3.融资决策.ppt

1、融资决策清华大学经济管理学院高建融资的基本问题n公司成长n资本结构n资本来源阅读和讨论n阅读材料：n海尔与松下：跨国扩张比较n讨论题：n扩张中面临什么财务问题？n如何在财务与成长间寻求平衡关系？公司成长融资n资本需求：按需融资n资本需求的制约因素 新销售收入需要的新资产，新销售收入需要的新资产，这些资产必须这些资产必须通过融资获得通过融资获得新的借贷新的借贷所有者权益所有者权益的增加的增加用于支持销售用于支持销售增长的新资产增长的新资产资产资产负债和负债和所有者权益所有者权益资本需求举例以百乐公司为例，假定该公司的资产负债表（2003年12月31日）如下表所示，另假定公司的销售收入为20000

2、0元，资产负债表上各项目与销售收入的百分比如下：资本需求举例假定2004年上半年的销售收入目标为300000元,资金的运用和来源见下表 百乐公司资产负债表（2004年6月30日）资本需求举例假设：净利润率=6%红利支付率=50%销售收入为30万,则净利润=300.06=1.8万缺 26000元外部资金筹措数额:外部资金筹措数额:n=60%(100000)-25%(100000)-6%30000050%n=60000-25000-9000n=26000元资本需求的制约因素n扩张规模与能力n资产管理水平n盈利能力n红利政策n财务能力可持续增长率可持续增长率可可持续增长率指在不增加负债比率情况下，持

3、续增长率指在不增加负债比率情况下，公司能保持的最高增长率。公司能保持的最高增长率。可持续增长率T =总资产占销售额的比重总资产占销售额的比重 p =净利润率净利润率 d =红利支付率红利支付率 L =负债与权益资本的比率负债与权益资本的比率 S0 =当年销售额当年销售额 S =销售额的变化销售额的变化(S1-S0=S)RE=利润留存利润留存=净利润净利润 留存比率留存比率 =S1 p (1-d)NI =净利润净利润 =S1 p 可持续增长率可持续增长率于是于是,TS=S1 p (1-d)+S1 p (1-d)L 即即阅读与讨论n阅读材料：nUT斯达康 创新之殇n讨论题：n企业成长与公司财务业绩

4、的关系？n如何判断成长是否健康？nUT斯达康的财务前景取决于哪些因素？资本结构资本结构设计与管理的目标n调整公司长期资金来源的结构，寻求公司加权资本成本最低的融资组合，以实现公司股票价值最大化。n最优资本结构：加权资本成本最低的资本结构资本结构问题何时产生公司的价值可以看成是一张饼。管理者的目标是增大饼的面积。资本结构决策可以看成是如何最好地分割这张饼。为什么？如果对饼的划分影响饼的大小，那么就有资本结构决策问题。50%债务50%权益25%债务75%权益70%债务30%权益固定索取权可减免税收在财务有困难时有较高的优先权固定期限 无管理控制权剩余索取权无税收减免财务困难时优先权最低无限制，有管

5、理控制权债 务股 权混合证券银行债务商业票据公司债务可转换债券优先股 与期权相联系的债券所有者股权普通股创业资本 认股权证债务与股权的比较资本结构与预期风险和收益资本结构与预期风险和收益经营杠杆对营业利润的影响经营杠杆对营业利润的影响 公司公司 F F 公司公司 V V 公司公司 2 2F F销售收入 10 11 19.5营业成本固定成本 7 2 14 变动成本 2 7 3营业利润 1 1 2 2 2.5 2.5FC/总成本 .78.22 .82 FC/销售收入 .70.18 .72(千美元千美元千美元千美元)经营杠杆对营业利润的影响经营杠杆对营业利润的影响n现在,各公司预计下一年销售增长 5

6、0%50%.n哪家公司对销售的变动更敏感(即的EBIT，营业利润变动的百分比最大)?公司公司 F F;公司公司 V V;公司公司 2 2F F.经营杠杆对营业利润的影响经营杠杆对营业利润的影响 公司公司 F F 公司公司 V V 公司公司 2 2F F销售收入15 16.5 29.25营业成本 固定 72 14 变动 3 10.5 4.5营业利润 5 5 4 4 10.75 10.75EBITEBIT变化的变化的%*400%100%330%400%100%330%(千元千元千元千元)*(EBITt-EBIT t-1)/EBIT t-1经营杠杆度经营杠杆度(DOL)在在Q Q处的处的DOLDOL

