05财务理论理财目标与理财行为.ppt

1、理财目标与理财行为理财学教授 汪平 博士国际企业界的目标设定 1、企业宗旨。比如“致力于人类的幸福”，“为社会创造价值”等提法均可以归入企业宗旨之列，申明了企业经营的远大志向，代表着企业文化。2、理财目标。比如“股东财富最大化”。3、战略目标。战略目标往往具有时效性，通常以量化的形式出现，比如，“在10年之内，跨入业内前十名”或者“经过10年的发展，进入世界500强”，等等。英国董事协会：董事会标准：改善你的董事会效果 企业目标体系分为如下四种：1、愿景（Vision），在愿望和理想中对公司未来状态的描绘以及公司通过努力将取得的成就；2、使命（Mission），对必须要做的事的陈述，以达到最好

2、是可以测量的设想的状态；3、目标（Goals），与实现使命相关的可测量的指标（target）；4、目的（Objectives），与实现公司战略相关的可测量的指标（target）。其中的所谓目标就是理财目标其中的所谓目标就是理财目标。理财目标的重要作用理财目标理论是公司财务理论研究的起点。财务管理目标是企业优化理财行为结果的理论化描述，是企业未来发展的蓝图。理财目标是对企业理财行为的理性化牵引，有助于财务决策的科学性与合理性。理财目标是企业管理当局经过努力能够达到的一种境界。理财目标与财务决策 一个科学的理财目标应当是与公司财务决策的标准紧密地关联在一起的，就是说，能够实现理财目标的财务决策是好

3、决策，不能实现理财目标的财务决策是不好的决策，应当避免。换言之，理财目标既是企业本质在财务管理中的客观体现，同时，理财目标也有着极为重要的方法论意义。二者结合，才称得上是科学、合理的理财目标。Aswash Damodaran:合理理财目标的特征是明确的，而不是模棱两可；可以及时地、清晰地对决策的成功与失败进行度量；运行成本不会太高；与企业的长期财富的最大化是一致的；在企业管理当局的可控范围之内。理财目标分析利润最大化股东财富最大化企业价值最大化利润最大化利润最大化是传统厂商理论的基本假设之一。但需要明确的是，现代经济学是建立在“效用最大化”假设的基础之上的，并非“利润最大化”。所谓利润最大化企

4、业（profit-maximizing firm），是指投入量与产出量的选择皆以获得最大限度经济利润总营业收入与总经济成本的差额为唯一目标。利润最大化与边际主义（marginalism）有着密切联系。如果厂商追求的是利润最大化，那么，必须遵循边际原则进行决策。利润最大化目标分析“利润”为一个会计概念，极易人为操纵；利润最大化目标极易导致短期行为；利润最大化目标没有考虑收益与风险之间的关系；利润最大化目标没有充分考虑货币的时间价值。Midigliani教授认为，“利润不是一个有价值的概念。你应该做的是使公司的价值最大化，那是MM理论最重要的贡献，即指出了经营管理的核心是什么：不应是基于这毫无意义

5、的利润最大化的观念，而是更有意义的观念，即努力使股东所拥有的公司的价值最大。”目前，利润最大化目标的合理性已经基本上被否决。利润最大化与每股盈利（EPS）最大化在西方企业界，利润最大化通常被描述为每股盈利（earnings per share）最大化。但他们普遍认为，企业的目标不应是每股盈利最大化，而应当是股东财富最大化，或者是股票价格最大化，或者是企业折现现金流量的最大化。如果追求现金流量最大化，则存货计价的所谓FIFO法就不是一个理想的存货计价方法，尽管它所提供的EPS较LIFO要高。我国企业与利润追求偏好我国企业普遍具有利润追求偏好，将利润视为企业经营的根本目标。在十年文革中，追求、创造

6、利润被视为走资本主义道路。改革开放后，利润成为企业走向成功的重要法宝。利润偏好具有明显的“拨乱反正”的意味。1980年代的“承包制”已经证明，追求利润势必会严重伤害企业的长远可持续发展。利润表是我国企业界人士最为关注的一张财务报表。利润追求偏好与非理性理财 以利润最大化为理财目标势必造成理财行为的非理性化：利润是一个单向会计数据，所指单纯，与投资决策、融资决策等财务决策之间没有直接的相关性；利润是一个单期会计数据，很难容纳企业长期可持续发展的因素。股东财富最大化目标分析在某一时点上，股东财富为：1、将当期每股股利乘以持有的股票数量；2、将当时股票价格乘以持有的股票数量，即股票的 市场价值；3、

