4.证券价值评估.ppt

1、http:/ 债券价值评估债券价值评估现值估价模型现值估价模型一一收益率估价模型收益率估价模型二二债券价值的影响因素债券价值的影响因素三三证券估价的应用证券估价的应用一、筹资决策时合理确定证券的出售价格。一、筹资决策时合理确定证券的出售价格。二、投资决策（对外证券投资）时选择价格合理的投资对象。二、投资决策（对外证券投资）时选择价格合理的投资对象。三、财务会计中遇到的三、财务会计中遇到的“持有至到期投资持有至到期投资”的实际利率的确的实际利率的确定。定。结论：证券估价的能力的建立是财务管理活动中涉及筹资结论：证券估价的能力的建立是财务管理活动中涉及筹资管理及投资管理领域的必备基本功。管理及投资

2、管理领域的必备基本功。市场价格（实际的价格）内在价值内在价值（应有的价格）（应有的价格）根据其性能、功用、根据其性能、功用、品品质等等综合条件人合条件人们内心内心认定其定其该有有的价的价值。由市由市场供需关系等因素供需关系等因素造成的造成的围绕着内在价着内在价值波波动的市的市场标价，价，实际交易价格。交易价格。超超值，性价比高，性价比高不不值，性价比低，性价比低价格与价价格与价值 证券估价：评价、计算各种证券的证券估价：评价、计算各种证券的内在价值内在价值或或预期价预期价值值的过程。的过程。一、价值的概念一、价值的概念（一）市场价值：一般来说，一项资产的市场价值是该（一）市场价值：一般来说，一

3、项资产的市场价值是该资产在公开市场上进行交易的资产在公开市场上进行交易的市场价格市场价格。（二）内在价值：考虑了影响价值的所有因素后决定的（二）内在价值：考虑了影响价值的所有因素后决定的资产的资产的应有价格。应有价格。证券估价的基本原理证券估价的基本原理 证券估价的基础是证券估价的基础是投资者所要求报酬率投资者所要求报酬率的确定及的确定及货币时间价值的计算。货币时间价值的计算。1 1、证券的市场价值是证券持有者、证券的市场价值是证券持有者未来所获得的所有未来所获得的所有现金支付的现值。现金支付的现值。（1 1）债券的未来可获得的现金包括）债券的未来可获得的现金包括利息收入利息收入和和本金本金。

4、（2 2）对于股票则为）对于股票则为股利股利，如果一定时期后转让还包，如果一定时期后转让还包括括转让可获得的现金。转让可获得的现金。债券估价债券估价一、债券估价的基本公式一、债券估价的基本公式（一）债券价值的计算（一）债券价值的计算1 1、购买债券时按购买价格支付的现金为、购买债券时按购买价格支付的现金为现金流出现金流出。2 2、债券未来、债券未来现金流入现金流入的现值，称为的现值，称为债券的价值或者债券的价值或者内在价值内在价值（1 1）利息）利息（2 2）本金（或出售获得的现金）本金（或出售获得的现金）只有现金只有现金流入量流入量大于大于现金流出量时现金流出量时才值得购买。才值得购买。典型

5、的债券的特点：典型的债券的特点：1 1、固定利率、固定利率 2 2、每年计息一次。、每年计息一次。3 3、到期归还本金。、到期归还本金。一、现值估价模型一、现值估价模型（一）债券估价基本模型（一）债券估价基本模型每期利息(I1，I2，In)到期本金(F)若：I1 I2 I3 In-1In 债券内在价值等于其预期现金流量预期现金流量的现值。典型债券估价模型：典型债券估价模型：例：例：ABCABC公司拟于公司拟于20022002年年2 2月月1 1日发行面额为日发行面额为10001000元的元的债券，其票面利率为债券，其票面利率为8%8%，每年，每年2 2月月1 1日计算并支付一次日计算并支付一次

6、利息，并于利息，并于5 5年后的年后的1 1月月3131日到期。同等风险投资的必要日到期。同等风险投资的必要报酬率为报酬率为10%10%，则债券的价值为？，则债券的价值为？V Vd d=I=I（P/AP/A，i,n)i,n)F(P/F,i,n)F(P/F,i,n)=1000 8%3.791 =1000 8%3.791 1000 0.6211000 0.621 =303.28 =303.28 621621 =924.28(=924.28(元）元）若此时的市场价格是元（元），应否购该债券？若此时的市场价格是元（元），应否购该债券？【P55 例例4-1】2010年年3月月1日我国发行的日我国发行的3

7、年期凭证式国年期凭证式国债，票面年利率债，票面年利率3.73%。本期国债从购买之日开始计息，。本期国债从购买之日开始计息，到期一次还本付息，不计复利，逾期兑付不加计利息。到期一次还本付息，不计复利，逾期兑付不加计利息。假设某投资者决定购买，那么在市场平均收益率为假设某投资者决定购买，那么在市场平均收益率为5%的情况下，的情况下，债券的现值或内在价值计算如下：债券的现值或内在价值计算如下：解析解析上述计算表明，由于该国债提供的息票率上述计算表明，由于该国债提供的息票率3.73%小小于市场收益率于市场收益率5%，使得其价值，使得其价值96.05元小于其面值元小于其面值100元。元。【例例】ASS公

8、司5年前发行一种面值为1 000元的25年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。1、假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。解析解析ASS公司债券价值：2、若每半年计息一次，则I=1 00011%/2=55（元），n=220=40（期），则债券的价值为：20 如果债券契约中载明允许发行公司在到期日前将债券如果债券契约中载明允许发行公司在到期日前将债券从持有者手中赎回的条款，则当从持有者手中赎回的条款，则当市场利率下降市场利率下降时，公司时，公司会发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利会发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持

