计量经济学 我国外汇储备影响因素的实证分析Word格式文档下载.docx

1、（2）、充足的外汇储备使我国的偿债能力增强，提高了我国的国际信誉。国际金融机构和银行在对外贷款时，往往要事先调查借债国偿还债务的能力。一国持有的外汇储备状况是资信调查、评价国家风险的重要指标之一，因此必须持有足够的外汇储备，以防范债务和信用危机。（3）、充足的外汇储备使我国能够有效干预外汇市场，维持本币汇率稳定。一国所拥有的外汇储备的多少表明了其干预外汇市场和维持本币汇率的能力。我国目前实行的是以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，充足的外汇储备对于我国有效防范金融危机、维持人民币币值稳定和投资者信心具有重要作用。2.消极影响（1）、高额的外汇储备造成持有成本过高，导致资源和资金的闲置。持有

2、外汇储备表示暂时放弃一定量实际资源的使用，从而也就丧失了这些资源投入所引起的经济增长和收入水平的提高。因此，在借入储备比例过高时，过多的持有外汇储备既不经济，也将影响国内经济的增长。（2）、外汇储备的迅速增长加剧了人民币升值的压力，进而影响我国出口商品的竞争力。在我国外贸出口当中，企业多以低价格优势占领国际市场，而在人民币汇率持续上升的形势下，很多中小外贸企业由于价格上失去优势而纷纷破产倒闭。因此，人民币汇率的上升对我国出口增长显然是不利的。（4）、高额的外汇储备，增加了储备资产管理的难度和风险。在金融全球化的今天，由于国际资本迅速大规模的流动，金融市场的利率与汇率波动十分激烈。中国的外汇储备

3、主要是投资美国的国债，这样带来了两个相关的问题：一是美元近几年呈现出弱势的发展趋势，汇率下跌，美元持续贬值，那么中国的外汇储备的美元资产就会随之“缩水”，造成巨额损失。二是中国的外汇储备一半以上购买了美国的国债，客观上容易受制于人。（5）、超额外汇储备的增长使我国的货币政策近乎失效。由于最近两年我国经济发展过热，各种固定资产投资过快，消费品物价不断上涨，中央银行为了控制这一势头，采取了一些从紧的货币政策，不断提高利率和金融机构存款准备金率，旨在控制流动性过剩问题。但是外汇储备不断增加，从而也要相应的投放基础货币，这样就会大大削弱货币政策的效果，即一方面，从紧的货币政策要吸收过多的货币，另一方面

4、，巨额外汇储备的增多又会投放大量的基础货币。综上所述，外汇储备既不能过少，也不宜过多，外汇储备规模必须合理适度。因此，有必要了解外汇储备的发展规律，从而调整外汇储备的政策取向，彻底摒弃外汇储备越多越好的陈旧观念，采取有效的措施，适度控制外汇储备的增长速度。对于外汇储备的变化规律，可以通过对外汇储备进行回归分析，建立数量模型来观测。二、模型设定（一）前提假设 本文将使用多元回归与相关分析的计量方法建立我国外汇储备规模的函数，对我国外汇储备规模进行分析。回归法对外汇储备规模的分析是根据以往的一些数据得出当时储备的变动模式，所以可假定过去时期内储备是适度的，而且储备的适度性在过去的变动趋势也适用于将

5、来的情况。（二）模型变量的设定 1. 净进口水平（NM）。净进口额=进口总额-出口总额，净进口水平的提高，将导致外汇储备持有额的下降，净进口水平与外汇储备呈反相关。 2. 外商直接投资（FDI）。在外商直接投资额中，有一部分并未实际利用起来，为了模型能够更科学合理，这里FDI选用的数据为实际使用的外资。我国资本项目的顺差大于经常项目顺差，所以仅从国际收支平衡表分析，FDI应是我国外汇储备的最主要来源。3.货币供应量（M2）。 这里的货币采用广义货币M2,由于中国统计年鉴里公布的M, 数值是以人民币记的，所以必须按相应各年人民币兑美元汇率将其换算成以亿美元为单位的数据。即已将汇率对外汇储备的影响

6、考虑进来了。汇率决定了本币与外币交换的价格，所以它必然是影响外汇储备的一个内生变量。我国汇率经历了几次大的调整，也构成了我国外汇储备几次大的剧烈变动的重要原因。M2的统计单位为人民币，将其折算成美元，必须将M2除以汇率e,所以在下面的分析中，M2均指经过汇率调整后一美元表示的货币供给量。我国货币供应量与外汇储备的相关度极高，用E-views计算的两者的相关系数为0.99 correlation matrixREM21.0000000.992880 4， 对外借款（DEB）.对外借款一方面构成外汇储备形成债务性外汇储备的一部分，同时它面临还本付息，也会影响外汇储备的规模。在本模型中，影响外汇储备

7、的主要因素是净进口水平，外商直接投资水平和货币的供应量，对外借款和汇率水平，整合后选取以下四个变量：净进口水平（NM）、外商直接投资（FDI）、货币供应量（M2）和对外借款（DEB）。（三） 确定模型的关系形式和参数的范围 经过散点图观察可知，外汇储备（RE） 与净进口水平（NM）大致呈线性关系,RENM外汇储备（RE）与外商直接投资（FDI）成线性关系，REFDI:外汇储备（RE）与货币供给量（M2）成线性关系，RE M2:外汇储备（RE）与对外借款（DEB）的关系也大致呈线性。REDEB:首先我假定我国外汇储备规模的函数模型为：REt=c+a1NMt+a2FDIt+a3M2t+a4DEBt