7、加总1和2，即可得出股东财富。以股东财富最大化作为理财目标，最大的问题在于股票价格的不可控性。人们一般认为股票价格最大化与股东财富最大化是一回事。股东财富：股票投资报酬率股票投资报酬率股利收益资本利得股利报酬率每期股利期初股票价格资本利得（期末股票价格期初股票价格）期初股票价格股利增长率通常情况下，股利收益较大时，资本利得会减少，因为公司将更多的税后盈利用于向股东分派股利，用于公司内部投资的资金就会减少。股利年12345正常增长：8零增长：0正常增长：8超常增长：30逆增长：8增长率（g）是公司理财活动中必须密切关注的一个指标。增长率即是股票投资者的资本利得源自公司将税后盈利留存于公司中进行再

8、投资，通过公司收益水平的不断提高来逐渐提升公司股票的价格。股东财富的计算 例如，W公司在2003年初股票价格为23元，2003年末升至26元。全年股利为每股0.9元。某投资者持有W公司股票计1000股，则其收益为：股利报酬率0.9233.91资本利得报酬率（2623）2313.04 股票投资报酬率3.9113.0416.95 股票投资报酬（0.926）100026900元股东财富与公司董事会的责任股利支付作为公司一个重要的财务政策，在一些特定时期可以发挥极为重要的作用。比如，在经济危机期间，投资者的资本利得成为负数，利益受到很大损失。在这种情况下，公司应当适时地通过股利支付的手段向股东转移企业

9、财富，为股东利益的保护尽到一份责任。1929年10月，美国股市大崩盘10月28日，在有组织的情况下，一些公司开始宣布特殊情况下的股利政策，希望能对股市的颓势有所助益。美国钢铁公司公布了特别股利的方案，美国罐头公司不但宣布了分派普通股利的消息，而且还公布了支付特别股利的方案。股东财富与股东效用股东财富的增加是股东效用最大化实现的具体形式。没有股东财富的持续增加，股东效用的最大化将无所依附。股东作为投资者，自然应当具备经济理性人的所有特质。股东对于效用最大化的追求，是其必然的“偏好”。理财学中的“股东财富最大化”假设与经济学中的“效用最大化”假设是一致的，是一脉相承的。与效用最大化假设不同的是，股

10、东财富最大化具有可度量的优势。Van Horne“In this book,we assume that the objective of the firm is to maximize its value to its stockholders”Brealey&Myers“Success is usually judged by value:shareholders are made better off by any decision which increases the value of their stake in the firmThe secret of success in f

11、inancial management is to increase value.”Copeland&Weston“The most important theme is that the objective of firm is to maximize the wealth of its stockholders.”Brigham&Gapenski“Throughout this book we operate on the assumption that the managements primary goal is stockholder wealth maximization whic

12、h translates into maximizing the price of the common stock”Compbell Soup Compony,1998 Annual Report“There is partnership between the board and its executives that is truly focused on our prime purpose of building long-term shareholders wealth.”The Coca-Cola Compony1998 Annual Report“Our mission is t

13、o maximize share-owner value over time.”CSX Corporation,1998 Annual Report“Our key objective is to increase shareholder value.”EquiFax,1998 Annual Report“That EquiFax brings value to every part of the equation is evident in the success we have recorded over the last century.This success has been dri

14、ven by one overriding goal:to create long-term value for our shareholders who have entrusted their capital to us.Our strategic plans,capital investments,acquisitions,new business initiatives,and compensation plans are all aimed at this goal.It is the force behind everything we go.”Georgia-Pacific Co

15、rporation,1998 Annual Report“The Georgia-Pacific Group continues to focus on creating long-term shareholder value.”The Quaker Oats Company,1998 Annual Report“Our ultimate goal is to continuously increase shareholder value over time.”迪斯尼公司公司的使命是：“提供人们所追求的高质量娱乐服务”。公司的理财目标是：“从创造性的战略财务角度，保持住世界第一娱乐公司的桂冠，

16、创造股东价值”。股东财富与资本成本所谓的“股东财富最大化”，绝非通常意义上的越多越好，具体言之，就是股利越多越好，股票价格越高越好。股东财富最大化这一理财目标是通过满足股东的最低报酬率要求来实现的，即：股东财富最大化股东财富最大化股东最低报酬率要求的满足股东最低报酬率要求的满足 “最大”与“最低”，在这里实现了绝妙的统一。理财目标的内生性质 追求股东财富、以股东财富最大化为理财目标并非完全意义上的董事会或者管理当局的主观选择，从根本上讲，这一目标是企业内生的。一个企业的诞生，无论是从法律意义上讲，还是从厂商理论的意义上讲，都源于初始投资者一般为股权资本投资者对于创建企业的热情和信心。股东财富最大化与公司理财 信守股东财富最大化的理财目标，在财务管理活动中，务必：关注理财行为对公司股市的影响；合理地确定公司的股利政策，换言之，股利并非越多越好；关注公司的社会形象。股东财富与融资信守并强调公司以“股东财富最大化”为理财目标，有助于培养公司与股东广大投资者的亲和力，求得投资者的认可，易于融资。股票投资者通过股票的买卖行为，来表达自己对公司管理和发展的意见。艾伦.C.夏皮罗 “专注于股东财富最