流入现金流出 （500美元30美元）（310美元55美元）（510美元-310美元）（30美元55美元）经营现金流量净营运资本变动 190美元（25美元）215美元净营运资本变动：可以调整会计销售收入、会计成本与实际现金收入、现金流出之间的差异Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-12深入讲解：折旧深入讲解：折旧l折旧之所以影响现金流量，只是因为它影响到税额lMACRS折旧l帐面价值与市场价值市场价值与帐面价值之间的超额“残

9、值”，在卖掉资产时，必须补缴多提折旧而少缴纳的税额年份年初帐面价值折旧年末帐面价值112,000.00 2,400.00 96,000.00 296,000.00 3,840.00 5,760.00 35,760.00 2,304.00 3,456.00 43,456.00 1,382.40 2,073.60 52,073.60 1,382.40 690.20 6690.20 691.20 0.00 Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-13案例：案例：MMCC公司公司MMCC公司正在研究一种电动绞碎枝叶，

10、并在木屑覆盖在树木根部的新机器。这种电动覆盖机项目开始时，需要20000美元的净运营资本。此后，每一年年末的总营运资本是该年销售收入的15。单位变动成本是60美元，总固定成本是每年25000美元开始生产之前先花800000美元购买设备，可归入7年类MACRS财产。8年后，这项设备的实际价值大约是它成本的20适用的税率为34，必要报酬率为15Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-14预计收益：电动覆盖机项目年份单位价格（美元/套）销售量（套）收入（美元）11203,000 360,000 21205,000

11、600,000 31206,000 720,000 41106,500 715,000 51106,000 660,000 61105,000 550,000 71104,000 440,000 81103,000 330,000 Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-15MMCC:折旧折旧年折旧：电动覆盖机项目年份年初帐面价值MACRS百分比折旧年末帐面价值1800,000 14.29%114,320 685,680 2685,680 24.49%195,920 489,760 3489,760 17.4

12、9%139,920 349,840 4349,840 12.49%99,920 249,920 5249,920 8.93%71,440 178,480 6178,480 8.93%71,440 107,040 7107,040 8.93%71,440 35,600 835,600 4.45%35,600 0 Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-16MMCC：预计利润表年份12345678单位价格（美元/套）120120120110110110110110销售量（套）3,000 5,000 6,000 6

13、,500 6,000 5,000 4,000 3,000 收入（美元）360,000 600,000 720,000 715,000 660,000 550,000 440,000 330,000 变动成本（美元）180,000 300,000 360,000 390,000 360,000 300,000 240,000 180,000 固定成本（美元）25,00025,00025,00025,00025,00025,00025,00025,000折旧（美元）114,320 195,920 139,920 99,920 71,440 71,440 71,440 35,600 息税前盈余(美元

14、）40,680 79,080 195,080 200,080 203,560 153,560 103,560 89,400 税（34）（美元）13,831 26,887 66,327 68,027 69,210 52,210 35,210 30,396 净利润26,849 52,193 128,753 132,053 134,350 101,350 68,350 59,004 Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-17MMCC:净营运资本变动净营运资本变动净营运资本变动：电动覆盖机项目年份收入净营运资本现金

15、流量00 20,000-20,000 1360,000 54,000-34,000 2600,000 90,000-36,000 3720,000 108,000-18,000 4715,000 107,250 750 5660,000 99,000 8,250 6550,000 82,500 16,500 7440,000 66,000 16,500 8330,000 49,500 16,500 Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-18MMCC:预计总现金流量Klein YuanCopyright GU

16、ANGDONG University of Business Studies10-1910.4 经营净现金流的其他定义逆推法OCF=净利润折旧顺推法OCF=销售收入成本税税盾法OCF=（销售收入成本）（1-T）折旧T备注：在以上的推导过程中，强调没有利息支出Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-20简单案例简单案例销售收入1500美元成本700美元折旧600美元税率0.34没有利息支出Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-21简表Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-22进一步考察进一步考察US公司公司200年度利润表年度利润表Klein YuanCopyright GUANGDONG University of Business Studies10-2310.5 贴现现金流量的一些特殊情况贴现现金流量的一些特殊情况评估降低成