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1、 好 0.30 30% 40% 50% 一般 0.50 15% 较差 0.20 0 -15% -30%v分别计算A、B、C三个方案预计年投资报酬率的期望值。v分别计算A、B、C三个方案期望值的标准离差。v判断A、B、C三个方案的优劣。（1）计算三个方案的预期投资报酬率的期望值分别为：A产品：0.3030%+0.5015%+0.200=16.5%B产品：40%+0.50（-15%）=16.5%C产品：50%+0.50（-30%）=16.5%（2）计算三个方案报酬率的标准离差：10.5%19.11%27.75%（3）判断三个方案的优劣：由于三个方案的投资额相同，预期投资报酬率的期望值也相同，而A方

2、案风险相对较小（其标准离差小于B和C方案），由此可见，A方案优于C方案和B方案。优劣排序为：A、B、C。例ABC公司拟于201年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：=80（P/A，10%，5）+1000（P/F，10%，5）=803.791+10000.621=303.28+621=924.28（元） v如果在例4-15中，必要报酬率是8，则债券价值为PV=80（PA，8，5）+1000（PF，8，5） =803.9927+10000.6806 =1000（元）v如果必

3、要报酬率是6，则债券价值为（PA，6，5）+1 000（PF，6，5）4.2124+10000.7473 =1084.29（元）甲公司2005年度简化资产负债表如下：资产负债表 资产负债及股东权益货币资金50应付账款100应收账款长期借款存货实收资本固定资产留存收益资产合计负债及股东权益合计其他有关财务指标如下：（1）长期借款与股东权益之比：0.5（2）销售成本率：90%（3）存货周转率（按照销售成本计算，存货按年末数）：9次（4）应收账款周转天数（应收账款按年末数计算）：18.25天（5）总资产周转率（总资产按年末数计算）：2.5次要求：利用上述资料，填充该公司资产负债表的空白部分（要求在表

4、外保留计算过程）。存 货200400（1）股东权益=100+100=200（万元）长期借款=2000.5=100（万元）（2）负债和股东权益合计=200+（100+100）=400（万元）（3）资产合计=负债+股东权益=400（万元）（4）销售收入资产总额=销售收入400=2.5销售收入=4002.5=1000（万元）销售成本=销售成本率销售收入=90%1000=900（万元）存货周转率=销售成本存货=900存货=99=100（万元）（5）应收账款周转天数（即应收账款周转天数）=应收账款365/销售收入=18.25应收账款=100018.25365=50（万元）（6）固定资产=资产合计货币资金

5、应收账款存货=4005050100=200（万元） 资料：F公司经营多种产品，最近两年的财务报表数据摘要如下（单位：万元）利润表数据上年本年营业收入1000030000销货成本（变动成本）730023560管理费用（固定成本）600800营业费用（固定成本）5001200财务费用（借款利息）2640税前利润15001800所得税净利润1000资产负债表数据上年末本年末20008000存货500020000其他流动资产流动资产合计7500资产总计1250060000短期借款185015000300其他流动负债450700流动负债合计250016000长期负债29000负债合计45000股本900

6、013500盈余公积9001100未分配利润所有者权益合计进行以下计算、分析和判断（提示：为了简化计算和分析，计算各种财务比率时需要的存量指标如资产、所有者权益等，均使用期末数；一年按360天计算）（l）净利润变动分析：该公司本年净利润比上年增加了多少?按顺序计算确定所有者权益变动和权益净利率变动对净利润的影响数额（金额）。（2）权益净利率变动分析：确定权益净利率变动的差额，按顺序计算确定资产净利率和权益乘数变动对权益净利率的影响数额（百分点）。（3）资产净利率变动分析：确定资产净利率变动的差额，按顺序计算确定资产周转率和销售净利率变动对资产净利率的影响数额（百分点）。 （4）资产周转天数分析