9、有者的现金率的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持有者的现金流量包括两部分：流量包括两部分：（1 1）赎回前正常的利息收入）赎回前正常的利息收入（2 2）赎回价格（面值）赎回价格（面值+赎回溢价）。赎回溢价）。（二）可赎回债券估价（二）可赎回债券估价【例例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为某公司拟发行债券融资，债券面值为2 000元，息票率为元，息票率为12%，期限为，期限为20年，每年付息一次，到年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以年后公司可以2 240元元价格赎回。目前同类债券的利率为价格赎回。目前同类债券的利率为10%，分别计算债，分

10、别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。券被赎回和没有被赎回的价值。如果如果债券被赎回债券被赎回，债券价值计算如下：，债券价值计算如下：Pb=2 00012%（P/A，10%，5）+2 240（P/F，10%，5）=2403.7908+2 2400.6209 =2 300.6（元）（元）在上述计算结果中在上述计算结果中,2300.6,2300.6元表示如果债券被赎回，该公司承诺元表示如果债券被赎回，该公司承诺的现金流量的现值的现金流量的现值;2340.46;2340.46元表示如果债券不被赎回，该公司承元表示如果债券不被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差额诺的现金流量的现值。这两者之

11、间的差额39.8639.86元（元（2340.46-2340.46-2300.62300.6）表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果）表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5 5年后利年后利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关的最可能率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关的最可能价格是价格是2 300.62 300.6元。元。如果如果债券没有赎回条款债券没有赎回条款，持有债券至到期日，持有债券至到期日时债券的价值为：时债券的价值为：Pb=200012%(P/A,10%,20）+2 000(P/F,10%,20）=2408.5136+2 0000.1486 =2 3

12、40.46（元）（元）债券估价债券估价（二）债券的三种发行价格（二）债券的三种发行价格债券定价的基本原则：债券定价的基本原则：、平价发行、平价发行前提：票面利率（前提：票面利率（i)=i)=市场利率市场利率(K(Kb b)2 2、折价发行、折价发行前提：票面利率（前提：票面利率（i)i)市场利率市场利率(K(Kb b)3 3、溢价发行、溢价发行前提：票面利率（前提：票面利率（i)i)市场利率市场利率(K(Kb b)债券估价债券估价例：例：ABCABC公司拟于公司拟于20122012年年2 2月月1 1日发行面额为日发行面额为10001000元的债券，其元的债券，其票面利率为票面利率为、8%8%

13、；2 2、10%10%；3 3、12%12%每年每年2 2月月1 1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5 5年后的年后的1 1月月3131日到期。日到期。同等风险投资的必要报酬率为同等风险投资的必要报酬率为10%10%，则债券的价值为？，则债券的价值为？（1 1）票面利率为）票面利率为8%8%时，债券价值为时，债券价值为924.28924.28元（参见前例）元（参见前例）（折价发行）（折价发行）（2 2）票面利率为）票面利率为10%10%时，时，V Vb b=IPVIFA=IPVIFA k,nk,n MPVIFMPVIFk,nk,n=1000 10%3.791 =1000 1

14、0%3.791 1000 0.6211000 0.621=100 3.791=100 3.791 621621=379.1=379.1 62162110001000（元）（平价发行）（元）（平价发行）（3 3）票面利率为）票面利率为12%12%时，（时，（20122012年年2 2月月1 1日日）V Vb b=IPVIFA=IPVIFA k,nk,n MPVIFMPVIFk,nk,n=1000 12%3.791 =1000 12%3.791 1000 0.6211000 0.621=120 3.791=120 3.791 621621=454.92=454.92 621621=1075.92=

15、1075.92（元）（溢价发行）（元）（溢价发行）假设票面利率为假设票面利率为12%12%，市场利率为，市场利率为10%10%，则，则20162016年年2 2月月1 1日该债日该债券的价值为？券的价值为？V Vb b=IPVIFA=IPVIFA k,1k,1 MPVIFMPVIFk,1k,1 =1000 12%0.9091+1000 0.9091 =1000 12%0.9091+1000 0.9091 =120 0.9091+909.1 =120 0.9091+909.1 =109.09+909.1 =109.09+909.1 =1018.19 =1018.19结论：当必要报酬率保持不变时，

16、随着到期日的缩短，结论：当必要报酬率保持不变时，随着到期日的缩短，债券价值逐渐接近票面价值。债券价值逐渐接近票面价值。债券价值与到期时间相关。债券价值与到期时间相关。债券估价债券估价债券价值与利息支付方式相关。债券价值与利息支付方式相关。1 1）到期还本付息）到期还本付息例：有一例：有一5 5年期国库券，面值年期国库券，面值10001000元，票面利率元，票面利率12%12%，单利计，单利计息，到期时一次还本付息，假设必要报酬率为息，到期时一次还本付息，假设必要报酬率为10%,10%,其价值为？其价值为？公式：公式：V Vb b=F/=F/（1+i1+i）n n=（M+M i nM+M i n）/（1+i1+i）n n =（1000+1000 12%51000+1000 12%5）PVIF PVIF 10%,510%,5 =1600 0.6209 =1600 0.6209 =993.44 =993.44（元）（元）2）利息在到期时间内平均支付。支付的频率可以是一年，）利息在到期时间内平均支付。支付的频率可以是一年，半年，一个季度或者一个月。半年，一个季度或者一个月。债券估价债券估价公式