8、+t, t=1991,1992,2010 （1）其中NM为净进口额，FDI为外商直接投资，货币供给量M2=广义货币供给量/汇率，DEB 为我国的对外借款，即外债的数量。三、 收集数据（一）数据的选取：本模型样本数据为1991-2010年项目的数据外汇储备（RE）：摘自中国统计年鉴2011；净进口水平（NM）：取自中国统计年鉴2011中的进口总额和出口总额，NM为前者减后者所得差额；外商直接投资（FDI）：此处所选取的是外商直接投资的存量，即上年末的存量加上该年的FDI增量得到的该年的存量，数据来源于中国统计年鉴2011。相对于FDI的增量而言，作为存量的FDI能够更好的解释RE, 因为本身也是

9、个存量；货币供给量（M2）: 摘自中国统计年鉴2011;汇率e: 摘自中国统计年鉴2011，调整为每一美元可兑换人民币的数量；对外借款（DEB）：该项数据也是选取了存量，因为相对于外汇储备这个存量而言，表现为存量的对外借款与之有更好的相关性。这一点也可以从散点图看出。以上数据除了汇率外均调整为以亿美元为单位，他们在数据来源处均以美元或者亿美元为单位，故只需调整数字的位数，不涉及到相关指数问题。由于解释变量与被解释变量都用亿美元来表示，故数据的一致性比较好，得到的模型参数有较高的可信度。（二）样本数据：年份RE外汇储备（亿美元）NM净进口（亿美元）FDI外商直接投资（亿美元）存量M2货币供给量（

10、亿美元）DEB对外借款（亿美元）存量1991217.12-81.20250.583918.3605.61992194.43-43.50360.654992.6693.21993211.99113.20635.86098.4835.71994516.2-1094.49973.475444.4928.11995753.97-167.001348.687274.91065.919961050.29-122.201765.959122.81162.819971398.9-404.202201.4110976.81309.619981449.6-434.702656.0312621.91460.3199

11、91546.75-292.303059.2214483.41518.220001655.74-241.103466.3716260.41457.220012121.65-225.503935.1519125.51701.120022864.07-304.304462.622351.91713.620034032.51-254.684997.626727.41936.3420046099.32-321.005621.0530592.52629.920058188.72-1020.006224.2936470.52965.5200610663.4-1775.206918.9743353.33385

12、.9200715282.49-2643.447602.1953056.63892.2200819460.3-2981.238526.1368417.53901.6200923991.52-1956.879426.4688746.24286.5201028473.38-1815.1010483.86107212.45489.4四、参数估计运用OLS 进行参数估计，E-VIEWS 结果如下：Dependent Variable: REMethod: Least SquaresDate: 12/22/11 Time: 13:54Sample: 1991 2010Included observatio

13、ns: 20VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb. C-1867.668313.8458-5.9509110.0000NM-1.3643840.193121-7.064931FDI-0.8399430.152458-5.5093510.00010.2970750.01445920.54619DEB0.9892100.5092151.9426190.0711R-squared0.998085 Mean dependent var6508.618Adjusted R-squared0.997574 S.D. dependent var8613.1

14、25S.E. of regression424.2283 Akaike info criterion15.15074Sum squared resid2699545. Schwarz criterion15.39967Log likelihood-146.5074 F-statistic1954.264Durbin-Watson stat1.890433 Prob（F-statistic）0.000000五、模型检验（一）多重共线性检验1.先看各个变量间的相关系数矩阵： 1.000000-0.836213 0.925884 0.992880 0.966114-0.795097-0.790799

15、-0.831100 0.947973 0.978351 0.972550从中可以看到：变量间的相关系数绝大部分都大于 0.8。又结合 OLS 的统计结果可知，这四个解释变量间存在着严重的多重共线性。2.多重共线性的修正（1）变量改进净进口水平和 FDI. 净进口水平的提高，将导致储备持有额的下降，净进口水平与外汇储备呈反相关。由于我国统计年鉴中的进口数据是海关统计值，其中包括大量以外商直接投资形式进入中国的实物和机器设备等，而这部分海关统计的所谓“进口”并不需要我国支付外汇，所以在测度动用外汇的进口数值对外汇储备的影响时，理应扣除这部分虚假进口。而关于“虚假进口”的数据很难获得，在这里假设FD

16、I的90%是以实物形式进入中国，则真实影响外汇储备的净进I=NM-0.9FDI。由于FDI中我们假设有 90%的部分是以实物形式进入中国，并不直接构成外汇储备，则资本项目对外汇储备的贡献只在于其的10%。而且随着外商直接投资存量的不断扩大，所需的外汇也将不断增加。综上，我们将 NM 和 FDI 合并在一起，用真实净进口 I 取代 NM 和 FDI （I=NM-0.9FDI）新得到的数据见下表： I=NM-0.9FDI （亿美元）-306.72-368.09-459.02-1970.61-1380.81-1711.56-2385.47-2825.13-3045.60-3360.83-3767.1

17、4-4320.64-4752.52-5379.95-6621.86-8002.27-9485.41-10654.75-10440.68-11250.58（2）重新对该模型进行OLS估计，E-VIEWS结果如下：下面采用逐步回归法对变量进行回归只放入I, 结果如下： 14:07-3878.0281113.155-3.4838180.0027I-2.2460130.191645-11.719670.8841330.8776963012.18018.953361.63E+0819.05293-187.5336137.35070.325053只放入M2, 结果如下：10-2052.335337.8788-6.0741750.2915620.00824535.363260.9858110.9850221054.10116.853402000030316.95298-166.53401250.5600.433564由结果可知，M2也可以很好的解释被解释变量。只放入 DEB,结果如下：08-6360.050957.8850-6.6396805.9939800.37745215.880100.9333770.9296762284.08918.399969390710918.49953-181.9996252.1775Du