7、经营杠杆度经营杠杆度 销销售收入的变化引起的营业利售收入的变化引起的营业利润的变化。润的变化。=营业利润的变化营业利润的变化(EBIT)销售收入的变化销售收入的变化财务杠杆度财务杠杆度(DFL)DFLDFL财务杠杆度财务杠杆度 营营业利润的变化引起的每股收业利润的变化引起的每股收益的变化益的变化.=每股收益的变化每股收益的变化(EPS)营业利润的变化营业利润的变化(EBIT)EBIT-EPS 平衡点融资分析平衡点融资分析计算在给定的一种融资结构下，EBITEBIT 一定时的EPSEPS.EBIT-EPS EBIT-EPS 平衡点融资分析平衡点融资分析平衡点融资分析平衡点融资分析 分分分分析不同

8、的融资析不同的融资析不同的融资析不同的融资选择下对每股收益的影响。平衡点是指两种（或选择下对每股收益的影响。平衡点是指两种（或选择下对每股收益的影响。平衡点是指两种（或选择下对每股收益的影响。平衡点是指两种（或以上）融资选择的每股收益（以上）融资选择的每股收益（以上）融资选择的每股收益（以上）融资选择的每股收益（EPSEPS）相同时的相同时的相同时的相同时的 EBIT.EBIT.(EBITEBIT-I)(1-t)优先股红利优先股红利.普通股数普通股数EPSEPS=PG 公司的融资决策 下表是PG公司目前的资本结构。在今后一个时期里，公司的EBIT水平将保持在20,000元。公司现有一个项目需要

9、投资50,000元，该项目实施后，公司的EBIT预计将提高到30,000元。公司现有两个融资方案：（1）以每股100元的价格发行500股普通股；（2）发行利率为8.5%的债券50,000.两种融资方时下的资本结构和每股收益水平见下表.PG 公司的融资决策A。资本结构当前资本结构发行新股融资发行新债券融资长期债务(i=8%)50长期债务(i=8%)50长期债务(i=8%)长期债务(i=8.5%)5050普通股150普通股200普通股150负债与股东权益200负债与股东权益250负债与股东权益250股份数量(股)1500股份数量（股）2000股份数量（股）1500B.预计的EBIT当前资本结构发行

10、新股融资发行新债券融资EBIT2030 30利息44 8.25税前收入1626 21.75所得税(50%)813 10.875净利润813 10.875EPS5.336.5 7.25单位单位:千元千元阅读与讨论n阅读材料：n福建担保圈n讨论题：n融资活动的目的是什么？n融资与财务风险的关系？n融资是不是越多越好？n融资中应该注意的主要问题是什么？财务危机公司的市场价值负债节税利益的现值财务危机成本杠杆企业价值最优负债比率公司最大价值无负债企业价值财务危机的成本类型n直接成本n清算或重组的法律成本n间接成本n经营受到影响n代理成本n冒更大的风险n投资不足：不增加新权益n撇油：支付额外股利冒更大风

11、险选择风险低的项目状态概率公司价值股票债券衰退0.51000100繁荣0.5200100100选择风险高的项目状态概率公司价值股票债券衰退0.550050繁荣0.5300200100投资不足的动机无项目企业有项目企业繁荣衰退繁荣衰退企业的现金流量5000240067004100债权人的索取权4000240040004000股东的索取权100002700100权益代理成本n如果某人是公司的所有者之一，他将会比只是一个公司雇员更努力工作；n如果一个人拥有公司的绝大部分，他将比只拥有一小部分是更努力工作举例nGell是一家公司的所有者，公司价值100万美元，现需要筹集200万美元。方案是发行利率是1