7、：确定总资产周转天数变动的差额，按顺序计算确定固定资产周转天数和流动资产周转天数变动对总资产周转天数的影响数额（天数）（1）净利润变动分析净利润增加=1200-1000=200万元 因为：净利润=所有者权益权益净利率所有者权益增加影响利润数额=（15000-10000）10%=500万元权益净利率下降影响利润数额=15000（8%-10%）=-300万元（2）权益净利率变动分析权益净利率的变动=-2%权益净利率=资产净利率权益乘数资产收益率下降对权益净利率的影响=（1200/60000-1000/12500）1.25=-7.5%权益乘数上升对权益净利率的影响=（60000/15000-1250

8、0/10000）2%=5.5%（3）资产净利率变动因素分析资产净利率变动=-6%资产净利率=资产周转率销售净利率资产周转率变动对资产净利率的影响=（30000/60000-10000/12500）10%=-3%销售净利率变动对资产净利率的影响=0.5（1200/30000-1000/10000）=-3%（4）资产周转天数分析总资产周转天数变动=360/0.5-360/0.8=720-450=270天总资产周转天数=固定资产周转天数+流动资产周转天数固定资产周转天数变动影响=360/（30000/30000）-360/（10000/5000）=180天流动资产周转天数影响=360/（30000/

9、30000）-360/（10000/7500）=90天vABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率33%。ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率25%。企业拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000X，每年结息一次。发行费用为发行价格的5。公司所得税率33。若按1100元每X溢价发行：若按950元每X溢价发行：【例】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率为11%，每

10、年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为：某企业初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料经测算列入表3-14。筹资方式筹资方案一筹资方案二筹资方案三筹资额资本成本（%）40665807债券150812075优先股6012普通股15250合计1）各种筹资方案占筹资总额的比重长期借款：40500=0.08债券：100500=0.2优先股：60500=0.12普通股：300500=0.6（2）加权平均资本成本=0.086%+0.27%+0.1212%+0.615%=12.32%方案2（1）各种筹资占筹资总额的比重50500=0.1150500=0.3200500=0.4（2）加权平均资本成本0.

11、16.5%+0.38%+0.2+12%+0.415%=11.45%方案3（1）各种筹资方式占筹资总额的比重80500=0.16120500=0.24250500=0.50.167%+0.247.5%+0.112%+0.50.14%=11.62%【例】西西公司目前的资金总额为800万元，其结构为：债务资金300万元，主权资金为500万元。现准备追加筹资200万元，有两种追加筹资方案：（A） 增加主权资金；（B） 增加负债。已知： 增资前的负债利率为8%，若采用负债增资方案，则全部负债的平均利率提高到10%；公司所得税率40%；增资后息税前利润率可达20%。试比较并选择两种方案。计算无差别点息税前

12、利润求得：EBIT=115（万元） ，它表明： 当息税前利润预计等于115万元时，选择主权资金筹资与选择负债筹资都是一样的； 当息税前利润预计大于115万元，则追加负债筹资更为有利； 当息税前利润预计小于115万元时，则增加主权资金筹资更有利。v某公司目前年销售额10000万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用为2000万元，普通股股数为2000万股，该公司目前总资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。该公司以提

13、高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数；（2）所需资金以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；（3）所需资金以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；（4）若不考虑风险，两方案相比，哪种方案较好。（1）目前净利润=10000-1000070%-2000（1-40%）=600（万元）每股收益=600/2000=0.30（元/股）目前负债总额=5000

14、40%=2000（万元）目前每年利息=20008%=160（万元）目前每年固定成本=2000-160=1840（万元）息税前利润=10000-1000070%-1840=1160（万元）利息保障倍数=1160/160=7.25经营杠杆=（10000-1000070%）/1160=3000/1160=2.59财务杠杆=1160/（1160-160）=1.16总杠杆=2.591.16=3.00或：总杠杆=（10000-1000070%）/（1160-160）=3.00 （2）增资后的净利润=10000（1+20%）（1-60%）-（2000+500）（1-40%）=1380（万元）增加的股数=40

15、00/2=2000（万股）每股收益=1380/（2000+2000）=0.35（元/股）息税前利润=12000（1-60%）-（1840+500）= 2460（万元）利息保障倍数=2460/160=15.38经营杠杆=12000（1-60%）/2460=4800/2460=1.95财务杠杆=2460/（2460-160）=1.07总杠杆=1.951.07=2.09总杠杆=12000（1-60%）/（2460-160）=2.09因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。（3）每年增加利息费用=400010%=400（万元）每股收益=10000（1-60%）-（2000+5

16、00+400）（1-40%）/2000=0.57（元/股）（1-60%）-（1840+500）=4800-2340=2460（万元）利息保障倍数=2460/（400+160）=4.39经营杠杆=（1200040%）/2460=4800/2460=1.95财务杠杆=2460/2460-（400+160）=1.291.29=2.52总杠杆=（1200040%）/2460-（400+160）=2.53vABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：（1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元

17、（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。（2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。（3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。（4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。v要求：（1）计算该公司目前的权益成本和系数（计算结果均保留小数点后4位）。（2）计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益成本（提示：根据账

18、面价值的权重调整系数，下同）。（3）计算两种资本结构调整方案的权益系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。（4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？（1）该公司目前的权益资本成本和贝他系数：由于净利润全部发放股利，所以：现金股利=净利润 =（500-10005%）（1-15%）=382.5（万元）权益资本成本=D/PO100%=382.5/4000100%=9.5625%又有：9.5625%=4%+5%则=1.1125（2）计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益成本资产=权益（1+产权比率（1-所得税率）=1.11251+1/4（1-

19、15%）1.2125=0.92无负债权益资本成本=4%+5%0.92=8.60%（3）举借新债务2000万元，使得资本结构变为：债务2000万元，利息率为6%；权益资本3000万元。权益=资产（1+负债/权益=0.921+2/3（1-15%）=1.44权益资本成本=4%+5%1.44=11.20%股权价值=D/RS=（500-20006%）（1-15%）/11.20% =323/11.20%=2884（万元）债务价值=2000（万元）公司实体价值=2884+2000=4884（万元）举借新债务3000万元，使得资本结构变为：债务3000万元，利息率为7%；权益资本2000万元。=0.921+3

20、/2（1-15%）=2.092.09=14.45%股权价值=D/RS=（500-30007%）（1-15%）/14.45% =246.5/14.45%=1706（万元）债务价值=3000（万元）公司实体价值=1706+3000=4706（万元） （4）目前的股权价值为4000万元，债务价值为1000万元，即公司实体价值=5000万元，而改变资本结构后公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构。BW公司正考虑引进一新的设备以生产新产品。设备成本50000元，再加上20000元的安装和运输费用，设备折旧期为4年，残值为10000元。新产品的生产销售活动需要垫支营运资金5000元。新产品预计给企

21、业每年带来收入110000元，付现成本每年是70000元。 $50,000+20,000+5,000=$75,000期间现金流【例】某公司目前的损益状况见表5-9。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为40%，该项广告的税后成本是多少？项目目前（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税费用（40%）税后净利4000600032004800新增广告税后成本从表1可以看出，该项广告的税后成本为每月1200元。这个结论是正确无误的，两个方案（不作广告与作广告）的惟一差别是广告费2000元，对净利的影响为1200元。1.税后成本的一般公式为： 税后成本=支

22、出金额（1-税率）据此公式计算广告的税后成本为： 税后成本=2000（1-40%）=1200（元）2.税后收入的一般公式为： 税后收入=收入金额（1-税率） 【例】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表2。甲公司乙公司费用：付现营业费用折旧合计税前净利营业现金流入：净利3000130007000280042007200甲公司比乙公司拥有较多现金折旧对税负的影响可按下式计算：税负减少额=折旧额税率=300040%=1200（元） 【例】大华公司购入设备，有两方案选择，甲投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值。5年中每年销售收入6000元，每年付现成本2000元。乙投资12000元，第一年垫支营运资金3000元，采用直线法计提折旧，使用寿命5年，5年后残值收入2000元。5年中每年销售收入8000元，付现成本第一年3000元，逐年增加修理费400元，所得税率40%，计算两方案现金流量。先计算两方案每年折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000元乙方案每年折旧额=（12000-2000）/5=2000元甲方案 t12345付现成本