12、2%的200万美元债务或200万美元的股票。现金流量表发行债务 万美元 现金流量利息权益的现金流量Gell的现金流量（100%权益）1天6小时3024661天10小时40241616发行股票现金流量利息权益的现金流量Gell的现金流量（33.3%权益）1天6小时30030101天10小时4004013.3破产成本（1）直接成本）直接成本 破产时的导致的现金形式的流出破产时的导致的现金形式的流出 包括破产的法律成本，管理成本，推迟成付出现金流包括破产的法律成本，管理成本，推迟成付出现金流出的现值效应出的现值效应（2）间接成本）间接成本公司的部分顾客察觉到公司陷入财务困境，顾客会因害公司的部分顾客

13、察觉到公司陷入财务困境，顾客会因害怕公司停业而停止购买公司的产品和服务怕公司停业而停止购买公司的产品和服务供应商开始提供严格供货条件供应商开始提供严格供货条件为新项目筹资遇到困难为新项目筹资遇到困难生产寿命较长的，要求部件替换，及提供相应服务的耐用的产品公司。（汽车）所提供的产品和服务质量非常重要但事先难以制定的公司。（航空公司、医疗器械）所提供产品对顾客的价值取决于提供的相关服务和配套产品的公司。（汽车、医疗器械）出售的产品需要制造商持续服务和支持的公司。（复印机、手机）破产间接成本较高的几类公司对最优资本结构的启示收益和现金流量波动大的公司要比现金流量稳定的公司使用债务少（传统行业高于新兴

14、行业）债务支付的现金流量与经营性现金流量同步增减时，有能力借更多的钱。外部有单位通过保险或保证金的形成对公司提供破产保护，则公司可以倾向于借到更多的钱（担保）公司的资产易细分及销售时，可以借更多的钱。生产的产品要求长期服务和支持的公司应该比产品不具有这些特色的同类公司财务杠杆低优化资本结构启示代理成本是由风险转移产生的，那些投资于不易被检查和监督的公司可能具有更大的代理成本（创业企业、无形资产多的企业）期限长，发展方向难以预测以及需要许多年才能见效的公司，代理成本可能是最大的。（医药企业、生物技术企业等）决定最优资本结构的财务原则1.保持财务的灵活性2.保证长期的生存能力3.保持可测的资金来源

15、4.使股票价格最大化5.保持财务的独立性6.保持较高的债务资信7.保持与同行业其他公司的可比性 财务灵活性：财务灵活性：公司动用闲量资金和剩余的负债能力应对可能产生的任何无法预测的紧急情况和把握未预见机会的能力 对最优资本结构启示具有较大且难以预计的现金流量需求并且具有超额收益率项目的公司要比投资需求稳定且项目收益率低的公司的财灵活性的价值更高但负债较少。公司及所在行业趋 于成熟，公司的借款能力增加。财务灵活性资本结构分析框架实际负债比率是大于还是小于最优资本结构实际最优财务杠杆过高公司是否处于破产威胁之下？公司是否是收购目标？是否是否迅速减少负债股权与债权互换出售资产与债权人重新谈判公司是否

16、有好的项目？权益收益率权益成本资本收益率资本成本迅速提高财务杠杆率债务与股权互换借债并回购股份公司是否有好的项目？权益收益率权益成本资本收益率资本成本是用于增发新股或利润留存投资好项目否否用利润留存偿还债务减少或不发股利增发新股并偿还债务是用债务投资好项目股东是否喜欢红利否回购股票是支付股利实际最优财务杠杆过低短期融资 流动资产和流动负债n流动资产：现金和预期能在一年之内转换成现金的其他资产。n现金n短期证券n应收账款n存货n流动负债：一项与其在一年或一个更短的经营周期内需要支付的现金。n应付款、应付工资、应付税金。短期经营活动 活动 决策1、购买原材料 订购多少存货2、支付购货款 借款还是自备3、生产产品 选择什么样的生产技术4、销售产品 是否给客户提供信用5、收款 如何收款特点：不同步：原料货款的支付与产品销售的现金回收不在同一时间发生。不确定：将来的销售和成本不能确切知道。短期融资策略n构成要素：n流动资产上的投资规模流动资产上的投资规模n通常用占企业总销售额的比例衡量通常用占企业总销售额的比例衡量.稳健和温和型稳健和温和型 激进型激进型 高比例高比例 低比率低比率n流动资产的融